2023年7月图说债市月报：发行降温信用利差走势分化，监管部门多次发声支持民企融资

图说债市月报 方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 地 2023年7月1日—7月31日 债券市场研究系列 发行降温信用利差走势分化，监管部门多次发声支持民企融资 ——2023年7月图说债市月报 作者： 中诚信国际研究院 侯天成010-66428877-511 本期要点 tchhou@ccxi.com.cn翟帅010-66428877-262 shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌010-66428877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-66428877-264 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院副院长 袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 展望及策略建议 投资策略方面，2023年上半年汽车行业销量表现有所好转：根据乘联社发布数据，2023年6月乘用车市场零售达到189.4万辆，环比增长8.7％，1-6月单月销量连续环比增长，为2000年以来首次；同时我国汽车出口持续高速增长，1-6月汽车企业出口214万辆，同比增长幅度高达75.7%。后续在新能源车辆购置税补贴将继续延长的背景下，下半年汽车行业销售或继续向好，可考虑挖掘配置汽车行业内优质债券。此外，7月以来多项支持民营经济发展的政策出台，人民银行、上交所和深交所均有表态或出台具体措施，支持民营企业债券融资。潘功胜行长在人民银行召开的金融支持民营企业发展座谈会上，再次强调引导金融资源更多流向民营经济，并明确提到推进民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）扩容增量。在监管多次表态支持 【图说债市月报】信用债发行升温，城投平台负面舆情仍需关注-2023年6月 【图说债市月报】信用债收益率全面下行，信用下沉仍需谨慎-2023年5月 【图说债市月报】证监会推动科创债高质量发展，信用债仍有做多机会-2023年4月 【图说债市月报】信用债发行规模回升，收益率全面下行-2023年3月 【图说债市月报】滚动违约率有所回落，信用债收益率多数下行-2023年2月 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 民企融资、多项支持民企融资政策持续推进的背景下，民企信用债发行有望扩容，政策支持下投资民企债券可适当信用下沉，寻找获得更高的票息收益的机会；此外，在监管层鼓励民企科创债券发行的背景下，可紧跟政策走向，投资相关主题债券。 债券市场回顾 信用风险：7月公募债券市场月度滚动违约率为0.13%，较上月上升0.03 个百分点。7月债券市场违约主体数量与上月持平，月内有佳源创盛、当代集团、泛海控股、上海世茂等4家主体违约。展期方面，恒大地产、广 西万通、当代投资、宝龙实业、金科地产、永煤集团、当代节能置业等7家主体进行债券展期，房地产行业主体占据多数。 宏观与资金环境：7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比6月份上升0.3个百分点，但位于荣枯线之下。7月央行通过公开市场操作净回笼资金7791亿元。截至7月末，质押式回购利率与上月相比多数下行， 其中隔夜期限品种利率较上月末上行48bp，其他期限品种较上月末下行16-20bp。 一级市场：7月信用债发行规模共计12007.2亿元，较上月减少2164.73亿元，日均发行规模为571.77亿元；净融资额较上月减少1400.29亿元至111.66亿元。从累积数据看，2023年1-7月，信用债发行规模共计87725.89亿元，较去年同期增加2094.76亿元；净融资额为4426.14亿 元，较去年同期减少7562.60亿元。 二级市场：成交规模方面，7月二级市场债券成交总额为31.59万亿元，日均成交额为1.5万亿元,日均成交额较上月增加2.79%。7月债券收益率先降后升，截至7月31日，各期限国债收益率较上月末普遍上行1- 3bp；信用债收益率则多数下行，幅度在1bp-5bp之间。 展望及策略建议 7月份制造业PMI为49.3%，较6月份上升0.3个百分点，但仍位于荣枯线之下，非制造业PMI则继续走弱。从资金面来看，各期限质押式回购利率较6月末多数下行16-21bp，其中DR007为1.98%，较6月末下行20bp，市场流动性仍较充裕。市场表现方面，7月信用债一级市场发行量环比转弱，净融资量环比也有明显下降；二级市场方面，各期限国债收益率较上月末普遍上行，信用债收益率则多数下行；风险情况方面，7月债券市场违约主体数量与上月持平，新增1家违约主体，滚动违约率较上月回升，展期主体数量依然较多。目前经济增长内生动力不足，后续修复仍面临一定压力，对债市走势仍偏利好，同时货币政策仍将坚持精准有力的总体基调。考虑到后续降准操作、新设结构性货币工具的可能性仍存，短期内市场博弈预期下，收益率持续上行或下行的可能性均较低，或呈区间波动走势。 投资策略方面，2023年上半年汽车行业销量表现有所好转：根据乘联社发布 数据，2023年6月乘用车市场零售达到189.4万辆，环比增长8.7％，1-6月单月销量连续环比增长，为2000年以来首次；同时我国汽车出口持续高速增长，1-6月汽车企业出口214万辆，同比增长幅度高达75.7%。后续在新能源车辆购置税补贴将继续延长的背景下，下半年汽车行业销售或继续向好，可考虑挖掘配置汽车行业内优质债券。此外，7月以来多项支持民营经济发展的政策出台，人民银行、上交所和深交所均有表态或出台具体措施，支持民营企业债券融资。潘功胜行长在人民银行召开的金融支持民营企业发展座谈会上，再次强调引导金融资源更多流向民营经济，并明确提到推进民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）扩容增量；上交所和深交所也通过召开民企融资座谈会、扩大民企融资计划覆盖面、推进信用缓释凭证和央地合作增信的应用等方式，支持民营企业发债融资。目前已有部分债券通过“央地合作增信”模式成功发行，即中央和地方监管机构的指导下，由中证金融与地方增信公司或担保公司等联合参与增信，“央地合作增信”可进一步发挥当地机构了解地方企业的优势，有助于提高发行效率。在监管多次表态支持民企融资、多项支持民企融资政策持续推进的背景下，民企信用债发行有望扩容，政策支持下投资民企债券可适当信用下沉，寻找获得更高票息收益的机会；此外，在监管层鼓励民企科创债券发行的背景下，可紧跟政策 走向，投资相关主题债券。 表1：债券收益率整体情况 资料来源：中诚信国际整理 7月债券市场回顾 一、债市风险：滚动违约率较上月回升，信用利差全面收窄 3 单位：家 2 2 1 1 0 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理 0.13% 0.80% 0.70% 0.60% 0.50% 0.40% 0.30% 0.20% 0.10% 0.00% 图2：每月新增违约主体家数（含私募） 图1：公募发行主体月度滚动违约率走势 1、违约情况：公募市场月度滚动违约率1为0.13% 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 7月公募债券市场月度滚动违约率为0.13%，较上月上升0.03个百分点。 1月度滚动违约率是以统计时点向前倒推12个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人），统计该样本在这12个月内合计新增的违约发行人数量占比。 7月债券市场违约主体数量与上月持平，月内有佳源创盛、当代集团、泛海控股、上海世茂等4家主体违约。其中，佳源创盛为首次违约主体。佳源创盛为房地产行业主体，公司公告显示，受宏观经济环境、行业环境及融资环境综合影响，公司流动性出现阶段性紧张，因此未能按期足额兑付到期债券本息，构成违约。从累积数据看，2023年1-7月，市场新增违约主体共有5家。 展期方面，恒大地产、广西万通、当代投资、宝龙实业、金科地产、永煤集团、当代节能置业等7家主体进行债券展期，房地产行业主体占据多数。 2、信用评级调整：7月有1家主体评级下调，22家主体评级上调 图3：月内主体、债项级别调整次数 主体评级调整次数 债项评级调整次数 3 40 1 级别调高 级别调高 级别调低 级别调低 22 资料来源：货币网、上交所、深交所 7月主体评级调整23次，债项评级调整43次，均较上期有所回落。本月 22家主体和40个债项等级被上调，1家主体和3个债项等级被下调，4家主体评级展望调整为负面，3家主体被列入评级观察名单。主体评级上调涉及的22家发行人包括桂林银行、华宝租赁、广州白云金控、赣州发投、山东路桥、方洋集团等，城投类发行人级别上调的主要原因包括区域财政实力增强、经营业务模式完善、外部支持力度加大等；产业类发行人级别上调的主要原因有营业收入增长、竞争能力提升、外部支持力度加大等；金融类发行人级别上调的主要原因有区域财政实力增强、资产流动性提升等。主体评级下调涉及的1家发行人为延边农商银行，下调的主要原因包括资产质量下行压力大、盈利能力下滑、资本充足性指标低于监管要求等；东湖建投、兰州轨道、♘明土投、西宁城投等发行人因资产流动性较弱、短期偿债压力较大、商票持续逾期等原因评级展望被调整为负面；此外，远洋集团、万达商管、潍坊滨投因借款出现逾期、 存在较大或有负债风险等因素，被列入评级观察名单。 1年 3年5年 3、信用利差：中短期票据信用利差走势分化 图4：中短期票据信用利差走势 图5：中短期票据等级间利差变化 400350bp 300250200150100500 AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA- 1年期3年期5年期 2023-06-302023-07-31 43210 -1-2-3-4 AAA与AA+级利差变动(bp)AA+与AA级利差变动(bp)AA与AA-级利差变动(bp) 资料来源：wind 资料来源：wind 信用利差走势分化。7月不同期限等级信用利差走势分化，从中短期票据 来看，1年期各等级中短期票据信用利差多数走扩2-3bp；更长期限信用利差则有所收窄，3年期和5年期各等级中短期票据信用利差收窄1-8bp。等级间利差方面，各等级间利差涨跌不一。具体看，1年期AA+与AA等级间利差和3年期AAA与AA+等级间利差均收窄3bp；1年和5年期AAA与AA+等级间利差与上期持平；其他各期限等级间利差较上月走扩1-3bp。 二、债券市场运行：信用债发行降温，信用债收益率全面下行 图7：存款类机构质押式回购利率走势 图6：财新和官方制造业PMI走势 1、宏观及货币环境：官方制造业PMI延续回升，资金利率多数下行 56.00 3.00% 54.00 2.50 52.00 2.00 50.0048.00 1.501.00 46.00 0.50 44.0042.00 0.00 DR001 DR007 DR014 官方制造业PMI 财新制造业PMI DR021 DR1M 资料来源：wind、中诚信国际整理 资料来源：wind、中诚信国际整理 表2：2023年7月货币政策工具 投放 回