策略报告：单边多头策略 多沪银2312合约

研究中心研究报告 2023年8月8日星期二 策略报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 单边多头策略20230808 联系信息 多沪银2312合约 分析师李代期货从业资格：F03086605投资咨询资格：Z0016791邮箱：li.dai@gzf2010.com.cn联系人汤树彬 广州期货研究中心联系电话：020-22139813摘要： 策略逻辑： 美联储加息大概率到达利率终值，非农就业数据偏弱表现提示美国就业走弱，惠誉下调美国评级、美国财政部三季度国债发行规模超预期 期货从业资格：F03087862邮箱：tang.shubin@gzf2010.com.cn 加剧流动性风险担忧，下半年海外市场或逐步转向围绕美国基本面走弱 的衰退逻辑交易，避险情绪支撑银价表现，建议单边做多沪银2312合约。资金分配：30%资金用于该方案操作，70%资金作为风险准备金。持有期：本次策略持有期至2023年11月底。 操作方案：择机在（5595，5625）区间入场做多沪银2312合约，止盈目标区间（5875，5905），止损区间（5455，5485），盈亏比为2:1。 风险提示：美国衰退不及预期，全球金融市场出现流动性问题。 AG2312价格走势 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、策略逻辑1 二、策略建议4 （一）操作方案4 （二）资金分配4 （三）方案设计4 （四）持有期4 （五）风险提示4 免责声明5 研究中心简介5 广州期货业务单元一览6 一、策略逻辑 7月非农数据表现偏弱，贵金属价格八月首周小幅回落。市场预计本次加息为本轮紧缩周期最后一次加息，明年二季度后有望降息。美联储加息大概率到达利率终值，非农就业数据偏弱表现提示美国就业走弱，惠誉下调美国评级、美国财政部三季度国债发行规模超预期加剧流动性风险担忧，后续继续关注美国经济基本面转弱迹象，中长线看多思路不变。由于近期银价回调幅度大于金价，目前接近均线支撑，建议单边做多沪银AG2312。 此次策略主要逻辑在于： 一是美国经济景气度维持下行，下半年海外市场或逐步转向围绕美国基本面走弱的衰退逻辑交易。美国7月ISM制造业指数46.4，低于预期的46.9，较6月前值的46有小幅好转，连续九个月处于收缩区间，制造业需求维持疲软。分项而言，新订单指数录得47.3的九个月新高；新出口订单进一步下行至46.2的年内新低；生产指数小幅回升至48.3；物价指数小幅回升至41.8，仍低于此前预期，通胀下行背景下生产端成本压力减小；就业分项指数录得44.4的三年以来新低；库存指数小幅上升至46.1，去库速度有所减缓；供应商交付指数小幅增长至46.1，供应商交货速度加快。 美国服务业扩张速度放缓，7月ISM非制造业指数降至52.7，低于预期的53，6月前值为53.9。就业、商业活动回落，价格分项指数上升，订单积压出现2月份以来的首次扩张，出口维持扩张。分项而言，商业活动指数自6月59.2的近半年新高回落至57.1、新订单指数回落至55；就业指数下降至50.7，服务业雇主招聘放缓，7月招聘人数较少；价格指数反弹至56.8，整体而言物价已恢复至疫情前水平；订单库存指数大幅扩大至52.1、新出口订单指数微跌至61.1，仍处于扩张区间。 二是非农就业表现弱于预期，提示美国就业转弱。美国7月新增非农就业人数录得增18.7万人，较上月而言上升0.2万人，低于此前预期。分项而言，7月新增非农就业主要受教育和保健服务、其他服务业、建筑业所拉动。教育和保健服务7月新增就业10万人，前值7.1万人；其他服务业7月新增就业2万人，前值1.1万人；建筑业7月新增就业1.9万人，前值2.6万人。美国失业率增3.5%，较上月而言下行0.1个百分点；美国劳动参与率增62.6%，持平上月前值。美国非农私营平均时薪为33.74美元，时薪增速同比持平上月的增4.4%；环比持平上月的增0.4%。不同行业的就业表现形成节奏错位，后续美国信贷条件趋紧，对于未来经济前景的悲观预期或将引导企业迅速调整招聘规模和节奏，年底失业率上行压力逐步显现。 三是美国国债发行量超预期，大量发债将用于补充TGA账户和吃紧的赤字支出，抽取市场流动性。此前美国财政部债务管理办公室的二季度报告预测，二季度美债净发行4780亿短债和2480亿中长债；三季度美债净发行5740亿短债和1590亿中长债。然而据美国财政部7月31日公布的三季度融资计划，财政部将2023年三季度的借款净额提高至1万亿美元，国债发行规模超出市场预期。四季度预计还将再借入约8520亿美元的债务。增加发债计划主因在于美国财政部将9月末TGA账户现金余额的目标提高至6500亿美元，目前TGA账户现金余额较低（截止8月2日TGA余额为4609亿美元，而2022年TGA余额年均为6311亿美元），且财政部预计未来财政收入较低、支出较高。考虑到美国财政收支恶化、债务持续增长，八月初评级机构惠誉将美国长期评级从“AAA”下调至“AA+”。 图表1：CMEFedWatch模型预计当前大概率达到利率峰值，降息时点或后移至2024年二季度 数据来源：CME广州期货研究中心 图表2：COMEX黄金、白银主力合约收盘价 2,100 30 图表3：沪金、沪银期货主力合约收盘价 470 1,900 25 420 1,700 20 370 1,500 15 320 6,100 5,600 5,100 4,600 4,100 3,600 COMEX黄金期货主力合约收盘价(美元/盎司)COMEX白银期货主力合约收盘价(美元/盎司,… 上期所黄金期货主力合约收盘价(元/克) 上期所白银期货主力合约收盘价(元/千克,右轴) 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 数据来源：Wind广州期货研究中心 图表4：COMEX黄金期货管理基金持仓 200,000 150,000 100,000 50,000 0 -50,000 图表5：COMEX白银期货管理基金持仓 100,000 50,000 0 -50,000 资产管理机构COMEX黄金期货净持仓(手)资产管理机构COMEX黄金期货多头持仓(手)资产管理机构COMEX黄金期货空头持仓(手) 资产管理机构COMEX白银期货净持仓(手)资产管理机构COMEX白银期货多头持仓(手)资产管理机构COMEX白银期货空头持仓(手) 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 数据来源：Wind广州期货研究中心 图表6：黄金ETF持仓 图表7：LBMA黄金、白银当月库存 1,300 1,200 1,100 1,000 900 800 540 520 500 480 460 440 420 320,000 300,000 280,000 260,000 240,000 220,000 1,200,000 1,100,000 1,000,000 900,000 800,000 SPDR黄金ETF持仓(吨)iShares黄金ETF持仓(吨,右轴) LBMA伦敦金银市场协会黄金当月库存(千金衡盎司) LBMA伦敦金银市场协会白银当月库存(千金衡盎司,右轴) 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 数据来源：Wind广州期货研究中心 图表8：美国ISM经济景气度 70 65 60 55 50 45 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 40 图表9：美国CPI、PCE同比 10 8 6 4 2 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 0 美国ISM制造业PMI美国ISM服务业PMI 数据来源：Wind广州期货研究中心 美国CPI物价指数同比(%)美国PCE物价指数同比(%) 图表10：美国ISM制造业PMI分项 图表11：美国ISM非制造业PMI分项 605040302010 0 新新订产就供自客物进订出单出业应有户价口单口库商库库 订存交存存单付 2023-072023-062023-05 70605040302010 0 新新订商就供库库物进订出单业业应存存价口单口库活商景 订存动交气单付 2023-072023-062023-05 数据来源：广州期货研究中心 图表12：美国初请、续请失业金人数 29 27 25 23 21 19 17 15 20