CHBN四大板块协同发展，数字化转型动能强劲

证券研究报告|公司点评报告 2022年08月11日 CHBN四大板块协同发展，数字化转型动能强劲 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 增持 61.35 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 600941 71.28/57.58 13,106.09 294.94 480.75 中国移动 沪深300 21% 13% 4% -5% -14% -22% 2022/01 2022/04 2022/07 分析师：宋辉 邮箱：songhui@hx168.com.cnSACNO：S1120519080003 联系电话： 分析师：柳珏廷 邮箱：liujt@hx168.com.cnSACNO：S1120520040002 联系电话： 相关研究 1.【华西通信】中国移动（600941）一季报点评：业绩平稳增长，数字化转型有望加速 2022.04.22 2.【华西通信】中国移动（600941）首次覆盖报告：信息服务科技创新新定位，算力网络扬帆起航 2022.03.27 评级及分析师信息 中国移动(600941) 1.事件：公司发布2022年半年报，2022年H1公司营业收入同比增长12.0%至4969亿元，归母净利润同比增长18.9%至703亿元。其中，Q2营业收入为2696亿元，同比增长9.95%；归母净利润为447亿元，同比增长27.35%。 2.收入端：CHBN各业务稳健增长，收入结构得到优化 （1）个人市场：深化“连接+应用+权益”融合运营，发展态势稳中向好。2022年H1个人市场业务实现收入2561亿元，同比增长0.2%。移动客户净增1296万户至9.70亿户，规模保持行业领先。受益于5G快速迁转以及数字生活消费的强劲拉动，移动ARPU同比增长0.2%至52.3元。 相对股价% （2）家庭市场：深度挖掘“全千兆+云生活”价值空间，积极推动HDICT转型。2022年H1公司家庭市场收入同比增长18.7%至594亿元，家庭宽带客户净增1241万户至2.3亿户。此外公司深耕智慧家庭，“魔百和”互联网电视客户为1.81亿户，渗透率达78.4%，且智能组网、家庭安防等应用场景的客户基础也得到持续拓展。带宽升级、智家应用拓展带动家庭客户综合ARPU提升，同比增长4.6%至43.0元。 （3）政企市场：推动实现能力阶梯式跨越，收入规模和客户规模双增。2022年H1政企市场收入同比增长24.6%至911亿元，其中DICT收入为482亿元，同比增长44.2%。政企客户数净增229万家至2112万家，实现收入和客户规模双增。 （4）新兴市场：积极推进创新布局，统筹四大板块协同发展。2022年H1新兴市场实现收入199亿元，同比增长36.5%。其中国际业务方面，公司国际国内两手抓，2022年H1收入同比增长19.3%至81亿元；数字内容方面，公司倾力打造内容生产、聚合、传播的一体化平台，2022年H1收入同比增长50.6%至116亿元，极大赋能公司数字转型。 3.成本端：降本增效收获成果，盈利能力保持领先水平 公司持续推进提质增效，盈利能力保持良好。2022年H1公司毛利率为28.58%，同比下降2.86pct；期间费用率11.24%，较去年同期下降1.9pct，得益于公司持续降本增效。EBITDA同比增长7.4%至1739亿元，主营业务收入占比同比微降0.4pct至40.8%。 4.数字化转型成绩亮眼，落地第二增长曲线 得益于数字内容、智慧家庭、5G垂直行业解决方案、移动云等信息服务业务的快速拓展，2022年H1数字化转型收入同比增长39.2%至1108亿元，主营业务收入占比达到26.0%，逐渐成为推动公司收入增长的一大驱动力。我们认为，公司持续推动数字化转型，积极布局信息服务领域，未来有望从这一蓝海中收获较大的业绩增量。 5.投资建议：伴随5G大规模投产，DICT等信息服务业务规模扩张，持续带动转型升级资源的旺盛需求。预计中国移动仍将持续推动数字化转型，略微调升盈利预测，预计2022-2024年营收分别为8955/9383/9798亿元，归母净利润由1236/1309/1366亿元调整为1236/1311/1369亿元，每股收益分别为5.79/6.14/6.41元，对应2022年8月11日61.35元/股收盘价，PE分别为10.6/10.0/9.6倍，维持“增持”评级。 6.风险提示：疫情不确定性影响业务拓展；坏账损失风险；行业政策变化风险；创新业务推动不及预期，系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 768,070 848,258 895,537 938,266 979,789 YoY（%） 3.0% 10.4% 5.6% 4.8% 4.4% 归母净利润(百万元) 107,837 115,937 123,618 131,092 136,891 YoY（%） 1.4% 7.5% 6.6% 6.0% 4.4% 毛利率（%） 30.6% 28.8% 29.0% 29.5% 30.1% 每股收益（元） 5.27 5.66 5.79 6.14 6.41 ROE 9.7% 9.9% 14.7% 14.6% 14.4% 市盈率 11.64 10.84 10.60 10.00 9.57 资料来源：wind，华西证券研究所 1.事件 公司发布2022年半年报，2022年H1公司营业收入同比增长12.0%至4969亿元，其中主营业务收入同比增长8.4%至4264亿元，归母净利润同比增长18.9%至703亿元。公司2022Q2单季度主营收入2696.14亿元，同比增长9.95%；单季度归母净利润为446.51亿元，同比增长27.35%。 2.收入端：CHBN各业务稳健增长，收入结构得到优化 2022年H1公司实现营业收入4969亿元，同比增长12.0%，继续保持双位数增速。归属于母公司股东的净利润为703亿元，同比增长18.9%。其中，2022Q2营业收入为2696.14亿，同比增长9.95%，归母净利润为446.51亿元，同比增长27.35%。 图1公司2018-2022H1营收及增速情况图2公司2018-2022H1归母净利润及增速情况 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 上半年分业务来看，公司四大板块协同发展，CNBN客户规模和收入规模全面增长，其中个人市场占主营业务收入的比例为60.0%，较2021年全年下滑4.3个百分点；家庭市场、政企市场、新兴市场收入合计占主营业务收入比达到40.0%，较2021年全年提升4.3个百分点，可见公司收入结构进一步优化，呈现多点开花之势。 图3公司2018-2022H1主营业务构成情况 资料来源：wind，华西证券研究所 1）个人市场深化融合运营，呈现稳中有升发展态势。2022年H1个人市场收入达2561亿元，同比增长0.2%，移动客户9.70亿户，净增1296万户。得益于5G快速迁转以及数字生活消费增长的拉动，单客户价值稳健增长，移动ARPU为人民币 52.3元，同比增长0.2%。 图4公司2018-2022H1个人市场收入及增速情况图5公司2018-2022H1移动业务ARPU值 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 2）家庭市场着力向HDICT转型，收入实现快速增长。2022年H1家庭市场实现收入594亿元，同比增长18.7%。同时家庭宽带客户净增1241万户至2.3亿户，其中千兆宽带客户净增占比超88%。2022年H1智慧家庭应用增长贡献继续加大，其中“魔百和”互联网电视客户为1.81亿户，渗透率达到78.4%；智能组网客户同比增长86.6%；家庭安防客户同比增长136.2%，大屏点播客户同比增长139.3%。带宽升级、智家应用拓展带动家庭客户ARPU提升，同比增长4.6%至43.0元。 图6公司2018-2022H1家庭市场收入及增速情况图7公司2018-2022H1移动业务ARPU值 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 （3）政企市场实现能力跃升，收入和客户规模双增。公司着力推进“网+云 +DICT”规模拓展，以实现市场能力、产品能力、支撑能力全面跃升。2022年H1政企市场收入同比增长24.6%至911亿元，其中DICT收入为482亿元，同比增长44.3%。政企客户数净增229万家至2112万家。 图8公司2018-2022H1政企市场收入及增速情况图9公司2018-2022H1DICT收入情况 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 （4）新兴市场积极推进创新布局，统筹四大板块协同发展。2022年H1新兴市场实现收入199亿元，同比增长36.5%。国际业务方面，公司国际国内两手抓，国际化经营水平不断提升，2022年H1实现收入81亿元，同比增长19.3%。股权投资方面，公司通过“产业+资本”的双重连接，构建数智化转型生态圈家庭市场。数字 内容方面，公司倾力打造内容生产、聚合、传播的一体化平台，2022年H1数字内容收入同比增长50.6%至116亿元，增速创下新高，有助于数字内容产业链效率和效益的提升。金融科技方面，公司在集中化产业链金融平台以及“和金融”服务的打造方面取得良好成效，极大赋能公司数字转型动能。 图10公司2018-2022H1新兴市场收入及增速情况 资料来源：wind，华西证券研究所 3.成本端：降本增效收获成果，盈利能力保持领先水平 公司坚持“有保、有压、有控”配置资源，实现良好成本管控。2022年H1公司营业成本同比增长13.33%至3549亿元，其中主营业务成本同比增长8.7%至2860亿元，主要系公司业务转型导致成本增加。 期间费用率11.24%，较去年同期下降1.9pct，得益于公司持续降本增效。其中，2022H1销售费用为262亿元，同比下降13.8%，主要系公司加快推进渠道转型，持续提升线上销售贡献和营销资源使用效率；管理费用为217亿元，同比增长7.2%,主要系公司持续优化用工结构并加强数智化人才外引内培力度；研发费用为70亿元，同比大幅增长20.8%，主要系公司持续加码研发来为业务发展注智赋能。公司持续推进提质增效，盈利能力保持良好。2022年H1公司毛利率为28.58%，同比下降2.86pct；归母净利率为14.14%，同比增长6.08pct；EBITDA同比增长7.4%至1739亿元，占主营业务收入比为40.8%，同比微降0.4pct。 图11公司2018-2022H1销售毛利率及净利率图13公司2018-2022H1费用（亿元）及费用率率情况 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 4.Capex符合预期，持续筑牢数字经济算力底座 公司2022年上半年完成资本开支920亿元，其中5G资本开支为586亿元，累计开通5G基站达百万个，其中700MHz5G基站30万个，服务5G网络客户达到 2.63亿户、5G专网项目超4,400个，有力支撑公众市场5G流量释放和政企市场行业赋能升级。 2022年H1算力网络资本开支为200亿元，2022年全年预计为480亿元，计划年底累计投产对外可用IDC机架超45万架，云服务器超66万台。公司在算力网络方面持续深化“4+3+X”数据中心布局，对外可用IDC机架达42.9万架，净增2.2万架；推进移动云“N+31+X”建设，加强云网、云边、云数、云智融合发展，累计投产云服务器59.3万台，净增11.2万台。 图13公司2022H1资本开支及结构 资料来源：wind，华西证券研究所 5.数字化转型成绩亮眼，落地第二增长曲线 数字化转型收入高增，有望成为公司收入增长新引擎。数字化转型收入包括个人市场新业务(移动云盘等)收入，家庭市场智慧家庭增值业务收