流动性与机构行为周度跟踪：银行流动性充裕隔夜走低，配置盘增持动能仍强

yue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 银行流动性充裕隔夜走低配置盘增持动能仍强 ——流动性与机构行为周度跟踪 2023年8月5日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 银行流动性充裕隔夜走低配置盘增持动能仍强 2023年8月5日 货币市场：本周央行公开市场净回笼资金2880亿元。周一跨月当日资金面并未出现明显收紧，隔夜利率处于2%的跨月同期偏低水平；跨月后资金面明显转松，周四DR007降至近7月低点，但随着央行持续净回笼逆回购，周五隔夜资金利率略有抬升。 本周质押式回购成交规模在跨月前的暂时性下降后持续上升，全周日均成交规模环比下降0.25万亿至7.62万亿；质押式回购余额同样先降后升，周五回升至11.65万亿的高位。分机构来看，周一跨月前股份行和城商行融出规模季节性下降，但非银正回购反季节性下滑，以至于资金面无需大行融出上升即能维持稳定，资金缺口指数创下近年来跨月当日的最低水平。周二后银行融出规模持续增加，周五绝对规模创下5.52万亿的历史新高，资金缺口指数维持在-7000附近的历史低位震荡。 我们认为本周央行在联合发布会上关于“防止资金套利和空转”的表述可能更多还是基于“缩减原则”，阐述在当前经济下行压力较大背景下降息的幅度仍不宜过大，资金利率围绕政策利率附近波动的要求未变，但并不意味着资金面将快速趋紧。7月跨月日非银机构正回购余额反季节性下行，似乎也意味着银行体系流动性较为充裕，月末赎回压力大幅下降，周五资金面的边际收紧可能更多还是受到逆回购到期的影响。考虑下周逆回购到期规模大幅下降，隔夜利率偏低的状态似乎在短期仍然有望维持。 存单市场：本周AAA级1年期同业存单二级利率下行3.5BP至2.265%。同业存单到期规模大幅减少，而发行规模降幅更大，存单净融资规模环比下降172.2亿至469.7亿。分银行类型来看，除股份行为净偿还外，其余银行均为净融资；1Y期存单发行占比回落至36%。农商行存单发行成功率大幅回落，已低于近一年均值水平；城商行-股份行1Y存单发行利差大幅收窄。本周存单供需相对强弱指数累计上行2.4pct至29.8%，显示非银需求进一步增强。尽管当前资金利率围绕政策利率波动的要求可能限制存单利率下行的空间，但当前偏低的隔夜利率与偏强的非银需求或仍对存单有利，我们预计短期存单利率或将维持偏强震荡。 票据利率：票据利率在月初的上升后再度下滑，全周来看3M、6M期票据利率分别较7月28日上行41BP、19BP至1.31%、1.21%。 现券二级交易跟踪：本周交易盘对债券转为小规模增持，而主要配置机构增持规模较上周变化不大。以基金公司为代表的交易型机构对短融券、存单和中票的净买入规模增加，对政金债的净卖出规模减少，但对国债转为净卖出，在利率债期限上主要减少净买入1年及以下国债，但对1-3年政金债转为净买入。配置型机构中，农商行增持债券的规模在上周的高位上仍在增加，理财产品和保险公司增持规模有所下降。农商行主要增加净买入存单，转为净买入3年以下国债，但减少净买入3-5年和7-10年政金债，而理财产品主要减少净买入存单和短期限政金债，保险公司对地方债的净买入规模减少，对3-10年政金债转为净卖出。 风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 目录 一、货币市场4 1.1货币资金面4 1.2同业存单6 1.3票据市场9 二、现券二级交易跟踪9 风险因素11 图目录 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）4 图2：资金利率表现（单位：%、BP）4 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元）4 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%）5 图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%）5 图6：银行净融出规模（单位：亿元）5 图7：SHIBOR利率走势（单位：%）6 图8：股份行同业存单发行利率走势（单位：%）6 图9：分银行类型存单发行规模分布7 图10：分银行类型存单净融资规模分布7 图11：存单发行规模期限分布7 图12：各类型银行存单发行成功率7 图13：城商行-股份行1Y存单发行利差大幅收窄7 图14：存单供需相对强弱指数8 图15：货币基金一级认购与二级净买入比例8 图16：基金产品一级认购与二级净买入比例8 图17：理财产品一级认购与二级净买入比例8 图18：股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较8 图19：所有期限存单的需求结构占比9 图20：1年期存单的需求结构占比9 图21：分期限存单供需相对强弱指数9 图22：国股转贴现票据利率走势9 图23：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元）10 图24：上周主要机构国债二级市场净买入期限分布10 图25：本周主要机构国债二级市场净买入期限分布10 图26：上周主要机构政金债二级市场净买入期限分布11 图27：本周主要机构政金债二级市场净买入期限分布11 一、货币市场 1.1货币资金面 本周央行公开市场净回笼资金2880亿元。周一跨月当日资金面并未出现明显收紧，隔夜利率处于2%的跨月同期偏低水平；跨月后资金面明显转松，周四DR007降至近7月低点，但随着央行持续净回笼逆回购，周五隔夜资金利率略有抬升。公开市场方面，本周共有3410亿逆回购到期，央行于周一至周五分别开展310亿元、80亿元、90亿元、30亿元、20亿元7D逆回购，全周净回笼流动性2880亿元。本周一央行公开市场小额净投放逆回购170亿元，但资金面仍未出现明显的收紧，隔夜利率升至2%，为跨月当日偏低水平。跨月后由于流动性扰动因素较小，叠加财政资金的投放，资金面明显转松，周四DR007降至1.62%，为近7个月低点；但随着央行公开市场持续大额净回笼，周五资金面边际收敛，隔夜资金利率略有抬升。截至8月4日，R001、DR001、R007、DR007分别较7月28日下行29.0BP、30.9BP、25.3BP、17.5BP至1.28%、1.15%、1.71%、1.64%，R007-DR007 利差收窄7.8BP至6.7BP。 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） TMLF投放 国库定存（投放） 国库定存（到期） 净投放 亿元 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 08.08-08.12 08.15-08.19 08.22-08.26 08.29-09.02 09.05-09.09 09.13-09.16 09.19-09.23 09.26-09.30 10.08-10.09 10.10-10.14 10.17-10.21 10.24-10.28 10.31-11.04 11.07-11.11 11.14-11.18 11.21-11.25 11.28-12.02 12.05-12.09 12.12-12.16 12.19-12.23 12.26-12.30 01.02-01.06 01.09-01.13 01.16-01.20 01.28-01.29 01.30-02.03 02.06-02.10 02.13-02.17 02.20-02.24 02.27-03.03 03.04-03.10 03.13-03.17 03.20-03.24 03.27-03.31 04.03-04.07 04.10-04.14 04.17-04.23 04.24-04.28 05.01-05.06 05.08-05.12 05.15-05.19 05.22-05.26 05.29-06.02 06.05-06.09 06.12-06.16 06.19-06.25 06.26-06.30 07.03-07.07 07.10-07.14 07.17-07.21 07.24-07.28 07.31-08.04 -30000 逆回购投放逆回购到期MLF(投放）MLF(到期） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：资金利率表现（单位：%、BP） R007-DR007(右）SLF:隔夜SLF:7天DR001 %DR007R007B 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元） 成交量:R001成交量:R007R001成交占比（右轴） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 超储利率7D逆回购 260 160 60 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 -40 亿元 100000 80000 60000 40000 20000 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 0 100% 80% 60% 40% 20% 2022-01 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 本周质押式回购成交规模在跨月前的暂时性下降后持续上升，全周日均成交规模环比下降0.25万亿至7.62万 亿；质押式回购余额同样先降后升，周五回升至11.65万亿的高位。分机构来看，周一跨月前股份行和城商行融出规模季节性下降，但非银正回购反季节性下滑，以至于资金面无需大行融出上升即能维持稳定，资金缺口指数创下近年来跨月当日的最低水平。周二后银行融出规模持续增加，周五绝对规模创下5.52万亿的历史新高，资金缺口指数维持在-7000附近的历史低位震荡。跨月因素影响下，本周质押式回购成交规模在周一大幅下降后，但此后持续上升，周五回升至8.66万亿，全周日均成交规模约7.62万亿，较上周下降0.25万亿；质 押式回购余额同样先降后升，周五回升至11.65万亿的高位。分机构来看，周一跨月前股份行和城商行融出规模季节性下滑，但证券公司、基金公司正回购规模在跨月前反季节性下滑，以至于资金面在月末无需大行融出上升即能维持均衡，季调后的新口径资金缺口指数从上周五的-5308回升至-2522，但仍处低位，也是近年来跨 月当日的最低水平。跨月后，银行刚性净融出规模持续增加，周五绝对规模创下5.52万亿的历史新高，尽管非银机构减少融出增加融入，资金缺口指数周二后持续下降，维持在-7000附近的历史低位震荡。 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） 亿元季调后资金缺口季调后资金缺口-新DR007（右）R007（右）20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%） 亿元季调后资金缺口-MA20季调后资金缺口-新-MA20DR007-MA20（右）R007-MA20（右）10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：银行净融出规模（单位：亿元） 亿元刚性银行净融出 58000 53000 48000 43000 38000 33000 28000 23000