【债券日报】消费电子高新技术企业，海外建厂扩张产能——海能转债申购价值分析

债券研究 证券研究报告 债券日报2023年04月13日 【债券日报】 消费电子高新技术企业，海外建厂扩张产能 ——海能转债申购价值分析 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】居民部门融资修复巩固——3月金融数据解读》 2023-04-12 《【华创固收】通缩真的来了么？——3月通胀数据解读》 2023-04-11 《【华创固收】结构分化下的“弱复苏”——3月经济数据预测》 2023-04-05 《债券日报：“快速回补”向“平稳修复”过渡 ——3月PMI数据点评》 2023-04-01 《【华创固收】AT1债券减记，对国内二永债有什么影响？》 2023-03-24 评级一般规模不大，债底保护性一般。 海能实业于2023年4月11日发布公告，将于2023年4月13公开发行可转换公司债券，本次发行方式为网上优先配售、网上向一般社会投资者发售。海能实业发行规模6.00亿元，债项评级AA-级，根据4月10日中债同等级企业债 到期收益率6.5370%测算，债底约为82.79元，4月10日海能转债平价为98.89 元，债底保护性一般。条款方面，三大条款中规中矩。 消费电子高新技术企业，海外建厂扩张产能 正股海能实业，主要生产电子信号传输适配产品及其他消费电子产品，主要以ODM/OEM形式生产并供应给海外零售市场及消费电子系统厂商，产品可分为信号线束、信号适配器以及电源适配器三大类。向北美、欧洲、亚洲拓展实 现全球化市场，海外营业收入超八成，与全球众多知名品牌商建立了广泛的 稳定合作关系，包括BELKIN、Amazon、安克创新等. 2022年前三季度公司营业收入18.88亿元，同比增长40.28%；归母净利润3.03亿元，同比增长186.84%。根据公司业绩预告，2022年预计实现营业收入23.87亿元，较上年同期增长14.75%；预计实现净利润3.22亿元~3.38亿元，比上年同期增长73%~82%。 越南新建生产基地，扩张消费电子产能。募投项目之一“越南新建年产3,360万件消费类电子厂项目”计划在越南新建生产基地，通过购置高精度自动贴片机等机器设备，突破现有的产能瓶颈，扩产包括信号线束、信号适配器和电 源适配器等多种主要产品共计3,360万件，产品直接销往海外市场；此外，公 司将利用1.8亿募集资金补充流动资金，满足日常经营及研发需求。 中签率预计在0.00122%左右，预计一级市场申购风险不高 参考近期发行的智尚转债（原股东配售比例91.17%，网上有效申购金额10.11万亿）、道氏转02（原股东配售比例71.44%，网上有效申购金额10.28万亿）晓鸣转债（原股东配售比例75.37%，网上有效申购金额10.39万亿），假设海能转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为79%及10.3万亿，则网上中签率预计为0.00122%左右。 根据2023年4月10日海能实业收盘价测算转债平价为98.89元，参考目前行业相同、评级相近的春秋转债（转股溢价率39.79%）及胜蓝转债（转股溢价率43.11%），预计海能转债上市首日转股溢价率预计在35%-40%区间，对于4月10日平价，海能转债上市价格预计在133.51-138.45元。根据正股价格和转 股溢价率进行敏感性测算，结果如正文所示。正股海能实业是专业化的消费电子产品提供商，主营电子信号传输适配器等产品，拥有完整产业链以及全球化销售市场，与众多国际知名品牌商建立合作关系。预计一级市场申购风险不高，上市后可积极关注。 风险提示： 原材料价格波动、汇率波动、投产进度不及预期等。 目录 一、评级一般规模不大，债底保护性一般4 1、发行规模不大，摊薄比例尚可4 2、债底预计在82.79元附近，发行公告挂网日平价为98.89元4 二、消费电子高新技术企业，海外建厂扩张产能5 1、适配器出口厂商，终端产品放量驱动业绩5 2、消费电子关键组件，连接器重心向国内转移8 3、越南新建生产基地，扩张消费电子产能9 三、定价分析及申购建议9 1、转债申购中签率预计在0.00122%左右9 2、预计海能转债一级市场申购风险不高10 四、风险提示10 图表目录 图表1海能转债发行安排4 图表2海能转债发行条款信息5 图表3消费电子行业上下游情况5 图表4公司主营业务分布（亿元）5 图表5公司近年营收利润走势（亿元）6 图表6公司主要产品产量（万条/万件）6 图表7公司主要研发项目及进展6 图表8公司境内外营收占比变化（亿元）7 图表9公司主要客户销售收入及CR5（亿元）7 图表10各项主营业务毛利率情况8 图表11公司与可比公司毛利率对比8 图表12全球智能手机出货量（百万部）8 图表13全球及中国连接器市场规模（亿美元）8 图表14海能转债募投项目9 图表15募投新增产能分布9 图表16转债价格相对正股价格敏感性分析10 图表17海能实业PE-band10 图表18海能实业PB-band10 一、评级一般规模不大，债底保护性一般 海能实业于2023年4月11日发布公告，将于2023年4月13公开发行可转换公司债券，本次发行方式为网上优先配售、网上向一般社会投资者发售。海能实业发行规模 6.00亿元，债项评级AA-级，根据4月10日中债同等级企业债到期收益率6.5370%测算，债底约为82.79元，4月10日海能转债平价为98.89元，债底保护性一般。条款方面，三大条款中规中矩。 1、发行规模不大，摊薄比例尚可 海能转债本次发行方式为网上优先配售、网上向一般社会投资者发售。发行规模为 6亿元，初始转股价为33.47元/股，目前公司总股本为1.53亿股，本次发行摊薄比例在 10.47%。原股东可优先配售的可转债数量为其在股权登记日收市后2023年4月12日(T-1日)登记在册的持有发行人A股股份数按每股配售3.9763元面值可转债的比例计算可配售可转债的金额,并按100元/张的比例转换为张数,每1张为一个申购单位,即每股可配 0.039763张可转债。本次发行的可转债向发行人在股权登记日(2023年4月12日,T-1日)收市后中国结算深圳分公司登记在册的原股东优先配售,原股东优先配售后余额部分(含原股东放弃优先配售部分)通过深交所交易系统向社会公众投资者发行。原股东配售日和网上申购日为4月13日（T日)。 图表1海能转债发行安排 交易日 日期 发行安排 T-2 2023年4月11日 刊登《募集说明书》及摘要、《发行公告》《网上路演公告》等 T-1 2023年4月12日 网上路演原股东优先配售股权登记日 T 2023年4月13日 刊登《可转债发行提示性公告》原股东优先配售认购日（缴付足额资金）网上申购（无需缴付申购资金）确定网上中签率 T+1 2023年4月14日 刊登《网上发行中签率及优先配售结果公告》进行网上申购摇号抽签 T+2 2023年4月17日 刊登《网上中签结果公告》网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+3 2023年4月18日 保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 2023年4月19日 刊登《发行结果公告》 资料来源：Wind，华创证券 2、债底预计在82.79元附近，发行公告挂网日平价为98.89元 债底约为82.79元，保护性一般。海能转债期限为6年，债项评级为AA-。票面利率为：第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第�年2.00%、第六年3.00%。到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一期利息）的价，按照2023年4 月10日中债6年期AA-级企业债到期收益率6.5370%作为贴现率估算，海能转债债底价值约为82.79元，保护性一般。 初始转股价为33.47元/股，本次可转债转股期自可转债发行结束之日（2023年4月 19日）起满六个月后的第一个交易日（2023年10月19日）起至可转债到期日止（2029 年4月12日）。按照2023年4月11日收盘价33.1元进行计算，发行公告挂网日平价为 98.89元。 三大条款中规中矩。本次转债下修条款15/30，85%；回售条款30/30，70%；有条件赎回条款为15/30，130%，到期赎回价格为115（含最后一期利息）。 图表2海能转债发行条款信息 转债名称 海能转债 发行规模（亿元） 6 期限（年） 6 票面利率 第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第�年2.00%、第六年3.00%。 初始转股价（元/股） 33.47 发行信用等级 AA- 债券信用等级 AA- 特别向下修正条款 15/30，85% 回售条款 30/30，70% 赎回条款 15/30，130%；到期赎回价格115(含最后一期利息) 每股配债面值 3.9763 债底 82.79 资料来源：Wind，华创证券 二、消费电子高新技术企业，海外建厂扩张产能 1、适配器出口厂商，终端产品放量驱动业绩 正股海能实业，主要生产电子信号传输适配产品及其他消费电子产品，主要以 ODM/OEM形式生产并供应给海外零售市场客户及消费电子系统厂商客户，可分为信号线束、信号适配器以及电源适配器三大类。线束类产品主要包括USBType-C、DVI、DP、HDMI等；信号适配器产品主要包括信号转换器、拓展坞等，覆盖了当前市场的主流接口以及Thunderbolt4，主要应用于电视、电脑、笔记本、手机等；电源适配器产品主要包括电脑机箱电源、车载充电器、旅行充电器、无线充电器等。 公司产品主要应用在智能移动通讯、影音设备、PC、智能可穿戴设备及各类电子终端产品领域。目前已形成电线、注塑、模具、SMT、组装等产业集群，产业链相对完整，拥有面向全球的销售体系和61项产品检测能力。同时公司不断向北美、欧洲、亚洲拓展实现全球化市场，海外营业收入超八成，与全球众多知名品牌商建立了广泛的稳定合作关系，包括BELKIN、Amazon、安克创新等，2022年前三季度三者销售合计占比达到37.05%。 图表3消费电子行业上下游情况图表4公司主营业务分布（亿元） 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 2019 2020 2021 2022Q1-3 信号线束信号适配器电源适配器其他 资料来源：可转债募集说明书，华创证券资料来源：可转债募集说明书，华创证券 下游市场需求旺盛，终端产品放量驱动业绩。公司信号适配器占据营收主要部分， 2022年前三季度占比达到47.05%，此外信号线束及电源适配器分别占比27.35%及 23.93%。受信号适配器产品收入快速增长驱动，2022年前三季度公司营业收入18.88亿元，同比增长40.28%；归母净利润3.03亿元，同比增长186.84%。根据公司业绩预告，2022年预计实现营业收入23.87亿元，较上年同期增长14.75%；预计实现净利润3.22亿元-3.38亿元，比上年同期增长73%-82%。 图表5公司近年营收利润走势（亿元）图表6公司主要产品产量（万条/万件） 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 20182019202020212022Q1-3 营业总收入归母净利润 营收同比归母同比 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 2019202020212022Q1-3 信号线束信号适配器电源适配器 资料来源：Wind，华创证券资料来源：可转债募集说明书，华创证券 公司遵循“以销定产”的生产模式，基本实现满产满销。因产品多以定