公司深度报告：行业信创核心标的，国产高端计算生态日益完善

行业信创核心标的，国产高端计算生态日益完善，维持“买入”评级 公司致力于突破基于国产处理器的高端计算机整机核心关键技术，国产高端计算生态日益完善。同时，海光服务器性能和生态优势突出，我们认为公司将充分受益于行业信创的发展。因此，我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为11.35、15.45、20.94亿元，EPS为0.78、1.06、1.43元/股，当前股价对应2021-2023年PE为41.7、30.7、22.6倍，高于可比公司估值，考虑公司在行业信创领域的领先地位给予一定估值溢价，维持“买入”评级。 海光信息上市在即，公司有望受益于价值重估 海光信息主要产品为海光通用处理器（CPU）和海光协处理器（DCU）。目前海光CPU系列产品海光一号和二号已经实现商业化应用，广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等领域。根据海光信息IPO招股说明书申报材料，海光三号处于验证阶段，海光四号处于研发阶段。海光DCU系列产品深算一号已经实现小批量生产，深算二号处于研发阶段。2019-2021年，海光信息实现收入3.79、10.22、23.1亿元，同比增长686%、170%、126%，持续高速增长；同时公司在2021年成功扭亏为盈，实现归母净利润3.27亿元。2022年3月16日，海光信息申请科创板上市已成功过会，目前公司持有海光信息32.1%股权，公司有望受益于其价值重估。 海光服务器在金融、电信等行业信创领域优势突出，有望持续高速增长 在行业信创领域，X86架构的海光服务器凭借生态和高性能占据市场优势地位。 据我们对公开招标信息统计，公司近期陆续中标了中国银行、上海浦发银行、兴业银行、张家港农发银行等大单。此前，在中国电信发布的2021-2022年服务器集中采购项目集中资格预审公告中，海光服务器在国产化服务器中的占比达72%，充分彰显公司在行业信创领域的竞争力。我们认为海光信息将高度受益于行业信创市场的发展，实现持续高速增长。 风险提示：国际环境恶化；市场竞争加剧；芯片业务不达预期。 财务摘要和估值指标 1、中国数字经济基础设施领导者 中科曙光是在中国科学院大力推动下，以国家“863”计划重大科研成果为基础组建的国家高新技术企业。经历20余年发展，公司在高端计算、存储、安全、数据中心等领域拥有深厚的技术积淀和领先的市场份额，并充分发挥高端计算优势，布局云计算、大数据、人工智能等领域的技术研发，打造计算产业生态，为科研探索创新、行业信息化建设、产业转型升级、数字经济发展提供了坚实可信的支撑。 图1：公司在高端计算、存储、安全、数据中心等领域拥有深厚的技术积淀和领先的市场份额 中科院背书，具备强大科技创新DNA。公司控股股东为中科算源，实际控制人为中科院计算所，间接持有公司18.36%股权。公司实际控制人中科院计算所拥有充足的学术科研实力和产业化经验，公司是中国科学院“率先行动计划”的重点支持对象，是中科院实施创新链与产业链“两链嫁接”的重要载体。 图2：公司实际控制人为中科院计算所（截止2021年3季度末） 公司是中国超算领先厂商。世界高性能计算领域规模最大的权威会议之一“国际高性能计算大会”每半年公布一次全球超级计算机TOP500榜单，在2021年6月 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/16 cUjWnVdVbWnVhY8VlW9P8Q7NnPpPpNmOjMqQoNfQmNyR6MmMyRvPmRmRxNsPuN 公布的榜单中，中国厂商联想、浪潮、曙光等排名领先。 图3：公司在全球超级计算机TOP500榜单中名列前茅（按系统数量） 曾九次摘得中国超算Top100份额第一。《2018年中国高性能计算机TOP100排行榜》中，公司以40台系统入围榜单，夺得该榜单厂商份额第一，这是中科曙光继2009至2016年连续8年蝉联榜首后第九次夺冠。中科曙光部署于中国气象局的超算系统及曙光E级高性能计算机原型在榜单里名列前茅。 图4：2018年公司在中国TOP100 HPC厂商系统数份额领先 图5：2021年公司在中国TOP100 HPC厂商系统数份额领先 公司是国内存储领域的佼佼者。作为国内分布式存储系统的领先企业，曙光存储已有20余年的自主研发历程，拥有一支数百人的国内一流专业分布式存储研发团队，在海量存储核心技术上不断取得突破，累积了200余项分布式存储核心技术发明专利。由中科曙光研发的“ParaStor分布式存储系统”，已经保持连续6年IDC国内SDS文件市场排名前两位。中科曙光在2019年正式推出完全自主研发的分布式块存储系统XStor，也以5.1%的市场份额跻身IDC分布式块市场前五名。2020年，曙光分布式存储系统在单一项目中以超200PB的存储容量，支撑超13,000计算节点的部署规模，再次引领行业突破存储容量和性能极限，中科曙光正在成为国内最大存储容量、最快存储性能的缔造者。 图6：曙光ParaStor分布式存储系统性能业内领先 图7：2021H1公司在中国软件定义存储市场排名前五 历史增速较高，被列入清单影响短期收入增速。2014年到2018年间，公司营收年复合增长率达34.1%，净利润年复合增长率达38.8%。公司于2019年6月被美国商务部工业与安全局纳入“实体名单”，自此公司不断优化业务结构，公司2019-2020年收入增速分别为5.18%、6.66%，而归母净利润增速分别为37.9%、38.5%。 根据公司发布的业绩快报，2021年预计实现营业收入111.83亿元，同比增长10.06%； 预计实现归母净利润11.35亿元，同比增长37.98%，利润表现持续亮眼。 图8：2019年以来公司营业收入增速较为平稳 图9：2017年至今公司归母净利润持续保持高增长 业务结构不断优化，毛利率不断提升。自2019年之后，公司业务重心调整，业务结构改善，低毛利率的通用服务器在收入中的占比逐年降低，从而推动公司毛利率不断提升，业绩重回快速增长轨道。 图10：2019年以来公司收入结构持续优化（单位：亿元）图11：2019年以来公司毛利率和净利率水平快速提升 图12：2019-2020年以来公司期间费用率下降 图13：2017-2020年公司经营活动净现金流表现优异 2、X86架构的海光服务器在行业信创优势突出 中科曙光是海光信息第一大股东，持股比例为32.1%。成都国资（含成都产投有限、成都高投有限及成都集萃有限，系一致行动人）为第二大股东，合计持股比例为19.53%。 图14：中科曙光是海光信息第一大股东 海光信息主营业务是研发、设计和销售应用于服务器、工作站等计算、存储设备中的高端处理器。产品包括海光通用处理器（CPU）和海光处理器（DCU）。目前海光CPU系列产品海光一号和二号已经实现商业化应用，广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等领域。同时，海光三号处于验证阶段，海光四号处于研发阶段。 海光DCU系列产品深算一号已经实现小批量生产，深算二号处于研发阶段。 表1：海光信息产品包括海光通用处理器（CPU）和海光处理器（DCU） 海光CPU兼具性能和生态优势。（1）性能优势：海光第一代、第二代CPU和第一代DCU产品的性能均达到了国际同类型主流高端处理器的水平，在国内处于领先地位。（2）生态优势：海光CPU兼容X86指令集，处理器性能参数与国际同类型主流处理器产品相当，支持国内外主流操作系统、数据库、虚拟化平台或云计算平台，能够有效兼容目前存在的数百万款基于X86指令集的系统软件和应用软件，具有优异的生态系统优势。 表2：海光CPU兼具性能和生态优势 基于X86架构的海光服务器在行业信创优势突出。随着信创在各关键基础设施行业的推进，国内更多的龙头企业开展基于海光高端处理器的生态建设和适配，在操作系统、数据库、中间件、云计算平台软件、人工智能技术框架和编程环境、核心行业应用等方面进行研发、互相认证和持续优化，研制了一批具有国际影响力的国产整机系统、基础软件和应用软件，在金融、电信、交通等国民经济关键领域基本实现自主可控，初步形成了基于海光CPU和海光DCU的完善的国产软硬件生态链。 图15：海光芯片在金融、电信、交通等国民经济关键领域广泛应用（单位：万元） 海光信息目前在手订单充裕。海光信息主要客户陆续中标了一批行业大项目，主要包括：中国移动、中国电信、中国联通服务器集中采购；中国工商银行、中国银行、中国农业银行服务器采购；腾讯、蚂蚁金服采购项目；山西大学等数据中心建设项目等，上述行业大项目陆续开始实施，使得海光信息在手订单较为充裕。截止2021年1月31日，海光信息在手订单为21.07亿元。 表3：海光信息在手订单充裕（截止2022年1月31日） 根据中国电信发布的2021-2022年服务器集中采购项目集中资格预审公告，其中I系列（英特尔）141799台、A系列（AMD）4800台、G系列（鲲鹏或海光或飞腾）53401台，共20万台。国产化服务器占总招标的26.7%，其中海光服务器在国产化服务器中的占比为72%。 表4：海光服务器在中国电信发布的2021-2022年服务器集中采购项目G系列中占比达72% 2017年以来海光信息实现高速发展，2021年首次实现盈亏平衡。（1）2017年以来海光信息收入规模快速增长，主要得益于海光高端处理器产品已经得到国内行业用户的广泛认可，逐步开拓了浪潮、联想、新华三、同方等国内知名服务器厂商，开发了多款基于海光处理器的服务器，有效地推动了海光高端处理器的产业化。（2）海光信息业务规模保持较快的增长态势，海光信息运营支出等期间费用占营业收入的比重将逐步降低。在毛利率保持相对稳定的情况下，海光信息的主营业务毛利将逐步提升，海光信息2021年实现整体业绩扭亏为盈，净利润为3.27亿元。 图16：2017年以来海光信息实现高速发展 图17：2021年海光信息首次实现盈亏平衡 3、先进计算龙头地位巩固，积极打造产业生态 定增项目募资47.8亿元，布局国产高端计算机生态。公司2020年非公开发行募集资金投入项目致力于研发基于国产处理器芯片的高端计算机、IO芯片和IO模块、底层管控固件（BIOS与BMC等），有利于突破基于国产处理器的高端计算机整机核心关键技术。 表5：定增项目募资47.8亿元，布局国产高端计算机生态 研发基于国产处理器芯片的高端计算机 公司将分别基于X86、MIPS、ARM架构的国产处理器芯片，开展高端计算机整机系统研发，设计具有国际先进水平的高性能工作站、边缘服务器、人工智能服务器、存储服务器、多节点服务器等不同规格的高端计算机产品，实现不同架构、不同规格、不同形态、广泛覆盖的国产高端计算机综合解决方案。 表6：公司研发基于国产处理器芯片的高端计算机 拟研制系列IO模块（含对应的IO芯片） IO模块是高端计算机系统中不可或缺的组成部分，其在高端计算机系统中的搭载比率超过80%。在主流IO芯片、集成IO模块、PCIe IO模块、网络IO模块等领域，美国公司均处于世界领先地位。公司拟研制系列IO模块（含对应的IO芯片），项目产品将兼容国内外各类型CPU，可作为标准PCIe设备跨平台使用；可支持多种CPU指令架构，包括X86、MIPS、ARM等；可支持国内外多种类型的操作系统和虚拟化平台。项目产品分为IO芯片、通用型IO模块、安全型IO模块等型号。 公司的优势：研制IO芯片和IO模块的技术难点包括高速IO芯片设计技术、高速IO信号完整性技术、小尺寸IO模块散热技术、高密度板卡Layout技术等。 2017年，公司获国家发改委批准，牵头成立先进微处理器技术国家工程实验室，该实验室在芯片架构、芯片I/O、通信互连、复杂SOC设计方面进行了大量探索，为公司顺利开展IO芯片研发打下坚实技术基础。公司是国内最早从事高端计算机业务的厂商之一，在各类IO板卡和IO模块设计方面具备丰富的产品研发和产品运营经验。 表7：项目产品分为IO芯片、通用型IO模块、