CHBN市场多点开花，数字化转型已成为增长引擎

公司近一年市场表现 事件描述： 中国移动于2023年8月10日发布2023年半年度报告。2023H1，公司 实现营收5,307亿元，同比+6.8%；其中，主营业务收入4,522亿元，同比+6.1%。 其他业务收入785亿元，同比+11.3%。；实现归母净利润762亿元，同比+8.4%。事件点评： 公司个人市场基础扎实，稳中有升。2023H1，公司个人市场收入达2,594 亿元，同比+1.3%；移动客户9.85亿户，净增1,038万户，其中5G套餐客户 达7.22亿户，净增1.08亿户。移动云盘月活跃客户达到1.76亿户，净增976 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/动态分析 2023年8月12日 CHBN市场多点开花，数字化转型已成为增长引擎 买入-A(首次) 中国移动（600941.SH） 电信运营Ⅲ 市场数据：2023年8月11日 收盘价（元）： 98.00 总股本（亿股）： 213.77 流通股本（亿股）： 7.59 流通市值（亿元）： 743.45 基础数据：2023年6月30日 每股净资产（元）：60.89 每股资本公积（元）：-14.13 每股未分配利润（元）：53.33 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 万户，客户规模排名行业第二；新兴个人数字化业务快速增长，移动ARPU 达52.4元。 公司家庭市场持续挖掘客户价值，保持良好增长。2023H1，公司家庭市场收入649亿元，同比+9.3%；家庭宽带客户达2.55亿户，净增1,115万户。千兆家庭宽带客户规模达6,036万户，渗透率提升至23.7%。智能组网客户同比+50.1%，家庭安防客户同比+40.6%，智慧社区、数字乡村等新场景HDICT解决方案服务客户数达2,088万户，家庭客户综合ARPU达到43.3元。 政企市场能力不断强化，维持快速发展。2023H1，公司政企市场收入达到1,044亿元，同比+14.6%。政企客户数达2,430万家，净增110万家。累计签约5G行业商用案例超2.5万个，带动DICT项目签约209亿元，同比+28%；5G专网收入达25.1亿元，同比+69.7%；ToV市场与全国销量Top10新能源品牌中的9家达成合作；ToG市场金额超过300万大单的项目数量超1,000个，品牌优势不断凸显。 新兴市场保持高增。2023H1，公司新兴市场收入235亿元，同比+18.4%。国际业务收入达101亿元，同比+25.9%。数字内容收入达130亿元，同比 +12.5%，云游戏全场景月活跃客户达1.2亿户，用户规模行业第一。 数字化转型已成为业绩增长的主要驱动力。2023H1，公司数字化转型收入1,326亿元，同比+19.6%，以29.3%的收入占比贡献84.1%的收入增量。其中，行业数字化方面，DICT收入602亿元，同比+24.9%；个人和家庭数字化收入102亿元，同比+23.0%；智慧家庭增值业务收入173亿元，同比+21.4%。移动云收入达到人民币422亿元，同比+80.5%，其中，IaaS收入份额排名top3，自有IaaS+PaaS收入增速超100%。 资本开支节奏放缓，重点布局算力网络建设。公司2023年全年计划资本开支1,832亿元，同比-1.1%；2023H1实现资本开支814亿元，同比-11.5%。公司继续加强算网基础，优化“4+N+31+X”9算力布局，对外可用IDC机架 数达47.8万架，净增1.1万架；累计投产算力服务器超80.4万台，净增9.1 万台；算力规模达到9.4EFLOPS，提升1.4EFLOPS；自主研发算网大脑、算力并网平台，算网大脑首批通过信通院算网大脑算网自智能力认证，落地多个算力并网项目，纳管10余家厂商算力。 公司积极回馈股东、共享发展成果。公司决定2023年中期派息每股2.43港元，同比+10.5%，2023年全年派息率计划提升至70%以上，继续为股东创造更大价值。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年归母公司净利润1367/1497/1634亿元，同比增长9.0%/9.5%/9.2%，对应EPS为6.40/7.00/7.64元，对应8月11日收盘价PE为15/14/13倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示： 通信行业用户增速下降的风险。随着国内移动、宽带用户普及率的提升，移动、宽带用户增长速度有所波动。根据工信部统计公报，2018-2022年，全国移动电话用户分别净增1.49亿户、净增3525万户、净减728万户、净增4875万户、净增4062万户，净增规模波动较大，2020年出现负增长；全国宽带用户分别净增5884万户、净增4,190万户、净增3,427万户、净增5224万户、净增5386万户，净增规模有所波动。若公司未能及时、有效优化经营策略、提升服务质量以增强对客户的吸引力，可能会对公司的业务财务状况或经营业绩产生不利影响。 业务转型拓展未达预期的风险。当前行业面临新一轮信息技术革命和产业变革机遇，公司业务从ToC向CHBN发展，若公司无法持续有效地提升网络实力、技术研发、产品服务、人才队伍和品牌渠道等多方面能力，或市场情况发生不确定变化，可能导致公司的业务转型拓展不及预期，对公司业绩造成不利影响。  财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 848,258 937,259 1,031,330 1,129,511 1,235,681 YoY(%) 10.4 10.5 10.0 9.5 9.4 净利润(百万元) 115,937 125,459 136,728 149,657 163,378 YoY(%) 7.5 8.2 9.0 9.5 9.2 毛利率(%) 28.8 27.8 27.6 27.5 27.6 EPS(摊薄/元) 5.42 5.87 6.40 7.00 7.64 ROE(%) 9.9 9.9 10.4 11.0 11.5 P/E(倍) 18 17 15 14 13 P/B(倍) 1.8 1.7 1.6 1.5 1.5 净利率(%) 13.7 13.4 13.3 13.2 13.2 资料来源：最闻，山西证券研究所 目录 1.整体经营情况4 2.传统业务4 3.数字化转型业务5 图表目录 图1：中国移动营收及归母净利润4 图2：中国移动业务结构（亿元）4 图3：中国移动移动业务收入及ARPU5 图4：中国移动宽带及智慧家庭收入情况5 图5：中国移动数字化转型收入情况5 图6：中国移动数字化转型贡献5 图7：中国移动云业务收入6 图8：中国移动政企业务情况6 1.整体经营情况 中国移动整体经营情况稳步发展，数字化转型收入占比快速提升。中国移动2023H1实现营收5,307亿元，同比+6.8%；其中，主营业务收入4,522亿元，同比+6.1%。其他业务收入785亿元，同比+11.3%。；实现归母净利润762亿元，同比+8.4%。2022年实现营收9373亿元，同比+10.5%，4年CAGR达6.2%；实现归母净利润1255亿元，同比+8.2%，4年CAGR达1.8%。从业务结构角度看，2023H1，公司数字化转型收入1,326亿元，同比+19.6%，以29.3%的收入占比贡献84.1%的收入增量。2022年，中国移动数字化转型收入为1825亿元，同比+30.3%，占主营业务比重25.6%。移动及固网基础业务稳定增长 图1：中国移动营收及归母净利润图2：中国移动业务结构（亿元） 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：运营商业绩推介材料，山西证券研究所 2.传统业务 传统业务稳步提升，家庭增值服务发展势头良好。2023H1，公司移动业务收入3,056亿元，同比+1.8%，移动业务ARPU达52.4元。2022年，中国移动移动业务收入5690亿元，同比+2.5%；移动业务ARPU为49元，同比+0.4%，两者均自2020年开始稳定回升。2023H1，公司智慧家庭（包括魔百和、智能组网、家 庭安防、智能遥控器等业务）收入580.7亿元，同比+7.2%；移动高清用户达2.01亿户，净增840万户。2022年，中国移动智慧家庭收入297亿元，占有线宽带业务比重达28.3%，3年提升13.2pp；移动高清收入达252亿元（同比+33.6%），客户达1.93亿户（同比+2511万户）； 图3：中国移动移动业务收入及ARPU图4：中国移动宽带及智慧家庭收入情况 资料来源：运营商业绩推介材料，山西证券研究所资料来源：运营商业绩推介材料，山西证券研究所 3.数字化转型业务 数字化转型已成为公司业绩增长的主要驱动力。2023H1，公司数字化转型收入1,326亿元，同比+19.6%，以29.3%的收入占比贡献84.1%的收入增量。其中，行业数字化方面，DICT收入602亿元，同比+24.9%；个人和家庭数字化收入102亿元，同比+23.0%；智慧家庭增值业务收入173亿元，同比+21.4%。2022年，中国移动数字化转型收入达2076亿元，同比+30.3%，以25.6%的主营业务收入比重贡献79.5%的收入增量，2年CAGR达28.3%。 图5：中国移动数字化转型收入情况图6：中国移动数字化转型贡献 资料来源：运营商业绩推介材料，山西证券研究所资料来源：运营商业绩推介材料，山西证券研究所 移动云业务突飞猛进，迈入行业第一阵营。2023H1，移动云收入达到人民币422亿元，同比+80.5%，其中，IaaS收入份额排名top3，自有IaaS+PaaS收入增速超100%；ToB端，公有云收入236亿元，占行业云收入64.5%；ToC&H端，移动云盘月活用户达1.76亿户，同比+0.36亿户。2022年，中国移动云业务收入达503亿元，同比+108%。其中，toC&H端移动云盘收入55亿元，同比+60%，月活跃客户达1.66亿户， 覆盖情况位居行业第二；toB端核心产品收入超百亿，公有云市场份额居市场第6位（较2019年上升16 位），I+P收入同比+122%，市场份额同比+2.4pp，增幅居行业第一。 政企市场发展迅速，客户数、收入均保持高增。2023H1，公司政企市场收入达1,044亿元，同比+14.6%。 政企客户数达2,430万家，净增110万家。累计签约5G行业商用案例超2.5万个，带动DICT项目签约209亿元，同比+28%；5G专网收入达25.1亿元，同比+69.7%；2022年，中国移动政务云平台已覆盖17省级、150+地市级、签约2,080+项目，政企市场收入达1682亿元，同比+22.6%，政企客户覆盖2320万家，同比 +23.2%。 图7：中国移动云业务收入图8：中国移动政企业务情况 资料来源：运营商业绩推介材料，山西证券研究所资料来源：运营商业绩推介材料，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 595371 456371 613534 609855 828190 营业收入 848258 937259 1031330 1129511 1235681 现金 335155 223483 352260 356397 545381 营业成本 603905 676863 746964 818529 895159 应收票据及应收账款 37592 43534 45734 52032 54924 营业税金及附加 2722 2898 3189 3492 3821 预付账款 9326 7040 10969 8754 12823 营业费用 48243 49592 53629 57605 61784 存货