权益及期权策略周报（商品期权）：黄金调整，关注部分基本金属

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究权益及期权策略周报（商品期权）20250301 黄金调整，关注部分基本金属 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 113 中信期货商品指数 240 报告要点 黄金行情调整，关注偏强势的基本金属品种 112 111 110 109 108 107 106 105 104 103 220 200 180 160 140 120 100 摘要 热点分析： 本周多数品种指标仍以延续前期情绪为主，黄金期权指标未出现过多消极情绪，关注部分偏强势的基本金属品种。 黄金价格出现调整，但黄金期权PCR指标仍偏积极，出现小幅上涨，同时波动率以震荡为主，并未出现由价格回调引起的大幅波动，情绪跟随相对有限。 基本金属方面，锡期权指标出现异动，铜、铝指标仍偏强势。锡期权成交额PCR成交量PCR本周出现大幅反弹，应注意近期价格反弹上升情况的出现。此外，铜持仓量PCR仍以反弹为主，情绪偏积极，相比之下，铝期权指标情绪跟随相对有限，但认购力量仍以强势为主。 风险因素方面，建议关注期权市场流动性。 2020061720200828202011162021012620210414 权益及期权策略组： 研究员： 康遵禹 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、热点分析：黄金调整，关注部分基本金属 本周黄金价格出现调整，但黄金期权PCR指标仍偏积极，出现小幅上涨，同时波动率以震荡为主，并未出现由价格回调引起的大幅波动，下方仍存在一定支撑。 基本金属方面，锡期权指标出现异动，铜、铝指标仍偏强势。锡期权成交额PCR成交量PCR本周出现大幅反弹，应注意近期价格反弹上升情况的出现。此外，铜期权持仓量PCR仍以反弹为主，情绪偏积极，相比之下，铝期权指标情绪跟随相对有限，但认购力量仍以强势为主。 碳酸锂期权指标仍延续偏弱，其中pcr指标和隐含波动率均震荡或震荡走低，暂无明显反转信号。 综上，多数指标仍以延续前期情绪为主，黄金期权指标未出现过多消极情绪，关注部分偏强势的基本金属品种。 图表1：黄金期权持仓量PCR图表2：锡期权成交额PCR成交量PCR 25 2 15 1 05 0 持仓量PCRAUSHF 750 700 650 600 550 500 450 400 280000 270000 260000 250000 240000 230000 220000 210000 SNSHF成交额PCR成交量PCR 2 15 1 05 0 202401022024060220241102 2024090220241202 2 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 二、商品期权市场整体流动性 图表3：商品期权成交量期货成交量 7000 6000 5000 6530 期权成交量期货成交量 3723 41404094 4636 4722 4625 4000 3000 2904 19372446 3688 3177 28028822 3840 32304889 3244 1870 2000 1729 2718 2883 1615 1823 10817215 1892 2076 1000 17135342 758757167614176625 1362 881607 1522 1114 000 673 008087 327 729 1253 473870617 3 资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：商品期权日均成交持仓（2月24日2月28日） 成交量（日均万手） 成交量（日均万手） 成交：期权期货 持仓量（日均万手） 成交额（日均亿） 铜 66万 178万 3723 57万 13亿 铝 50万 265万 1870 56万 03亿 锌 65万 223万 2904 35万 04亿 黄金 95万 481万 1974 120万 55亿 白银 354万 1090万 3246 222万 30亿 金属 氧化铝 98万 150万 6530 02万 04亿 沪铅 04万 58万 673 00万 00亿 沪锡 24万 137万 1733 01万 02亿 沪镍 35万 224万 1542 02万 02亿 工业硅 84万 265万 3177 01万 03亿 碳酸锂 57万 153万 3688 02万 03亿 铁矿石 218万 527万 4140 398万 20亿 黑色 动力煤 00万 00万 00万 00亿 螺纹钢 193万 2181万 887 388万 06亿 4 能源 原油LPG 53万22万 129万79万 40942808 35万22万 25亿01亿 甲醇 126万 728万 1729 197万 02亿 PTA 203万 721万 2822 369万 03亿 塑料 10万 311万 327 36万 00亿 PVC 66万 837万 785 202万 01亿 聚丙烯 16万 281万 577 58万 00亿 苯乙烯 61万 226万 2718 01万 01亿 乙二醇 24万 145万 1676 00万 01亿 化工 烧碱 242万 630万 3840 08万 17亿 尿素 18万 245万 729 01万 01亿 短纤 19万 126万 1476 00万 00亿 硅铁 21万 131万 1625 00万 00亿 纯碱 420万 1459万 2883 10万 14亿 锰硅 122万 377万 3244 01万 03亿 玻璃 201万 1105万 1823 03万 07亿 对二甲苯 64万 139万 4636 00万 00亿 棉花 103万 317万 3248 468万 05亿 白糖 77万 248万 3089 263万 03亿 软商品 红枣 11万 79万 1362 00万 00亿 天然橡胶 44万 409万 1087 88万 08亿 丁二烯橡 72万 152万 4722 03万 05亿 胶豆粕 273万 2246万 1215 882万 11亿 菜粕 128万 1569万 816 288万 05亿 玉米 66万 822万 807 324万 01亿 棕榈油 190万 1178万 1615 229万 17亿 农产品 豆油 27万 574万 478 110万 02亿 菜籽油 26万 714万 370 107万 03亿 豆1 53万 281万 1892 57万 02亿 豆2 23万 208万 1114 40万 01亿 5 玉米淀粉11万 178万 617 00万 00亿 生猪05万 35万 1522 00万 01亿 鸡蛋16万 124万 1253 00万 00亿 苹果22万 108万 2076 01万 01亿 花生30万 64万 4625 71万 00亿 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：商品期权量成交额：单位万元 铜铝螺纹豆粕白糖棉花PTA甲醇 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2024010120240201202403012024040120240501202406012024070120240801 资料来源：Wind中信期货研究所 6 三、场内商品期权周度策略 图表6：商品期权市场流动性（2月24日2月28日） 板块 重点期权品种 策略推荐 主要逻辑关键词 有色与新材料 铜 CUSHF 宏观乐观，牛市价差 供应约束仍存持仓量PCR持续反弹 铝 ALSHF 持续累库，备兑增厚 库存小幅去化持仓量PCR小幅回落 黑色建材 螺纹钢RBSHF 需求修复，备兑增厚 基本面变动不大多数指标震荡为主 农业 豆粕 MDCE 震荡为主，备兑增厚 巴西大豆装运和海关通关政策变化波动率回落 白糖SRCZC 关注海外产量，备兑防御 供应压力波动率回落 棉花CFCZC 供需边际好转，备兑增厚 供应压力减弱波动率回落 化工 PTA TACZC 供需改善，备兑增厚 供减需增多数指标震荡为主 甲醇MACZC 海外走弱，保护型策略 海外价格偏弱认沽力量偏多 资料来源：Wind中信期货研究所 四、金属期权情绪指标：铜、铝 铜期权观点：宏观乐观，牛市价差 铜供应约束仍存，需求端处于淡季但后续将边际转好铜价总体偏强运行。期权方面，认购力量偏强，持仓量PCR出现明显反弹，隐含波动率震荡为主，期权端考虑牛市价差。 图表7：铜期权成交量执行价格分布图表8：铜期权成交量PCR走势 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 认购成交量认沽成交量 59000640006900074000 90000 85000 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 CUSHF成交量PCR（右轴） 35 30 25 20 15 10 05 00 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：铜期权持仓量PCR走势图表10：铜期权成交额PCR成交量PCR指标 90000 85000 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 CUSHF持仓量PCR（右轴） 20 15 10 05 00 90000 85000 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 CUSHF成交额PCR成交量PCR（右轴） 20 15 10 05 00 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：铜期权加权隐含波动率图表12：铜期权偏度指数 90000 85000 80000 75000 70000 015 60000 010 55000 005 50000 000 65000 CUSHF加权隐含波动率 045 040 035 030 025 020 CUSHF 偏度指数 90000 85000 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 120 110 100 90 80 70 60 资料来源：Wind中信期货研究所 7 资料来源：Wind中信期货研究所 铝期权观点：持续累库，备兑增厚 特朗普胜加征关税政策抬高通胀，铝库存小幅去化，铝价整体维持强势。期权方面，持仓量PCR小幅回落，隐含波动率等指标多以震荡为主，期权端短期可以考虑备兑增厚。 图表13：铝期权成交量执行价格分布图表14：铝期权成交量PCR走势 认购成交量认沽成交量 6000 5000 4000 3000 2000 23000 21000 19000 17000 15000 ALSHF成交量PCR（右轴） 25 20 15 10 05 00 1000 0 165001730018100189001970021000 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表15：铝期权持仓量PCR走势图表16：铝期权成交额PCR成交量PCR指标 23000 22000 21000 20000 19000 18000 16000 16000 15000 00 15000 00 17000 ALSHF持仓量PCR（右轴） 20 15