【经济展望】中国宏观监测 — — 未来政策进一步放松 ， 增长依然不温不火

PPI（同比%）(3.6) 2023年CPI将上涨0.6%。PPI应该已经收窄了同比降幅人民币贷款（同比%11.87月，由于基数效应以及商品价格的回升。输入）12.4全球制造业材料价格反弹，劳动力成本持续M社2会（融同资比（%人）民币）1.2尤其是在发达经济体。中国的去库存周期可能新增人民币贷款（人民币）0.7 3MShibor（%）2.43 接近尾声，因为它通常与PPI周期同步。中国10YT-债券利率(%)2.79企业大幅增加材料采购和库存后，中国来源：Wind，CMBIGM经济重新开放，因为材料采购量指数从47.1%跃升在第4季度至第1季度的52.5%。随着总需求从今年3月开始恶化，中国在第二季度面临着一个突然的去库存周期和严重的通货紧缩。PPI应在下半年收窄同比跌幅。我们预计PPI将下降2.7％2023年。 经济政策：中国进一步放松货币政策和房地产 7月份的政策，未来可能会有额外的政策宽松。流动性随着中国人民银行引导银行增加信贷供应，情况进一步缓解实体部门，并将房地产开发商和当地的债务展期政府融资工具。更多城市放松了房地产政策减少购房限制，降低首付比例&首套房和第二套购房者的抵押贷款利率。展望未来，央行可能进一步下调存款准备金率、存款利率和LPR以提振经济 (4.6) 11.411.6 1.61.4 2.222.69 (5.4)9.011.34.23.12.172.64 (4.1)9.2 11.1 0.8 0.7 2.102.66 增长势头。同时，政策制定者可能会继续放松房地产政策稳定住房市场。总量同比增长社融余额有望从23年第三季度开始反弹。 人民币汇率:人民币兑美元汇率在23年第二季度进一步走弱美国经济超出预期，中国经济增长弱于预期 预期。人民币在7月温和反弹，因为投资者认为7月美联储加息可能是最后一次。展望未来，人民币兑美元汇率可能会温和反弹美元在2H23-1H24随着中国经济逐步企稳和美国经济逐渐放缓。我们预计美元/人民币即期汇率将达到7.072023年底和2024年底7.00。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 1 CMB国际全球市场|股票研究|经济学视角 中国宏观监测 经济活动：中国的增长势头在7月份仍然不温不火，因为 高频经济活动指数环比略有下降。房地产 出口仍然是经济的两大拖累。复苏率 由于家庭对未来的信心，房屋销售进一步下降收入和房价仍然很低。商品出口可能有 随着全球制造业活动继续萎缩，经济继续低迷去库存周期。中国经济的亮点在 基础设施投资和一些服务部门。一些价格建筑材料反弹可能是由于 基础设施投资。同时，旅客和旅游流量继续 改进，指向某些服务活动的持续恢复。我们期望工业增加值产出(VAIO)、服务产出指数略有回升和零售销售，房屋销售、固定资产进一步恶化 7月投资（FAI）。预计第三季度GDP将增长4.4％和5.3％在23年第四季度，2023年的增长率为5.1%。 去库存周期。CPI可能从8月开始逐步改善，因为 消费缓慢复苏，猪肉价格逐步企稳。我们预计 BinganYE,Ph.D (852)37618967 yebingnan@cmbi.com.hk 弗兰克·刘 (852)37618957 frankliu@cmbi.com.hk 图1：月度经济预测 GDP（同比%，季度） VAIO（同比%） 2023 四月五月六月 6.3 7月 5.63.5 服务产出指数（同比%）13.511.7 4.4 6.8 4.5 7.0 随着未来政策的进一步放松，增长仍然不温不火 零售额（同比%） 18.4 12.7 3.1 3.3 通货膨胀趋势：中国的CPI可能在7月份同比下降，因为 FAI（同比%，年初至今） 4.7 4.0 3.8 3.5 消费者需求仍然疲软，猪肉价格进一步下跌 货物出口（同比%） 7.3 (7.1) (12.4) (10.0) 货物进口（同比%） (8.1) (4.5) (6.8) (5.5) CPI（同比%） 0.1 0.2 0.0 (0.4) 图2：中国经济预测 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020202120222023F2024F GDP实际国内生产总值（同比 9.4 10.6 9.6 7.9 7.8 7.4 7.0 6.8 6.9 6.7 6.0 2.2 8.4 3.0 5.1 4.8 %） 5.1 6.1 7.6 8.5 9.6 10.4 11.0 11.2 12.3 13.9 14.3 14.7 17.8 18.0 18.0 19.1 名义国内生产总值（美元） 3823 4541 5597 6280 7057 7586 7923 8065 8797 9880 10124 10404 12615 12720 1276113552 (0.2) 6.9 8.0 2.3 2.1 1.1 0.0 1.5 4.3 3.5 1.2 0.5 4.6 2.2 (0.7) 1.7 (0.7) 3.3 5.4 2.6 2.6 2.0 1.4 2.0 1.6 2.1 2.9 2.5 0.9 2.0 0.6 2.0 (5.4) 5.5 6.0 (1.7) (1.9) (1.9) (5.2) (1.4) 6.3 3.5 (0.3) (1.8) 8.1 4.1 (2.7) 1.3 4.0 4.3 4.2 4.5 3.8 4.1 3.9 3.3 4.0 3.5 3.1 3.1 7.1 4.1 3.6 4.3 10.3 12.7 10.7 8.4 8.0 7.2 5.9 6.0 5.9 5.8 4.9 2.5 8.7 3.8 4.0 4.7 11.0 15.7 13.9 10.0 9.7 8.3 6.1 6.0 6.6 6.2 5.7 2.8 9.6 3.6 4.9 4.9 9.6 9.7 9.5 8.0 8.3 8.3 8.8 8.1 8.3 8.0 7.2 1.9 8.5 2.3 6.0 5.2 5.4 5.0 6.3 4.4 3.9 4.2 4.9 4.5 3.9 4.3 3.5 (0.2) 5.3 1.0 3.7 3.5 8.0 6.7 3.9 3.3 4.1 3.3 1.6 3.1 2.7 2.9 1.7 1.8 1.1 1.5 1.2 1.0 (4.0) (1.1) (0.6) 0.2 (0.2) (0.1) 0.5 (0.8) 0.3 (0.5) 0.8 0.6 1.7 0.5 0.2 0.3 30.4 24.5 23.8 20.6 19.6 15.7 10.0 8.1 7.2 5.9 5.4 2.9 4.9 5.1 3.8 4.5 26.6 26.9 31.8 22.0 18.5 13.5 8.1 4.2 4.8 9.5 3.1 (2.2) 13.5 9.1 5.5 5.5 16.1 33.2 27.9 16.2 19.8 10.5 1.0 6.9 7.0 9.5 9.9 7.0 4.4 (10.0) (5.0) 2.5 42.2 18.5 6.5 13.7 21.2 20.3 17.3 15.7 14.9 1.8 3.3 3.4 0.2 11.5 8.5 5.0 15.9 18.8 18.5 14.5 13.1 12.0 10.7 10.4 10.2 9.0 8.0 (3.9) 12.5 (0.2) 7.5 5.5 (16.0) 31.3 20.3 7.9 7.8 6.0 (2.9) (7.7) 7.9 9.9 0.5 3.6 29.6 6.3 (2.3) 6.5 (11.2) 38.8 24.9 4.3 7.2 0.5 (14.3) (5.5) 16.1 15.8 (2.7) (0.6) 30.1 1.0 (3.2) 5.5 27.7 19.7 13.6 13.8 13.6 12.2 13.3 11.3 8.1 8.1 8.7 10.1 9.0 11.8 11.0 9.5 32.4 21.2 7.9 6.5 9.3 3.2 15.2 21.4 11.8 1.5 4.4 8.6 3.5 3.7 6.0 7.0 9.6 8.0 7.5 8.2 8.9 9.8 11.7 12.7 13.5 16.2 16.8 19.6 20.0 21.3 24.3 26.2 13.9 14.0 12.8 15.8 17.3 16.5 15.4 17.8 26.2 22.5 25.6 34.9 31.4 32.0 33.3 35.3 15.5 18.5 21.0 20.0 20.0 20.0 17.5 17.0 17.0 14.5 13.0 12.5 11.5 11.0 10.5 10.0 3.73 3.90 0.00 3.58 4.56 3.62 2.83 3.02 3.88 3.24 3.14 3.14 2.77 2.84 2.65 2.60 5.73 5.51 4.30 4.30 4.30 4.30 4.30 4.30 4.30 3.65 3.45 3.45 4.80 4.65 4.65 4.30 4.10 4.10 11.7 21.3 25.0 12.9 10.2 8.6 5.8 4.5 7.4 6.2 3.8 (3.9) 10.7 0.6 6.7 5.0 21.9 17.8 21.6 15.3 11.3 8.3 13.2 6.3 7.6 8.7 8.1 2.9 0.3 6.1 5.6 4.0 2.7 2.5 1.8 1.5 2.0 2.1 2.4 2.9 2.9 2.6 2.8 3.7 3.1 2.8 3.1 2.9 (9.3) 39.2 3.5 (21.8) 11.9 34.8 22.6 12.0 10.6 4.8 (20.6) 0.4 5.0 (9.7) 37.9 1.8 (17.7) 11.7 32.7 32.1 13.4 28.8 (3.7) (2.5) 6.7 10.0 0.5 1.0 1.5 2.2 3.7 3.2 3.0 3.0 3.0 4.8 4.0 3.0 3.6 3.7 4.2 5.3 4.4 3.9 2.7 2.8 3.5 3.2 3.8 3.2 3.5 (0.5) (0.4) (0.6) (0.9) (1.3) (2.0) (2.0) (2.1) (2.1) (2.1) (1.8) (1.0) (0.6) (0.7) (0.7) (0.9) 4.8 3.9 1.8 2.5 1.5 2.3 2.7 1.7 1.5 0.2 0.7 1.7 1.8 2.2 2.7 1.8 3.8 4.6 3.4 (0.4) 3.6 (0.5) (4.0) (3.7) 0.9 1.2 0.1 (0.4) 0.2 (1.5) (0.9) (1.0) (0.8) (0.9) (0.2) (1.0) (0.7) (0.6) (1.8) (1.9) (1.7) (1.3) (0.9) (1.1) (0.9) (0.3) (0.2) (0.3) 2.40 2.85 3.18 3.31 3.82 3.84 3.33 3.01 3.14 3.07 3.11 3.22 3.25 3.15 3.20 3.10 6.83 6.59 6.30 6.23 6.05 6.20 6.49 6.95 6.51 6.87 6.97 6.54 6.37 6.95 7.07 7.00 人均国内生产总值（美元 ） 通货膨胀率（同比%） PPI GDP平减指数 按行业划分的国内生产总值 C（PI同比%） Agriculture 工业与建筑 -服V务AIO 对GDP增长的贡献（ppt） 消费投资净出口 需求指标（同比%） FAI -Manufacturing -房地产开发 -基础设施零售销售货物出口货物进口 货币条件 M2（同比%） M1（同比%） 新增人民币贷款(人民币万亿元)社会融资总额（人民币万亿元）大型银行