信用利差周报2023年第8期：《国务院机构改革方案》重磅出炉，发行降温债券收益率走势分化

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2023年2月27日—3月3日 总第462期 2023年第8期 债券市场研究 作者： 中诚信国际研究院 马子喻010-6642-8877-511 zyma@ccxi.com.cn 翟帅010-6642-8877-262 shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长 袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2023年第7期】“常发行计划”试点优化扩容，债券收益率普遍上行2023-3-2 【信用利差周报2023年第6期】商业银行资本管理新规拟于明年实施，信用债收益率延续下行2023-2-22 【信用利差周报2023年第5期】上交所精简优化债券业务规则，收益率走势分化信用利差普遍收窄2023-2-14 【信用利差周报2023年第4期】节后交投情绪回暖，债券收益率普遍下行2023-2-8 【信用利差周报2023年第3期】基本面向好债市情绪承压，债券收益率震荡走高2023-2-1 【信用利差周报2023年第2期】一级市场发行回暖，资金面收敛债券收益率普遍上行2023-1-18 www.ccxi.com.cn 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 《国务院机构改革方案》重磅出炉，发行降温 债券收益率走势分化 ——信用利差周报2023年第8期 本期要点 市场动态 3月7日，十四届全国人大一次会议举行第二次全体会议，审议《国务院机构改革方案》，对多个重点领域的机构职责进行调整及优化。新成立的国家金融监督管理总局作为国务院直属机构，将统一负责除证券业之外的其他金融业监管。 方案还提出将中国证券监督管理委员会提级为国务院直属机构，并且由证监会统一负责企业债券发行审核职责。改革方案的结构调整和业务职责划分，对于厘清金融监管部门职能，实现全局化监督管理，以推动资本市场发展、提升监管效力等具有积极意义。 3月5日，第十四届全国人民代表大会第一次会议开幕，国务院总理李克强作政府工作报告。政府工作报告提出国内生产总值（GDP）增长目标为5%左右， 低于2022年5.5%的增长目标；城镇调查失业率5.5%左右，居民消费价格（CPI）涨幅3%左右，均与去年持平。综合来看，基本面方面，经济增长目标符合市场预期，复苏步调或将持续温和；资金面方面，货币政策强调精准发力，维持流动性合理平稳，需进一步观察监管对于降准、降息操作实施的时间和力度。 宏观数据 2月各项PMI均呈现显著回升，其中，2月制造业PMI较前值上升2.5个百分点至52.6%，创2012年5月以来最高水平，非制造业PMI为56.3%，较前值回升 1.9个百分点，建筑业PMI重回高位至60.2%，较前值回升3.8个百分点，服务业PMI为55.6%，较前值回升1.6个百分点。2月工业产需均有明显回升。 货币市场 上周，央行在公开市场合计开展10150亿元7天逆回购操作，同期有14900亿 元7天逆回购到期，最终净回笼资金4750亿元。截至上周五，各月内期限质押式回购利率较前一周普遍下行，其中DR007利率下行33bp至1.92%。Shibor周内持续上行，3月期与1年期Shibor分别为2.47%和2.73%，均较上周上行5bp。 一级市场 上周，信用债发行规模为2893.59亿元，较前一期减少802.63亿元；取消发行规模为89.4亿元，较前一周增加50.5亿元。除中票、企业债和PPN发行规模增大外，其余主要信用债品种发行规模均有所减少。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模较前一期减少6.19亿元；产业债中，多数行业发行规模有所下降。净融资方面，多数行业实现融资净流出。发行成本方面，债券平均发行利率多数上行。 二级市场 上周,债券二级市场交易规模有所增加，日均现券交易额较前一期增大397.94 亿元至11436.79亿元。上周债券收益率走势形成分化。其中，利率债收益率普遍上行1-3bp；信用债方面，企业债收益率普遍下行，中短期票据收益率短升长降，综合来看中长期信用债收益率下行趋势更加明显。信用利差长短期分化，其中1年和3年期企业债信用利差走扩2-5bp，5年期及以上信用利差均呈1bp以内小幅收窄，中短期票据信用利差全面走扩，幅度不超过5bp。评级利差方面，相邻等级间利差多数收窄，变化幅度为1-6bp。 一、市场动态： 1.国务院机构改革提出组建国家金融监督管理总局，证监会承接企业债发行审核职责 3月7日，十四届全国人大一次会议举行第二次全体会议，审议《国务院机构改革方案》，对多个重点领域的机构职责进行调整及优化，涉及领域包括科学技术、金融监管、数据制度建设、乡村振兴、老龄工作体制、知识产权等。其中，有关金融监 管方面，方案做出多层次、全格局的系列优化整改：一是组建国家金融监督管理总局，统一负责除证券业之外的金融业监管；二是强化金融管理中央事权，深化地方金融监管体制改革；三是将中国证券监督管理委员会调整为国务院直属机构，承接企业债发行审核职责；四是统筹推进中国人民银行分支机构改革；五是完善国有金融资本管理体制；六是加强金融管理部门工作人员统一规范管理。此次方案的提出，将在一定程度上重塑原有金融监管体系，或将形成新的债券市场监管、运行生态。 新成立的国家金融监督管理总局作为国务院直属机构，将统一负责除证券业之外的其他金融业监管，发挥强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管的作用，统筹负责金融消费者的权益保护，统一规范金融产品和服务行为，同时加强风险管理和防范处置，依法查处违法违规行为。此后，我国金融监管体系中将不再保留中国银行保险监督管理委员会。此次变革，将使金融监管体系由原来的“一行两会”演变为“一行一会一局”，旨在进一步协调混业经营与分业监管的关系，以形成更加集中统一的金融监管系统，促进监管资源的有效利用。改革后的国家金融监督管理总局和中国证监会，将从原来的国务院直属事业单位变为国务院直属机构，意味着将具独立的行政主体资格，利于加强金融监管职能。 值得注意的是，除了将中国证券监督管理委员会提级为国务院直属机构之外，方案还提出由证监会统一负责企业债券发行审核职责。根据此前《关于企业债券发行实施注册制有关事项的通知》，发改委已将企业债审核工作下派至中央国债登记结算有限责任公司和中国银行间市场交易商协会两个机构，二者负责为发改委指定的企业债券审核机构负责企业债券审核工作，此次由证监会接手负责企业债发行审核工作，意味着公司信用类品种的监管体系得到精简，债市统一发展迈出重要一步，后续仍需关 注企业债在规则层面上是否与其他信用类品种趋同以及改革推行后的监管、发行、审核细则的调整情况与实施效果。改革方案的结构调整和业务职责划分，对于厘清金融监管部门职能，实现全局化监督管理，以推动资本市场发展、提升监管效力等具有积极意义。 2.2023年《政府工作报告》发布，国内生产总值增长目标为5%左右 3月5日，第十四届全国人民代表大会第一次会议开幕，国务院总理李克强作政府工作报告。政府工作报告提出国内生产总值（GDP）增长目标为5%左右；城镇调查失业率5.5%左右，居民消费价格（CPI）涨幅3%左右，均与去年持平，居民收入增长 与经济增长基本同步；进出口方面要促稳提质，国际收支基本平衡；财政赤字率拟按3%安排。 从基本面来看，政府工作报告提出今年的GDP目标低于2022年5.5%的增长目标，基本符合此前市场预期的下限水平。同时，报告指出经济发展过程中国内外可能面临的客观问题，如国内需求不足、需着力扩大、全球通胀走高、外部环境不确定性较大等。在稳增长背景之下，此次对于经济增长的基调偏审慎，说明今年的经济发展或将更注重提高发展质量，坚持稳中求进，需关注后续配套支持政策的进一步效果。 从资金面来看，今年政府工作报告对货币政策的表述存在边际调整，整体较为中性，对比去年报告中“加大稳健的货币政策实施力度”的表述，此次报告将“精准”前置，强调“稳健的货币政策要精准有力”，这也延续了2022年12月中央经济工作会议对于货币政策的基调，政策将保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，支持实体经济发展。预计2023年的货币政策或将保持稳健适度，防风险目标和人民币贬值压力也制约货币政策发力空间，在稳定物价的前提下，或将维持合理水平的货币供给，资金成本可能在政策利率附近波动。 房地产方面，报告提出聚焦房地产行业发展模式创新转型，并强调防范化解房地产金融风险，改善资产负债情况，相关政策可能相继配合落地。此外，本次报告提出要从推进技术攻关、加强能源开发、着力数字转型、加快研发推广和完善物流体系等 多维度加快建设现代化产业体系，与此前依靠房地产刺激经济的传统手段不同，报告 强调通过内需提振经济，加速传统行业和中小企业数字化转型，推进制造业发展，这些企业对于融资成本的接受能力普遍低于房地产行业，其债券融资情况尚待观察。 综合来看，就债市而言，基本面方面，经济增长目标符合市场预期，经济仍将大概率呈复苏态势，但在提质保量、稳中求进的基调之下，复苏步调或将持续温和，后续仍需持续关注配套政策的推行落地力度和效果；资金面方面，货币政策强调精准发力，维持流动性合理平稳，需进一步观察监管对于降准、降息操作实施的时间和力度。观察本周市场的对应表现，3月6日，银行间市场流动性整体宽松，资金成本多数延续下行，低于预期的GDP增长目标叠加宽松的资金面，银行间主要债券收益率普遍下行2-4bp。 二、宏观数据：制造业PMI回升明显至52.6%，创2012年以来新高 3月1日，统计局公布PMI数据，2月各项PMI均显著回升，其中，2月制造业PMI较前值上升2.5个百分点至52.6%，创2012年5月以来最高水平；非制造业PMI为56.3%，较前值回升1.9个百分点。在地产回暖和基建重大项目拉动的背景下，建筑业PMI重回高位至60.2%，较前值回升3.8个百分点，服务业PMI为55.6%，较前值回升1.6个百分点。 表1：最新宏观经济数据一览 工业产需方面，2月产需均有明显回升，节后复工复产背景下生产端好于需求端，主要工业生产开工率明显回暖，PMI生产指数环比上升6.9%至56.7%，在四个月后重回扩张区间，PMI新订单指数较前值回升3.2%至54.1%。进出口方面，新出口订单指数和进口订单指数环比分别上升6.3和4.6个百分点至52.4%和51.3%。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2022年4季度2022年3季度 2.90%3.90% 官方制造业PMI 2023年2月2023年1月 52.60%50.10% 社会消费品零售同比增速 2022年12月2022年11月 -1.80%-5.90% 3 www.ccxi.com.cn 固定资产投资同比增速 2022年1-12月2022年1-11月 5.10%5.30% 工业增加值同比增速 2022年12月2022年11月 1.30%2.20% CPI同比增速 2023年2月2023年1月 1.00%2.10% PPI同比增速 2023年2月2023年1月 -1.40%-0.80% 出口同比增速（以美元计） 2023年1-2月 2022年12月 -6.80%-9.90% 进口同比增速（以美元计） 2023年1-2月 2022年12月 -10.20%-7.50% 贸易顺差（以美元计） 2022年12月2022年11月 780.1亿美元690.6亿美元 规模以上工业企业利润同比增长 2022年1-12月2022年1-11月 -4.00%-3.60% 社会融资规模存量同比增速 20