公司事件点评报告：收入超预期，产品+渠道加速释放红利

证 券 研2023年08月10日 究 报收入超预期，产品+渠道加速释放红利 告—甘源食品（002991.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2023年8月9日，甘源食品发布2023年半年度报告。 投资要点 基本数据 2023-08-09 当前股价（元） 80.49 ▌收入超预期，Q2延续高增态势 总市值（亿元） 75 2023H1营收8.26亿元（同增34.57%），归母净利润1.20亿 总股本（百万股） 93 元（同增190.92%）。其中2023Q2营收4.35亿元（同增 流通股本（百万股） 50 48.12%），归母净利润0.64亿元（同增246.50%）。收入超 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 55.8-94.25 62.34 市场表现 a (%)甘源食品沪深300 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《甘源食品（002991）：口味型坚果龙头启航，产品+渠道加速成长》2023-08-09 2、《甘源食品（002991）：二季度超预期，产品渠道放量延续高增》2023-07-08 3、《甘源食品（002991）：一季度超预期，产品渠道加速驱动》2023-04-27 相关研究 公司研究 预期，主要系产品结构持续优化，线上线下全渠道发展，加深与零食量贩店、商超会员店的合作。2023H1毛利率35.6% （同增4pct），其中2023Q2为34.93%（同增6pct）； 2023H1净利率14.47%（同增8pct），其中2023Q2为14.81% （同增8pct）。2023H1销售费用率为12.70%（同减4pct），其中2023Q2为11.82%（同减4pct）；管理费用率为4.35%（同减1pct），其中2023Q2为4.38%（同减1pct）。2023H1经营活动现金流净额为0.72亿元（同减 32.44%），其中2023Q2为0.78亿元（同增6%）。截止 2023H1末，合同负债为0.27亿元（环比-29%）。 ▌产品理顺放量强劲，改革红利持续释放 分产品看，2023H1综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他系列营收为2.30/2.03/1.23/1.09/1.59亿元，同增47%/32%/24%/21%/42%。分渠道看，2023H1经销/电商/其他模式营收为6.80/1.24/0.19亿元，同比+36%/+36%/-3%。分区域看，2023H1华东地区/华北地区/电商/华中地区/西南地区/华南地区/西北地区/东北地区营收分别为1.75/1.68/1.24/1.22/1.05/0.50/0.45/0.32亿元，同增 47%/51%/36%/28%/24%/26%/11%/22%。截至2023H1末，经销商总计2643家，净增加261家。公司持续开发新品丰富产品矩阵，逐步实现调味坚果产品系列化、品牌化，零食专营渠道放量加速，同时内部组织架构完成改革优化，叠加棕榈油采购成本下行，有望释放利润弹性。 ▌盈利预测 预计2023-2025年EPS为2.59/3.49/4.61元，当前股价对应 PE分别为31/23/18倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、商超客流量减少、新品增长不及预期、 零食专营渠道增长不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,451 2,025 2,681 3,408 增长率（%） 12.1% 39.6% 32.4% 27.1% 归母净利润（百万元） 158 241 326 430 增长率（%） 3.0% 52.4% 34.9% 32.0% 摊薄每股收益（元） 1.70 2.59 3.49 4.61 ROE（%） 10.5% 14.7% 17.9% 20.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,451 2,025 2,681 3,408 现金及现金等价物 473 591 739 977 营业成本 954 1,325 1,746 2,202 应收款 26 28 33 37 营业税金及附加 17 23 31 38 存货 137 148 185 196 销售费用 204 281 370 467 其他流动资产 625 677 717 746 管理费用 65 89 115 143 流动资产合计 1,261 1,443 1,674 1,958 财务费用 -11 -17 -21 -27 非流动资产: 研发费用 23 32 43 55 金融类资产 588 628 658 678 费用合计 280 386 508 637 固定资产 483 510 499 475 资产减值损失 -1 -2 -1 -1 在建工程 99 39 16 6 公允价值变动 1 4 5 6 无形资产 100 95 90 85 投资收益 7 7 7 7 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 212 311 419 552 其他非流动资产 62 62 62 62 加:营业外收入 1 3 2 1 非流动资产合计 743 706 667 629 减:营业外支出 5 3 2 1 资产总计 2,004 2,149 2,341 2,586 利润总额 208 311 419 552 流动负债: 所得税费用 50 69 93 122 短期借款 0 0 0 0 净利润 158 241 326 430 应付账款、票据 139 148 156 160 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 154 154 154 154 归母净利润 158 241 326 430 流动负债合计 373 385 398 407 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 12.1% 39.6% 32.4% 27.1% 归母净利润增长率 3.0% 52.4% 34.9% 32.0% 盈利能力毛利率 34.3% 34.6% 34.9% 35.4% 四项费用/营收 19.3% 19.1% 18.9% 18.7% 净利率 10.9% 11.9% 12.1% 12.6% ROE 10.5% 14.7% 17.9% 20.9% 偿债能力资产负债率 24.8% 23.7% 22.4% 20.6% 净利润 158 241 326 430 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.7 0.9 1.1 1.3 折旧摊销 52 37 39 38 应收账款周转率 56.3 73.0 81.1 91.3 公允价值变动 1 4 5 6 存货周转率 7.0 9.1 9.6 11.4 营运资金变动 101 -12 -40 -16 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 312 270 329 458 EPS 1.70 2.59 3.49 4.61 投资活动现金净流量 -145 -8 4 13 P/E 47.4 31.1 23.0 17.5 筹资活动现金净流量 -49 -109 -147 -193 P/S 5.2 3.7 2.8 2.2 现金流量净额 118 154 187 278 P/B 5.0 4.6 4.1 3.7 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 125 125 125 125 非流动负债合计 125 125 125 125 负债合计 498 510 523 532 所有者权益股本 93 93 93 93 股东权益 1,506 1,639 1,818 2,054 负债和所有者权益 2,004 2,149 2,341 2,586 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经