策略周专题（2023年5月第2期）：调整之后，如何看待“中特估”投资机会？

2023年5月14日 策略研究 调整之后，如何看待“中特估”投资机会？ ——策略周专题（2023年5月第2期） 要点 本周A股市场调整 本周市场行情表现不佳，受市场高度关注的“中特估”主题在本周出现明显的回调。本周A股市场震荡调整，主要宽基指数均收跌，其中科创50（-3.3%）、上证50（-2.0%）、沪深300（-2.0%）指数跌幅靠前，创业板指（-0.7%）跌 幅相对较小，上证指数本周下跌1.9%。本周wind中特估指数则是出现了明显的回调，本周wind中特估指数下跌2.7%，跌幅超过上证指数和创业板指数。 如何看待“中特估”主题行情的调整？ 本周公布的经济数据偏弱，导致投资者对经济复苏产生一定的担忧，压制了投资者的风险偏好，使得本周“中特估”主题行情出现明显调整。4月CPI与PPI、人民币贷款，均低于Wind的一致性预期，反映出当前我国经济需求仍偏弱，在 一定程度上压制投资者的风险偏好，导致“中特估”主题行情在本周出现明显的回调。 当前投资者对经济复苏的预期波动以及中特估内部银行板块行情波动，在一定程度上会导致中特估主题行情波动。当前我国经济数据分化，并非持续向好，导致投资者对经济复苏出现波动，3月金融、出口数据超预期，在一定程度上缓解了 此前市场对经济复苏的担忧，但4月的PMI重回收缩区间，通胀、金融数据不及市场预期，又加剧了市场对经济复苏的担忧。此外，“中特估”板块中的银行短期内行情起伏对当前中特估主题行情产生了较大的影响。 调整之后，如何看待“中特估”投资机会？ 相关政策以及增量资金或将助力“中特估”行情持续演绎。5月11日，国资委党委召开扩大会议，强调要持续深化国企改革，指导推动中央企业加大在战略性新兴产业布局力度。此外，首批3只中证国新央企股东回报指数ETF将于5月15日开启发售，募集规模上限均为20亿元。从当前来看，政策的持续支持以及新的增量资金流入，或将助力“中特估”行情持续演绎。 当前“中特估”主题的安全边际和性价比仍相对较高，未来随着经济的逐步复苏，“中特估”主题行情或仍具有较强的持续性。从估值和交易拥挤度来看，当前“中特估”主题的安全边际和性价比仍相对较高。此外，从历史来看，持续性较强的 国企行情一般发生在经济复苏期，今年我国经济今年复苏的确定性仍相对较高，未来随着经济与盈利的逐步复苏，“中特估”主题或重回上行区间。 调整尾声，景气回归 市场或将重回上行轨道。经济与盈利数据的同比回升将是市场上行的核心动力，一季度整体经济与盈利仍然处于修复的初期，尤其是盈利数据的改善才刚刚开始。二季度我们有望看到经济与盈利的进一步好转，在经历了前期由于业绩压力、政策预期以及交易集中带来的阶段性调整之后，市场或将重回上行轨道。 配置方面，聚焦中特估主题以及其他拥挤度低、业绩高增板块。一是中特估主题中业绩稳健、估值较低的顺周期国企板块，包括银行、煤炭、建筑装饰、石油石化等行业；二是业绩稳健或业绩持续改善的大消费领域，包括食品加工、白酒、饮料乳品、调味发酵品、中药等行业；三是业绩或将底部改善的部分高技术制造业领域，包括消费电子、通信设备、光学光电子、计算机设备等行业。 风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 目录 1、调整之后，如何看待“中特估”投资机会？5 1.1、本周A股市场调整5 1.2、如何看待“中特估”主题行情的调整？6 1.3、调整之后，如何看待“中特估”投资机会？8 1.4、市场观点：调整尾声，景气回归9 2、市场表现与核心数据12 2.1、市场表现回顾12 2.2、资金与流动性概览14 2.3、板块盈利与估值15 3、风险分析17 中庚基金 图目录 图1：本周主要宽基指数收跌5 图2：本周北向资金净流入99.6亿元5 图3：本周主要风格指数均收跌，小盘价值相对占优5 图4：本周申万一级行业走势分化，公用事业领涨5 图5：本周“中特估”主题行情出现明显的回调6 图6：4月CPI同比下探至0.1%7 图7：4月M2同比增速回落7 图8：4月出口仍保持韧性7 图9：近期银行板块行情起伏明显7 图10：wind中特估指数当前估值仍相对偏低9 图11：当前中特估交易拥挤度仍不算高9 图12：三轮国企行情均发生在经济增速企稳回升时期9 图13：经济数据的同比回升将是市场上行的核心动力10 图14：白酒、电池、光伏设备、半导体、软件开发等行业配置比例较高11 图15：煤炭、石油石化等行业的国企具有高盈利能力低估值的特点11 图16：消费电子、光学光电子等行业当前库存去化较快11 图17：本周大类资产走势分化12 图18：本周主要宽基指数收跌12 图19：今年以来，上证指数表现亮眼12 图20：本周小盘价值风格相对占优12 图21：今年以来大盘价值风格表现优于其他12 图22：本周申万一级行业走势分化，公用事业领涨13 图23：今年以来传媒、通信等行业涨幅靠前13 图24：本周A股日均成交量小幅下降13 图25：本周主要宽基指数日均成交额较上周均下降13 图26：本周10年期国债收益率较上周延续下降趋势14 图27：本周央行通过公开市场操作净回笼240亿元14 图28：4月MLF净投放200亿元14 图29：本周偏股型公募基金发行份额较上周下降14 图30：北向资金本周净流入99.6亿元14 图31：本周A股融资余额回升14 图32：南向资金延续净流入15 图33：万得全A当前PE(TTM)估值接近2010年以来的均值15 图34：万得全A当前PB估值低于2010年以来的均值15 图35：A股股债性价比接近2010年以来的均值15 图36：中小100指数PE估值位于历史低位15 图37：中盘指数PE估值位于历史低位16 图38：金融风格PB估值位于历史低位16 图39：社会服务、计算机等行业PE估值位于历史高位，有色金属、电力设备等行业PE估值位于历史低位16 图40：美容护理PB估值位于历史相对高位，建筑材料、环保PB估值位于历史低位16 表目录 表1：近期部分央企主题的ETF正在发行9 1、调整之后，如何看待“中特估”投资机会？ 1.1、本周A股市场调整 本周A股市场调整，北向资金净流入99.6亿元。本周A股市场震荡调整，主要宽基指数均收跌，其中科创50（-3.3%）、上证50（-2.0%）、沪深300 （-2.0%）指数跌幅靠前，创业板指（-0.7%）跌幅相对较小，上证指数本周下跌1.9%。从北向资金来看，本周北向资金净流入99.6亿元，较上周增加107.65亿元。 图1：本周主要宽基指数收跌图2：本周北向资金净流入99.6亿元 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/5/12当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023/5/12 本周主要风格指数均收跌，小盘价值风格相对占优。从风格指数来看，本周市场风格指数均收跌，中盘价值（-2.7%）、中盘成长（-2.2%）跌幅靠前，小盘价值（-1.0%）、大盘成长（-1.3%）跌幅相对较小。分行业来看，本周申万一级行业跌多涨少，建筑装饰（-6.0%）、传媒（-6.0%）等行业跌幅靠前，而公用事业（1.9%）、煤炭（1.6%）等行业涨幅靠前。 图3：本周主要风格指数均收跌，小盘价值相对占优图4：本周申万一级行业走势分化，公用事业领涨 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/5/12当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/5/12当周的涨跌幅 整体来看，本周市场行情表现不佳，受市场高度关注的“中特估”主题在本周出现明显的回调。自中国特色估值体系概念于去年11月首次提出以来，“中 特估”主题行情受到市场的广泛关注，在去年12月出现过一定幅度的回调，之后逐步震荡上行。年初至今，wind中特估指数累计上涨27.7%，表现较为强势。 而本周wind中特估指数则是出现了明显的回调，本周wind中特估指数下跌2.7%，跌幅超过上证指数和创业板指数。 图5：本周“中特估”主题行情出现明显的回调 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2023年5月12日 1.2、如何看待“中特估”主题行情的调整？ 经过前期的强势上涨之后，本周“中特估”主题行情出现明显的调整，我们认为调整的原因主要是由于本周公布的经济数据偏弱，导致投资者对经济复苏产生一定的担忧，压制了投资者的风险偏好。由于近期经济数据喜忧参半，导致投资者对经济复苏的预期出现波动，而历史上的“国企行情”往往发生在经济复苏初期。因此，市场对当前经济复苏的预期波动会导致当前“中特估”主题行情波动。此外，“中特估”板块中的银行短期内激烈表现对当前中特估主题行情产生了较大的影响。 本周公布的经济数据偏弱，导致投资者对经济复苏产生一定的担忧，压制了投资者的风险偏好，使得本周“中特估”主题行情出现明显调整。本周公布了通胀以及金融等重要经济数据，本周公布的经济数据整体偏弱。具体来看，通胀数 据方面，4月CPI同比下探至0.1%，而PPI同比跌幅继续加深，4月CPI与PPI同比均低于市场预期。金融数据方面，4月M2同比增长12.4%，增速较前值回落0.3个百分点，新增人民币贷款7188亿，显著低于Wind的一致性预期1.13万亿。4月通胀与金融数据整体不及市场预期，反映出当前我国经济需求仍偏弱，在一定程度上压制投资者的风险偏好，导致“中特估”主题行情在本周出现明显的回调。 当前投资者对经济复苏的预期波动，在一定程度上会导致中特估主题行情波动。当前我国经济数据分化，并非持续向好，导致投资者对经济复苏出现波动，3月金融、出口数据超预期，在一定程度上缓解了此前市场对经济复苏的担忧， 但4月的PMI重回收缩区间，通胀、金融数据不及市场预期，又加剧了市场对 经济复苏的担忧。因此，由于当前经济数据出现波动，并非持续向好，导致投资者对经济复苏的预期波动，在一定程度上使得中特估主题行情波动。 “中特估”板块中的银行短期内行情起伏对当前中特估主题行情产生了较大的影响。银行板块盈利能力稳定，估值偏低，甚至部分银行的PB估值低于1，低估值的特点使得银行成为“中特估”主题行情的重要推动者。因此，银行板块 成为投资者的重点关注对象。然而，近期银行板块行情出现剧烈波动，申万银行指数本周一至周五的涨跌幅分别为4.2%、-1.0%、-3.1%、-0.3%、-0.9%。从部分银行个股的变化来看，行情起伏更加明显。以中国银行为例，本周一（5月8日）涨停，周二上涨1.6%，周三、周四出现明显的回调，分别下跌5.5%、3.5%，周五收盘价与周四持平。银行板块行情较为剧烈的波动对当前中特估行情产生了一定的影响。 图6：4月CPI同比下探至0.1%图7：4月M2同比增速回落 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2023年4月资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2023年4月 图8：4月出口仍保持韧性图9：近期银行板块行情起伏明显 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2023年4月资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为银行板块或个股当日的涨跌幅 1.3、调整之后，如何看待“中特估”投资机会？ 整体来看，当前“中特估”主题行情或还没有终结。一方面，政策的支持和增量资金的涌入会助力“中特估”行情的演绎。另一方面，“中特估”当前的估值和配置的修复并没有结束，其整体的估值和交易拥挤度仍相对较低。此外，经济的复苏将支撑中特估行情的持续走强。