国债期货日报：央行将开展国债借入操作，关注短期调整风险

期货研究报告|国债期货日报2024-07-02 央行将开展国债借入操作，关注短期调整风险 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 国内：北上深6月份二手房成交量均创新高。1）昨日国债期货收盘。30年期主力合约结算价回落1.0%；10年期主力合约结算价回落0.35%；5年期主力合约结算价回落0.20%；2年期主力合约结算价回落0.05%。2）中国6月财新制造业PMI51.8，前值51.7。3）中国央行公布数据。6月，国家开发银行、中国进�口银行、中国农业发展银行净归还抵押补充贷款1274亿元。期末抵押补充贷款余额为28245亿元。4）为维护债券市场稳健运行，央行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。5）中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰昨日在北京主持召开外资工作座谈会。何立峰指🎧，要把超大规模市场优势转化成实实在在的引资优势。一视同仁支持内外资企业参与大规模设备更新、政府采购、招投标等。外资大省要加大精准招商引资力度，推动外资项目加快落地建设。6）6月，北京、上海、深圳二手房成交量均创新高。其中北京二手住宅网签量为14987套，环比增长12%，同比增长29.1%，创15个月以来新高；上海二手房网签量为26374套，环比增加41.1%，为36个月以来新高；深圳二手房签约 4172套，创下38个月以来新高。 海外：美国6月制造业PMI低于预期。1）美国6月Markit制造业PMI终值51.6，预期51.7，前值51.7；美国6月ISM制造业指数48.5，预期49.1，前值48.7；德国6月CPI同比初值2.2%，预期2.3%，前值2.4%；德国6月CPI环比初值0.1%，预期0.2%，前值0.1%。2）昨日欧洲央行管委Simkus发言表示，7月降息依据已消失。如果数据符合预期，欧洲央行可能还将在2024年降息两次。 ■策略 单边：2409合约持中性。 套利：关注宏观政策预期差对收益率曲线创造的扁平空间（+1×T-2×TS）。套保：关注流动性压力对冲，空头可采用2409合约适度套保。 ■风险提示 流动性快速收紧风险。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 日成交量(手) 持仓量(手) 持仓变动 TL2409.CFE 108.450 -1.05% 85008 72532 578 TL TL2412.CFE 108.150 -1.00% 10863 13174 695 TL2503.CFE 107.950 -0.96% 1303 852 230 T2409.CFE 104.975 -0.37% 97922 190321 -4775 T T2412.CFE 104.895 -0.35% 7478 11951 205 T2503.CFE 104.775 -0.32% 512 895 41 TF2409.CFE 103.785 -0.22% 57735 122638 -2558 TF TF2412.CFE 103.740 -0.20% 2676 5847 450 TF2503.CFE 103.700 -0.19% 379 595 104 TS2409.CFE 101.900 -0.06% 29070 55805 -1739 TS TS2412.CFE 101.874 -0.05% 1866 3570 -87 TS2503.CFE 101.910 -0.04% 524 566 204 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2409.CFE 210005.IB 2.49 0.6985 -1.6089 18.15 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2412.CFE200004.IB2.530.91411.821417.91 TL2503.CFE 210005.IB 2.49 1.4368 0.7540 18.15 T2409.CFE 240006.IB 2.14 0.2827 0.9069 6.29 T T2412.CFE 240013.IB 2.15 0.3678 1.4666 6.56 T2503.CFE 220017.IB 2.24 0.7362 1.6598 7.30 TF2409.CFE 210013.IB 1.95 0.3075 0.6987 4.02 TFTF2412.CFE240001.IB2.000.32511.62124.32 TF2503.CFE 240008.IB 2.00 0.2560 1.6796 4.59 TS2409.CFE 240005.IB 1.63 0.1445 1.0550 1.68 TS TS2412.CFE 240012.IB 1.65 0.1298 1.3885 1.94 TS2503.CFE 230025.IB 1.75 0.5548 1.5798 2.31 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 105.5 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 111.0 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 105.5 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 111.0 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 300.5 300.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 204.5 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 2024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/022024/032024/042024/052024/062024/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/242023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/06 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.33 0.24 0.15 0.06 -0.03 -0.12 -0.21 -0.30 04/0504/1905/0305/1705/3106/1406/28 0.09 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 3.0 1.5 0.0 -1.5 04/0504/1905/0305/1705/3106/1406/28 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 04/0504/1905/0305/1705/3106/1406/28 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 04/0504/1905/0305/1705/3106/1406/28 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 04/0504/1905/0305/1705/3106/1406/28 6.3 5.3 4.3 3.3 2.3 1.3 0.3 -0.7 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 04/0504/1905/0305/1705/3106/1406/28 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 1.50 1.25 1.00 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.078 0.056 0.034 2 0.01 0 -0.01 -2 -0.03 -4 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -0.50-0.05 04/0504/1905/0305/1705/3106/1406/28 -6 04/0504/1905/0305/1705/3106/1406/28 数据来源：Win