公司深度报告：信创与出海并举，AI与空间计算同辉

基本盘扎实稳固，龙头奠定良好成长基础。公司是地理信息软件产业的龙头，2021年GIS营收已经是全球第三、亚洲第二，其中软件业务收入全球第二。 第二成长曲线：由G端向B端，新动能铸就长期成长之路。1）为数字中国搭起重要时空技术底座：截至2022年，公司不动产登记业务市场占有率约为1/3，同时参与全国水利一张图、气象灾害管理一张图等多项重大项目，在CIM平台、智慧农业等等多个领域也有积极布局。2）技术领先业务多元，树立数字孪生行业标杆：公司现已参与建设机场、水利、园区等数字孪生领域诸多千万级工程，开拓B端市场激发成长潜力。3）国产化新动力：海外龙头仍占据重要份额，公司立足自身优势的同时与华为等重要生态合作，并打造禹贡数据库等铸就差异化优势，有望受益于国产替代大趋势。4）遥感+GIS与上游融合打造新成长极：公司打造了跨平台遥感影像处理桌面软件SuperMap ImageX Pro(Beta)，打通数据流转各个环节，在数据处理、应用等方面明显提升效率，释放遥感数据价值潜力。5）实景三维中国：《关于全面推进实景三维中国建设的通知》等政策鼓励实景三维发展，公司目前已有大量标杆案例以及在3D领域的深厚积累。6）海外拓展：公司已在秘鲁、越南等地达成合作，并与达索等龙头建立合作生态。 紧抓AI、数据要素大机遇，空间要素将逐步释放价值。1）空间计算技术落地GIS：苹果Vision Pro头显引领空间计算技术商业化，公司新一代3DGIS技术新增支持倾斜，点云等分布式空间计算的产品能力，相关产品满足在线设计与交互编辑；同时公司在生态上与hololens2进行适配，加速构建三维计算机生态。2）积极把握AI浪潮：公司集成了以Transformer技术为代表的预训练模型，基于Transformer结构构建了建筑物、水体、耕地等遥感地物识别模型，节省用户训练成本。公司与Unity建立长期紧密合作，3D GIS技术将GIS数据以及空间分析能力接入Unity的产品丰富空间查询等GIS能力。公司2022年AI产品合同金额同比增长132%，并在CV、NLP、多模态以及渲染等方面探索AI应用。3）主动拥抱数据要素：一方面在多个城市打造数据治理业务，2022年大数据局/大数据中心相关合同额同比增长约130%；另一方面深耕数据变现，2022年与银行签署与不动产数据服务相关的合同约2400万元。 投资建议：公司是全球领先的GIS行业龙头，立足基本盘打造第二成长曲线，向数字孪生水利、气象、机场等方向拓展，并把握信创、实景三维中国等机遇，成长动能充足；同时深度布局前瞻机遇，在AI、数据要素等领域多点发力打开长期成长空间。预计公司2023-2025年归母净利润为2.70/3.89/5.18亿元，对应PE分别为42X、29X、22X，维持“推荐”评级。 风险提示：新技术推进不及预期；行业需求释放节奏波动；行业竞争加剧。 盈利预测与财务指标项目/年度 1全球领先的GIS龙头，新时代扬帆再起航 亚洲领先的地理信息系统平台软件企业，致力于可靠的提供地理信息服务，助力中国数字化建设。超图软件依托自主研发的Super MapGIS系列软件，通过各行业的软件应用商为客户提供解决方案，为政府和大型客户提供最终解决方案。 GIS基础软件具有良好的通用性，既可直接触达终端客户，又可销售给增值开发商，公司GIS软件可应用于各个行业各个领域的业务。公司GIS是地理信息软件产业的龙头，2022年GIS营收排名全球第三、亚洲第二，其中软件业务收入全球第二。 其二三维一体化的GIS技术领先于全球，成为元宇宙等的重要时空技术底座。 治理结构清晰，钟耳顺为实际控制人。截至2023年第一季度报，公司实际控制人为钟耳顺，现任董事长及业务掌舵人是宋关福，同时也是一致行动人；中科院地理所和上海云鑫是公司的重要股东。 图1：公司股权结构 地理信息产业进入高速发展阶段，产业结构不断优化，呈现强劲发展韧性，行业增速不断提高。1）国家大力扶持信息和GIS软件行业发展，出台一系列支持性政策推进网络强国建设，加快建设数字经济、数字社会、数字政府，以数字化转型整体驱动生产方式、生活方式和治理方式变革。2）中国地理信息产业发展报告 (2022)显示，2021年市场规模达到7524亿元，2016-2021年行业总产值复合增长率为11.5%，2011-2021年行业总产值复合增长率达17.5%。近年来，地理信息产业增速逐渐趋稳，已经成为我国数字经济新的增长极。3）SuperMap GIS已经成为国内主流的GIS平台，广泛应用于自然资源、智慧城市、金融、电力、石油石化等众多领域，为政府单位和企事业单位信息化建设提供了专业的GIS平台和成熟的解决方案。 图2：超图软件GIS系统架构 超图软件基于自身GIS行业领先技术，聚焦地理信息软件和空间智能领域的技术研发和应用服务，深度参与数字中国、数字政府以及企业数字化等建设。 公司主营业务： 1）收入端：公司历史收入整体呈上升趋势，2022年受疫情影响有所波动。 2021年，公司收入达到18.75亿元，2022年公司实现营业总收入15.96亿元，同比下降14.9%，主要由于宏观经济下行，公司市场开拓，项目实施交付受阻，并且政府采购进度延迟。 2）归母净利润端：公司历史归母净利润整体呈上升趋势，2022年受疫情影响有所波动。2021年归母净利润为2.88亿元，同比上升22.55%。2022年，归母净利润下降，为-3.39亿元，同比下滑较大，主要原因是2022年毛利率下滑，同时销售费用、管理费用、研发费用不断增加，叠加子公司的商誉也出现减值现象。 公司持续加大研发投入，发布全新的产品SuperMapGIS 11i(2022)。在各方面实现了更强大的功能和多方面的创新和升级。但我们认为，随着公司下游景气度恢复、相关领域需求逐步释放的大趋势下，公司龙头地位稳固，业绩有望明显回暖。根据公司2023年半年报预告，2023年上半年预计公司归属于上市公司股东的净利润较上年同期扭亏为盈，盈利约为4,250万元至5,750万元之间，公司紧抓市场机遇，加强市场开拓，同时积极推进项目实施、验收进度，公司营业收入同比大幅增长。 图3：2014-2023Q1营业收入变化（亿元） 图4：2014-2023Q1归母净利润变化 主营业务包含GIS基础软件业务，其他业务有应用软件业务和SAAS应用业务。2022年，GIS软件业务实现总营收15.74亿元，占总营收的98.61%，其他业务收入2212.21万元，占总营收的1.39%。 三种主营业务经营模式：1）GIS基础软件业务采取的盈利模式主要是永久付费制和订阅制模式，永久付费制是主要的盈利模式，为各行各业软件开发提供基础技术工具，GIS是数字孪生、数字中国，智慧城市、元宇宙的核心底座，同时也是特种领域的核心技术之一，并且通过持续创新，在跨平台GIS、新一代三维GIS、分布式GIS、人工智能GIS、大数据GIS等技术领域取得了显著优势，随着用户需求的更新，GIS大力发展订阅制模式。 2）应用软件业务为各行业提供定制化解决方案，依托自身和研发能力打造了大资源、大智慧、大环境、大国防四大方向的核心业务。构建了全域、全空间、全生命周期的自然资源管控解决方案。 3）SaaS应用业务以地图慧为载体，通过订阅制的方式实现盈利，主要面对中小企业提供服务。在标准化平台，实现数据可视化管理和快速查询，在特色产品方面，提供外勤产品，慧选址产品，慧投拓产品，满足客户定制化需求。目前地图慧已签约国内外知名企业、覆盖家电家居、零售快消、金融保险、零售连锁、房地产、物流电商、广告传媒、公安消防等多个细分行业和领域。 发布股权激励目标，彰显公司发展信心。2023年6月5日，超图软件发布其2023年股票期权激励计划，拟授予415名激励对象股票期权共计999.9万股，本次激励对象主要包括在公司任职的高级管理人员、核心管理人员及核心技术(业务)人员。以2022年为基准年，根据股权激励考核目标测算，2023-2025年公司的营收目标分别为19亿元、24亿元、30亿元，对应同比增速分别为20%、25%、26%。该业绩目标彰显了公司对于中长期业绩稳步增长的信心。 2基本盘扎实稳固，龙头奠定良好成长基础 2.1地信产业快速发展，超图龙头地位稳固 近年来，各行业对地理信息系统的需求不断扩大，国内地理信息系统软件和技术开发服务市场规模呈快速上升趋势，地理空间数据的社会价值进一步体现。统计数据显示，2016年中国地理信息系统(GIS)行业市场规模达到近5000亿元，2021年中国地理信息系统(GIS)软件行业市场规模12194亿元，同比增长11.2%。 图5：2016-2021年中国地理信息系统(GIS)行业市场规模（亿元） GIS系统应用非常广泛，在导航系统、定位系统等多个有关于空间和位置的专业领域都起到了重要作用；GIS应用的产业链也相对较为庞大，其中涉及到了终端制造、软件开发等等。目前中国已经形成了相对成熟的GIS产业链，其中包括上游数据采集处理、中游GIS基础软件平台以及下游针对行业的GIS应用软件产品。 图6：国内GIS行业产业链 超图GIS作为国内第一家成功登陆创业板的地信软件企业，在发展了数十年之后，成为了国内主流的GIS平台。并且广泛应用于自然、智慧城市、统计、房产等众多领域，同时也为政府和企事业单位的信息化建设提供了GIS平台以及解决方案。在国际市场方面，超图已经成功进入世界大部分地区，为自己品牌赢得了良好口碑。根据ARC数据，超图软件2021年GIS营收排名全球第三、亚洲第一，其中软件业务收入居全球第二。 超图所研究的二三维一体化的GIS技术领先于全球。自2006年超图开始研发二三维一体化GIS技术，目前新一代三维GIS技术水平领先全球。三维GIS技术目前正在向成熟期转移，且伴随着实景三维中国、CIM建设共同发展，已在越来越多的领域应用，亦将带来重要的二维向三维升级的机遇。三维GIS也是元宇宙的技术底座，在地理映射、地理计算、数字孪生、3D引擎、设计工具方面，均有广阔的施展空间。 超图所创立的“精益敏捷研发管理体系”保证和提高了产品的质量。超图的研究院创立了上、中、下游三层的研发机构：上游进行前沿技术探索，促成多项原始创新；中游负责产品研发；下游则负责产品保障的问题。这样的管理体系将用户的需求定为核心，同时还采用了迭代以及循序渐进等多种敏捷的方法，该管理体系以24小时不间断的自动测试、代码审查以及持续、集中为主要特征。 2.2不动产登记龙头地位凸显，后续变现潜力可期 不动产登记持续发展，对于地信产业发展需求大。从2013年整合不动产登记职责、建立不动产统一登记制度落地以来，自然资源和不动产统一确权登记信息化建设随着政策要求、市场环境的变化不断完善，对于数字化的等级业务要求更高。 而当前不动产登记大致有八大发展趋势，主要体现在业务范围扩大、二三维结合、从分散到统一等等。 图7：新时代自然资源和不动产统一确权登记信息化的八大趋势 超图不动产登记业务市场占有率约为1/3。目前超图是自然资源领域的领先地理信息供应商，构建了全域、全空间、全生命周期的自然资源管控解决方案，并在调查监测、登记、规划实施等方面具有牢固的市场占有率，截至2022年，公司不动产登记业务市场占有率约为1/3，未来变现潜力可期。 3第二成长曲线：从G端到B端，新动能铸就长期成长之路 3.1打造第二成长曲线的基础：GIS具有向多个领域延展的属性：是地理信息行业的“操作系统” 超图GIS向各行业应用开发、二三维制图与可视化、决策分析的大型GIS基础软件等产品。其中包含云GIS服务器、边缘GIS服务器、端GIS以及在线GIS平台等多种软件产品。GIS已经应用于上百个细分行业，在政务领域的自然资源、智慧城市、水利、气象等众多行业和方向之中逐渐发展，并起到了支撑企业的作用。 GIS基础软件是地理信息软件产业的技术制高点，是地理信息的“操作系统”，实用性和适用性强