国债期货日报：关注风险资产预期，债市谨慎偏多

期货研究报告|国债期货日报2024-02-08 关注风险资产预期，债市谨慎偏多 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 2月7日，中国人民银行开展3960亿元逆回购，期限14天，中标利率1.95%。昨日有 5440亿元逆回购到期 国内：汽车产销同比大幅增长，环比降低。1）中国央行第15个月连续增持黄金储备。 中国1月末黄金储备7,219万盎司，12月末为7187万盎司，为连续第十五月增持黄金储备。12月末黄金储备价值报1,482.3亿美元，1月末报1,482.3亿美元。2）中国汽车协会昨日公布数据。1月汽车产销分别完成241万辆和243.9万辆，同比分别增长51.2%和47.9%，环比分别下降21.7%和22.7%。1月新能源车产销分别完成78.7万辆和72.9万辆，同比分别增长85.3%和78.8%，环比分别下降32.9%和38.8%。3）中共中央决定，任命吴清同志为中国证券监督管理委员会党委书记，免去易会满同志的中国证券监督管理委员会党委书记职务。国务院决定，任命吴清同志为中国证券监督管理委员会主席，免去易会满同志的中国证券监督管理委员会主席职务。 海外：原油库存增幅大超预期，成品油库存降低。1）美国2月2日当周EIA汽油库存变动（万桶）为-314.6，预期150，前值115.7；美国2月2日当周EIA库欣地区原油库存变动（万桶）为-3.3，前值为-197.2；美国2月2日当周EIA原油库存变动（万桶）为552，预期207.3，前值123.4；美国2月2日当周EIA精炼油库存变动（万桶）为-322.1，预期-250，前值-254.1。2）根据美国能源信息署EIA数据，2月2日当周，美国EIA原油库存增加552.0万桶，彭博用户预计增加189万桶，分析师预期增加151.1460万桶。 成品油（汽油和馏分油/精炼油）库存分别减少超过300万桶。 ■策略 单边：2403合约短期偏多。 套利：关注收益率曲线策略维持陡峭化（+2×TS-1×T）。套保：中期存调整压力，空头可采用2403合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低于预期。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2403 105.180 0.31% 23,675 27,849 -1,427 TL TL2406 105.120 0.36% 13,573 30,551 2,261 TL2409 105.060 0.39% 311 2,067 18 T2403 103.425 0.10% 53,912 114,081 -9,763 T T2406 103.500 0.10% 32,238 78,455 9,131 T2409 103.445 0.11% 781 2,720 92 TF2403 102.680 0.01% 36,552 78,808 -6,014 TF TF2406 102.840 0.03% 20,760 55,412 4,166 TF2409 102.860 0.05% 765 2,163 280 TS2403 101.268 0.02% 19,557 50,169 -3,772 TS TS2406 101.418 0.02% 11,039 24,816 3,359 TS2409 101.356 0.02% 210 895 7 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2403 210005.IB 2.7301 -0.2434 5.2645 18.0387 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2406210005.IB2.7301-0.24345.264518.0387 TL2409 210005.IB 2.7301 -0.2434 5.2645 18.0387 T2403 230019.IB 2.4401 -0.0477 3.0440 6.0967 T T2406 230028.IB 2.4176 0.2146 0.2267 6.3829 T2409 210017.IB 2.4701 0.3030 -0.3424 6.9917 TF2403 230008.IB 2.3152 -0.0031 2.5609 3.9390 TFTF2406230015.IB2.30010.20470.19274.2061 TF2409 210013.IB 2.2903 0.4357 -1.7125 4.4127 TS2403 230020.IB 2.1402 0.0077 2.1119 1.6094 TS TS2406 230027.IB 2.1503 0.1962 0.2156 1.8297 TS2409 230011.IB 2.1801 0.4580 -2.5729 2.2009 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 十年国债主连五年国债主连 二年国债主连TL.CFE(右轴) 11/2012/0412/1801/0101/1501/29 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 十年国债当季连续五年国债当季连续 二年国债当季连续TL00.CFE(右轴) 11/2012/0412/1801/0101/1501/29 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 300.5 300.0 4TS-T3T-TL(右轴) 207.8 207.3 206.8 206.3 205.8 205.3 204.8 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 2023/092023/102023/112023/122024/012023/092023/102023/112023/122024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 11/1511/2912/1312/2701/1001/2402/072023/112023/122024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 -0.24 -0.30 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 -0.15 -0.18 -0.2111/2012/0412/1801/0101/1501/29 4.5 3.0 1.5 0.0 -1.5 11/2012/0412/1801/0101/1501/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14 -0.1611/2012/0412/1801/0101/1501/29 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 11/2012/0412/1801/0101/1501/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 -0.25 -0.30 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.0511/2012/0412/1801/0101/1501/29 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 11/2012/0412/1801/0101/1501/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 -0.75 -1.00 -1.25 -1.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 -0.06 -0.0711/2012/0412/1801/0101/1501/29 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 10 8 6 4 2 0 -2 11/2012/0412/1801/0101/1501/29 数据来源：Wi