PX专题报告：完善芳烃产业链 对二甲苯即将上市

专业研究·创造价值 2023年8月9日PX 完善芳烃产业链对二甲苯即将上市 核心观点 对二甲苯-PX 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 PX：8月4日，郑商所就对二甲苯期货、期权合约及相关规则公开征求意见，这一举措标志着对二甲苯期货的上市又迈进了一步，对于市场和产业链的发展都具有重要意义。对二甲苯（PX）是重要的聚酯生产原料，广泛应用于化纤、建筑、电子等国民经济的各个领域。从产业链角度来看，PX的所处的环节为重要的“桥梁”作用。石 油经由一次加工-常减压蒸馏得到石脑油（别名轻汽油），石脑油经过催化重整根据馏分不同，分为高辛烷值汽油和芳烃，其中芳烃再经过抽提得到混二甲苯（纯苯、甲苯、二甲苯），其中二甲苯进行芳烃异构化制得PX产品。PX向下承接聚酯产业链，主要用于制备PTA，全球90%以上的PX都用于PTA的合成，PTA与乙二醇反应生产聚酯（PET），聚酯包括纤维切片、聚酯纤维、瓶用切片和薄膜切片，最终加工成为常见的纺织品、服装、塑料瓶等终端商品。 从以上PX行业的基本情况可以看出，PX行业整体呈现规模较大、发展速度较快的特点，对于我国聚酯行业乃至下游纺织行业都具有重要作用，但是由于目前进口依存度仍处于30%以上的较高位置，国内的定价权有所削弱，PX价格受到原油价格及宏观环境影响变动频繁，企业的经营风险较大。 期货的上市对于行业发展具有重要意义。从产品及行业角度而言，对二甲苯期货上市后，能够为现货市场提供更透明的价格发现工具，提升行业的价格透明度。并且可以降低价格变动风险对企业盈利能力的冲击，实现企业的风险管控。同时，从产业链角度来看，作为聚酯产业链的重要源头材料，可以与其下游PTA结合更好的实现风险对冲和套利，也利好其下游聚酯产品及纺织行业的平稳运行。 (仅供参考，不构成任何投资建议） 4 正文目录 1市场回顾...... 1.1现货价格振 1.2期价上涨，2橡胶市场供需依 2.1产胶国产量 2.2轮胎开工率 2.3车市销量显 2.4上期所库存3结论.......... 专业研究·创造价值 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号PX|专题报告 ...............................................................4 荡回升，基差走阔错误！未定义书签。 月差转为升水错误！未定义书签。 然偏弱错误！未定义书签。 稳步回升，供应压力增大错误！未定义书签。 略有回升错误！未定义书签。 著好转7 回升，青岛保税区库存增加7 ...............................................................9 1/18请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 前言、郑商所征求对二甲苯（PX）期货期权合约及业务细则意见4 一、对二甲苯（PX）基础知识介绍4 二、对二甲苯（PX）生产工艺及产业链介绍5 三、对二甲苯（PX）定价模式介绍6 四、对二甲苯（PX）产能供应情况介绍7 五、对二甲苯（PX）需求情况介绍9 六、对二甲苯（PX）价格影响因素介绍11 七、对二甲苯（PX）期货及期权合约参数介绍12 八、对二甲苯（PX）期货保证金比例及限仓参数15 九、对二甲苯（PX）期货交割注意事项16 十、结论17 图表目录 图1PX对二甲苯分子式4 图2PX生产储罐4 表1PX基础知识明细介绍4 图3PX产业链上下游流程图6 图4全球PX产能变化情况8 图5全球PX产能结构8 图6国内PX产能集中度变化8 图72022年国内主要PX生产企业产能对比8 图8国内PX产量及开工负荷率9 图9国内PX进口量及进口依存度9 图102022年全球对二甲苯消费量增长10 图112022年全球对二甲苯消费量分布情况10 图12国内年产能200万吨以上的PTA生产企业11 图13国内聚酯产品分类图11 图142011-2022年国内PTA产能及增速走势图11 图152010-2022年国内聚酯产能及增速走势图11 表2PX与下游PTA成本关系图12 表3PTA下游聚酯成本关系图12 表4PX下游PTA生产成本明细表12 表5郑州商品交易所对二甲苯期货合约（征求意见稿）14 表6郑州商品交易所对二甲苯期货期权合约（征求意见稿）14 表7对二甲苯（PX）期货合约上市运行不同阶段的交易保证金收取标准15 表8对二甲苯（PX）期货合约在不同时期的限仓比例和限仓数额规定16 前言、郑商所征求对二甲苯（PX）期货期权合约及业务细则意见 近日，8月4日，郑商所就对二甲苯期货、期权合约及相关规则公开征求意见，这一举措标志着对二甲苯期货的上市又迈进了一步，对于市场和产业链的发展都具有重要意义。对二甲苯（PX）是重要的聚酯生产原料，广泛应用于化纤、建筑、电子等国民经济的各个领域。 一、对二甲苯（PX）基础知识介绍 对二甲苯，英文名称：Paraxylene，简称：PX。中文名对二甲苯，化学式为C8H10，密度为0.857g/cm3（25℃），沸点为沸点：138.4℃，是有机化工原料，重要的芳烃化合物之一。主要用于生产精对苯二甲酸（PTA），PTA再和乙二醇反应生成聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET），即聚酯。此外，PX还作为原料用于树脂、涂料、燃料及医药的生产中，广泛应用于化纤、建筑、电子等国民经济各个领域。 常温下,PX是具有芳香味的无色透明液体，不溶于水，可混溶于乙醇、乙醚、氯仿等多数有机溶剂。PX可以通过呼吸道、消化道和皮肤等进入人体，是一种刺激性强、易挥发的有毒试剂，对人体有危害。作为有毒易燃的液体，在储藏的过程中要谨慎，要远离火源，要储藏在阴凉并且通风的地方，以免发生火灾和爆炸。在运输上，按照危化品要求取得相关运输资质，采用不锈钢材质或有涂层碳钢储存运输。PX的运输，长途多采用水运，短途采用陆运。 图1PX对二甲苯分子式 数据来源：宝城期货金融研究所 图2PX生产储罐 数据来源：宝城期货金融研究所 表1PX基础知识明细介绍 数据来源：宝城期货金融研究所 二、对二甲苯（PX）生产工艺及产业链介绍 从生产工艺上来看，PX属于轻质芳烃，目前国内工业上一般通过芳烃联合以及二甲苯异构化工艺技术制备PX。根据统计，国内现存在产能装置中，94%的装置为芳烃联合生产，6%的装置为二甲苯异构化。PX上游源头为原油，直接原料来源是混二甲苯（MX），生产PX主要有三种工艺模式：分别为MX制PX、石脑油制PX和凝析油制PX。 MX制PX为短流程工艺，主要采取吸附分离，把含有PX/MX/OX和乙苯的混二甲苯，吸附再吸解PX，剩余产品去异构化再获得富含PX的液体，不断重复吸附分离。国内的海南炼化二期项目、中化弘润PX项目采用MX制工艺。 石脑油制PX为长流程制工艺，分为轻石脑油和重石脑油。轻石脑油裂解是芳烃抽取出混二甲苯，吸附分离PX；重石脑油是重整抽取出汽油、纯苯、甲苯、C9、混二甲苯等，其中甲苯和C9岐化得到纯苯和混二甲苯，混二甲苯吸附分离得到PX。国内一体化装置均为石脑油制工艺。 凝析油制PX也是长流程工艺，比石脑油制多了减压蒸馏和加氢裂化。例如国内的福海创和中金石化为凝析油制工艺。 PX的下游产品结构比较单一，大约有98%以上的PX被用于生产PTA（精对苯二甲酸），其中又有96%以上的PTA被用于生产PET(聚酯)，其中有小部分的PX被用于DMT(对苯二甲酸二甲酯)和涂料。终端应用领域主要是纺织品服装、汽车、医疗、软饮料瓶和包装材料，与居民消费关系密切。 从产业链角度来看，PX的所处的环节为重要的“桥梁”作用。石油经由一次加工-常减压蒸馏得到石脑油（别名轻汽油），石脑油经过催化重整根据馏分不同，分为高辛烷值汽油和芳烃，其中芳烃再经过抽提得到混二甲苯（纯苯、甲苯、二甲苯），其中二甲苯进行芳烃异构化制得PX产品。PX向下承接聚酯产业链，主要用于制备PTA，全球90%以上的PX都用于PTA的合成，PTA与乙二醇反应生产 聚酯（PET），聚酯包括纤维切片、聚酯纤维、瓶用切片和薄膜切片，最终加工成为常见的纺织品、服装、塑料瓶等终端商品。 PX和上下游品种价格走势关联性较高，从价格相关系数来看，PX与MX价格关联性最高，相关系数达95.5%，其次分别是布伦特原油、石脑油、PTA和WTI原油。一方面，PX是纯油头化工品，原料来源单一，因此原油价格基本上决定了PX价格走势。另一方面，PX下游品种都比较集中，几乎所有的PX都用来生产PTA，因此和下游品种关联性同样很强，成本向下传导比较顺畅。 图3PX产业链上下游流程图 数据来源：宝城期货金融研究所 三、对二甲苯（PX）定价模式介绍 传统对二甲苯（PX）的定价模式主要有以下五种： 其一、亚洲合约价格（ACP）体系：由日本、台湾等老牌PX和PTA生产厂家早年建立的价格谈判组织，基于市场主流买卖方意愿一致原则。近几年谈成次数屈指可数，影响力几近消失；恒力石化近几年已逐步取消在长约中ACP的取价，与部分主流供应商单谈合约价格的形式出现。 其二、PLATT’S普氏评估价格：普氏的现货估价是远月的船货价格，基准价选取第3、4、5个半月的平均价格，每月15日PX估价换月。 其三、ICIS安迅思评估价格：安迅思现货估价依旧是远月的船货价格，基准价选取第2、3、5个半月的平均价格，每月15日PX估价换月。（由于PX的市场 价格结构变化，导致普氏和安迅思的评估价格存在差异，但是从市场的实际参与情况看，普氏MOC的参与活跃度更高）。 其四、SPCP中石化价格体系：中石化的月结价格体系，基础体系还是来自于外盘价格公式，但是满足不了主流的“PTA点价销售”的成本计算。 其五、受PX实货流通性的限制，新交所纸货、上海清算所纸货交易等衍生品交易开始活跃，但是交易数量和灵活度始终无法匹配国内PTA期货交易的需求。 随着国内供应比例的逐步上升，PX基准定价体系依托于日韩货源交易的评估将得到挑战。郑商所PX期货的上市，将填补国内PX定价空白，PX期货将发挥期货价格发现的功能，为亚洲PX的定价提供参考。 四、对二甲苯（PX）产能供应情况介绍 近10年全球PX产能增长较为稳定，总体处于上行周期，主要集中在亚洲尤其是中国地区。2019年以来随着大量项目尤其是中国多个民营大炼化项目的投产建成，PX产能获得大幅度提升，2022年全球产能约为8015万吨。从全球PX产能装置的分布上来看，亚洲产能占比遥遥领先，占据绝对主导地位。2022年亚洲产能为6613万吨，占全球产能的比例为82.5%；亚洲内部来看，PX产能主要分布在中国、韩国、印度、日本等地区和国家。 从国内产能的变化趋势来看，PX的产能增长进程分为三个阶段： 第一阶段、2008-2009年，国内两桶油炼化产能得到了大幅提升，作为炼化下游的芳烃PX产能也得到了大幅度的扩张，其中2009年PX产能增速达到60%以上。在这轮PX产能扩张过程中，市场主体是两桶油为主，民营企业为辅，PX更多作为炼油副产品存在。 第二阶段、2010-2018年，PX的产能扩张节奏逐步放缓，其中2016-2018几乎无产能投放。PX行业的投资周期比较长，达到3-4年，主要面临资金、环保等不可抗力因素。由于PX产品中含有芳香烃，民众普遍认为其为有毒致癌物，而对PX项目接受度很低，导致整体产能扩张进度大幅放缓。 第三阶段、2019年至今，PX进入新一轮产能大投放。在这轮产能扩张进程中，以浙石化、恒力等民营企业为主，国内