策略周专题（2023年6月第2期）：政策预期再起，行业投资节奏如何把握？

2023年6月18日 策略研究 政策预期再起，行业投资节奏如何把握？ ——策略周专题（2023年6月第2期） 要点 本周A股市场回暖明显 政策预期大幅升温背景下，本周A股市场回暖明显。本周受投资者对于稳增长政策预期大幅升温的影响，A股市场出现了明显的回暖，各主要宽基指数普遍上涨，本周创业板指数涨幅居前，涨幅达到5.93%，而上证综指涨幅最小，幅度为1.30%。此外，北向资金本周明显净流入，本周合计净流入约144亿元。 行业方面，食品饮料、通信及机械设备涨幅居前，而公用事业、银行等行业则下跌明显。分行业来看，本周申万一级行业涨多跌少。受投资者对促消费政策预期 升温、AIGC关注度高等因素影响，食品饮料、通信及机械设备等行业本周表现较好；相比之下，公用事业、银行及石油石化等行业的表现则较差。 政策预期再起，行业投资节奏如何把握？ 5月份的经济数据大多低于预期，投资者对于政策的预期出现明显升温。在经济数据偏弱背景下，如果仅仅依靠经济的内生动能进行恢复，进程可能会相对较慢，因此投资者对于稳增长的政策预期出现了明显的升温，期待政策能够有所发力。 在政策预期较高的背景下，后续行业表现将如何演绎？我们认为根据政策的演绎节奏，整体可分为三个阶段。阶段一：政策落地前炒预期，复苏链表现与政策力度预期强弱有关，而其它板块表现与自身景气及存量博弈情况有关。阶段二：政策预期得到证实，短期可忽略经济数据继续炒复苏，其它板块表现与自身景气及存量博弈情况有关。阶段三：经济复苏进入验证期，逐渐回归基本面。 当前来看，市场或也经历三个阶段，政策力度或更类似于去年5月前后那一轮。货币政策的调整及国常会的发言意味着未来或将出台一系列政策组合，未来市场或许也会经历上文提及的三个阶段。而整体的政策力度或许与去年5月前后那一轮更加类似。 由于政策预期被证实的时间点存在未知性，因此在前两个阶段里表现均较好的复苏链行业更值得关注。一级行业中重点关注食品饮料、汽车、家用电器，二级行业中建议关注白酒、非白酒、乘用车、装修建材等。 TMT短期虽然可能受压制，但景气独立确定性高，无论之后政策预期被证伪或证实，可能均会有不错表现。在数字经济及AIGC等因素的催化下，TMT板块景气确定性相对较高，无论之后政策预期被证实或证伪，可能均会有较不错的表现。 建议关注光模块、游戏，以及行业景气拐点将至的半导体等。市场观点：调整尾声，景气回归 市场或将重回上行轨道。经济与盈利数据的同比回升将是市场上行的核心动力，一季度整体经济与盈利仍然处于修复的初期，尤其是盈利数据的改善才刚刚开 始。未来我们有望看到经济与盈利的进一步好转，在经历了前期由于业绩压力、政策预期以及交易集中带来的阶段性调整之后，市场或将重回上行轨。 市场或仍将回归景气主线，建议关注三个方向。展望未来，主题可能仍会反复表 现，但不再会一枝独秀，并且主题背后也需要景气作为支撑，因此，除了关注有望演变为市场主线的AI与“中特估”之外，也应开始考虑左侧布局经济复苏相关的方向。配置方向一：数字经济+AI；配置方向二：左侧布局经济复苏相关方向；配置方向三：“中特估”。 风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 目录 1、政策预期再起，行业投资节奏如何把握？5 1.1、本周A股市场回暖明显5 1.2、政策预期再起，行业投资节奏如何把握？6 1.3、市场观点：调整尾声，景气回归14 2、市场表现与核心数据16 2.1、市场表现回顾16 2.2、资金与流动性概览18 2.3、板块盈利与估值19 3、风险分析20 中庚基金 图目录 图1：本周主要市场指数普遍上涨5 图2：本周北向资金净流入约144亿元5 图3：本周成长风格指数表现较好5 图4：本周申万一级行业涨多跌少5 图5：5月份经济数据普遍不及市场预期6 图6：去年5月份前后及11月份前后的市场值得参考7 图7：政策力度预期偏弱情景下，各板块在第一个阶段的表现7 图8：政策力度预期偏弱情景下，各行业在第一个阶段的表现7 图9：政策力度强预期情景下，各板块在第一个阶段的表现8 图10：政策力度强预期情景下，各行业在第一个阶段的表现8 图11：政策力度偏弱情景下，各板块在第二个阶段的表现9 图12：政策力度偏弱情景下，各行业在第二个阶段的表现9 图13：政策力度较强情景下，各板块在第二个阶段的表现9 图14：政策力度较强情景下，各行业在第二个阶段的表现9 图15：CPI数据表现情况10 图16：地产数据表现情况10 图17：政策力度偏弱情景下，各板块在第三个阶段的表现10 图18：政策力度偏弱情景下，各行业在第三个阶段的表现10 图19：政策力度较强情景下，各板块在第三个阶段的表现10 图20：政策力度较强情景下，各行业在第三个阶段的表现10 图21：央行近日宣布降息11 图22：6月16日，国常会指出“研究推动经济持续回升向好的一批政策措施”11 图23：政策力度偏弱时，各申万一级行业表现12 图24：政策力度偏强时，各申万一级行业表现12 图25：政策力度偏弱时，各申万二级行业表现12 图26：政策力度偏强时，各申万二级行业表现13 图27：费城半导体指数去年10月以来震荡上行13 图28：全球半导体销售额同比增速拐点或将至13 图29：经济数据的同比回升将是市场上行的核心动力14 图30：TMT各二级行业当前的库存情况15 图31：“一带一路”相关标的集中在电力设备、交运等行业15 图32：本周大类资产分化明显，创业板指涨幅居前，美元指数跌幅居前16 图33：本周主要指数普遍上涨16 图34：今年以来，科创50指数表现亮眼16 图35：本周成长风格相对占优16 图36：今年以来大盘价值风格表现优于其他16 图37：本周申万一级行业涨多跌少，食品饮料涨幅居前，公用事业跌幅居前17 图38：今年以来传媒、通信、计算机等行业涨幅靠前17 图39：本周A股日均成交量较上周上升17 图40：本周沪深300日均成交额较上周上升明显17 图41：本周短端利率上行，长端利率下行18 图42：本周央行公开市场净投放400亿元18 图43：5月MLF净投放250亿元18 图44：本周偏股型公募基金发行份额较上周升温18 图45：本周北向资金净流入18 图46：本周A股融资余额上升18 图47：万得全A最新PETTM估值接近2010年以来的均值19 图48：万得全A最新PB估值大幅低于2010年以来的均值19 图49：A股股债性价比接近2010年以来的均值19 图50：中小板指PE估值位于历史低位19 图51：中盘指数PE估值位于历史低位19 图52：金融风格PB估值位于历史低位19 图53：计算机、社会服务等行业PE估值位于历史高位，有色金属、煤炭等行业PE估值位于历史低位20 图54：美容护理PB估值位于历史高位，建筑材料、环保PB估值位于历史低位20 1、政策预期再起，行业投资节奏如何把握？ 1.1、本周A股市场回暖明显 政策预期大幅升温背景下，本周A股市场回暖明显。本周受投资者对于稳增长政策预期大幅升温的影响，A股市场出现了明显的回暖，各主要宽基指数普遍上涨，本周创业板指数涨幅居前，涨幅达到5.93%，而上证综指涨幅最小，幅度为1.30%。此外，北向资金本周明显净流入，本周合计净流入约144亿元。 图1：本周主要市场指数普遍上涨图2：本周北向资金净流入约144亿元 7 6 5 4 3 2 1 0 创中沪 300 业小深 板板 指指 中上科上 50 50 500 证证创证综指 一周涨跌幅（%） 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 深股通净流入额(亿元)沪股通净流入额(亿元） 2022-07 2022-10 2023-02 2023-06 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/6/16当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023/6/16 本周成长风格表现相对更优。从市场风格指数来看，本周各类风格的表现普遍较好，其中，大盘成长（5.59%）涨幅靠前，大盘价值（-0.52%）跌幅靠前。相对而言，本周成长风格的表现更强，而价值风格本周表现偏弱，这主要与近期新能源板块出现强势反弹，以及对于稳增长政策预期的升温，尤其是消费相关的政策有关。 行业方面，食品饮料、通信及机械设备涨幅居前，而公用事业、银行等行业则下跌明显。分行业来看，本周申万一级行业涨多跌少。受投资者对促消费政策预期升温、AIGC关注度高等因素影响，食品饮料、通信及机械设备等行业本周 表现较好，涨幅分别达到了7.49%、7.00%、6.51%；相比之下，公用事业、银行及石油石化等行业的表现则较差，本周分别下跌2.58%、2.21%及0.33%。 图3：本周成长风格指数表现较好图4：本周申万一级行业涨多跌少 6 5 4 3 2 1 0 -1 大中小中小大盘盘盘盘盘盘成成成价价价 8 一周涨跌幅（%） 6 4 2 0 -2 -4 食通机计电汽家美传电商社建轻国基农有综纺钢非医交建煤房环石银公 品信械算力车用容媒子贸会筑工防础林色合织铁银药通筑炭地保油行用 长长长值值值 饮设机设电护零服材制军化牧金服金生运装产石事 一周涨跌幅（%） 料备备器理售务料造工工渔属饰融物输饰化业 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/6/16当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/6/16当周的涨跌幅 1.2、政策预期再起，行业投资节奏如何把握？ 近期5月份的经济数据陆续公布，大多低于预期。进入6月份，5月份的经济数据开始逐渐披露，从实际的经济数据情况来看，除了进口数据外，其它数据普遍不及预期，包括通胀、出口、社融、工业增加值等等，经济整体仍然处于弱复苏的状态。 经济的弱复苏使得投资者对于政策的预期出现明显升温。在经济数据偏弱的背景下，如果仅仅依靠经济的内生动能进行恢复，进程可能会相对较慢，因此投资者对于稳增长的政策预期出现了明显的升温，期待政策能够有所发力，包括对于降息的期待、房地产相关政策的期待，以及促进消费政策的期待等等。 图5：5月份经济数据普遍不及市场预期 资料来源：Wind，光大证券研究所。注：预期值为wind一致预期 在当前政策预期较高的背景下，后续行业表现将如何演绎？ 对于该问题，我们认为根据政策的演绎节奏，整体可分为三个阶段：阶段一为政策预期升温至落地前、阶段二为政策预期得到证实至经济数据验证前、阶段三为经济复苏进入验证期。去年5月份前后及11月份前后的市场值得参考，分别代表了政策力度较弱，以及政策力度较强两种情景。 图6：去年5月份前后及11月份前后的市场值得参考 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2023/6/16 阶段一：政策落地前炒预期，复苏链表现与政策力度预期强弱有关，而其它板块表现与自身景气及存量博弈情况有关。在政策预期开始升温，至政策预期被 证实或证伪之前，市场情绪通常会出现升温，各行业呈现普涨的态势。而复苏链表现如何，主要取决于政策预期的强弱。如果政策力度预期非常强，则复苏链整体都会有不错的表现，而在复苏链整体关注度较高的背景之下，如果增量资金较为有限，存量博弈背景下其它板块则可能会受到压制；反之如果政策力度预期较弱，则复苏链也会有一定的表现，但可能并不突出。 从去年5月的情况看，政策力度预期偏弱，复苏相关板块表现尚可但并不 突出。去年4月2