石油化工行业周报第294期：油价短期回调，把握调整良机积极加仓“三桶油”

2023年3月25日 行业研究 油价短期回调，把握调整良机积极加仓“三桶油” ——石油化工行业周报第294期（20230320—20230326） 要点 欧美银行业爆发危机，原油价格近期承压。硅谷银行宣布破产，引发欧美银行业危机，同时瑞信因披露财报中的不利信息，股价随之大跌，瑞信危机进一步刺激了全球金融市场的恐慌情绪，本次危机主要属欧美区域性银行危机，但受恐慌情绪蔓延和避险情绪高涨影响，全球金融业受到牵连。原油价格受此次危机影响短期出现下跌趋势，自3月8日至3月24日，布伦特油价下跌9.6%至74.61美元/桶；WTI油价下跌9.5%至69.20美元/桶。展望后市，需求方面，疫情高峰结束，国内原油需求持续修复，供给方面，地缘政治影响下，俄罗斯计划将3月石油产量自愿削减50万桶/日，OPEC+整体闲置产能仍位于低位，我们认为OPEC+将保持长期减产趋势，中长期来看，上游资本开支不足的逻辑依然存在，我们依旧看好油价中长期维持高位。 政策要求油气勘探开发与新能源融合，“三桶油”积极布局能源转型。国家能源局印发《加快油气勘探开发与新能源融合发展行动方案（2023-2025年）》指出，油气企业要加强油气勘探开发与新能源融合发展，大力推进新能源和低碳负碳产业发展。国家能源局指出，到2025年，通过油气促进新能源高效开发利用，满足油气田提高电气化率新增电力需求，替代勘探开发自用油气，累计清洁替代增加天然气商品供应量约45亿立方米。通过加大增压开采等措施，累计增产天然 气约30亿立方米。通过低成本绿电支撑减氧空气驱、二氧化碳驱、稠油热采电 加热辅助等三次采油方式累计增产原油200万吨以上。“三桶油”加强“增储上产”力度，积极进行新能源产业建设，有望享受产业协同效应。中国石油聚焦风、光、热、氢、储、智慧能源六大领域，支撑当前清洁用能替代。中国石化新能源实现跨越式增长，氢能引领效果显著。中国海油加速发展海上风电，促进油气和新能源业务融合发展。 估值仍位于长周期低位，油价回调不改“三桶油”投资价值。国资国企改革持续深化，化工行业央国企估值有望持续提升，我们看好油价维持高位，“三桶油”有望在持续兑现业绩和维持高分红的基础上，开启新一轮股价上行空间。此外，“三桶油”大力推进“增储上产”，积极进行新能源产业建设，未来有望强化新能源产业和油气勘探开发的协同效应，在保障我国能源安全的同时实现产业转型。纵向对比长周期估值数据，“三桶油”A股、H股均处在长周期以来较低水平，截至2023年3月24日，中国石油（A股）、中国石化（A股）、中国海油（A股）PB分别为0.77倍、0.85倍、1.40倍，中国石油股份（H股）、中国石油化工股份（H股）、中国海洋石油（H股）PB分别为0.50倍、0.63倍 0.83倍，A股、H股估值均处在长周期以来较低水平。 投资建议：地缘政治局势持续紧张，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。 风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 目录 1、银行业危机导致油价回调，看好原油中长期景气度5 1.1、欧美银行业爆发危机，原油价格近期承压5 1.2、供需两端给予支撑，油价中长期向好6 1.2.1、国内需求恢复强劲，23年全球需求增长预期强化6 1.2.2、供给端持续受控，原油供给趋紧7 1.2.3、中长期上游投资不足，油价中枢维持高位8 2、国企改革背景下，中长期估值有望提升，持续推荐三桶油9 2.1、高分红+低估值，新一轮股价修复空间显现9 2.2、积极布局能源转型，推进油气勘探开发与新能源融合10 3、原油价格和供需数据追踪12 3.1、国际原油及天然气期货价格与持仓12 3.2、中国原油期货价格及持仓13 3.3、原油及石油制品库存情况14 3.4、石油需求情况15 3.5、石油供给情况17 3.6、炼油及石化产品情况18 3.7、其他金融变量19 4、风险分析20 图目录 图1：2022年9月以来油价走势（美元/桶）5 图2：中国航空业RPK、ASK累计同比6 图3：中国原油月度加工量及同比6 图4：IEA对2023年原油需求增长预测（百万桶/日）6 图5：EIA对全球原油供需平衡预测（百万桶/日）6 图6：俄罗斯原油年度产量（万桶/日）7 图7：俄罗斯乌拉尔原油价格及贴水（美元/桶）7 图8：海外石油巨头的23年资本开支计划增速较低（资本开支单位：十亿美元）8 图9：“三桶油”（A股）股息率（%）9 图10：“三桶油”（H股）股息率（%）9 图11：中国石油、中国石化、中国海油A股PB-MRQ9 图12：中国石油股份、中国石油化工股份、中国海洋石油H股PB-MRQ10 图13：原油价格走势（美元/桶）12 图14：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）12 图15：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）12 图16：WTI总持仓（万张）12 图17：WTI净多头持仓（万张）12 图18：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）13 图19：荷兰TTF天然气期货价格（欧元/MWh）13 图20：原油期货主力合约结算价（元/桶）13 图21：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）13 图22：原油期货主力合约总持仓量（万张）13 图23：原油期货主力合约成交量（万张）13 图24：美国原油及石油制品总库存（百万桶）14 图25：美国原油库存（百万桶）14 图26：美国汽油库存（百万桶）14 图27：美国馏分油库存（百万桶）14 图28：OECD整体库存（百万桶）14 图29：OECD原油库存（百万桶）14 图30：新加坡库存（百万桶）15 图31：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）15 图32：全球原油需求及预测（百万桶/日）15 图33：IEA对2023年原油需求增长的预测（百万桶/日）15 图34：美国汽油消费及预测（百万桶/日）15 图35：美国炼厂开工率（%）15 图36：英法德意汽油需求（千桶/日）16 图37：印度汽油需求（千桶/日）16 图38：中国原油进口量（万吨）16 图39：中国原油加工量（万吨）16 图40：欧洲炼厂开工率（%）16 图41：山东地炼开工率（%）16 图42：全球原油产量（百万桶/日）17 图43：全球钻机数（座）17 图44：非OPEC国家产量增长预期（百万桶/日）17 图45：OPEC总产量及沙特产量（千桶/天）17 图46：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/天）17 图47：俄罗斯原油产量（万桶/日）17 图48：美国原油产量（千桶/日）18 图49：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）18 图50：美国钻机数（座）18 图51：美国库存井数（口）18 图52：石脑油裂解价差（美元/吨）18 图53：PDH价差（美元/吨）18 图54：MTO价差（美元/吨）19 图55：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）19 图56：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）19 图57：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）19 图58：WTI和标准普尔19 图59：WTI和美元指数19 图60：原油运输指数(BDTI)20 表目录 表1：硅谷银行倒闭引发欧美银行业危机时间线梳理5 表2：2023年2月OPEC+闲置产能（百万桶/日）8 1、银行业危机导致油价回调，看好原油中长期景气度 1.1、欧美银行业爆发危机，原油价格近期承压 硅谷银行两日内宣布倒闭，引发欧美银行业危机。3月8日，美国硅谷银行爆发流动性危机引起大规模挤兑，于两日内被关闭接管，成为2008年金融危机以来美国银行业最大破产案，在全球引发了⼀系列连锁反应。3月12日，美国 签名银行接着倒闭。随后美国政府宣布出手干预，保障储户存款安全。3月14 日，瑞士第二大银行瑞信因披露财报中的不利信息，股价随之大跌，瑞信危机进 ⼀步刺激了全球金融市场的恐慌情绪。经瑞士政府撮合，3月19日，瑞银宣布将以最近交易日周五市值四折收购瑞信。此外，美国第一共和银行自3月8日 硅谷银行爆发危机以来亦陷入困境，市值持续蒸发，至3月21日收盘，已蒸发逾85%至低于30亿美元。 表1：硅谷银行倒闭引发欧美银行业危机时间线梳理 事件时间具体情况 硅谷银行倒闭 2023/3/8- 2023/3/9 硅谷银行爆发流动性危机，迅速演化为存款挤兑，股价暴跌超60%。 2023/3/10硅谷银行宣布倒闭，被美国联邦存款保险公司（FDIC）正式托管，是2008年金融危机以来美国银行业最大破产案。 签名银行倒闭2023/3/12美国监管机构当地时间12日以“系统性风险”为由，宣布关闭签名银行（SignatureBank）。 美国政府“救市”2023/3/12美国政府宣布采取救市行动：①美联储、财政部及美国联邦存款保险（FDIC）联合声明，承诺为储户存款兜底，所有储户可于3月13日取得所有存款；②美联储推出BTFP（银行定期融资计划）工具。 2023/3/14瑞士第二大银行瑞信银行自爆发现财务报告程序存在“重大缺陷”，股价随之暴跌；瑞信中东大股东沙特国家银行董事长在金融行业会议间隙接受媒体采访时表示，“绝对”不会向瑞信提供更多援助。 瑞银收购瑞信 2023/3/19 赶在周一亚市开盘前，经瑞士政府撮合，瑞银宣布将以总对价30亿瑞郎（约合32.5亿美元）收购瑞信，较 最近一个交易日周五的市值打了大概四折。瑞士政府兜底部分损失，瑞士央行给予1000亿瑞郎的流动性援 助，面值约160亿瑞郎的瑞信债券完全减记。 自3月8日至3月21日收盘，第一共和银行市值持续蒸发逾85%至低于30亿美元。尽管在这期间，华尔 第一共和银行陷入困境2023/3/8-2023/3/21 街11家大行联手救助第一共和银行，向该行注入300亿美元流动性，仍未能扭转局势。标普对其一周内下 调两次信用评级至“垃圾级”，穆迪下调评级至“垃圾级”。瑞典最大养老基金于3月21日以巨亏75亿瑞 典克朗（约7.28亿美元）的价格出售持有的全部第一共和银行的股份。 资料来源：北京晚报，证券时报，华尔街见闻，光大证券研究所整理 图1：2022年9月以来油价走势（美元/桶） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2023-03-24 受银行业危机波及，近期原油价格承压。本次危机主要属欧美区域性银行危机，但受恐慌情绪蔓延和避险情绪高涨影响，全球金融业受到牵连。原油价格受 此次危机影响短期出现下跌趋势，自3月8日至3月24日，布伦特油价下跌9.6%至74.61美元/桶；WTI油价下跌9.5%至69.20美元/桶。 1.2、供需两端给予支撑，油价中长期向好 1.2.1、国内需求恢复强劲，23年全球需求增长预期强化 疫情高峰结束，国内原油需求持续修复。2023年春节期间，北京、浙江、江苏、河南、四川、广东惠州、海南三亚等地发布最新研判,已经渡过了第一波感染高峰。随着疫情感染高峰的结束，国内出行需求恢复明显。经文化和旅游部数据中心测算，今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%。实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。对此，我们预期23年制造业和消费数据将持续修复，中国的原油需求有望重回增长态势，从而提振