原油7月行情回顾与8月展望：OPEC+深化减产 油价底部夯实、重心抬升

原油期货及期权月报CrudeoilFutureandOptionMonthlyReport 作者：能源化工研究中心隋晓影 执业编号：F0284756(从业)Z0010956(投资咨询)联系方式：010-68578690/suixiaoying@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年8月6日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 请务必阅读最后重要事项 OPEC+深化减产油价底部夯实、重心抬升 ——原油7月行情回顾与8月展望 宏观层面，中国经济呈现弱复苏态势，随着通胀水平的回落，欧美加息周期接近尾声，下半年欧美大概率会逐步退出加息，在此背景下，宏观经济未来存在企稳修复预期，而近期惠誉下调美国信用评级暂时打击市场风险偏好，但整体影响预计有限。 原油供需面，OPEC+持续控产收紧原油供给，8-9月份沙特、俄罗斯延续额外减产进一步加速供给收缩，而在未来需求增量有限的情况下，OPEC+有望延续减产措施，但减产力度继续增强的空间不大，美国页岩油上游勘探活动持续放缓，反应上游活跃度的各项指标仍在走弱，页岩油产出遭遇瓶颈。在整体经济环境偏弱影响下，全球石油消费增量受限，但从季节性角度来看，当前全球炼厂开工处在相对高位，石油消费季节性增强，成品油裂解利润处于高位，但美国汽油消费表现出弱季节性特点，且进入8月中下旬以后，石油消费将季节性转弱。整体来看，未来在OPEC+继续落实减产以及石油消费整体相对稳定的情况下，三季度原油市场预计仍会存在一定的供应缺口。 从油价走势来看，宏观预期整体回暖叠加OPEC+持续深化减产推升油价，并进一步夯实油价底部，排除黑天鹅事件来看，油价再度向下的空间有限，整体或震荡向上运行。8月SC原油波动区间预计在590-650元/桶，Brent原油波动区间预计在 82-90美元/桶。 第1页 风险点：欧美超预期加息；OPEC+减供不及预期； 目录 一、原油价格走势回顾3 二、宏观：欧美加息近尾声宏观预期整体回暖3 三、供给：OPEC+持续深化减产加速原油供给收缩4 （一）全球油气上游投资增长有限4 （二）OPEC+持续深化减产6 （三）6、7月份俄罗斯原油出口环比走低8 （四）美国页岩油产出遭遇瓶颈9 四、需求：全球石油消费处于季节性高峰11 （一）全球石油消费增幅预计低于去年11 （二）美国汽油消费表现弱季节性11 （三）国内柴油需求前置关注旺季表现13 五、供需平衡分析14 六、基金持仓分析15 七、技术分析16 八、原油期权分析17 （一）原油期权成交持仓分析17 （二）原油期权策略分析18 九、后市展望18 附：原油相关股票涨跌幅度20 一、原油价格走势回顾 7月内外盘原油整体延续涨势，尤其是SC原油月涨幅接近12%，8月初SC原油最高升至630元/桶附近，创年内新高，而欧美原油月涨幅也达到10%左右，均升至80美元/桶上方，为4月下旬以来最高水平，宏观预期回暖叠加产油国持续深化减产对油市形成明显提振，推动油价连续走升。从价差来看，7月Brent-WTI价差连续走跌，而Brent-SC价差相及SC-Oman原油价差相对持稳。 图1-1：四大基准原油价格走势图1-2：WTI与Brent原油走势及价差数据来源：Bloomberg、方正中期研究院数据来源：Bloomberg、方正中期研究院 二、宏观：欧美加息近尾声宏观预期整体回暖 今年以来，全球经济形势持续低迷，摩根大通全球制造业PMI指数在去年9月份降至50以下，目前已连续10个月处于萎缩状态，而今年中、欧、美几大经济主体制造业PMI也在连续走低，美国及欧洲制造业持续处在萎缩区间，中国制造业在4月份也降至50以下。但今年美国经济整体表现“韧性十足”，预计“软着陆”概率大，而中国经济仍然呈现弱复苏。另外，今年欧美持续加息推动通胀水平回落，6月美国CPI同比降至3%，为连续12个月回落，6月欧元区CPI降至5.5%，较去年四季度10%以上的高通胀水平也有明显下降，但当前美国及欧洲通胀水平仍远高于历史正常水平，加息虽然接近尾声，但预计不会很快降息。 整体来看，虽然当前全球经济表现仍然偏弱，但随着通胀水平的回落，欧美货币政策收紧接近尾声，下半年欧美大概率会逐步退出加息，在此背景下，经济层面存在企稳修复预期，宏观预期整体出现一定回暖。IMF预计2023年全球GDP将增长3%，尽管仍低于去年的3.5%的增长，但高于4月份2.8%的预测。 图2-1：全球主要经济体制造业PMI 数据来源：Bloomberg、方正中期研究院 图2-2：机构对全球经济增长的预测 数据来源：方正中期研究院 三、供给：OPEC+持续深化减产加速原油供给收缩 （一）全球油气上游投资增长有限 在能源转型压力下，过去10年全球油气上游资本支出整体呈现下滑趋势，受公共卫生事件影响，2020年全球油气上游资本支出降至3150亿美元的历史低点，此后几年有所回升，2023年全球油气上游资本支 出同比仍会保持小幅增长态势，但目前在各国碳减排政策压力下，以石油巨头为代表的传统上游产业投资增长将受到持续束缚，整体投资增量明显受限。但即便如此，由于运行效率的提高，即技术的提高带来石油开采成本下降，这使得石油产量下降的幅度远不及油气上游勘探投资的降幅，但产能及产量增量上明显受制于勘探投资的下降。 目前中东等主要产油国原油剩余产能普遍较低，在OPEC+成员国中，当前仅有沙特、阿联酋、俄罗斯有一定的剩余产能，其他国家均不具备大幅增产的潜力，叠加地缘政治对俄罗斯、伊朗等主要产油国供给的束缚，预计2023年全球原油供给增长将继续受限，同时原油供给整体仍然缺乏弹性。 图3-1：全球油气上游资本支出 数据来源：EA、方正中期研究院 图3-2：OPEC+原油剩余产能 数据来源：OPEC、方正中期研究院 （二）OPEC+持续深化减产 4月初OPEC+产油国宣布自愿减产166万桶/日后，6月初OPEC+会议将减产措施延从2023年底延长至2024年底，沙特在自愿减产的基础上，在7月份进行1次额外减产100万桶/日，同时将阿联酋2024年的产量配额增加20万桶/日，一些西非国家用不完的配额被下调，与当前的产量目标相比，OPEC+2024年的产量配额被下调至4046.3万桶/日。而7月初沙特宣布将100万桶/日的额外减产延长至8月份，俄罗斯计划 在8月削减50万桶/日的产量及出口量，此外，阿尔及利亚也将在8月额外削减2万桶石油产量。8月初， 沙特再度宣布将100万桶/日的额外减产延长至9月份，俄罗斯计划在9月削减30万桶/日石油出口。今年以来，在油市表现低迷的背景下，OPEC+产油国产量调整动作频繁，凸显了其提振油价的强烈意愿。 从实际减供情况来看，5月参与减产的9个国家合计产量为3257.4万桶/日，较今年2月份的产量下降 了145万桶/日，而6月参与减产的9个国家合计产量为3263.8万桶/日，较今年2月份的产量下降了141万桶/日，均略低于166万桶/日的减产目标。从出口来看，5、6月份OPEC+产油国合计海运原油出口量为较2月份降幅为24和17万桶/日，而7月降幅达到111万桶/日，其中沙特7月出口减量达到42万桶/日，低于该国承诺的减产量，继3-5月份俄罗斯大幅提高原油出口后，6、7月俄罗斯原油出口量环比明显下降，尤其是7月份较2月下降了17万桶/日。 整体来看，自5月份OPEC+进入新一轮减产以来，整体减产效果较好，尤其是7月份在沙特额外减产以及俄罗斯降低出口的背景下，OPEC+产油国对外供给进一步下降，机构调查数据显示，7月OPEC石油产量锐减90万桶/日至2779万桶/日，降幅创2020年以来最大。8-9月份沙特、俄罗斯均将进行额外减产，因此预计8、9月OPEC+供给仍将维持偏低水平。 图3-3：OPEC+海运原油出口量 数据来源：Bloomberg、方正中期研究院 图3-4：沙特海运原油出口量 数据来源：Bloomberg、方正中期研究院 图3-5：OPEC原油产量图3-6：沙特原油产量 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 图3-7：伊拉克原油产量图3-8：科威特原油产量 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 （三）6、7月份俄罗斯原油出口环比走低 今年3月份俄罗斯宣布减产50万桶/日，而在4月初OPEC+宣布减产后，俄罗斯将减产措施延长至今年 年底，与此同时7月初俄罗斯官方表态8月将额外减产及削减出口50万桶/日，8月初表态9月份将继续削 减30万桶/日的石油出口。 根据IEA的数据，俄罗斯2月份的石油产量为987万桶/日，而5、6月俄罗斯产量降至945万桶/日，产量降幅达到42万桶/日。但今年3-5月，俄罗斯石油出口量不降反增，4月份石油出口量达到俄乌冲突后 的最高水平，6、7月份俄罗斯原油出口环比下降明显，尤其是7月俄罗斯原油出口量将至2月份出口水平 之下，降幅达到17万桶/日。 因前期港口维护，同时6月以后俄罗斯炼厂季节性检修结束后炼厂开工负荷有所提升，进而削弱该国 原油出口，7月俄罗斯海运原油出口量将至今年1月以来最低水平，而8月俄罗斯炼厂开工仍会处在季节性 高位，叠加俄罗斯承诺8月额外减供，因此预计8月俄罗斯原油出口仍可能进一步下降，但9月以后，虽然俄罗斯仍表态继续削减石油出口，但随着该国炼厂检修的增加，预计该国可能会提高出口来消化国内炼厂需求的减弱。 图3-9：俄罗斯海运原油出口 数据来源：Bloomberg、方正中期研究院 （四）美国页岩油产出遭遇瓶颈 美国原油产量增长明显放缓，截止7月底，美国原油产量为1220万桶/日，与年初持平，较峰值水平 低约90万桶/日。去年底以来，美国活跃石油钻机数连续走低，当前较去年12月的高点下降了约90座，与此同时，美国七大页岩油产区钻井数和完井数自去年四季度也在持续下滑，美国页岩油行业上游勘探活动在持续转弱。从达拉斯联储对美国第十一区152家能源公司(101家生产商和51家油田服务提供商）的能源调查来看，今年上半年该区域能源行业的商业活动与去年四季度相比停滞不前，其中资本支出与产出指数增长均明显放缓，表明美国页岩油行业景气度仍在下降。 在经历了疫情之后，北美油气公司注资股东回报而减少上游勘探投资的策略并没有变化。2014年以后，受油价下跌影响，北美油气上游勘探公司资本支出大幅下降，2020年降至990亿美元，2021-2022年北美油气上游勘探公司资本支出小幅回升，但较2014年的投资水平仍然减半。虽然2021-2022年油价连续上涨 并突破100美元，但由于北美油气上游勘探公司经营策略发生了转变，北美油气上游勘探公司资本支出仍 未显著增长。另外，根据对美国48家上市的勘探和生产(E&P)公司的调查数据，在2011到2017年，美国页岩油生产商将100%的现金流用于投资钻井以扩大产能，但到2022年底再投资比例已经降低至35%左右。而2022年四季度该48家上市的勘探和生产(E&P)公司生产费用（包括销售成本、运营费用及生产税）与疫情前相比提高了71%，这意味着与过去几年相比，当前需要有更多的资本支出来维持相同的产量水平。 整体来看，由于页岩油企业经营策略的转变，美国页岩油行业上游勘探投资活动进一步下降，叠加生产成本增加，未来页岩油产出将遭遇瓶颈，年内预计很难有明显增量。 图3-10：美国七大页岩油产区产量图3-11：美国原油产量 数据来源：Bloomberg、方正中期研究院数据来源：Bloomberg、方正中期研究院 图3-12：美国石油钻机数与产量同比图3-13：美国石油钻机数与WTI价格数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 图3-14：美国七大页岩油产区钻井、完井及库存井数图3-15：美国七大页岩油产区库存井（DUC） 数据来源：EIA、方正中期研究院数据来源：EIA、方正中期研究院 四、需求：全球石油消费处于季节性高峰 （一）全球石油