固定收益周报报 2023 年第 25 期：资金面宽松，利率债收益率短期维持震荡

债券周 报资金面宽松，利率债收益率短期维持震荡 2023-07-09 债券周报 固定收益周报2023年第25期（2023.07.03-2023.07.09） 相关研究报告： 《固定收益周报2023年第24期 （2023.06.26-2023.07.02）》 太--2023/07/02 平《固定收益周报2023年第23期洋（2023.06.19-2023.06.25）》证--2023/06/25 券《固定收益周报2023年第22期股（2023.06.12-2023.06.18）》份--2023/06/18 有 限证券分析师：张河生 公电话：021-58502206 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证执业资格证书编码：S1190518030001 券研究报告 报告摘要 二级市场：利率债小幅下调，权益下跌而转债上涨 国债期货小幅下调，现券收益率各期限品种普遍下调，短端下调 幅度较大，城投债和产业债收益率下调，信用利差缩小，信用债成交量小幅增加，A股缩量下跌，可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少。 一级市场：利率供给大幅提升，信用融资环境一般 利率债供给大幅提升，招投标全场倍数有所提高，城投债净融资 额小幅降低，本周4只转债上市，3只转债发行。 银行间市场流动性宽松，央行本周净回笼11,560亿元 跨季后，银行间资金面重回宽松态势，本周央行共开展130亿元 逆回购操作，共有11,690亿逆回购到期，综合下来本周公开市场 实现资金净回笼11,560亿元。 信用利差处低位，转债估值提升 利率债估值处于低位，中美利差有所扩大，各期限品种信用利差 小幅下调，股性标的估值有所提升，债性标的债底保护减弱，平均到期收益率有所提高，高价券数量与占比较上周均减少。 后市展望：资金面宽松，利率债收益率短期维持震荡 利率债方面，本周10年期国债收益率较上周小幅围绕2.64%上下 波动。本周央行公开市场净回笼规模创新高，但跨季后银行间资金面重回宽松态势。从经济金融数据可以观察到目前经济修复动能仍偏弱，周二受到传闻影响国债期货尾盘跳水，市场对政策观望情绪较浓。周四国务院总理主持召开经济形势专家座谈会，提出当前我国正处在经济恢复和产业升级关键期，要注重打好政策“组合拳”。近期处于重要的政策窗口期，仍需关注7月政治局会议前后稳增长政策落地情况。转债方面，7月推荐转债组合不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响 一、二级市场：利率债小幅下调，权益下跌而转债上涨 （一）利率债小幅下调 国债期货小幅下调 本周国债期货小幅下调，其中5年期国债期货活跃合约较上周下调0.01%，10年期国债期货活跃合约较上周下调0.05%。周一权益市场表现强劲压制债市表现，国债期货全线收跌；周二午后有媒体报导称中国需要增加国债，可避免资产负债表衰退，国债期货尾盘断崖式跳水；周三资金面维持宽松，债市向好，国债期货全线收涨；周四市场对稳增长政策观望态势浓厚，国债期货多数小幅收跌；周五资金延续宽松态势，国债期货小幅收涨。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率各期限品种普遍下调，短端下调幅度较大 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍下调，本周10年国债收益率为2.64%，较上周上调0.52BP；10年国开债收益率为2.77%，较上周下调 0.49BP。从期限结构上看，国债收益率短端下调幅度较大，1-2年期品种下调超过2BP，收益率曲线趋于陡峭，国开债收益率曲线同样趋于陡峭。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率下调，信用利差缩小 城投债收益率下调 城投债收益率下调，3年期AA城投债收益率截至周五为3.31%，较上周五下调 6.28BP。从曲线来看，各期限品种收益率普遍下调，3月期品种下调幅度超过13BP。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差缩小 3年期AA城投债收益率下调6.28BP,其中无风险收益率下调1.25BP，意味着AA利差下调了5.03BP。利差进一步拆解，AAA利差下调7.03BP，评级溢价较上周上调2BP。AAA利差下调说明流动性宽松，评级溢价上调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所增强。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率下调 产业债收益率下调，3年期AA产业债收益率截至周五为3.33%，较上周五下调了4.22BP。从曲线来看，各期限品种收益率普遍下调，其中6月期品种下调幅度 超过11BP。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差缩小 3年期AA产业债收益率下调了4.22BP,其中无风险收益率下调1.25BP，意味着AA利差下调了2.97BP。利差进一步拆解，AAA利差下调了4.81BP，评级溢价上调1.84BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价上调表明市场对产业类主体忧虑程度有所增强，违约风险提升。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅增加 本周信用债成交量小幅增加。中票成交金额2,890.21亿元，短融成交金额 2,987.87亿元，本周二级信用债成交总金额为7,513.24亿元，较上周小幅增加。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2023-07-03 2023-07-09 2,890.21 2,987.87 1,635.16 7,513.24 2023-06-26 2023-07-02 2,404.45 2,090.76 1,560.76 6,055.97 2023-06-19 2023-06-25 1,714.89 1,197.46 1,024.21 3,936.56 2023-06-12 2023-06-18 2,708.79 2,154.88 1,694.24 6,557.92 2023-06-05 2023-06-11 2,681.54 2,055.81 1,740.30 6,477.64 2023-05-29 2023-06-04 2,504.82 1,786.28 1,575.27 5,866.37 2023-05-22 2023-05-28 2,917.30 1,770.44 1,664.66 6,352.40 2023-05-15 2023-05-21 2,435.38 1,729.42 1,625.97 5,790.77 2023-05-08 2023-05-14 2,979.80 3,029.15 2,027.29 8,036.24 2023-05-01 2023-05-07 810.02 1,119.80 656.80 2,586.62 2023-04-24 2023-04-30 3,589.93 2,680.76 2,113.64 8,384.33 2023-04-17 2023-04-23 3,780.21 3,015.60 1,870.27 8,666.08 2023-04-10 2023-04-16 3,639.92 2,529.94 1,967.97 8,137.83 2023-04-03 2023-04-09 2,561.80 2,393.75 1,544.83 6,500.38 2023-03-27 2023-04-02 2,845.58 2,230.78 1,843.54 6,919.90 2023-03-20 2023-03-26 3,470.41 2,807.14 2,219.95 8,497.50 2023-03-13 2023-03-19 3,356.61 2,753.32 1,848.00 7,957.93 2023-03-06 2023-03-12 3,581.22 2,678.37 1,811.18 8,070.77 2023-02-27 2023-03-05 3,034.57 2,256.70 1,734.80 7,026.07 2023-02-20 2023-02-26 3,024.34 2,136.66 1,859.69 7,020.69 2023-02-13 2023-02-19 3,160.25 2,603.87 1,938.09 7,702.21 2023-02-06 2023-02-12 3,187.09 1,783.74 1,977.52 6,948.36 2023-01-30 2023-02-05 2,794.57 2,308.87 2,102.70 7,206.14 2023-01-23 2023-01-29 69.09 86.18 48.47 203.75 2023-01-16 2023-01-22 2,383.40 1,971.24 1,758.67 6,113.31 2023-01-09 2023-01-15 3,648.16 2,954.13 2,391.83 8,994.12 2023-01-02 2023-01-08 2,618.40 1,950.35 1,732.77 6,301.52 2022-12-26 2023-01-01 3,006.46 1,444.94 1,921.88 6,373.27 2022-12-19 2022-12-25 4,608.68 2,203.30 3,050.32 9,862.29 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 （三）权益下跌而转债上涨 A股缩量下跌 本周权益市场各版块普遍下跌。具体来看，创业板和科创板分别下跌2.07%和1.32，沪深300和中证500分别下跌0.44%和0.62%。全市场看，wind全A周跌幅为0.49%。 两市成交金额本周有所降低，本周日均成交金额为8,881.32亿元，较前一周 的8,978.83亿元小幅降低。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 综合金融和煤炭行业涨幅靠前，传媒和计算机行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中16个行业上涨，涨幅靠前的行业包括综合金融和煤炭，周涨幅在3%以上，跌幅靠前的行业包括传媒和计算机，周跌幅在2%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少 本周中证转债及可交换指数较上周上涨0.07%。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周小规模转债标的平均涨幅为0.9%，表现优于中规模和大规模标的。按转股价值（平价）来分，转股价值位于130元以上的标的平均涨幅为1.01%，表现优于其他标的。 图表15：各类别转债涨跌幅 转债个数 占比 转债涨跌幅平均值(%) 转债余额（亿元） 50以上 26 5% -0.05 5-50 294 59% 0.35 5以下 180 36% 0.90 转股价值 130以上 49 10% 1.01 110-130 61 12% 0.30 90-110 139 28% 0.68 70-90 133 27% 0.55 70以下 118 24% 0.30 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 个券方面，本周市场涨多跌少，总共500只公募可转债，275只个券上涨，222 只下跌,3只收平。除了新上市的4只转债外，本周涨幅靠前的转债为天铁转债和联创转债，涨幅在12%以上；跌幅靠前的转债为淳中转债和贝斯转债，周跌幅在5%以上。