流动性与机构行为周度跟踪：银行融出仍高资金扰动有限，交易盘增持动能大幅提升

yue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 银行融出仍高资金扰动有限交易盘增持动能大幅提升 ——流动性与机构行为周度跟踪 2023年8月12日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 银行融出仍高资金扰动有限交易盘增持动能大幅提升 2023年8月12日 货币市场：本周上半周央行公开市场持续净回笼，叠加缴准、政府债缴款扰动，资金面边际收敛，而周四逆回购小额净投放，资金利率随之回落，但仍较月初的低位略有走高。 本周质押式回购成交在周一明显下降后大致稳定在8.3万亿附近，全周日均成交上升0.71万亿至8.33万亿；质押式回购余额下降0.33万亿至 11.41万亿。分机构来看，大行与股份行净融出在周一明显下滑，非银融入降幅较小，周二至周三还有回升，推动资金缺口指数在周三一度升至-5469，但此后银行净融出企稳，非银融出规模在后半周也有所上升，指数周五回落至-6218，仍在偏低水平。 本周资金面略有收敛，这可能受到了逆回购到期、政府债缴款等因素影响，但银行融出仍维持高位，央行也提前小幅增投逆回购，资金收敛幅度有限，央行态度似乎并未因重提防止资金套利空转而变化。尽管月初隔夜利率1%的水平并非常态，但银行融出偏高仍有利于隔夜利率维持在低于政策利率的状态。下周缴准、缴税和政府债缴款等因素的扰动加大，但考虑资金缺口指数仍处低位，央行对资金面仍偏呵护，我们预计资金面大幅收敛的概率不高，可能仅会出现小幅波动。7月人民币信贷大幅不及预期，在政策强调逆周期调节的背景下，年内降息仍是大势所趋，但近期未出现类似于5月稳定偏松的状态，降息在四季度落地的概率更大，降准更可能在9月。我们预计下周央行或继续小幅超量平价续作MLF。 存单市场：本周AAA级1年期同业存单二级利率上行0.5BP至2.27%。同业存单到期规模大幅上升，而发行规模增幅较小，存单转为净偿还1975.0亿元。分银行类型来看，各类银行均为净偿还，其中股份行净偿还规模最大；1Y期存单发行占比回升至40%。国有行存单发行成功率大幅回落，已低于近一年均值水平；城商行-股份行1Y存单发行利差继续收窄。本周股份行对存单转为净买入，理财对存单净买入规模上升，存单供需相对强弱指数窄幅波动，近一周累计下行0.3pct至29.4%，但仍然处于需求偏强区间。短期资金利率大幅收敛的概率不高，供求关系对存单仍然有利，我们预计短期存单利率或将维持偏强震荡。 票据利率：本周票据利率震荡下滑，全周来看3M、6M期票据利率分别较 8月4日下行4BP、5BP至1.27%、1.16%。 现券二级交易跟踪：本周交易盘对债券的增持规模大幅增加，而主要配置机构对债券的整体增持规模较上周有所回落，主要是受到农商行的影响。以基金公司为代表的交易型机构对国债、政金债、二永债转为增持，对信用债的增持规模也有所增加，在利率债期限上主要转为净买入10年及以上国债和3-5年、7-10年政金债。配置型机构中，农商行增持债券的规模从高位大幅回落，而理财产品和保险公司增持规模均小幅上升。农商行主要减少净买入7-10年国债和政金债，理财产品增加净买入1年及以下政金债和二永债，保险公司对3年及以下政金债转为净买入。 风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 目录 一、货币市场4 1.1货币资金面4 1.2同业存单6 1.3票据市场9 二、现券二级交易跟踪9 风险因素10 图目录 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）4 图2：资金利率表现（单位：%、BP）4 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元）4 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%）5 图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%）5 图6：银行净融出规模（单位：亿元）5 图7：SHIBOR利率走势（单位：%）6 图8：股份行同业存单发行利率走势（单位：%）6 图9：分银行类型存单发行规模分布7 图10：分银行类型存单净融资规模分布7 图11：存单发行规模期限分布7 图12：各类型银行存单发行成功率7 图13：城商行-股份行1Y存单发行利差继续收窄7 图14：存单供需相对强弱指数8 图15：货币基金一级认购与二级净买入比例8 图16：基金产品一级认购与二级净买入比例8 图17：理财产品一级认购与二级净买入比例8 图18：股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较8 图19：所有期限存单的需求结构占比8 图20：1年期存单的需求结构占比8 图21：分期限存单供需相对强弱指数9 图22：国股转贴现票据利率走势9 图23：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元）10 图24：上周主要机构国债二级市场净买入期限分布10 图25：本周主要机构国债二级市场净买入期限分布10 图26：上周主要机构政金债二级市场净买入期限分布10 图27：本周主要机构政金债二级市场净买入期限分布10 一、货币市场 1.1货币资金面 本周上半周央行公开市场持续净回笼，叠加缴准、政府债缴款扰动，资金面边际收敛，而周四逆回购转为小额净投放，资金利率随之回落，但仍较月初的低位略有走高。公开市场方面，本周共有530亿逆回购到期，央行于周一至周五分别开展30亿元、60亿元、20亿元、50亿元、20亿元7D逆回购，全周净回笼流动性350亿元。上半周央行公开市场持续净回笼，叠加上旬缴准、政府债缴款扰动，资金面边际收敛，而周四逆回购转为净投放20亿元，资金面也随之转松，隔夜利率降至1.45%，但仍较月初的低位水平有所上行。截至8月11日，R001、DR001、R007、DR007分别较8月4日上行16.9BP、18.6BP、8.8BP、12.3BP至1.45%、1.33%、1.79%、1.76%，R007-DR007利差收窄3.6BP至3.1BP。 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） TMLF投放 国库定存（投放） 国库定存（到期） 净投放 亿元 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 08.15-08.19 08.22-08.26 08.29-09.02 09.05-09.09 09.13-09.16 09.19-09.23 09.26-09.30 10.08-10.09 10.10-10.14 10.17-10.21 10.24-10.28 10.31-11.04 11.07-11.11 11.14-11.18 11.21-11.25 11.28-12.02 12.05-12.09 12.12-12.16 12.19-12.23 12.26-12.30 01.02-01.06 01.09-01.13 01.16-01.20 01.28-01.29 01.30-02.03 02.06-02.10 02.13-02.17 02.20-02.24 02.27-03.03 03.04-03.10 03.13-03.17 03.20-03.24 03.27-03.31 04.03-04.07 04.10-04.14 04.17-04.23 04.24-04.28 05.01-05.06 05.08-05.12 05.15-05.19 05.22-05.26 05.29-06.02 06.05-06.09 06.12-06.16 06.19-06.25 06.26-06.30 07.03-07.07 07.10-07.14 07.17-07.21 07.24-07.28 07.31-08.04 08.07-08.11 -30000 逆回购投放逆回购到期MLF(投放）MLF(到期） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：资金利率表现（单位：%、BP） R007-DR007(右）SLF:隔夜SLF:7天DR001 %DR007R007B 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元） 成交量:R001成交量:R007 R001成交占比（右轴） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 超储利率7D逆回购 260 160 60 -40 亿元 100000 80000 60000 40000 20000 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 0 100% 80% 60% 40% 20% 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 本周质押式回购成交在周一明显下降后大致稳定在8.3万亿附近，全周日均成交上升0.71万亿至8.33万亿； 质押式回购余额下降0.33万亿至11.41万亿。分机构来看，大行与股份行净融出在周一明显下滑，非银融入降幅较小，周二至周三还有回升，推动资金缺口指数在周三一度升至-5469，但此后银行净融出企稳，非银融出规模在后半周也有所上升，指数周五回落至-6218，仍在偏低水平。本周质押式回购成交规模从上周五的8.66 万亿有所回落，但整体相对稳定，每日均维持在8.3万亿附近，全周日均成交规模较上周上升0.71万亿至8.33 万亿；质押式回购余额在周一快速回落后也保持平稳，截至周五较上周回落0.23万亿至11.41万亿。分机构来看，大行与股份行净融出规模在周一明显下滑，相对而言非银融入规模变化较小，推动资金缺口指数在上半周有所走高，周三升至-5469；但此后银行净融出规模企稳，非银融出规模持续增加，资金缺口指数再度回落，周五下行至-6218，较前一周的-7266有所抬升，但仍在历史低位。 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） 亿元季调后资金缺口季调后资金缺口-新DR007（右）R007（右）20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%） 亿元季调后资金缺口-MA20季调后资金缺口-新-MA20DR007-MA20（右）R007-MA20（右）10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：银行净融出规模（单位：亿元） 亿元刚性银行净融出 58000 53000 48000 43000 38000 33000 28000 23000 18000 13000 8000 资料来源:万得，信达证券研发中心 % 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 % 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 本周资金面略有收敛，这可能受到了逆回购到期、政府债缴款等因素影响，但银行融出仍维持高位，央行也提前小幅增投逆回购，资金收敛幅度有限，央行态度