公司信息更新报告：总代总销等创新业务稳健增长，数字化转型成效显著

2021年营收稳健增长，2022Q1起业绩增长趋势向好，维持“买入”评级4月25日，公司发布2021年报：2021年实现营收1224.07亿元（+10.42%）； 归母净利润24.48亿元（-20.38%）；扣非净利润14.03亿元（-24.80%）；经营现金流净额34.59亿元（+0.44%）；EPS1.27元/股（-0.33元/股）。公司发布2022年一季报：2022Q1实现收入351.50亿元（+7.73%）；实现归母净利润4.52亿元（-40.48%）；实现扣非净利润4.77亿元（+13.52%）；经营现金流净额-26.46亿元（-9.27%）；EPS0.23元/股（-0.17元/股）。基于公司2021年增速，我们下调2022-2023年并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为30.22（-6.55）、35.51（-7.72）、41.82亿元，EPS分别为1.61/1.89/2.23元/股，当前股价对应PE分别为6.8/5.8/4.9倍，公司转型成效逐步显现，产业链延伸业务逐步进入收获期，数字化赋能下提升业务天花板，创新业务类型成为业务增长新引擎，维持“买入”评级。 持续推进全品类经营、全渠道覆盖、全场景服务 在全品类经营上，公司的品规增长至51万个。在全渠道覆盖上，公司的B端客户规模增长至39.7万家，实现了终端渠道的全覆盖；公司的线上、线下C端客户规模已超过2,600万人。在全场景服务上，公司已由单一的传统医药分销业务模式拓展至数字化分销、总代推广、三方物流、技术增值服务等多场景业务模式。 巩固转型成果的同时，积极培育新动能、新业态 “万店联盟”计划取得突破。截至2021年底，“万店联盟”计划已实现自营及加盟药店6,138家，其中直营店231家，加盟店5,907家，覆盖全国28个省市。 预计2022年底将突破10,000家，力争未来3年发展联盟药店达到30,000家以上，服务C端会员人数超过1亿人。 风险提示：数字化转型落地不及预期；产业链延伸服务项目推进低于预期，药品降价超预期。 财务摘要和估值指标 1、2021年营收稳健增长，2022Q1起业绩增长趋势向好 4月25日，公司发布2021年报：2021年实现营收1224.07亿元（+10.42%）； 归母净利润24.48亿元（-20.38%）；扣非净利润14.03亿元（-24.80%）；经营现金流净额34.59亿元（+0.44%）；EPS1.27元/股（-0.33元/股）。公司发布2022年一季报：2022Q1实现收入351.50亿元（+7.73%）；实现归母净利润4.52亿元（-40.48%）； 实现扣非净利润4.77亿元（+13.52%）；经营现金流净额-26.46亿元（-9.27%）； EPS0.23元/股（-0.17元/股）。 分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4营业收入分别为326.29亿元（+20.08%）、293.52亿元（+21.41%）、301.12亿元（+3.94%）、303.14亿元（-0.74%）；归母净利润分别为7.60亿元（+31.73%）、14.12亿元（+107.10%）、2.33亿元（-73.63%）、0.44亿元（-91.91%）；扣非净利润分别为4.20亿元（+16.08%）、5.58亿元（-6.45%）、3.38亿元（+15.55%）、0.86亿元（-85.95%）。2022Q1实现营业收入351.50亿元（+7.73%），归母净利润4.52亿元（-40.48%），扣非净利润4.77亿元（+13.52%），经营现金流净额-26.46亿元（-9.27%）。 2021年公司营收实现稳健增长，归母净利润增速有所下滑，主要原因是：（1）受疫情严格管控影响，感冒类、消炎类、退烧类等产品销售被严格控制，且2020年业绩基数较高，2021年业绩承压，其中第四季度销售收入同比有所下降；（2）公司2021年个别总代理品种销售较少（存在退货）并于第四季度与客户核销完毕，出口防疫物资与2020年相比销售较少且对部分产品进行了折价处理，该因素影响公司净利润较2020年减少约1.64亿元；（3）疫情期间税费减免及抗疫低息贷款等政策性红利主要于下半年结束，影响净利润为1.39亿元；（4）公司在数字化转型、创新业务和创新模式上加大投入，研发费用及战略性投入较2020年增加1.58亿元，影响净利润约1.23亿元；（5）抗疫抗灾等捐赠支出较2020年大幅增加，公司2021年无土地被征储的增值收益等。上述五项因素合计影响扣非归母净利润减少至少为6.13亿元。 2022Q1公司归母净利润同比减少40.48%，主要原因是公司持有的爱美客技术发展股份有限公司股票价格变动引起的公允价值变动及投资收益减少等因素，导致本报告期非经常性损益为-0.25亿元（2021Q1非经常性损益为3.40亿元）。2022Q1扣非净利润同比增长13.52%，由于导致第四季度不利影响的部分偶发性因素消失，公司经营业绩出现恢复性增长。 分行业看 ，2021年公司医药批发及相关服务全年实现营收1183.60亿元（+10.88%），医药零售全年实现营收18.40亿元（-9.39%），医药工业全年实现营收18.84亿元（+9.81%），医疗健康及技术服务全年实现营收2.75亿元（-16.34%）。 分业务看，2021年公司的商业分销业务营收为1047.51亿元（+10.70%），总代总销品牌推广业务130.10亿元（+11.01%），医药工业及贴牌业务19.52亿元（+8.09%），零售业务18.40亿元（-9.39%），三方物流业务5.31亿元（+74.31%），医疗健康及技术服务2.75亿元（-16.34%）。其中，公司主营商业分销业务通过加强县域商业、百强连锁战略合作，拓展连锁委托配送项目等实现稳健增长；重点发展业务总代总销及自产业务通过优化产品结构与营销策略实现较好增长；三方物流业务由于医药物流行业复苏实现大幅增长；零售业务由于国际及国内防护物资已有序恢复供应，导致公司疫情防护产品国内零售及外贸业务销售有所下降；医疗健康及技术服务收入下降主要原因是公司下属医疗机构受疫情影响诊疗收入减少，毛利下降主要是公司大幅增加了医疗健康及“幂健康”平台的研发投入。 从盈利能力来看，公司2021年整体毛利率为8.04%（-0.93pct），净利率2.13%（-0.92pct）。2022Q1毛利率7.19%（-0.61pct），净利率1.36%（-1.06pct）。2021年医药批发及相关服务毛利率减少0.73pct至7.51%，医药零售毛利率减少9.08pct至17.09%，医药工业毛利率增加0.30pct至26.68%，医疗健康及技术服务毛利率减少3.46pct至33.52%。 从费用率看，2021年公司整体销售费用率为3.00%（-0.19pct），财务费用率为0.90%（+0.01%），管理费用率为2.17%（+0.11pct）。 从现金流看，2021年经营活动产生的现金流净额为34.59亿元（+0.44%）；投资活动产生的现金流净额为25.43亿元（-33.27%），主要是公司2021年申购短期理财产品所致；筹资活动产生的现金流净额为20.17亿元（-47.62%），主要是公司2020年发行优先股及2021年分红所致。 营运情况看，公司的存货周转天数从2020年的51.45天减少到2021年的48.44天，应收账款周转天数从2020年的77.92天减少到2021年的75.71天，公司整体营运能力不断提升。 2、持续推进全品类经营、全渠道覆盖、全场景服务，打造科技 驱动型的高效运营的全链医药供应链服务型企业 在全品类经营上，公司的品规增长至51万个，其中中西成药品规数9.94万个，器械品规27.32万个，中药品规数7.3万个，保健品和化妆品等其他品规数6.43万个，更好满足了下游不同渠道客户的“一站式”采购需求。在全渠道覆盖上，公司的B端客户规模增长至39.7万家，其中城市及县级公立医院客户1.2万家，连锁及单体药店客户17.5万家（覆盖零售药店总数超过30万家），基层及民营医疗机构客户达到19万家，实现了第一、二、三、四终端渠道的全覆盖，确保各上游企业OTC产品和处方药品种等能快速顺利进入各渠道终端；公司的线上、线下C端客户规模已超过2,600万人。在全场景服务上，公司已由单一的传统医药分销业务模式拓展至数字化分销、总代推广、三方物流、技术增值服务等多场景业务模式，并具备“批零一体化”的优势，初步构建起向C端消费者提供“医+药+险”的互联网全场景医疗健康服务闭环。 表1：公司现已完成医药流通全终端渠道覆盖 坚持做医药行业数字化的先行者，平台化、互联网化、数字化转型稳步推进。 公司积极应用新技术重塑传统管理模式、业务模式和商业模式，确保公司在信息系统、物流系统、财务系统等方面显著区别于行业内同行，并保持竞争优势。在平台化和互联网化方面，公司的医药供应链服务平台经营设施已增至141座仓，建筑总面积达410万平方米，其中符合GSP标准的仓库设施面积增加至257万平方米，包含519个冷库（面积4.5万平方米，容积10.5万立方米）。公司利用互联网和数字化工具，打造了一个服务于上游企业（F端）、下游B端客户（包括医疗机构、药店、诊所、快消品店、政府采购集团等）和C端用户的供应链服务平台，按照FBBC的模式建立一个优势互补高效协同的B2B/B2C/O2O相结合的综合服务体系。公司赋能的B端客户增至20多万家，全年B2B电商自营交易平台销售规模已达144.7亿元，领先于国内各类自营医药B2B电商平台。 3、巩固转型成果的同时，积极培育新功能、新业态 （1）“万店联盟”计划取得突破。截至2021年底，“万店联盟”计划已实现自营及加盟药店6,138家，其中直营店231家，加盟店5,907家，覆盖全国28个省市。 预计2022年底将突破10,000家，力争未来3年发展联盟药店达到30,000家以上，服务C端会员人数超过1亿人。 （2）面向C端的“幂健康”服务平台已投入运营。公司取得了第一张互联网医院牌照，对外发布了“幂健康”V1.0版APP（含用户端和医生端）。公司启动面向商保公司SaaS产品研发工作，并与蚂蚁保险达成战略合作协议。同时，“幂健康”对接药店端、医院端系统，构建了药店线上线下一体化数字化运营体系，初步形成了线上线下相结合的“医+药+险”的互联网大健康综合服务平台。 （3）Bb/BC仓配一体化供应链服务体系试点成功。公司已投入运营广东、上海、江苏、湖北4处BC一体仓，每日揽收率达99%以上，极大地提高了供应链服务效率。2021年12月，公司与阿里健康合作，为其提供专业的医药物流运营及BC配一体化服务，并成为阿里健康药品供应链环节的一部分；公司与阿里健康合作的首个代运营BC一体仓（杭州仓）已投入试运营。 （4）物流技术输出及三方/四方物流供应链解决方案商业化加速。公司依托九州云仓平台提供一体化物流供应链服务。2021年，公司的三方物流业务实现营业收入5.31亿元、同比增长74.31%。2021年1月，公司获得科兴疫苗配送服务订单，已完成疫苗运输12.66亿剂，覆盖26个省市，行驶里程658.69万公里，订单完成率达到100%。 （5）物流技术首次进入非药领域市场。2021年11月，公司的物流技术板块中标“茅台数字营销平台子项目”，获得茅台平台仓、运、配一体化规划设计、系统集成及全链路、可视化、全程可追溯的物流管理平台项目订单。2022年3月31日，公司助力打造的贵州茅台数字营销平台“i茅台”已正式上线运营，并获得巨大成功。 4、员工持股计划持续推进，长效激励机制调动员工积极性 2020年6月，公司持续制定了2020年首期员工持股计划及中长期员工持股计划（2021-2022年），并于2020年7月完成首期员工持股计划股票非交易落户。2021年9月14日，公司披露《九州通关于第二期员工持股计划实施