CHBN全面增长，数字化转型成效显著

事项： 8月10日，中国移动发布《2023半年度报告》，2023年上半年营业收入为5307.19亿元，同比增长6.80%，归母净利润为761.73亿元，同比增长8.39%。 评论： 上半年业绩符合预期，收入利润稳步提升。2023年上半年，公司实现了整体业绩的稳步提升，公司营业收入为5307.19亿元，同比增长6.80%，归母净利润为761.73亿元，同比增长8.39%。公司毛利率和净利率保持稳定，上半年实现销售毛利率28.81%，同比提升0.23pp，环比提升1.93pp；销售净利率为14.37%，同比提升0.22pp，环比提升1.82pp。 CHBN全面增长，四轮驱动助推收入稳步提升。上半年公司在个人市场（C）、家庭市场（H）、政企市场（B）和新兴市场（N）均实现规模、价值双提升，分别实现收入2594/649/1044/235亿元，同比增长1.3%/9.3%/14.6%/18.4%。其中，个人市场稳中有升，客户规模超过9.85亿户，移动ARPU稳健增长至52.4元；家庭市场快速增长，家宽客户增至2.55亿户，智慧家庭增值业务收入同比增长21.4%至173亿元，户综合ARPU持续提升至43.3元；政企市场增势强劲，政企客户净增110万家至2430万家，积极推进“网+云+DICT”规模拓展；新兴市场发展迅速，国际业务和数字内容贡献主要收入增量。 公司数字化转型成效显著，移动云持续向业界一流迈进。公司上半年实现数字化转型收入1326亿元，同比增长19.6%，占营业收入比为29.3%，相较于2022年全年提升了3.7pp，公司持续加快推动业务创新向“连接+算力+能力”融合转变，数字化业务已成为推动公司收入增长的第二曲线。上半年移动云收入达422亿元，同比增长80.5%，其中IaaS收入份额排名行业前三，自有IaaS+PaaS收入增速超100%。未来公司将持续提升移动云自研能力，发挥云网融合的差异化优势，建设“4+N+31+X”算力集约化梯次分布，深化“云智、云边、云网、云数、云安”五融发展，推动移动云持续向业界一流迈进。 公司积极布局AI大模型，助力产业智能化、融合化。上半年中国移动在九天人工智能平台基础上推出了九天海算政务大模型和九天客服大模型，助力政务和客服产业实现智能化和融合化发展。公司在AI领域具有深厚积累，当前具备机器视觉、语音、自然语言处理、网络智能化等多领域AI能力超过370项，未来将持续在AI大模型上发力，为千行百业提供高质量的智能化服务。 投资建议：受益于CHBN业务四轮齐驱、数字化转型快速推进，我们认为公司当前估值处偏低阶段，未来具有较大成长空间。预计公司2023~2025年营业收入分别为10,244.47、11,280.56及12,295.25亿元，归属于母公司净利润分别为1,369.25、1,506.12和1,616.04亿元，对应EPS分别为6.41、7.05及7.56元，维持“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧降低发展质量，宏观系统性风险，ARPU值提升不及预期，数字化转型发展不及预期。 主要财务指标