数字化转型推动经营结构不断优化

8月10日，公司发布2023年中报，报告期内实现营业收入5307亿元，同比增长6.8%；归母净利润762亿元，同比增长8.4%。EBITDA为人民币1835亿元，同比增长5.5%。业绩符合预期。 收入结构持续优化，经营业绩稳健增长。报告期内公司营收同比增长6.8%，其中主营业务收入4522亿元，同比增长6.1%。分市 场看，个人市场稳步提升，移动客户总数9.85亿户，其中5G客户占比提升至73.3%，带动移动ARPU提升至52.4元。家庭市场在千兆+内容驱动下，收入达到649亿元，同比增长9.3%，客户综合ARPU人民币43.3元。政企市场聚焦移动云和5G行业应用，收入达到1044亿元，同比增长14.6%。盈利指标仍保持行业领先， 人民币(元)成交金额(百万元) EBITDA率34.6%，净利润率14.4%。资本开支814亿元，占收入比 15.3%，投资强度同比下降3.6PP。整体经营效率保持良好态势，自由现金流791元，同比增长43.3%。 加快算力网络建设，移动云维持高增。上半年公司数字化转型收 入达到1326亿元，同比增长19.6%，对主营业务收入增量贡献达到84.1%，占主营业务收入比提升至29.3%。其中，行业数字化DICT收入同比增长24.9%，达到人民币602亿元，带动全年HBN营收占比提升至42.7%。移动云收入422亿元，同比增长80.5%，IaaS份额排名top3。公司引领算力网络发展，上半年5G网络投资423亿元，累计开通5G基站176.1万个；累计投产算力服务器80.4 万个，算力规模达到9.4EFLOPS，加速实现商业模式从“管道+流量”向“连接+算力+能力”的转型。 23年剑指万亿营收，增长和转型预期打开未来市值空间。2023年 全年以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润的70%以上。数字经济和AI+时代下，看好公司作为算力网络底座实现从人口红利到信息红利的转型，营收有望在23年突破万亿。伴随公司基本面趋势性好转，投资强度稳中向下，经营利润稳健增长，市值空间有望逐步上行。 109.0097.0085.0073.0061.0049.00 220810 成交金额中国移动沪深300 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 预计公司2023-2025年收入分别为10324亿/11453亿/12819亿元，归母净利润分别为1371亿/1512亿/1685亿元，对应PE分别为15/14/12倍，维持“买入”评级。 5G业务尚未形成清晰商业模式，组织与激励机制无法适应业务转型需要，数字化转型不达预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 768,070 848,258 937,2591,032,3531,145,3441,281,915 货币资金 325,941 335,155 223,483 246,767 294,579 367,355 增长率 10.4% 10.5% 10.1% 10.9% 11.9% 应收款项 86,566 81,708 72,697 83,338 89,635 97,162 主营业务成本 -533,260 -603,905 -676,863 -743,294 -824,648 -922,979 存货 8,044 10,203 11,696 12,219 13,556 15,172 %销售收入 69.4% 71.2% 72.2% 72.0% 72.0% 72.0% 其他流动资产 159,192 168,305 148,495 178,643 208,943 240,762 毛利 234,810 244,353 260,396 289,059 320,696 358,936 流动资产 579,743 595,371 456,371 520,966 606,713 720,452 %销售收入 30.6% 28.8% 27.8% 28.0% 28.0% 28.0% %总资产 34.3% 33.0% 24.0% 26.1% 28.6% 31.7% 营业税金及附加 -2,462 -2,722 -2,898 -3,097 -3,436 -3,846 长期投资 162,922 249,128 372,985 383,269 403,459 423,649 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 754,820 770,399 786,287 851,287 874,787 898,787 销售费用 -49,949 -48,243 -49,592 -54,715 -60,703 -67,942 %总资产 44.6% 42.7% 41.4% 42.6% 41.2% 39.5% %销售收入 6.5% 5.7% 5.3% 5.3% 5.3% 5.3% 无形资产 47,563 50,423 53,120 53,756 55,856 57,956 管理费用 -51,395 -53,228 -54,533 -59,876 -66,430 -74,351 非流动资产 1,112,8391,210,6561,443,8671,478,1991,514,6711,553,000 %销售收入 6.7% 6.3% 5.8% 5.8% 5.8% 5.8% %总资产 65.7% 67.0% 76.0% 73.9% 71.4% 68.3% 研发费用 -11,099 -15,577 -18,091 -20,647 -22,907 -25,638 资产总计 1,692,5821,806,0271,900,2381,999,1652,121,3842,273,452 %销售收入 1.4% 1.8% 1.9% 2.0% 2.0% 2.0% 短期借款 24,173 26,059 30,919 31,000 32,000 33,000 息税前利润（EBIT） 119,905 124,583 135,282 150,724 167,220 187,160 应付款项 316,341 368,190 321,351 369,608 409,237 457,111 %销售收入 15.6% 14.7% 14.4% 14.6% 14.6% 14.6% 其他流动负债 176,760 187,899 181,067 186,970 200,285 214,921 财务费用 7,905 8,096 8,605 7,798 10,224 13,516 流动负债 517,274 582,148 533,337 587,578 641,522 705,032 %销售收入 -1.0% -1.0% -0.9% -0.8% -0.9% -1.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5,302 -4,550 -5,144 -2,546 -3,103 -3,834 其他长期负债 57,836 48,887 100,778 75,353 58,329 46,400 公允价值变动收益 2,894 4,102 2,759 4,000 4,000 4,000 负债 575,110 631,035 634,115 662,931 699,850 751,432 投资收益 %税前利润 13,0939.2% 13,3968.8% 13,1818.1% 13,0007.3% 13,0006.6% 13,0005.9% 普通股股东权益其中：股本 1,113,6161,171,0501,262,0481,331,8091,416,7581,516,895402,130402,130453,504453,504453,504453,504 营业利润营业利润率营业外收支 142,93618.6%-583 151,99417.9%-21 161,30617.2%1,566 176,97617.1%1,500 195,34117.1%1,500 217,84117.0%1,500 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 1,010,8351,069,1871,107,1201,180,0661,265,0151,365,1523,8563,9424,0754,4254,7755,125 1,692,5821,806,0271,900,2381,999,1652,121,3842,273,452 税前利润利润率 142,35318.5% 151,97317.9% 162,87217.4% 178,47617.3% 196,84117.2% 219,34117.1% 比率分析 所得税 -34,219 -35,878 -37,278 -41,049 -45,274 -50,448 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 24.0% 23.6% 22.9% 23.0% 23.0% 23.0% 每股指标 净利润 108,134 116,095 125,594 137,427 151,568 168,893 每股收益 5.267 5.438 5.873 6.412 7.074 7.884 少数股东损益 297 158 135 350 350 350 每股净资产 54.388 54.924 59.077 62.301 66.275 70.960 归属于母公司的净利润 107,837 115,937 125,459 137,077 151,218 168,543 每股经营现金净流 6.611 5.600 3.757 8.206 8.867 9.893 净利率 14.0% 13.7% 13.4% 13.3% 13.2% 13.1% 每股股利 0.300 0.250 0.300 3.000 3.100 3.200 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 9.68% 9.90% 9.94% 10.29% 10.67% 11.11% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 6.37% 6.42% 6.60% 6.86% 7.13% 7.41% 净利润 108,134 116,095 125,594 137,427 151,568 168,893 投入资本收益率 7.97% 7.91% 8.03% 8.48% 8.85% 9.26% 少数股东损益 297 158 135 350 350 350 增长率 非现金支出 5,302 4,550 5,144 15,607 14,621 13,995 主营业务收入增长率 2.97% 10.44% 10.49% 10.15% 10.94% 11.92% 非经营收益 -28,390 -29,454 -24,018 -19,850 -17,544 -18,122 EBIT增长率 -1.97% 3.90% 8.59% 11.41% 10.94% 11.92% 营运资金变动 50,314 28,215 -26,458 42,239 40,907 46,714 净利润增长率 1.42% 7.51% 8.21% 9.26% 10.32% 11.46% 经营活动现金净流 135,360 119,406 80,262 175,423 189,552 211,478 总资产增长率 6.19% 6.70% 5.22% 5.21% 6.11% 7.17% 资本开支 -190,183 -206,806 -189,063 -32,048 -25,100 -25,600 资产管理能力 投资 -12,048 -78,880 -80,960 -38,171 -45,190 -45,190 应收账款周转天数 17.5 16.5 15.6 18.0 18.0 18.0 其他 14,125 47,390 31