石油化工行业周报第314期：油价重返高位，“三桶油”三季度业绩可期

2023年8月13日 行业研究 油价重返高位，“三桶油”三季度业绩可期 ——石油化工行业周报第314期（20230807—20230813） 要点 23Q3油价进入上行区间，OPEC+减产为油价上涨主要驱动力。2023年7月以来，一方面OPEC+对原油供给端的话语权依然较强，沙特加强减产力度，另一方面全球原油需求逐步复苏，原油供需维持紧平衡，油价持续上行。截至2023 年8月11日，布伦特、WTI原油期货价格分别为86.73、83.04美元/桶，较7 月初分别上涨16%、18%。8月4日，沙特将把从7月开始的100万桶/日自愿减产延长至9月底，并可能再度延长以及提高减产幅度。在OPEC+持续强力控制产量的影响下，我们看好OPEC+减产继续成为油价上行的主要驱动力。 沙特减产执行力较强，俄油成为支撑油价另一因素。由于沙特和俄罗斯承诺减产和出口削减，欧佩克+7月产量下降83.6万桶/日至2731万桶/日，其中，沙特 产量下降96.8万桶/日至902万桶/日，体现出减产计划较强的执行力度。我们认为在沙特较强减产力度的支撑下，OPEC+的减产计划将较好地落实到产量，对油价的影响具有稳定性和长期性。此外，俄罗斯7月宣布将原油出口规模降低 50万桶/日，8月宣布将额外削减9月原油出口量30万桶/日。我们认为俄罗斯降低出口量若能得到较好执行，将成为油价在供给端的另一重要支撑。 中国引领全球原油需求转暖，23Q3全球原油供需有望趋紧。2023年我国经济稳中向好，带动原油需求整体恢复，2023H1中国原油进口量、加工量分别同比增长12%、13%，7月我国原油进口量达到4369万吨，同比增长17%，IEA预计2023年全球原油需求增长220万桶/日，其中中国贡献超70%。OPEC对原油需求保持乐观，预计该组织减产使Q3原油供需出现缺口。根据EIA最新的供需平衡表，2023Q1、Q2全球原油供给分别过剩84万桶/日、34万桶/日，但2023Q3、Q4全球原油市场将出现64万桶/日、12万桶/日的供给缺口，我们认为在OPEC+加大减产力度和全球原油需求向好的背景下，23Q3的原油供需将进一步趋紧，从而驱动油价的进一步上行。 油价上涨叠加炼化产品价差改善，“三桶油”Q3业绩可期。2023年炼化-化纤产业链整体盈利能力修复，炼油、PX价差大幅回暖。从历史数据来看，“三桶油”业绩与油价强相关，23Q1油价下行期，“三桶油”依靠增储上产、降本增效和提高天然气盈利能力稳住了业绩，但业绩整体受益于油价上升的逻辑并未改变。23Q3以来油价持续上行，炼化景气度恢复，产品价格、价差持续上行，我们看好中国石油、中国石化、中国海油受益于油价回升和炼化产品景气度修复。 A股半年度分红企业稀缺，“三桶油”半年度分红稳定价值凸显。根据中证指数公司，中国内地市场的平均分红次数为1年1次，半年度分红企业较为稀缺。自上市以来，中国石油、中国石化、中国海油坚持半年度分红，历史上长期维持每年2次的分红频率，中国石油、中国石化已发布2023年度拟进行中期利润分配的提示性公告。我们认为在半年度分红较为稀缺的中国内地市场，“三桶油”重视投资者回报，坚持半年度分红，分红稳定价值凸显。 投资建议：OPEC+强力减产措施推动下，23Q3油价进入上行区间。考虑到全球原油需求持续向好，OPEC+减产执行力度较强，预计23Q3-Q4全球原油供需趋紧，油价维持高位。此外，2023年以来，主要炼化产品下游需求持续恢复，驱动炼化-化纤产业链整体盈利能力修复。“三桶油”业务涵盖上游、炼化领域，充分受益于油价回升和炼化景气度改善。建议关注：中国石油、中国石化、中国海油。 风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003021-52523800 caijiahao@ebscn.com 联系人：王礼沫 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 目录 1、油价重返高位，“三桶油”三季度业绩可期5 1.1、OPEC+减产力挺油价，Q3油价持续上行5 1.2、中国引领全球原油需求转暖，23Q3全球原油供需有望趋紧7 1.3、油价上涨，炼化产品价差改善，“三桶油”Q3业绩可期9 1.4、半年度分红企业稀缺，“三桶油”半年度分红稳定价值凸显10 1.5、投资建议11 2、原油行业数据库12 2.1、国际原油及天然气期货价格与持仓12 2.2、中国原油期货价格及持仓13 2.3、原油及石油制品库存情况14 2.4、石油需求情况15 2.5、石油供给情况17 2.6、炼油及石化产品情况18 2.7、其他金融变量19 3、风险分析20 图目录 图1：2023年初至今油价变化（美元/桶）5 图2：OPEC历次产量配额调整、实际产量及布伦特油价（产量及配额单位：千桶/日）6 图3：俄罗斯乌拉尔原油售价及贴水（美元/桶）6 图4：中国原油进口量7 图5：中国原油加工量7 图6：IEA对23年原油需求增长的预测（百万桶/日）7 图7：中国石油季度归母净利润及布伦特油价9 图8：中国石化季度归母净利润及布伦特油价9 图9：中国海油季度归母净利润及布伦特油价10 图10：各市场分红时间概率分布及每年分红频率10 图11：中国石油派息频率及每股股利（元）11 图12：中国石化派息频率及每股股利（元）11 图13：中国海洋石油（H股）派息频率及每股股利（港元）11 图14：原油价格走势（美元/桶）12 图15：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）12 图16：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）12 图17：WTI总持仓（万张）12 图18：WTI净多头持仓（万张）12 图19：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）13 图20：荷兰TTF天然气期货价格（欧元/MWh）13 图21：原油期货主力合约结算价（元/桶）13 图22：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）13 图23：原油期货主力合约总持仓量（万张）13 图24：原油期货主力合约成交量（万张）13 图25：美国原油及石油制品总库存（百万桶）14 图26：美国原油库存（百万桶）14 图27：美国汽油库存（百万桶）14 图28：美国馏分油库存（百万桶）14 图29：OECD整体库存（百万桶）14 图30：OECD原油库存（百万桶）14 图31：新加坡库存（百万桶）15 图32：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）15 图33：全球原油需求及预测（百万桶/日）15 图34：IEA对2023年原油需求增长的预测（百万桶/日）15 图35：美国汽油消费及预测（百万桶/日）15 图36：美国炼厂开工率（%）15 图37：英法德意汽油需求（千桶/日）16 图38：印度汽油需求（千桶/日）16 图39：中国原油进口量（万吨）16 图40：中国原油加工量（万吨）16 图41：欧洲炼厂开工率（%）16 图42：山东地炼开工率（%）16 图43：全球原油产量（百万桶/日）17 图44：全球钻机数（座）17 图45：非OPEC国家产量增长预期（百万桶/日）17 图46：OPEC总产量及沙特产量（千桶/天）17 图47：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/天）17 图48：俄罗斯原油产量（万桶/日）17 图49：美国原油产量（千桶/日）18 图50：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）18 图51：美国钻机数（座）18 图52：美国库存井数（口）18 图53：石脑油裂解价差（美元/吨）18 图54：PDH价差（美元/吨）18 图55：MTO价差（美元/吨）19 图56：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）19 图57：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）19 图58：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）19 图59：WTI和标准普尔19 图60：WTI和美元指数19 图61：原油运输指数(BDTI)20 表目录 表1：OPEC+历次减产行动及对油价的影响5 表2：EIA全球原油供需平衡表8 表3：炼化-化纤产业链主要价差情况9 图1：2023年初至今油价变化（美元/桶） 1、油价重返高位，“三桶油”三季度业绩可期 1.1、OPEC+减产力挺油价，Q3油价持续上行 7月以来全球原油市场供需趋紧，油价进入上行区间。23年3月8日，美国硅谷银行爆发流动性危机引起大规模挤兑，引发欧美银行业系统性危机，全球金融业受到牵连，原油价格受此次危机影响出现下跌趋势。2023年7月以来，一方面OPEC+对原油供给端的话语权依然较强，沙特加强减产力度，另一方面全球原油需求逐步复苏，原油供需维持紧平衡，油价持续上行。截至2023年8月11日，布伦特、WTI原油期货价格分别为86.73、83.04美元/桶，较7月初分别上涨16%、18%。 资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2023-08-11 OPEC+的产量调整对油价的影响力依然强大，近期OPEC+减产成为油价上行的主要驱动力。2020年以来，原油市场受到需求大幅波动和地缘政治的影响，OPEC+组织屡次推出产量调整计划以稳定市场和调控油价，回顾近年来OPEC+ 的产量调整，其对油价影响力较强，减产行动往往成为未来一段时间内油价的支撑。2023年8月4日，沙特将把从7月开始的日均100万桶的自愿减产石油措施延长至9月底，并可能再度延长以及提高减产幅度。在OPEC+持续强力控制产量的影响下，油价于2023Q3持续上行，我们看好OPEC+减产继续成为油价上行的主要驱动力。 表1：OPEC+历次减产行动及对油价的影响 时间 减产国家 减产幅度（万桶/日） 备注 减产计划推出后一月后 布伦特油价变化 2020/4/12 OPEC+全体 970 -7.4% 2022/10/5 OPEC+全体 200 5.3% 2023/4/2 OPEC+全体 165.7 包括俄罗斯减产50万桶/日 -15.2% 2023/6/5 沙特 100 其他OPEC+国家将22年10月 减产计划延长至24年底 -0.1% 延长100万桶/俄罗斯和阿尔及利亚称自愿将8 2023/7/3沙特、俄罗斯 日的减产计划 月产量和出口规模分别降低50 万桶/日和2万桶/日 11.2% 2023/8/4 沙特、俄罗斯 延长100万桶/俄罗斯将于9月削减原油出口 日的减产计划量30万桶/日 资料来源：OPEC，Wind，新华网等，光大证券研究所整理 沙特减产执行力较强，OPEC实际产量持续降低。由于沙特和俄罗斯承诺减产和出口削减，欧佩克+7月产量下降83.6万桶/日至2731万桶/日，其中，沙 特产量下降96.8万桶/日至902万桶/日，体现出减产计划较强的执行力度。我们认为在沙特较强减产力度的支撑下，OPEC+的减产计划将较好地落实到产量，对油价的影响具有稳定性和长期性。 图2：OPEC历次产量配额调整、实际产量及布伦特油价（产量及配额单位：千桶/日） 资料来源：iFinD，OPEC，光大证券研究所整理数据截至2023-07 俄油销售突破限价，出口量持续缩减利好供给趋紧。由于近期OPEC+普遍减产，石油供应趋紧，市场普遍担忧过于严厉的限制措施可能导致全球油价更大幅度上涨，俄罗斯事实上摆脱60美元/桶的价格上限制裁。根据IEA，7月俄罗斯海运原油加权平均价达到了每桶64.41美元，突破西方设定的价格上限，且石 油出口收入达到了八个月来的最高水平。截至8月11日，俄罗斯乌拉尔原油售 价已达73.14美元/桶，与布油的贴水缩减至15美元/桶以下。 根据IEA，俄罗斯7月份的石油出口量为730万桶/日,与6月份相比降低20万桶/日，但石油制品出口量有所增加。俄罗斯7、8月接连响应沙特减产计划，7月宣布将原油出口规模降低50万桶/日，8月宣布将额外削减9月原油