行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

坚定推进业务结构转型，经营质量不断改善

2024-11-02 孙颖,聂磊,王鹏中泰证券 XL

业绩表现：公司2024年前三季度营收216.99亿元，同比-14.44%；归母净利润12.77亿元，同比-45.73%；扣非归母净利润10.99亿元，同比-49.41%。Q3单季营收64.80亿元，同比-23.84%；归母净利润3.34亿元，同比-67.23%；扣非归母净利润2.63亿元，同比-71.69%。Q3毛利率环比企稳，前三季度综合毛利率29.13%，同比+0.07pct。
费用与减值：前三季度期间费用率18.56%，同比+2.73pct，主要受销售/管理费用率提升影响。计提信用减值6.34亿元，同比+1.93%，Q3计提2.68亿元，同比+24.65%。销售净利率5.81%，同比-3.47pct。
经营转型：公司坚定转型“C+小B”模式，前三季C端和小B端收入占比达80%，地产集采收入同比下降超60%。经营质量改善，现金流量净额同比+89.66%，单Q3达8.35亿元；收现比达1，Q3收现比1.15；应收账款Q3末环比显著下降。
渠道发展：作为防水龙头，公司渠道结构持续优化。零售渠道民建集团收入72亿元，同比+6亿元；工程渠道收入100亿元，同样实现逆势增长。同时，公司积极拓展海外市场，有望占据有利地位。
未来展望：尽管短期需求承压，但公司作为头部企业有望在行业供给出清、渠道结构优化、国际化布局中化危为机，取得长足发展空间。
盈利预测与评级：下调2024-2026年归母净利润预测至16.43/20.29/27.74亿元，对应PE分别为21.1/17.1/12.5X，维持“买入”评级。
风险提示：下游地产需求不及预期、新品类扩张不及预期、原材料价格波动、应收账款增长、资产信用减值、行业政策落地不及预期、信息更新不及时。