上半年净利润增长8%，数字化转型成效显著

证券研究报告|2023年08月11日 核心观点公司研究·财报点评 2023年上半年净利润增长8%。23H1，公司实现营收5307亿元（同比+7%）， 实现归母净利润762亿元（同比+8%）；二季度实现营业收入2799.7亿元（同 比+4%），实现归母净利润481亿元（同比+8%）。公司决定2023年中期派 息每股2.43港元（折合人民币2.2247元），同比增长10.5%。 数字化转型发展成效显著，政企业务快速发展。23H1公司数字化转型收入1326亿元，同比增长19.6%，占主营业务收入比提升至29.3%，占比不断提升，收入增长“第二曲线”价值贡献进一步凸显。其中，政企市场收入1044亿元，同比增长14.6%。细分来看，移动云收入达422亿元，同比增长80.5%；累计签约5G行业商用案例超2.5万个，上半年带动DICT项目签约金额达209亿元，同比增长28%；5G专网收入达到25.1亿元，同比增长69.7%。 个人市场稳中有升，家庭市场增长良好。个人市场方面，上半年，个人市场收入2594亿元，同比增长1.3%。移动用户数达9.85亿户，其中5G套餐客户达7.22亿户，净增1.08亿户。客户价值和粘性持续提高，移动ARPU52.4元（同比+0.2%）。家庭市场方面，千兆宽带提速与智慧家庭业务持续推进。上半年，家庭市场收入649亿元，同比增长9.3%；家庭宽带客户达2.55亿户，其中千兆客户6036万户，渗透率达23.7%；智慧家庭应用增长贡献继续加大，家庭客户综合ARPU达到人民币43.3元（同比+0.7%）。 系统打造新型信息基础设施，算网基础不断夯实。23H1公司资本开支为814亿元（同比-11.5%），系统打造新型信息基础设施。其中，公司算网基础不断夯实，优化“4+N+31+X”算力集约化梯次布局，对外IDC机架数达47.8万架，净增1.1万架，累计投产算力服务器超80.4万台，净增超9.1万台，算力规模达到9.4EFLOPS；能力中台应用不断扩大，充分挖掘大数据要素价值，上半年大数据收入达25.6亿元，同比增长56.6%。 风险提示：5G发展不及预期；产业互联网业务发展不及预期；算力网络部署不及预期。 投资建议：维持此前盈利预测，预计2023-2025年营收分别为10277/11201/12048亿元，归母净利润分别为1359/1482/1629亿元，对应PE分别为15/14/13x，对应PB分别为1.6/1.6/1.5x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 848,258 937,259 1,027,705 1,120,577 1,204,771 (+/-%) 10.4% 10.5% 9.7% 9.0% 7.5% 净利润(百万元) 115937 125459 135928 148248 162932 (+/-%) 7.5% 8.2% 8.3% 9.1% 9.9% 每股收益（元） 5.66 6.13 6.36 6.93 7.62 EBITMargin 14.7% 14.4% 15.4% 15.5% 15.7% 净资产收益率（ROE） 9.9% 9.9% 10.4% 11.0% 11.7% 市盈率（PE） 17.2 15.9 15.3 14.1 12.8 EV/EBITDA 9.1 8.2 8.0 7.5 7.4 市净率（PB） 1.70 1.58 1.60 1.55 1.49 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 通信·通信服务 证券分析师：马成龙联系人：钱嘉隆021-60933150021-60375445 machenglong@guosen.com.cnqianjialong@guosen.com.cn S0980518100002 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价97.48元 总市值/流通市值2083819/2083819百万元 52周最高价/最低价109.59/60.25元 近3个月日均成交额1079.75百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中国移动（600941.SH）-政企市场增长动能强劲，一季度归母净利润同比增长9.5%》——2023-04-24 《中国移动（600941.SH）-数字化转型收入不断攀升，2023年资本开支有望同比减少》——2023-03-26 《中国移动（600941.SH）-运营商龙头，数字经济领导者》— —2023-03-14 《中国移动（600941.SH）-三季度经营稳健，产业数字化业务增长强劲》——2022-10-24 《中国移动（600941.SH）-盈利能力持续向好，数字经济业务厚积薄发》——2022-08-16 中国移动（600941.SH） 上半年净利润增长8%，数字化转型成效显著 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2023年上半年净利润增长8%。23H1，公司实现营收5307亿元（同比+7%），实现 归母净利润762亿元（同比+8%）；二季度实现营业收入2799.7亿元（同比+4%）， 实现归母净利润481亿元（同比+8%）。公司决定2023年中期派息每股2.43港元 （折合人民币2.2247元），同比增长10.5%。 图1：中国移动营收及增速（单位：亿元、%）图2：中国移动单季营收及增速（单位：亿元、%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：中国移动归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中国移动单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 数字化转型发展成效显著，政企业务快速发展。23H1公司数字化转型收入1326亿元，同比增长19.6%，占主营业务收入比提升至29.3%，占比不断提升，收入增长“第二曲线”价值贡献进一步凸显。其中，政企市场收入1044亿元，同比增长14.6%。细分来看，移动云收入达422亿元，同比增长80.5%；累计签约5G行业商用案例超2.5万个，上半年带动DICT项目签约金额达209亿元，同比增长28%；5G专网收入达到25.1亿元，同比增长69.7%。 图5：公司转型发展成效显著 资料来源：公司推介材料、国信证券经济研究所整理 图6：中国移动毛利率和净利率（单位：%）图7：三项费用率（单位：%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 系统打造新型信息基础设施，算网基础不断夯实。23H1公司资本开支为814亿元 （同比-11.5%），系统打造新型信息基础设施。其中，公司算网基础不断夯实，优化“4+N+31+X”算力集约化梯次布局，对外IDC机架数达47.8万架，净增1.1 万架，累计投产算力服务器超80.4万台，净增超9.1万台，算力规模达到9.4EFLOPS；能力中台应用不断扩大，充分挖掘大数据要素价值，上半年大数据收入达25.6亿元，同比增长56.6%。 图8：中国移动资本开支情况（亿元）图9：中国移动算力网络建设稳步推进 资料来源：公司推介材料、国信证券经济研究所整理资料来源：公司推介材料、国信证券经济研究所整理 投资建议：维持此前盈利预测，预计2023-2025年营收分别为10277/11201/12048亿元，归母净利润分别为1359/1482/1629亿元，对应PE分别为15/14/13x，对应PB分别为1.6/1.6/1.5x，维持“买入”评级。 表1：可比公司盈利预测估值比较（更新至2023年8月10日） 公司代码 公司名称 投资评级 昨收盘（元） 总市值 （亿元） 2022A EPS 2023E 2024E 2022A PE2023E 2024E PB2023E 600941.SH 中国移动 买入 97.48 20838 6.13 6.36 6.93 15.9 15.3 14.1 1.6 601728.SH 中国电信 买入 5.85 5353 0.30 0.34 0.38 13.9 17.2 15.5 1.2 600050.SH 中国联通 买入 5.32 1692 0.23 0.27 0.31 19.5 19.7 17.1 1.0 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测；中国电信、中国联通估值取自Wind一致预期 风险提示：1、5G发展不及预期；2、产业互联网业务发展不及预期；3、算力网络部署不及预期。 附表：财务预测与估值 ） ） 资产负债表（百万元202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E 现金及现金等价物 335155 223483 330000 337623 457097 营业收入 848258 937259 1027705 1120577 1204771 应收款项 37592 43534 50681 55261 59413 营业成本 603905 676863 730805 796355 852530 存货净额 10203 11696 9675 10799 12762 营业税金及附加 2722 2898 3298 3530 3795 其他流动资产 79426 69355 91921 96024 100049 销售费用 48243 49592 53354 57839 61823 流动资产合计 595371 456371 590581 608011 737624 管理费用 53228 54533 60631 65606 70034 固定资产 770399 786287 783654 776400 769714 研发费用 15577 18091 20866 23872 26870 无形资产及其他 45238 46509 44650 42790 40931 财务费用 (8096) (8605) (4297) (5902) (8899) 投资性房地产 225463 435422 435422 435422 435422 投资收益 13396 13181 13000 13000 13000 长期股权投资 169556 175649 175649 175649 175649 资产减值及公允价值变动 4481 3450 3000 3000 3000 资产总计 1806027 1900238 2029956 2038272 2159340 其他收入 (14139) (17303) (20866) (23872) (26870) 短期借款及交易性金融负债 26059 30919 85610 23000 23000 营业利润 151994 161306 179048 195277 214618 应付款项 275981 286065 238160 265832 291697 营业外净收支 (21) 1566 0 0 0 其他流动负债 280108 216353 298461 297193 343463 利润总额 151973 162872 179048 195277 214618 流动负债合计 582148 533337 622232 586025 658160 所得税费用 35878 37278 42972 46866 51508 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 158 135 148 162 178 其他长期负债 48887 100778 100778 100778 100778 归属于母公司净利润 115937 125459 135928 148248 162932 长期负债合计 48887 100778 100778 100778 100778 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 631035 634115 723010 686