2022年10月图说债市月报：一级市场发行降温，信用利差普遍走扩

图说债市月报 2022年10月1日—10月31日 地 作者： 中诚信国际研究院 侯天成010-66428877-511 tchhou@ccxi.com.cn翟帅010-66428877-262 shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌010-66428877-358 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-66428877-264 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 债券市场研究系列 方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 一级市场发行降温，信用利差普遍走扩 ——2022年10月图说债市月报 本期要点 展望及策略建议 投资策略方面，从地产销售数据来看，经济下行压力下，居民预期未发生大幅扭转，10月百强房企销售金额同比大幅降低44%。近期交易商协会加大对房地产企业债券融资的支持力度，继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），强调支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，目前预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，同时后续可视情况进一步扩容。结合近期交易商协会、房地产业协会联合中债增进公司召开的民企座谈会，以及11月2日易纲行长对房地产行业偏积极的表态，有望在一定程度上推动民企市场信心恢复，后续民营房企融资环境或修复，建议更多关注头部民企债券的投资机会。 债券市场回顾 信用风险：10月，月度滚动违约率为0.20%，较上月持平。债券市场违约主体数量和展期主体数量较上月均有所减少。月内无负面评级行动，2家主体和9个债项等级被上调。 【图说债市月报】一级市场发行回暖，债券收益率普遍上行-2022年9月 【图说债市月报】央行年内第二次降息，债券收益率普遍下行-2022年8月 【图说债市月报】一级市场发行降温，债券收益率普遍下行-2022年7月 【图说债市月报】一级市场发行回暖，债券收益率普遍下行-2022年6月 【图说债市月报】一级市场继续降温，避险情绪下债券收益率有所下行-2022年5 月 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 宏观与资金环境：10月制造业PMI止升转降，较上月回落0.9个百分点至49.2%，重回荣枯线之下。市场流动性方面，国庆假期结束后资金面转松，虽然月末在税期因素扰动下，市场资金需求回升，但随央行加大投放力度，资金价格运行总体平稳。 一级市场：10月，信用债发行有所降温，发行规模共计11579.3亿元，较上月减少2907.97亿元，日均发行规模为643.29亿元；净融资额较上月减少2000.39亿元至275.48亿元。 二级市场：10月，债券市场收益率普遍下行。月内债券市场对于此前人民币汇率贬值、房贷利率下调政策的冲击逐渐消化，而在散点疫情反复、节后资金面转松、市场宽松预期增强等多因素影响下，债券收益率普遍下行。截至10月31日，各期限国债收益率较上月末全面下行6-16bp；各期限等级中短期票据收益率较上月全面下行1-13bp。 后市展望及策略建议 2022年10月，疫情反复背景下产需两端均放缓，PMI再次回落至景气线之下，信用债一级市场有所降温，发行规模较上月降低，净融资规模也随之下降。二级市场方面，市场对于此前人民币汇率贬值、房贷利率下调政策的冲击有所钝化，而在散点疫情反复、资金面维持宽松的背景下，债券收益率普遍下行。展望后市，11月经济复苏仍有压力，资金面或仍将保持宽松，预计收益率将维持低位波动态势。需要关注的是，近期金科地产未能按期兑付债券本息，若持有人会议未能通过豁免违约事项，或引发市场对此类出现较多债券展期事件的房地产发行人后续债券偿付能力的质疑升温，短期内信用利差或有受相关事件冲击整体扩张可能。 投资策略方面，从地产销售数据来看，经济下行压力下，居民预期未发生大幅扭转，10月百强房企销售金额同比大幅降低44%。近期交易商协会加大对房地产企业债券融资的支持力度，继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），强调支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，目前预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，同时后续可视情况进一步扩容。结合近期交易商协会、房地产业协会联合中债增进公司召开的民企座谈会，以及11月2日易纲行长对房地产行业偏积极的表态，有望在一定程度上推动民企市场信心恢复，后续民营房企融资环境或修复，建议更多关注头部民企债券的投资机会。 10月债券市场回顾 一、债市风险：滚动违约率与上月持平，信用利差普遍走扩 1、违约情况：公募市场月度滚动违约率1为0.20% 图2：每月新增违约主体家数（含私募） 图1：公募发行主体月度滚动违约率走势 1月度滚动违约率是以统计时点向前倒推12个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人），统计该样本在这12个月内合计新增的违约发行人数量占比。 0.90% 0.80% 0.70% 0.60% 0.50% 0.40% 0.30% 0.20% 0.10% 0.00% 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 单位：家 0.20% 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2020年10月 2020年12月 2021年2月 2021年4月 2021年6月 2021年8月 2021年10月 2021年12月 2022年2月 2022年4月 2022年6月 2022年8月 2022年10月 10月，月度滚动违约率为0.20%，与上月持平。债券市场违约主体数量和展期主体数量较上月均有所减少。月内深圳龙光控股、阳光城集团2家主体发生违约；恒大地产、俊发集团、龙光控股、世茂建设、鸿达兴业等5家主体债 券展期。 2、信用评级调整：10月无负面评级行动，评级调整次数有所增加 图3：月内主体、债项级别调整情况 主体评级调整次数 债项评级调整次数 0 9 0 级别调高 级别调高 级别调低 级别调低 3 资料来源：货币网、上交所、深交所 10月的评级调整次数较上月有所增加。月内主体评级调整3次，债项评级调整9次；本月无负面评级行动，2家主体和9支债项等级被上调。主体评级上调涉及的发行人为南昌市交通投资集团有限公司和厦门火炬集团有限公司，其中南昌市交通投资集团有限公司主体级别被两家评级机构上调，评级上调原因涉及资本实力提升、外部支持力度加大等。 3、信用利差：不同期限中短期票据信用利差较上月末走扩 图4：5年期中短期票据信用利差走势 图5：中短期票据等级间利差变化 450单位：bp 86420 -2-4-6 1年 AAA与AA+级利差变动(bp)AA与AA-级利差变动(bp) 3年 5年 AA+与AA级利差变动(bp) 400350300250200150100 50 0 AAA AA+ AA AA- 资料来源：wind 资料来源：wind 截至10月末，不同期限各等级中短期票据信用利差较上月末普遍走扩。具体来看，除3年期AAA等级中短期票据信用利差收窄2bp以外，其他各期限等级中短期票据信用利差普遍走扩3-11bp。等级间利差方面，5年期AAA与AA+级、5年期AA+与AA级、3年期AA+与AA级之间利差较上月末收窄2-4bp，1年期AA+与AA级、3年期AAA与AA+级之间利差较上月末分别走扩1bp和6bp，其他期限各相邻等级间利差与上月持平。 二、债券市场运行：信用债发行有所降温，发行利率涨跌互现 1、宏观及货币环境：制造业PMI略有回落，质押式回购利率下行 图6：财新和官方制造业PMI走势 图7：存款类机构质押式回购利率走势 56.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.00 官方制造业PMI财新制造业PMI % 4.303.803.302.802.301.801.300.80 DR001DR007DR014 DR021DR1M 资料来源：wind、中诚信国际整理 资料来源：wind、中诚信国际整理 表1：2022年10月货币政策工具 投放 回笼 净投放 操作 期数 总额（亿元） 操作 期数 总额（亿元） 总额（亿元） 逆回购 18 9590 逆回购到期 28 10170 -580 国库定存 0 0 国库定存到期 0 0 0 央行票据互 换到期 1 50 央行票据互换 1 50 0 SLF / 16.5 SLF到期 / 19.67 -3.2 MLF 1 5000 MLF到期 1 5000 0 PSL / / PSL / / 1543.0 TMLF 0 0 TMLF到期 0 0 0 合计 / 959.8 资料来源：中诚信国际整理 10月制造业PMI止升转降，较上月回落0.9个百分点至49.2%，重回荣枯线之下。疫情多地散发下，产需两端均有所放缓，其中生产指数为49.6%，较上月回落1.9个百分点，降至临界点之下；新订单指数较前值回落1.7个百分点至48.1%。综合PMI产出指数为49%，较上月回落1.9百分点。10月财新PMI录得49.2%，虽较9月回升1.1个百分点，但连续第三个月处于收缩区间，表明制造业景气度仍偏弱。 公开市场操作方面，10月央行净投放资金959.8亿元。其中，央行开展9590亿元逆回购、5000亿元MLF和16.5亿元操作，月内有10170亿元逆回购、 5000亿元MLF和19.67亿元SLF到期；此外，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）1543亿元。资金价格方面，国庆假期结束后资金面转松，虽然月末在税期因素扰动下，市场资金需求回升，但受益于央行加大投放力度，资金价格回升幅度有限。截至10月31日，各月内期限质押式回购利率较9月末普遍下行15-71bp。 2、一级市场：信用债发行降温，发行利率涨跌互现 图9：各主要品种信用债净融资情况 图8：各主要品种信用债发行情况 4500单位：亿元 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1500 单位：亿元 1000 500 0 10月 9月 -500 -1000 10月9月 图10：各等级债券发行支数占比2 图11：1年期短融发行利率走势 AA5% AA+19% AAA76% 7.006.005.004.003.002.001.00 AAAAA+AA 图12：3年期中票发行利率走势 图13：3年期公司债发行利率走势 2超短期融资券、短期融资券按发行人主体评级。 7.006.005.004.003.002.001.00 AAAAA+AA 7.006.005.004.003.002.001.00 AAAAA+ 图14：各行业发行规模与利率情况 4000.00亿元 3000.00 %8.00 6.00 2000.004.00 1000.002.00 0.00 -1000.00 -2000.00 -3000.00 -4000.00 基电综交建础力合通筑设生运 施产输投与 融供 资应 轻金房化煤工融地工炭制产 造 公电装有建医用子备色筑药事制金材 业造属料 批钢商农发铁业林和与牧 零个渔 售人 业服 务 0.00 (2.00) (4.00) (6.00) (8.00) 发行规模到期规模本期发行利率上期发行利率净融资额 图15：各区域信用债发行情况 4000.00亿元 3000.00 15.00% 10.00 2000.00 1000.00 0.00 -1000.00 北江广上浙山内湖四天湖江陕福河云安重山河贵广吉新海黑甘宁京苏东海江东蒙南川津北西西建南南徽庆西北州西林疆南