权益及期权策略周报（商品期权）：黄金调整，关注部分基本金属

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|权益及期权策略周报（商品期权）2025-03-01 黄金调整，关注部分基本金属 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 113 中信期货商品指数 240 报告要点 黄金行情调整，关注偏强势的基本金属品种 112 111 110 109 108 107 106 105 104 103 220 200 180 160 140 120 100 摘要 热点分析： 本周多数品种指标仍以延续前期情绪为主，黄金期权指标未出现过多消极情绪，关注部分偏强势的基本金属品种。 黄金价格出现调整，但黄金期权PCR指标仍偏积极，出现小幅上涨，同时波动率以震荡为主，并未出现由价格回调引起的大幅波动，情绪跟随相对有限。 基本金属方面，锡期权指标出现异动，铜、铝指标仍偏强势。锡期权成交额PCR/成交量PCR本周出现大幅反弹，应注意近期价格反弹上升情况的出现。此外，铜持仓量PCR仍以反弹为主，情绪偏积极，相比之下，铝期权指标情绪跟随相对有限，但认购力量仍以强势为主。 风险因素方面，建议关注期权市场流动性。 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益及期权策略组： 研究员： 康遵禹 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、热点分析：黄金调整，关注部分基本金属 本周黄金价格出现调整，但黄金期权PCR指标仍偏积极，出现小幅上涨，同时波动率以震荡为主，并未出现由价格回调引起的大幅波动，下方仍存在一定支撑。 基本金属方面，锡期权指标出现异动，铜、铝指标仍偏强势。锡期权成交额PCR/成交量PCR本周出现大幅反弹，应注意近期价格反弹上升情况的出现。此外，铜期权持仓量PCR仍以反弹为主，情绪偏积极，相比之下，铝期权指标情绪跟随相对有限，但认购力量仍以强势为主。 碳酸锂期权指标仍延续偏弱，其中pcr指标和隐含波动率均震荡或震荡走低，暂无明显反转信号。 综上，多数指标仍以延续前期情绪为主，黄金期权指标未出现过多消极情绪，关注部分偏强势的基本金属品种。 图表1：黄金期权持仓量PCR图表2：锡期权成交额PCR/成交量PCR 2.5 2 1.5 1 0.5 0 持仓量PCRAU.SHF 750 700 650 600 550 500 450 400 280000 270000 260000 250000 240000 230000 220000 210000 SN.SHF成交额PCR/成交量PCR 2 1.5 1 0.5 0 2024-01-022024-06-022024-11-02 2024-09-022024-12-02 2 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 二、商品期权市场整体流动性 图表3：商品期权成交量/期货成交量 70.00% 60.00% 50.00% 65.30% 期权成交量/期货成交量 37.23% 41.404%0.94% 46.36% 47.22% 46.25% 40.00% 30.00% 29.04% 19.3724.%46% 36.88% 31.77% 28.0288%.22% 38.40% 323.04.88%9% 32.44% 18.70% 20.00% 17.29% 27.18% 28.83% 16.15% 18.23% 10.8172%.15% 18.92% 20.76% 10.00% 171.353.4%2% 75.8.757%1%6.76%141.766.2%5% 13.62% 8.81.60%7% 15.22% 11.14% 0.00% 6.73% 0.080.8%7% 3.27% 7.29% 12.53% 4.738.7%0%6.17% 3 资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：商品期权日均成交持仓（2月24日–2月28日） 成交量（日均万手） 成交量（日均万手） 成交：期权/期货 持仓量（日均万手） 成交额（日均亿） 铜 6.6万 17.8万 37.23% 5.7万 1.3亿 铝 5.0万 26.5万 18.70% 5.6万 0.3亿 锌 6.5万 22.3万 29.04% 3.5万 0.4亿 黄金 9.5万 48.1万 19.74% 12.0万 5.5亿 白银 35.4万 109.0万 32.46% 22.2万 3.0亿 金属 氧化铝 9.8万 15.0万 65.30% 0.2万 0.4亿 沪铅 0.4万 5.8万 6.73% 0.0万 0.0亿 沪锡 2.4万 13.7万 17.33% 0.1万 0.2亿 沪镍 3.5万 22.4万 15.42% 0.2万 0.2亿 工业硅 8.4万 26.5万 31.77% 0.1万 0.3亿 碳酸锂 5.7万 15.3万 36.88% 0.2万 0.3亿 铁矿石 21.8万 52.7万 41.40% 39.8万 2.0亿 黑色 动力煤 0.0万 0.0万 —— 0.0万 0.0亿 螺纹钢 19.3万 218.1万 8.87% 38.8万 0.6亿 4 能源 原油LPG 5.3万2.2万 12.9万7.9万 40.94%28.08% 3.5万2.2万 2.5亿0.1亿 甲醇 12.6万 72.8万 17.29% 19.7万 0.2亿 PTA 20.3万 72.1万 28.22% 36.9万 0.3亿 塑料 1.0万 31.1万 3.27% 3.6万 0.0亿 PVC 6.6万 83.7万 7.85% 20.2万 0.1亿 聚丙烯 1.6万 28.1万 5.77% 5.8万 0.0亿 苯乙烯 6.1万 22.6万 27.18% 0.1万 0.1亿 乙二醇 2.4万 14.5万 16.76% 0.0万 0.1亿 化工 烧碱 24.2万 63.0万 38.40% 0.8万 1.7亿 尿素 1.8万 24.5万 7.29% 0.1万 0.1亿 短纤 1.9万 12.6万 14.76% 0.0万 0.0亿 硅铁 2.1万 13.1万 16.25% 0.0万 0.0亿 纯碱 42.0万 145.9万 28.83% 1.0万 1.4亿 锰硅 12.2万 37.7万 32.44% 0.1万 0.3亿 玻璃 20.1万 110.5万 18.23% 0.3万 0.7亿 对二甲苯 6.4万 13.9万 46.36% 0.0万 0.0亿 棉花 10.3万 31.7万 32.48% 46.8万 0.5亿 白糖 7.7万 24.8万 30.89% 26.3万 0.3亿 软商品 红枣 1.1万 7.9万 13.62% 0.0万 0.0亿 天然橡胶 4.4万 40.9万 10.87% 8.8万 0.8亿 丁二烯橡 7.2万 15.2万 47.22% 0.3万 0.5亿 胶豆粕 27.3万 224.6万 12.15% 88.2万 1.1亿 菜粕 12.8万 156.9万 8.16% 28.8万 0.5亿 玉米 6.6万 82.2万 8.07% 32.4万 0.1亿 棕榈油 19.0万 117.8万 16.15% 22.9万 1.7亿 农产品 豆油 2.7万 57.4万 4.78% 11.0万 0.2亿 菜籽油 2.6万 71.4万 3.70% 10.7万 0.3亿 豆1 5.3万 28.1万 18.92% 5.7万 0.2亿 豆2 2.3万 20.8万 11.14% 4.0万 0.1亿 5 玉米淀粉1.1万 17.8万 6.17% 0.0万 0.0亿 生猪0.5万 3.5万 15.22% 0.0万 0.1亿 鸡蛋1.6万 12.4万 12.53% 0.0万 0.0亿 苹果2.2万 10.8万 20.76% 0.1万 0.1亿 花生3.0万 6.4万 46.25% 7.1万 0.0亿 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：商品期权量成交额：单位万元 铜铝螺纹豆粕白糖棉花PTA甲醇 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2024-01-012024-02-012024-03-012024-04-012024-05-012024-06-012024-07-012024-08-01 资料来源：Wind中信期货研究所 6 三、场内商品期权周度策略 图表6：商品期权市场流动性（2月24日-2月28日） 板块 重点期权品种 策略推荐 主要逻辑关键词 有色与新材料 铜 CU.SHF 宏观乐观，牛市价差 供应约束仍存持仓量PCR持续反弹 铝 AL.SHF 持续累库，备兑增厚 库存小幅去化持仓量PCR小幅回落 黑色建材 螺纹钢RB.SHF 需求修复，备兑增厚 基本面变动不大多数指标震荡为主 农业 豆粕 M.DCE 震荡为主，备兑增厚 巴西大豆装运和海关通关政策变化波动率回落 白糖SR.CZC 关注海外产量，备兑防御 供应压力波动率回落 棉花CF.CZC 供需边际好转，备兑增厚 供应压力减弱波动率回落 化工 PTA TA.CZC 供需改善，备兑增厚 供减需增多数指标震荡为主 甲醇MA.CZC 海外走弱，保护型策略 海外价格偏弱认沽力量偏多 资料来源：Wind中信期货研究所 四、金属期权情绪指标：铜、铝 铜期权观点：宏观乐观，牛市价差 铜供应约束仍存，需求端处于淡季但后续将边际转好,铜价总体偏强运行。期权方面，认购力量偏强，持仓量PCR出现明显反弹，隐含波动率震荡为主，期权端考虑牛市价差。 图表7：铜期权成交量执行价格分布图表8：铜期权成交量PCR走势 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 认购成交量认沽成交量 59000640006900074000 90000 85000 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 CU.SHF成交量PCR（右轴） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：铜期权持仓量PCR走势图表10：铜期权成交额PCR/成交量PCR指标 90000 85000 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 CU.SHF持仓量PCR（右轴） 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 90000 85000 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 CU.SHF成交额PCR/成交量PCR（右轴） 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：铜期权加权隐含波动率图表12：铜期权偏度指数 90000 85000 80000 75000 70000 0.15 60000 0.10 55000 0.05 50000 0.00 65000 CU.SHF加权隐含波动率 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 CU.SHF 偏度指数 90000 85000 80000 75000 70000 65000 60000 55000 500