可转债打新系列 岱美转债:全球汽车遮阳板细分领域龙头企业 2023年07月17日 转债基本情况分析: 岱美转债发行规模9.08亿元,债项与主体评级为AA/AA级;转股价15.72 元,截至2023年7月14日转股价值100.51元;发行期限为6年,各年票息的算术平均值为1.18元,到期补偿利率12%,属于新发行转债较高水平。按2023年7月14日6年期AA级中债企业债到期收益率3.91%的贴现率计算,债底为89.04元,纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款,若全部转股对总股本 分析师谭逸鸣 和流通股本的摊薄压力均为4.54%,对现有股本摊薄压力较小。 中签率分析: 执业证书:S0100522030001电话:18673120168邮箱:tanyiming@mszq.com 截至2023年7月14日,公司前三大股东浙江舟山岱美投资有限公司、姜银台、姜明分别持有占总股本56.37%、14.62%、9.20%的股份,前十大股东合 相关研究 计持股比例为86.25%,根据现阶段市场打新收益与环境来预测,首日配售规模 1.城投、产业利差跟踪周报20230716:城投 预计在90%左右。剩余网上申购新债规模为0.91亿元,因单户申购上限为100万元,假设网上申购账户数量介于850-950万户,预计中签率在0.0010%-0.0011%左右。 产业利差继续下行-2023/07/162.交易所批文更新跟踪周报20230716:本周小公募批文无“注册生效”和“终止”-2023/07/16 申购价值分析: 3.品种利差跟踪周报20230716:收益率涨跌 公司所处行业为车身附件及饰件(申万三级),从估值角度来看,截至2023年7月14日收盘,公司PE(TTM)为35倍,在收入相近的10家同业企业中处于中等偏下水平,市值200.87亿元,处于较高水平。截至2023年7月14日, 互现,非金类信用债信用利差涨跌互现-2023/07/164.信用一二级市场跟踪周报20230716:发行增加,收益率涨跌互现、信用利差整体下行-2 公司今年以来正股上涨36.39%,同期行业(申万一级)指数上涨8.34%,万得 023/07/16 全A上涨3.98%,上市以来年化波动率为41.79%,股价弹性较大。公司目前股 5.可转债周报20230716:2023上半年,转 权质押比例为0.00%,不存在股权质押风险。 债主体业绩怎么样?-2023/07/16 岱美转债规模较小,债底保护较低,平价高于面值。综合审慎考虑,我们给 予岱美转债上市首日30%的溢价,预计上市价格为131元左右,建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析: 2023年1-3月,公司实现营收13.72亿元,同比上升22.07%;营业成本 9.95亿元,同比上升22.62%;实现归母净利润为1.54亿元,同比增加7.37%。 竞争优势分析: 企业定位:全球汽车遮阳板细分领域龙头企业。1)客户资源优势。公司长 期服务于全球知名整车企业和全球知名一级零部件供应商。同时公司紧随新能源汽车的发展趋势,持续优化客户结构;2)技术与研发优势。全面的协同研发能力和技术方案及时响应能力是公司的核心优势之一,这也助力公司高效提供零部件解决方案,快速推进整车企业新车型的落地;3)产品质量控制优势。公司从多个流程控制点切入,实施精细化管控产品质量,确保产品投产前后保持质量稳定,持续实现大批量交付;4)标准化管控优势。分为构造标准化、材料标准化和辅助工具标准化,有效地帮助公司降本增效,实现客户差异化需求。 风险提示:1)发行可转债到期不能转股的风险;2)摊薄每股收益和净资产 收益率的风险;3)信用评级变化的风险;4)正股波动风险。 目录 1岱美转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2岱美股份基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩7 2.4同业比较与竞争优势8 3募投项目分析11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1岱美转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 岱美转债发行规模9.08亿元,债项与主体评级为AA/AA级;转股价15.72 元,截至2023年7月14日转股价值100.51元;发行期限为6年,各年票息的 算术平均值为1.18元,到期补偿利率12%,属于新发行转债较高水平。按2023 年7月14日6年期AA级中债企业债到期收益率3.91%的贴现率计算,债底为 89.04元,纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款,若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为4.54%,对现有股本摊薄压力较小。 债券代码113673.SH债券简称岱美转债 表1:岱美转债发行要素表 公司代码603730.SH 公司名称岱美股份 发行额9.08亿元 债项/主体评级AA/AA 期限(年)6年 利率0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00% 转股起始日期2024-01-24 预计发行/起息日期2023-07-18 赎回条款转股期,15/30,130% 转股价15.72元 回售条款最后两个计息年度,30,70% 向下修正条款存续期,15/30,85% 原始股东股权登记日2023-07-17 补偿条款到期赎回价格:112元 申购代码/配售代码754730/753730 网上申购及配售日期2023-07-18 主承销商中信建投证券 资料来源:Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2023年7月14日,公司前三大股东浙江舟山岱美投资有限公司、姜银台、姜明分别持有占总股本56.37%、14.62%、9.20%的股份,前十大股东合计持股比例为86.25%,根据现阶段市场打新收益与环境来预测,首日配售规模预计在90%左右。剩余网上申购新债规模为0.91亿元,因单户申购上限为100万元,假设网上申购账户数量介于850-950万户,预计中签率在0.0010%-0.0011%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为车身附件及饰件(申万三级),从估值角度来看,截至2023 年7月14日收盘,公司PE(TTM)为35倍,在收入相近的10家同业企业中处于 中等偏下水平,市值200.87亿元,处于较高水平。截至2023年7月14日,公司今年以来正股上涨36.39%,同期行业(申万一级)指数上涨8.34%,万得全A上涨3.98%,上市以来年化波动率为41.79%,股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%,不存在股权质押风险。 岱美转债规模较小,债底保护较低,平价高于面值。参考同行业内明新转债(规模为6.73亿元,评级为AA-,转股溢价率为33.30%)和沿浦转债(规模为3.84亿元,评级为A+,转股溢价率为47.33%),综合审慎考虑,我们给予岱美转债上市首日30%的溢价,预计上市价格为131元左右,建议积极参与新债申购。 2岱美股份基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司是全球汽车遮阳板细分领域龙头企业,在全球乘用车遮阳板领域稳定占据3成以上的市场份额。同时,公司借助积累多年的整车企业服务经验和内饰件解决方案能力,已将产品品类拓宽至头枕、顶棚中央控制器等汽车内饰件产品,进一步扩充公司的产品布局。 自2020年起至今,公司主营收入以遮阳板、头枕和顶棚中央控制器为主,占营业收入90%以上,其中遮阳板业务占主营收入70%以上。2021年及2022年,随着公司下游客户生产经营活动得到恢复,新项目逐步放量,公司营业收入水平逐年回升。 公司主营业务收入主要来自于境外,占主营收入比例超八成。公司全球化战略布局较早,客户体系分布广泛,目前已经在美国、法国、墨西哥等地建立了生产基地,在日本、韩国、德国、英国、西班牙等国家设立了销售和服务网络。 公司主营业务分产品销售情况(%)公司主营业务分地区销售情况(%) 100% 80% 遮阳板头枕顶棚中央控制器其他 100% 80% 境外境内 60%60% 40% 20% 0% 2020 2021 2022 40% 20% 0% 2020 2021 2022 资料来源:募集说明书,民生证券研究院资料来源:募集说明书,民生证券研究院 公司所处行业为汽车零部件及配件制造业。上游行业主要是塑料、合金材料、面料、电子元器件等原辅料相关行业。公司上游行业企业众多,市场化程度较高,但整体集中度不够;下游行业即为整车企业。 下游整车行业和国民经济蓬勃发展推动汽车零部件行业升级。汽车零部件行业与整车行业存在紧密联系。近十年来,全球汽车工业总体保持了产销水平波动上行,行业发展稳中有升的态势。据中汽协统计,我国汽车产销量更是自2009年以来始终位居世界第一。我国汽车市场目前已成为全球最活跃、最具潜力和增长力的汽车市场。随着疫情后国民经济的恢复和整车行业的蓬勃发展,汽车制造业迎来了新一轮的发展机遇。 全球汽车产销量情况(含乘用车和商用车,万辆)中国汽车产销量情况(万辆) 中国汽车产量中国汽车销量 2750 2600 2450 2300 2150 2000 资料来源:世界汽车制造商协会(OICA),民生证券研究院资料来源:中国汽车工业协会,民生证券研究院 我国汽车零部件行业规模增速及出口规模增速稳中有升。受益于汽车行业整体的稳步发展,汽车零部件行业规模增速亦呈现稳中有升的良好态势。过去十年,我国汽车零部件行业基本处于稳定发展的阶段;从我国汽车零部件的出口情况来看,在汽车产业链全球化配置的趋势下,我国的零部件行业出口市场持续向好。根据海关总署数据,2015年至2022年,国内汽车零部件出口复合增速达到9.31%。 中国汽车零部件市场规模(亿元)中国汽车零部件出口金额(亿元) 50000 40000 30000 20000 10000 0 汽车零部件市场规模同比增速 201120132015201720192021 25% 15% 5% -5% -15% 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 汽车零部件出口金额同比增速 20152016201720182019202020212022 30% 20% 10% 0% 资料来源:wind,民生证券研究院资料来源:wind,海关总署,民生证券研究院 我国汽车零部件行业集中度低,在关键零部件领域仍处于弱势地位。我国汽车零部件企业种类众多,竞争激烈。从2022年6月《美国汽车新闻》发布的2022 年全球汽车零部件供应商百强排行榜来看,我国仅有10家汽车零部件企业入围, 其中除延锋排名16位之外,其他企业排名均相对靠后,收入规模较小。在国内以外资、合资为主导的封闭整车厂产业链下,我国汽车零部件产品仍以原材料密集、劳动密集为主,难以切入合资整车厂的供应商体系。 新能源汽车相关的零部件业务需求成为汽车零部件厂商的必争之地,国产新能源汽车或为国产零部件厂商突破口。以特斯拉为代表的新势力车企对零部件的 具体技术路线需求有别于传统车企。因此,综合能力突出、能够因时而变的零部件企业则成为了该趋势的受益者。同时,随着国产新能源汽车的崛起,蔚来、理想等新兴整车厂由于产业链尚未完善,更青睐具有成本优势的国产自主品牌零部件供应商,有力推动了国产零部件行业自主品牌的发展。 汽车内饰件差异化竞争,满足消费场景需求。电动化、智能化等汽车趋势将大幅提升消费者对于汽车内饰件的体验要求,因此对汽车内饰舒适化、轻量化、环保化等需求趋势应运而生。汽车零部件企业主要从汽车内饰件相关的生产设备、原材料、模具等方面,进一步钻研并积攒开发能力,以贴近汽车内饰件的未来发展趋势,实现差异化竞争。 2.2股权结构分析 截至2023年7月14日,岱美投资持有公司56.37%的总股本,是公司的控股股东。姜银台先生与姜明先生父子二人为公司的实际控制人,其中:姜银台先生直接持有公司股权14.62%并作为唯一所有人通过上海富善投资有限公司-富善投资安享尊享11号私募证券投资基金控制公司