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可转债打新系列:建龙转债,分子筛选领域龙头企业

2023-03-08民生证券笑***
可转债打新系列:建龙转债,分子筛选领域龙头企业

可转债打新系列 建龙转债:分子筛选领域龙头企业 2023年03月08日 转债基本情况分析: 建龙转债发行规模7.00亿元,债项与主体评级为AA-/AA-级;转股价123 元,截至2023年3月7日转股价值99.97元;发行期限为6年,各年票息的算术平均值为1.38元,到期补偿利率15%,属于新发行转债较高水平。按2023年3月7日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.73%的贴现率计算,债底为77.84元,纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款,若全部转股对总股本 分析师谭逸鸣 和流通股本的摊薄压力均为9.57%,对现有股本存在一定的摊薄压力。 中签率分析: 执业证书:S0100522030001电话:18673120168邮箱:tanyiming@mszq.com 截至2022年9月30日,公司前三大股东李建波、上海深云龙企业发展有限公司、李小红分别持有占总股本24.23%、8.44%、6.75%的股份,前十大股东合计持股比例为59.60%,根据现阶段市场打新收益与环境来预测,首日配售规 研究助理尚凌楠执业证书:S0100122070033电话:18801385469邮箱:shanglingnan@mszq.com 模预计在65%左右。剩余网上申购新债规模为2.45亿元,因单户申购上限为100万元,假设网上申购账户数量介于950-1050万户,预计中签率在0.0023%- 相关研究 0.0026%左右。 1.利率专题:信用有底,利率有顶-2023/03/ 申购价值分析: 公司所处行业为其他化学制品(申万三级),从估值角度来看,截至2023年 072.地方政府隐性债务系列专题:隐债化解的2022与2023-2023/03/06 3月7日收盘,公司PE(TTM)为37倍,在收入相近的10家同业企业中处于中 3.可转债打新系列:立高转债:冷冻烘焙龙头 位水平,市值73.10亿元,处于中等偏上水平。截至2023年3月7日,公司今 企业-2023/03/06 年以来正股上涨10.87%,同期行业(申万一级)指数上涨8.11%,万得全A上涨6.34%,上市以来年化波动率为70.30%,股价弹性较大。公司目前无股权质押风险。 4.城投随笔系列:解读“国家级园区体系架构 -2023/03/06 5.信用一二级市场跟踪周报20230305:本周 信用债净融资回落,长久期信用利差收窄-20 建龙转债规模较小,债底保护较低,平价低于面值。综合考虑,我们给予建 23/03/05 龙转债上市首日26%的溢价,预计上市价格为126元左右,建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析: 2022年1-9月实现营收6.18亿元,较上年同期增加1.86%;营业成本4.16 亿元,较上年同期上升33.06%;归母净利润为1.35亿元,同比下降32.57%;销售毛利率32.63%,同比减少15.80pct;销售净利率21.89%,同比减少11.18pct。 竞争优势分析: 企业定位:新材料供应商和方案解决服务商。1)技术优势。产品迭代战略 机制保证每一代产品的技术水平始终处于领先地位;2)质量优势。取得了ISO9001国际质量管理体系认证、ISO140001国际环境管理体系认证、GB/T28001职业健康安全管理体系认证;3)全产业链优势。拥有涵盖分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛及配套活性氧化铝的研发、生产、营销、技术服务全产业链的企业;4)规模优势。公司的分子筛产能排名全球前列;5)客户资源优势。客户覆盖国内大中型企业以及国际大型企业。6)供给能力优势。投入环保系统,提升生产经营效率和市场保障能力,为长期供给能力打下坚实基础。 风险提示:1)发行可转债到期不能转股的风险;2)摊薄每股收益和净资产 收益率的风险;3)信用评级变化的风险;4)正股波动风险。 目录 1建龙转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2建龙微纳基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析6 2.3公司经营业绩7 2.4同业比较与竞争优势8 3募投项目分析10 4风险提示11 插图目录12 表格目录12 1建龙转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 建龙转债发行规模7.00亿元,债项与主体评级为AA-/AA-级;转股价123 元,截至2023年3月7日转股价值99.97元;发行期限为6年,各年票息的算 术平均值为1.38元,到期补偿利率15%,属于新发行转债较高水平。按2023年 3月7日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.73%的贴现率计算,债底为77.84元,纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款,若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为9.57%,对现有股本存在一定的摊薄压力。 债券代码118032.SH债券简称建龙转债 表1:建龙转债发行要素表 公司代码688357.SH 公司名称建龙微纳 发行额7.00亿元 外部评级:债项/主体AA-/AA- 期限(年)6年 利率0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00% 转股起始日期2023-09-14 发行/起息日期2023-03-08 赎回条款转股期,15/30,130% 转股价123.00元 回售条款最后两个计息年度,30,70% 向下修正条款存续期,15/30,85% 原始股东股权登记日2023-03-07 补偿条款到期赎回价格:115元 申购代码/配售代码718357/726357 网上申购及配售日期2023-03-08 主承销商广发证券 资料来源:Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2022年9月30日,公司前三大股东李建波、上海深云龙企业发展有限公司、李小红分别持有占总股本24.23%、8.44%、6.75%的股份,前十大股东合计持股比例为59.60%,根据现阶段市场打新收益与环境来预测,首日配售规模预计在65%左右。剩余网上申购新债规模为2.45亿元,因单户申购上限为100万 元,假设网上申购账户数量介于950-1050万户,预计中签率在0.0023%-0.0026% 左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为其他化学制品(申万三级),从估值角度来看,截至2023年 3月7日收盘,公司PE(TTM)为37倍,在收入相近的10家同业企业中处于中位 水平,市值73.10亿元,处于中等偏上水平。截至2023年3月7日,公司今年以来正股上涨10.87%,同期行业(申万一级)指数上涨8.11%,万得全A上涨6.34%,上市以来年化波动率为70.30%,股价弹性较大。公司目前无股权质押风险。 建龙转债规模较小,债底保护较低,平价低于面值。参考同行业内富淼转债(规模为4.50亿元,评级为A+,转股溢价率为25.44%)和润禾转债(规模为2.92亿元,评级为A+,转股溢价率为28.13%),综合考虑,我们给予建龙转债上市首日26%的溢价,预计上市价格为126元左右,建议积极参与新债申购。 2建龙微纳基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司深耕分子筛行业。公司成立于1998年,是国内吸附类分子筛产品研发、生产、销售、服务的综合型领军企业,长期聚焦于分子筛的研发、生产和销售,掌握制氧制氢分子筛的核心技术,并拥有较为完整的产业链条,逐步实现了吸附类分子式的国产替代。 成型分子筛贡献主要营收,原粉、活性氧化铝营收占比收缩。公司主营业务收入主要由成型分子筛、分子筛原粉、分子筛活化粉与活性氧化铝构成,其中成型分子筛是公司收入的主要来源,随着产能扩张,销量持续提升。2019年至2022Q1-3,成型分子筛占比分别为78.54%、82.84%、84.48%和87.58%,呈逐年上升趋势, 公司营收构成情况(按产品分类)(%) 成型分子筛原粉活化粉活性氧化铝其他主营业务 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源:募集说明书,民生证券研究院 公司属于基础化学原料制造行业,所属细分行业为无机盐制造。 公司所处行业上游为氢氧化钠、固体纯碱硅酸钠、锂盐和氢氧化铝等原材料供应企业,下游为空气净化与提纯、医疗保健、清洁能源、工业气体、环境治理及能源化工等领域。 上游原材料供应价格逐步抬升。近年来,因为供求关系、新型冠状病毒肺炎疫情等原因,氢氧化钠、固体纯碱硅酸钠、锂盐和氢氧化铝等原材料采购单价逐步抬升。 下游行业周期性强,影响分子筛行业发展。分子筛下游应用与国民经济发展情况具有较大相关性,伴随经济发展水平提高,现代工业体系的日渐完善,分子筛的需求量也将进一步放大。同时,下游行业市场增速将影响固定资产的投资需求是否 旺盛,对本行业的发展有一定的影响。 分子筛产品属于一种先进无机非金属材料,能够实现节能减排、环境治理与生态修复作用的战略新兴材料,可广泛应用于空气净化与提纯、医疗保健、清洁能源、工业气体、环境治理及能源化工等领域,是国民经济的重要产业。 重点发展分子筛行业,推动行业科技创新。分子筛是一种先进无机非金属材料,属于新材料领域中的一个重要分支,是十四五时期的重点发展方向,是制造强国战略和创新驱动发展战略的重要组成部分。《“十四五”国家战略性新兴产业发展规划》提出,新材料产业要瞄准整体达到国际先进水平的目标,实现由材料大国向材料强国的重大转变。 政策推动行业迅速发展,国产替代持续推进。长期以来,国际分子筛厂商逐渐形成了对分子筛行业的寡头垄断,主导着全球分子筛的市场。我国分子筛行业起步较晚,一直扮演追赶者角色。但近些年来,随着我国产业政策对分子筛行业的持续重视和支持,国内发展极为迅速。公司等国内少数分子筛企业经过多年的技术研发,成功生产出了性能相当的分子筛产品,并逐步实现国产替代。 分子筛产品和应用领域日趋多元化。随着中国石油化工、制氧、环境治理等行业的快速发展,国内生产加工分子筛技术的逐渐成熟,分子筛产品和应用领域日趋多元化。在制氧领域,工业制氧和医疗保健制氧市场的发展为分子筛创造巨大增长空间;在能源化工领域,分子筛可应用于芳烃吸附领域、特殊气/液分离与净化领域、煤制乙醇领域和煤制丙烯领域;在环境治理领域中,对于移动源尾气和钢厂烟道烧结尾气脱硝,以及挥发性有机物(VOCs)的污染防治,开发对应分子筛产品是必然趋势。 2.2股权结构分析 李建波和李小红夫妇为公司控股股东、实际控制人。截至2022年9月30日,李建波直接持有24.14%的股份,通过深云龙控制8.41%的股权比例,李晓红直接持有公司6.73%的股份,李建波、李晓红夫妇合计控制股权比例为39.28%。 建龙微纳股权结构关系图 洛阳建龙微纳新材料股份有限公司 60.72% 6.73% 8.41% 24.14% 其他股东 李小红 上海深云龙企业发展有限公司 李建波 资料来源:募集说明书,民生证券研究院 2.3公司经营业绩 2022年1-9月实现营收6.18亿元,较上年同期增加1.86%;营业成本4.16亿元,较上年同期上升33.06%。公司主营业务突出,且呈逐年上升趋势,主要原因系随着公司新建生产线产能逐步释放,销售收入大幅提升。 归母净利润下滑,毛利率大幅下降。2022年1-9月公司实现归母净利润为 1.35亿元,同比下降32.57%;实现销售毛利率32.63%,同比减少15.80pct;实现销售净利率21.89%,同比减少11.18pct。毛利率大幅下滑主要系原材料锂盐价格大幅上涨以及动能价格上涨影响。 营业收入、营业成本及营收增长情况(亿元,%)归母净利润、毛利率与净利率变动(亿元,%) 营业收入营业成本营收同比(右) 10 8 6 4 2 2017 0 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 归母净利润销售毛利率(右)销售净利率(右) 2017 资料来源:wind,民生证券研究院资料来源:wind,民生证券研究院 期间费用率上升。2022年1-9月公司期间费用率为11.93%,同比下降 1.29pct。销售费用率、管理费用率、财务费用