2023年中报点评：盈利增长超预期，前瞻布局与管理提升驱动长期增长

金杯电工（002533）2023年中报点评 盈利增长超预期， / 前瞻布局与管理提升驱动长期增长 2023年08月11日 / 【投资要点】 受益经济复苏和“双碳”政策推动，盈利增长超预期。受益于国内经济复苏、“双碳”政策下构建新型电力系统的战略，2023年H1公司实现营收68.05亿元，同比+9.76%；归母净利润2.37亿元，同比+36.09%；扣非归母净利润2.3亿元，同比+41.05%。Q2公司实现营收38.46亿元，同/环比+10.79%/+29.97%，归母净利润1.22亿元，同/环比 +22.53%/+5.93%，扣非归母净利润1.25亿元，同/环比 +30.60%/+19.91%。 毛利率短期承压，费用管控提升净利率，协同华为降本增效。2023年H1公司毛利率11.52%，同比-0.15pct，主要系产品结构调整影响；净利率3.94%，同比+0.75pct。2023年H1公司销售/管理/研发费用率1.87%/1.29%/3.27%/，同比-0.17/-0.03/-0.24pct，费用管控成效显著。2023年3月公司与华为签订框架合作协议，启动数据使能咨询项目，全面提高公司运营、管理效率，优化营运成本。 电磁线营收快速增长，订单饱满，积极扩充产能。2023年H1公司电磁线产品发货量近3.3万吨，同比+25%，营收达22.18亿元，同比 +21.41%。具体来看，特高压变压器用扁电磁线订单饱和，出货量同比增长近70%；新能源驱动电机领域新增量产项目8个、定点项目14 个，二期项目一半产能顺利投产，三期扩能项目7月14已开工；上半年扁电磁线出口量超2800吨，销售额同比增长超10%。 不断拓展客户和市场，电线电缆产品规模稳步提升。2023年H1公司电线电缆产品累计出货量130余万公里，同比+14%，营收达45.06亿元，同比+6.25%。公司打通重庆、新疆、云南市场并建立销售网络；新开辟了大湾区市场；加强大客户开发，先后中标国家电网、南方电网、中铁四局等重大项目，与中铁四局、中交二航局等企业签订年度供应商框架协议，成功入围中国能建、华能、华电、三峡能源等企业风光储项目，增强与华为、比亚迪及五大电力集团的战略合作。 超导产品市场渗透率稳步提升，已为多家企业批量供货。公司在超导线缆绝缘研发制造方面处于国内领先水平，拥有多项自主知识产权。产品广泛应用于医疗诊断与治疗装备、大科学工程装备、单晶硅拉晶超导感应炉、超导磁悬浮车、磁控核聚变装置等领域。现已具备NbTi超导漆包线4000万米/年、各种低温超导缆30万米/年、铝稳定体低温超导缆50万米/年的生产能力。截至2023年上半年，各类超导产品累计销售超1000万米超导。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：刘斌 证书编号：S1160523070001 相对指数表现 8.31% 0.96% -6.40% -13.75% -21.11% -28.46%8/1110/1112/112/114/116/11 金杯电工沪深300 基本数据 总市值（百万元)5541.26 流通市值（百万元)4737.61 52周最高/最低（元）9.05/5.90 52周最高/最低（PE）19.31/12.79 52周最高/最低（PB）1.89/1.25 52周涨幅（%）-4.86 52周换手率（%）646.57 相关研究 《Q3业绩略有下滑，扁电磁线业务发展迅猛》 2022.11.03 公司研究 汽车行业 证券研究报告 【投资建议】 公司战略清晰，致力于巩固和提升扁电磁线全球龙头地位，并积极布局超导等前瞻业务。受益于下游需求旺盛和公司产能扩建，我们认为公司电磁线业务有望快速增长；受益于市场和客户开拓，我们认为公司电线电缆业务有望保持增长。我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为146.21/161.91/178.33亿元，同比增长10.75%/10.74%/10.14%，归母净利润分别为5.00/6.04/7.21亿元，同比增长35.00%/20.77%/19.29%，对应PE分别为12/10/8倍，对应EPS分别为0.68/0.82/0.98元/股，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 132.03 146.21 161.91 178.33 增长率(%) 2.89% 10.75% 10.74% 10.14% EBITDA（亿元） 6.47 7.48 8.82 10.40 归母净利润（亿元） 3.71 5.00 6.04 7.21 增长率(%) 11.85% 35.00% 20.77% 19.29% EPS(元/股) 0.51 0.68 0.82 0.98 市盈率（P/E） 11.98 12.00 9.94 8.33 市净率（P/B） 1.23 1.56 1.35 1.16 EV/EBITDA 5.81 7.05 5.43 4.23 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产能拓展不及预期； 竞争加剧，产品毛利率下降； 原材料价格波动风险； 下游需求不及预期。 资产负债表（亿元）现金流量表（亿元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 12.87 10.89 14.29 17.85 存货 9.55 10.05 10.33 10.92 流动资产应收及预付 非流动资产 24.66 27.90 31.82 37.08 固定资产 14.08 15.94 18.51 21.71 无形资产 2.55 3.14 4.02 5.29 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 76.43 80.86 90.97103.05 短期借款 3.13 1.13 0.13 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 10.68 11.64 12.46 13.06 长期借款 2.79 2.29 1.99 1.69 其他非流动负债 1.19 1.47 1.42 1.40 实收资本 7.34 7.34 7.34 7.34 留存收益 14.66 17.10 23.15 30.35 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 少数股东权益 3.54 4.16 4.83 5.68 归属母公司股东权益负债和股东权益 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（亿元） 营业成本 116.80129.20142.97157.25 销售费用 2.91 3.36 3.68 4.01 研发费用 4.60 5.26 5.75 6.24 资产减值损失 -0.06 -0.20 -0.10 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -0.02 0.01 0.02 0.02 其他收益 0.32 0.39 0.49 0.62 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.04 0.03 0.02 0.01 利润总额 4.52 6.04 7.18 8.61 净利润 4.18 5.62 6.71 8.05 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 3.71 5.00 6.04 7.21 少数股东损益 EBITDA 51.77 21.90 7.45 0.57 1.53 5.93 32.71 18.90 3.98 0.00 36.69 13.94 36.19 76.43 132.03 0.40 2.07 0.35 -0.01 0.02 4.52 0.05 0.33 0.48 6.47 52.96 24.06 7.97 0.54 1.63 6.66 34.43 21.67 3.76 0.00 38.19 13.94 38.51 80.86 146.21 0.41 2.28 -0.13 0.00 0.02 6.05 0.04 0.42 0.62 7.48 59.15 26.02 8.51 0.50 1.98 6.80 38.17 25.58 3.41 0.00 41.58 13.94 44.55 90.97 161.91 0.42 2.49 -0.14 0.00 0.03 7.18 0.02 0.47 0.67 8.82 65.97 28.14 9.06 0.47 2.44 7.17 42.52 29.46 3.09 0.00 45.61 13.94 51.76 103.05 178.33 0.45 2.71 -0.26 0.00 0.03 8.60 0.00 0.56 0.85 10.40 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 6.91 7.94 10.60 11.32 净利润 4.18 5.62 6.71 8.05 折旧摊销 1.59 1.56 1.78 2.05 营运资金变动 -0.09 0.50 1.91 1.18 其它 1.22 0.26 0.19 0.04 投资活动现金流 -2.85 -4.83 -5.71 -7.22 资本支出 -2.21 -3.99 -5.47 -6.86 投资变动 -0.05 -0.52 -0.16 -0.26 其他 -0.59 -0.33 -0.08 -0.10 筹资活动现金流 -5.66 -5.10 -1.48 -0.54 银行借款 9.53 -2.50 -1.30 -0.43 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.61 0.00 0.00 0.00 其他 -15.81 -2.60 -0.18 -0.11 现金净增加额 -1.59 -1.98 3.40 3.56 期初现金余额 11.85 10.26 8.28 11.69 期末现金余额主要财务比率 10.26 8.28 11.69 15.24 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 2.89% 10.75% 10.74% 10.14% 营业利润增长 11.02% 33.99% 18.59% 19.82% 归属母公司净利润增长 11.85% 35.00% 20.77% 19.29% 获利能力（%）毛利率 11.54% 11.64% 11.70% 11.82% 净利率 3.17% 3.84% 4.15% 4.52% ROE 10.24% 12.99% 13.56% 13.92% ROIC 9.87% 11.91% 12.76% 13.19% 偿债能力资产负债率（%） 48.01% 47.23% 45.71% 44.26% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.58 1.54 1.55 1.55 速动比率 1.21 1.15 1.18 1.18 营运能力总资产周转率 1.76 1.86 1.88 1.84 应收账款周转率 8.22 8.53 8.70 8.88 存货周转率 12.87 13.18 14.03 14.80 每股指标（元）每股收益 0.51 0.68 0.82 0.98 每股经营现金流 0.94 1.08 1.44 1.54 每股净资产 4.93 5.25 6.07 7.05 估值比率P/E 11.98 12.00 9.94 8.33 P/B 1.23 1.56 1.35 1.16 EV/EBITDA 5.81 7.05 5.43 4.23 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级