开源晨会

2023年08月11日 开源晨会 0811 ——晨会纪要 市场快报 沪深300及创业板指数近1年走势吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 沪深300创业板指 8% 0% 晨 -16% 会 -24% 纪 2022-08 2022-12 2023-04 要 数据来源：聚源昨日涨跌幅前五行业 行业名称 涨跌幅(%) 煤炭 2.145 交通运输 2.000 石油石化 1.860 非银金融 1.307 农林牧渔 0.677 数据来源：聚源 开源证 昨日涨跌幅后五行业 券 行业名称 涨跌幅(%) 证 家用电器 -0.904 券研 汽车 -0.650 究 食品饮料 -0.437 报告 建筑材料 -0.305 建筑装饰 -0.290 -8% 数据来源：聚源 证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】核心CPI超季节性回升——7月通胀数据点评——宏观经济点评 -20230809 【固定收益】核心CPI回升，PPI或已见底——2023年7月价格数据点评-20230810 【固定收益】外需回落或已至底部——2023年7月进出口数据点评-20230809 【金融工程】选基因子改进：基金持仓的尾部收益视角——基金研究系列（21） -20230810 行业公司 【中小盘】智能汽车系列深度(十二)：国内新势力智能驾驶进展——小鹏与理想篇——中小盘主题-20230810 【计算机】金融行业开标信创大单，行业信创加速——行业点评报告-20230809 【医药：普蕊斯(301257.SZ)】中国SMO领军企业，充沛订单保障高增长——公 司首次覆盖报告-20230810 【海外：创科实业(00669.HK)】基本面预期回暖，复苏力度待宏观环境明朗——港股公司信息更新报告-20230810 【计算机：信安世纪(688201.SH)】业绩符合预期，政府业务恢复明显——公司信 息更新报告-20230810 【地产建筑：招商蛇口(001979.SZ)】单月销售同环比下降，拿地权益比保持高位 ——公司信息更新报告-20230810 【医药：羚锐制药(600285.SH)】毛利率恢复叠加销售费用率下降，主营利润高速增长——公司信息更新报告-20230810 【银行：长沙银行(601577.SH)】厚植政金、深耕县域，湘土蕴良机——公司首次 覆盖报告-20230809 【食品饮料：东鹏饮料(605499.SH)】2023Q2环比加速，高温受益、新品亮眼— —公司信息更新报告-20230809 【海外：理想汽车-W(02015.HK)】短期动量向上，纯电节奏超预期提升2024年 确定性——港股公司信息更新报告-20230809 【地产建筑：保利发展(600048.SH)】销售单月下降累计增长，土储结构持续优化 ——公司信息更新报告-20230809 【中小盘：乾景园林(603778.SH)】协议转让与定向增发并进，国晟能源获控制权在即——中小盘信息更新-20230810 其他研究 研报摘要 总量研究 【宏观经济】核心CPI超季节性回升——7月通胀数据点评——宏观经济点评-20230809 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 事件：7月CPI同比-0.3%，预期-0.5%，前值-0.3%；PPI同比-4.4%，预期-4.1%，前值-5.4%。非食品项价格明显回升带动CPI环比由负转正 7月CPI同比降幅较前值扩大0.3个百分点至-0.3%，环比由负转正，较前值上升0.4个百分点至0.2%。(1)食品项：鲜菜、鲜果价格带动食品项环比降幅扩大 7月食品项环比降幅较前值扩大0.5个百分点至-1.0%。蔬菜方面，供给充足且集中释放，蔬菜价格有所下行，往后看，供给旺季蔬菜价格仍有下行压力。猪肉方面，受极端天气影响，短期内猪肉供不应求，猪肉价格环比回升。往后看，下半年猪肉供给充足，猪价上涨缺乏长期驱动力，预计年内猪肉价格仍将处于低位区间。 (2)非食品项：旅游、家用器具价格环比明显回升 7月CPI非食品项环比由负转正，较前值回升0.6个百分点至0.5%。分项看，环比涨幅明显上行的行业有旅游、交通工具用燃料、家用器具等。涨幅较前月明显下降的行业有通信服务等。季节性上看，明显高于季节性的分项有旅游、交通工具用燃料、家用器具、中药等。明显低于季节性的分项有西药、医疗保健、家庭服务等。需要指出的是，旅游与家用器具项分别为服务消费与大宗实物消费的典型分项，其CPI环比均高于季节性，反映居民消费动能有所回暖。 (3)核心CPI同环比均明显回升 7月剔除食品和能源的核心CPI同比较前值回升0.4个百分点至0.8%，环比较前值回升0.6个百分点至0.5%。结合服务CPI环比较前值环比回升、BCI指数回升来看，服务业、中小企业经营景气度均明显提升。值得一提的是，核心CPI环比与服务CPI环比3个月以来首次均明显高于季节性，一方面或因前期价格超跌后的企稳反弹，另一方面显示供需格局出现转变迹象，居民信心有所修复。 PPI同比回升，大宗商品价格涨多跌少 7月PPI同比降幅收窄1个百分点至-4.4%，环比降幅收窄0.6个百分点至-0.2%。(1)多重复合指标显示，上下游产品价格均回升，上游成本回升较快 CPI-PPI同比剪刀差收窄，PPI生活资料-生产资料同比增速差收窄，PPI-PPIRM同比增速差较前值上升，上游的采掘工业、原材料工业、加工工业同比涨幅较前值回升，下游产品同比涨幅整体小幅回升。综合以上复合指标，若以同比为衡量基准，上游原材料成本与下游消费品价格均回升，但上游成本回升相对较快。据我们测算的价格传导指数（CTIC指数）来看，截至6月价格传导较好的行业有金属制品、专用设备制造、电气机械及器材制造、计算机与电子通信、农副食品加工、纺织、木材加工、造纸、橡胶和塑料制品、汽车制造。 (2)39个工业行业看，需求预期转暖，大宗商品价格涨多跌少 能源方面，沙特、俄罗斯减产，美国增产动能减弱叠加美联储加息落地，带动国内石油链产品价格环比回升；旺季下游日耗增加，PPI煤炭开采和洗选业环比降幅收窄。金属方面，政治局会议积极表态提振市场风险偏好，黑色价格有所回升，美国衰退预期降温带动有色价格偏强运行，地产复苏速度缓慢，非金属矿价格环比跌幅扩大。 预计8月CPI、PPI同比或将回升 预计8月CPI环比为0.2%左右，CPI同比涨幅回升至0%左右，同比或在四季度由负转正，全年平均同比在0%-1%之间；预计8月PPI环比继续回升，且后续同比降幅将逐月收窄，全年平均同比在-3%至-2%之间。8月PPI同环比均有所上行，主因同期基数回落叠加近期美国经济与我国政策预期利好驱动大宗商品价格上行，而8月CPI同比负增长主因同期高基数及鲜菜、鲜果等食品项拖累，9-10月同期基数仍然较高，CPI或仍呈阶段性同比负增，四季度或将由负转正。但从核心CPI来看，服务消费与实物消费均有所好转，当前处于传统消费旺季，短期或仍可持续。长期看，中美具有共振补库可能性，且国内相关政策将陆续落地，或将提振消费需求，有望带动CPI、PPI同比加快回升。 风险提示：政策变化超预期；疫情演变超预期。 【固定收益】核心CPI回升，PPI或已见底——2023年7月价格数据点评-20230810 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|张鑫楠（联系人）证书编号：S0790122030068核心观点 1．7月，CPI同比-0.3%（前值0，下同），核心CPI同比+0.8%（+0.4%）。PPI同比-4.4%（-5.4%），PPIRM 同比-6.1%（-6.5%）。 2.CPI同比在持续围绕0增速波动后在7月转为下行，但我们认为7月的CPI应该和核心CPI放在一起进行比较。7月核心CPI同比上行2023年1月后的最高涨幅，此外，如果将核心CPI剔除地产影响，也就是将居住项中的房租租赁CPI项减掉，核心CPI中的其余部分已经重新上升到+1.2%，结束了连续5个月的涨幅收窄。从环比和季节性来看，7月的CPI弱于2018年以来同期季节性，而核心CPI环比高于2018年以来同期季节性超过0.2个百分点。整体CPI和核心CPI之间出现了较为明显的分化。 3.造成两者变动方向相反的原因在于能源和食品项，对同比拖累最大也是交通通信和食品烟酒。而这两大类的具体分项中，降幅最大的分别是受到原油价格大幅下降的交通工具燃料项、畜肉类中的猪肉项。从高频来看，国际原油从7月已经开始上升，发改委在6月底以来也多次上调国内成品油价格，只不过2022年同期基数较高的 影响导致油价同比仍是下降，但环比已经开始边际上升，预计随着8月滞后基数开始回落并且随着油价的回升， 能源项对整体CPI的拖累将会减小。另外的影响就是猪肉的价格，同样也是在7月底出现了回升。尤其是7月猪肉价格的环比是与6月持平的，随着8月猪价出现了回升，猪肉对CPI的拖累也将减小。 4.核心CPI表现较好，或许可以证明内需正在回暖。内需当中的服务项的表现较为亮眼，文娱项和其中的旅游项大幅上涨。由于7月的暑假开始出现旅游旺季，叠加暑期档电影票房等持续高位运行，线下的服务型消费较为火热。 5.另一个重要观察点是PPI的降幅收窄。从历史走势来看，PPI已经处于底部区域，仅次于1998年、2008年和2015年底的价格水平。因此，当下的PPI或许已经见底。那么在PPI见底之后的问题就是PPI将会出现回升还是在底部震荡？我们更倾向于PPI将会从底部回升，一是7月PPI同比较6月的收窄幅度已经比较明显，二是8月的高频显示大宗商品的价格仍然在上涨。 6.PPI和名义库存周期有着较好的相关性，但实际上，名义库存周期在很大程度上是由价格主导的。因此，所谓的“三年库存周期”更像是三年的价格周期，对工业品价格的判断是更为关键的。另外，PPI周期和经济周期也有着较高的重合趋势，并且由于价格是滞后指标，那么6月的PPI底或许进一步印证了4-5月的经济最弱阶段。 7.我们认为经济底、价格低已经出现，相对应的就是利率低，因此我们想提示一是收益率再下行的空间和可能性有限，二是随着经济最弱的阶段过去，见底回升，带动收益率上行的概率更大。 风险提示：政策变化超预期；价格变化超预期。 【固定收益】外需回落或已至底部——2023年7月进出口数据点评-20230809 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|张鑫楠（联系人）证书编号：S0790122030068核心观点 1．7月，按美元计价，我国出口同比-14.5%（前值-12.4%，下同），进口同比-12.4%（-6.8%）。 2.出口连续三个月出现回落，而且7月的回落幅度是超过市场预期的，是自2020年3月以来降幅最大的一 次。除了2022年同期基数的回升在一定程度上影响了出口读数之外，全球经济承压导致的外需回落或许已经成为主导出口的重要线索，正如商务部所说“进出口增速下滑是世界经济复苏乏力在贸易领域的直接反映”。有几个指标可以验证外需的情况。 3.一是我国主要对主要地区的出口增速几乎全部下降，仅对俄罗斯正增长，但涨幅同样出现了大幅的回落。几个主要地区的经济景气程度也均在逐步下降。美国制造业PMI为46.4%，欧元区制造业PMI为42.7%，都处在低位。日本表现稍好，但也较前值出现回落。美国和欧盟作为中国的主要出口对象，他们经济景气程度的回落对出口影响较大。同样能够作为全球经济情况验证的是OECD领先指标和半导体销售额，两者已经经历了一段明显的下行趋势，并且先后在二季度达到了接近历史底部的程度。 4.另一个验证外需放缓的逻辑是邻国的出口情况。韩国出口、越南出口都呈现出大幅下降的状态。韩国和越南的重点出口商品是有区别的，韩国更多的以技术密集型产品为主，而越南多以劳动密集型产品为主，两者的同时回落或许可以验证外需的走弱。 5.从出口商品结构来看，多数商品出口金额是下行的，几项保持正增速的出口商品多集中在下游的装备制造业，比如液