策略周专题（2023年9月2期）：如何看待8月经济数据与降准对市场的影响？

2023年9月16日 策略研究 如何看待8月经济数据与降准对市场的影响？ ——策略周专题（2023年9月2期） 要点 本周A股市场表现不佳 本周上证指数微幅收涨，创业板指震荡下行，北向资金延续净流出趋势。创业板指（-2.3%）、科创50（-1.6%）跌幅居前，上证指数（+0.03%）微幅收涨。北向资金延续净流出趋势，北向资金本周合计净流出152.06亿元。 如何看待8月经济数据与降准对市场的影响？ 8月份部分经济数据均出现好转，经济数据企稳或能显著改善A股市场情绪，不过，投资者经济复苏的预期仍需进一步的数据验证。8月人民币贷款增加1.36万亿元，较上月大幅增加超过1万亿元。8月工业增加值和社会消费品零售总额 单月同比分别为4.5%、4.6%，分别较前值增加0.8pct、2.1pct，但8月制造业PMI仍位于荣枯线之下，CPI同比、PPI同比仍处于低位，经济的好转并非一蹴而就，投资者经济复苏的预期未来仍需进一步的数据验证。 当前超预期降准体现了政策托底经济的决心，或将显著增强投资者信心。9月14日（周四）央行宣布全面降准，在宏观政策“组合拳”密集出台的背景下，降准作为政策工具之一，有利于巩固经济复苏势头，增强投资者信心，提振市场情绪。历史来看，2010年以来，央行宣布全面降准之后，上证指数、沪深300、创业板指在20个交易日收涨的概率分别达到52.6%、57.9%、63.2%，在相应时间区间里的涨跌幅均值分别达到0.4%、0.8%、4.6%。仅考虑央行全面降准公布日与执行日仅间隔一天的情况，2010年以来，央行宣布全面降准后10个交易日里，上证指数、创业板指、沪深300收涨的概率为100%。 整体来看，当前经济数据边际改善，叠加央行超预期降准，投资者情绪或将显著提升。此前市场情绪相对低迷，导致A股市场整体表现相对一般，但当前8月份部分经济数据均出现好转，政策也加速落地，或将显著提振市场情绪。整体来 看，在政策积极信号下，叠加经济数据逐步回升，A股市场有望逐步企稳。情绪拐点下市场有望上行，成长风格更值得关注 超预期降准释放积极信号，有助于提升市场情绪，情绪的拐点可能会率先体现在指数上。在经历了前期的波动之后，当前指数具有较高的性价比。短期的机会主要是政策引致的情绪拐点，从历史来看，虽然政策底到实际经济好转的时间并不 稳定，但本轮活跃资本市场的相关政策以及当前超预期降准或许仍然能够有效的提升市场的情绪，指数整体易涨难跌。 市场风格有望从“防御”转向“成长”。8月份市场处于“情绪”与“现实”均较弱的防御风格之下，低估值、低波动的资产整体具有更好的表现。不过随着政策的推进，或许“情绪”会比“现实”更快转变。综合我们对于国债收益率走势以及未来市场情绪的判断，我们认为市场未来可能会处于“弱现实、强情绪”情景，届时成长方向或会有更好的机会。 行业配置方面，根据行业打分表，建议重点关注非银、电子、军工、食饮、地产及家电。其中，电子关注华为产业链、半导体设备；军工关注卫星应用、船舶、军工半导体；非银关注保险；房地产关注地产开发；家用电器关注空调；食品饮 料关注白酒。 风险分析1、政策进度不及预期；2、经济增速水平大幅不及预期；3、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 目录 1、如何看待8月经济数据与降准对市场的影响？5 1.1、本周A股市场整体表现不佳5 1.2、如何看待8月经济数据与降准对市场的影响？6 1.3、情绪拐点下市场有望上行，成长风格更值得关注9 2、市场表现与核心数据12 2.1、市场表现回顾12 2.2、资金与流动性概览14 2.3、板块盈利与估值16 3、风险分析17 图目录 图1：本周创业板指跌幅居前5 图2：北向资金延续净流出趋势5 图3：本周小盘价值风格相对占优5 图4：本周申万一级行业走势分化，煤炭行业领涨5 图5：8月社零和工业增加值单月同比增速回升6 图6：8月新增人民币贷款规模超市场预期6 图7：制造业PMI逐步回升6 图8：CPI、PPI同比均逐步企稳回升6 图9：近期1年期国债利率小幅上行7 图10：近期人民币汇率面临一定的压力7 图11：上证指数本周五成交额小幅回升8 图12：万得全A指数本周五成交额小幅回升8 图13：历史来看，央行宣布全面降准后，主要宽基指数在之后的20个交易日里收涨概率较高8 图14：央行宣布全面降准之后，主要宽基指数均表现较好9 图15：央行宣布全面降准之后，电力设备、电子收涨概率较高9 图16：当前指数具有较高的性价比10 图17：市场大幅上行仍然要等待经济的好转10 图18：北上资金的流入情况对市场存在一定影响10 图19：美元兑人民币汇率及中美利差10 图20：未来市场或将处于“弱现实、强情绪”10 图21：行业打分指标体系11 图22：申万一级行业中，电子、国防军工、非银金融等行业得分靠前12 图23：本周全球大类资产走势分化12 图24：本周创业板指跌幅靠前13 图25：今年以来，上证指数表现相对占优13 图26：本周小盘价值风格占优13 图27：今年以来，大盘价值风格表现优于其他13 图28：本周申万一级行业走势分化，煤炭行业领涨13 图29：今年以来，通信、传媒等行业涨幅靠前14 图30：本周A股日均成交量小幅回落14 图31：本周主要宽基指数日均成交额环比上周下降14 图32：本周10年期国债收益率环比上周基本持平14 图33：央行本周通过公开市场操作净回笼70亿元14 图34：8月MLF净投放10亿元15 图35：本周偏股型公募基金发行份额较上周下降15 图36：北向资金延续净流出趋势15 图37：本周A股融资余额显著回升15 图38：本周南向资金小幅净流出15 图39：万得全A当前PE(TTM)估值低于2010年以来的均值16 图40：万得全A当前PB估值显著低于2010年以来的均值16 图41：A股股债性价比显著高于2010年以来的均值16 图42：中小100指数估值位于历史低位16 图43：中盘指数估值位于历史低位16 图44：金融风格PB估值位于历史低位16 图45：汽车、计算机等行业PE估值位于历史相对高位，电力设备、银行等行业PE估值位于历史低位17 图46：环保、建筑材料等行业PB估值位于历史低位17 1、如何看待8月经济数据与降准对市场的影响？ 1.1、本周A股市场整体表现不佳 本周A股市场整体表现不佳，上证指数微幅收涨，创业板指震荡下行，北向资金延续净流出趋势。本周A股市场整体表现不佳，创业板指（-2.3%）、科 创50（-1.6%）跌幅居前，上证指数（+0.03%）微幅收涨，沪深300（-0.8%）小幅回调。北向资金延续净流出趋势，北向资金本周合计净流出152.06亿元， 为连续第6周净流出。 图1：本周创业板指跌幅居前图2：北向资金延续净流出趋势 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/9/15当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023/9/15 本周小盘价值风格相对占优，申万一级行业走势分化，煤炭、医药生物等行业领涨。从市场风格来看，本周小盘价值风格相对占优，小盘价值（+1.8%）、中盘价值（+1.0%）涨幅居前，而大盘成长（-1.4%）、中盘成长（-1.2%）跌 幅居前。分行业来看，申万一级行业走势分化，高分红的煤炭（+4.3%）行业以及前期出现较大幅度回调的医药生物（+4.2%）行业领涨，而计算机（-3.9%）、国防军工（-3.5%）、电力设备（-3.1%）等行业跌幅居前。 图3：本周小盘价值风格相对占优图4：本周申万一级行业走势分化，煤炭行业领涨 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/9/15当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/9/15当周的涨跌幅 1.2、如何看待8月经济数据与降准对市场的影响？ 8月份部分经济数据均出现好转，经济数据企稳或能显著改善A股市场情绪。具体来看，8月人民币贷款增加1.36万亿元，较上月大幅增加超过1万亿元。8月工业增加值和社会消费品零售总额单月同比分别为4.5%、4.6%，分别较前值增加0.8pct、2.1pct。此外，当前制造业PMI持续回升，CPI同比由负转正，PPI降幅收窄。因此，整体来看，8月部分经济数据均出现好转，经济数据企稳或将成为A股市场的重要支撑。 当前经济数据出现边际改善，不过，投资者经济复苏的预期仍需进一步的数据验证。整体来看，8月经济数据出现边际改善，但8月制造业PMI仍位于荣枯线之下，CPI同比、PPI同比仍处于低位，经济的好转并非一蹴而就。因此， 投资者经济复苏的预期未来仍需进一步的数据验证。不过，在经历了前期相对低迷的市场情绪之后，当前经济数据边际改善或能显著改善前期低迷的市场情绪。 图5：8月社零和工业增加值单月同比增速回升图6：8月新增人民币贷款规模超市场预期 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2023年8月资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2023年8月 图7：制造业PMI逐步回升图8：CPI、PPI同比均逐步企稳回升 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2023年8月资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2023年8月 除了经济数据的边际改善，政策方面也较为积极。9月14日（周四），中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点 （不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。此前，3月17日央行宣布，决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。此次降准为 年内第二次降准，有利于巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，释放政策积极信号。 当前宏观政策“组合拳”密集出台，降准作为政策工具之一，有利于巩固经济复苏势头，增强投资者信心，提振市场情绪。7月政治局会议定调积极之后，相关部门协同发力，多措并举有效发挥政策合力，包括减半征收印花税、适时调 整优化房地产等政策密集出台，显示出当前政策对于稳增长、活跃资本市场的决心，政策的积极表态有利于进一步稳固投资者预期，提振市场情绪。 本次降准超市场预期，降准公布日与执行日仅间隔一天。近期，人民币汇率仍面临一定的贬值压力，在当前时点降准体现央行助力实体经济企稳回升的决心以及精准有力实施好稳健货币政策的信心。此外，本次全面降准公布日与执行日仅间隔一天，历史上出现类似情况是2015年2月4日、2015年4月19日、2015 年10月23日、2016年2月29日。 此外，央行本周五还通过其他举措确保流动性合理充裕。2023年9月15 日，中国人民银行开展1390亿元公开市场逆回购操作，其中14天期品种340 亿元、操作利率为1.95%，较此前下行20BP。此外，当日，中国人民银行还开展了5910亿元MLF操作，中标利率为2.50%，与此前持平，为连续第9个月对到期MLF进行超额续作。 图9：近期1年期国债利率小幅上行图10：近期人民币汇率面临一定的压力 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2023/9/15资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2023/9/15 超预期降准体现了政策托底经济的决心，或将显著提振市场情绪，助力A股市场企稳。此前受市场情绪相对低迷、北向资金流出等因素影响，A股市场相 对低迷。2023年9月1日-2023年9月15日，万得全A指数、上证指数以及创业板指区间跌幅分别达到1.0%、0.1%、4.7%。从历史来看，全面降准能显著提振市场情绪，全面降准之后的一段时间里，A股市场整体表现相对较好。因此，当前央行超预期降准在一定程度上有利于提振市场情绪，稳固投资者预期，助力A股市场企稳。 图11：上证指数本周五