中国宏观监测 — — 经济增长依然低迷 ， 政策适度宽松

2023年6月26 CMB国际全球市场|股票研究|经济学视角 中国宏观监测 日 BinganYE,Ph.D (852)37618967 yebingnan@cmbi.com.hk 弗兰克·刘 (852)37618957 frankliu@cmbi.com.hk 图1：月度经济预测 2023 Mar四月MayJun(F) GDP（同比%，季度）4.57.6 在温和的政策下，增长仍然低迷宽松 增长势头：中国的增长势头在6月份仍然疲软，因为高频经济活动指数进一步下降。出口、住房 销售、大多数持久消费和商业资本支出仍然低迷，旅客和游客流量继续恢复。商品价格 小幅反弹，因美联储在6月暂时暂停政策加息， 预计中国将在未来推出额外的政策宽松政策。但是，美国银行继续收紧信贷条件，而中国决策者 仍谨慎推出强有力的政策宽松。人民币进一步 贬值。我们预计GDP的2年复合年增长率将从第一季度的4.6%放缓至第二季度为3.9%，然后在下半年反弹至4.3%。服务业占60%以上占中国中小企业的60%以上，占中国城市就业的60%以上。其 持续的复苏应该有助于增强私营企业的信心和就业条件，这可能有助于改善 VAIO（同比%） 3.9 5.6 3.5 1.0 服务产出指数（同比%）9.2 13.5 11.7 5.7 零售额（同比%） 10.6 18.4 12.7 2.8 FAI（同比%，年初至今） 5.1 4.7 4.0 3.7 货物出口（同比%） 14.8 8.5 (7.5) (6.5) 货物进口（同比%） (1.4) (7.9) (4.5) (4.0) CPI（同比%） 0.7 0.1 0.2 0.3 PPI（同比%） (2.5) (3.6) (4.6) (4.7) 人民币贷款（同比%） 11.8 11.8 11.4 11.5 M2（同比%） 12.7 12.4 11.6 11.3 社会融资（人民币） 5.4 1.2 1.6 3.8 新增人民币贷款（人民币） 3.9 0.7 1.4 2.3 3MShibor（%） 2.45 2.43 2.22 2.14 10YT债券利率（%） 来源：Wind，CMBIGM 2.86 2.79 2.69 2.68 下半年消费表现。 经济活动：国家统计局6月份服务产出指数预计将上升5.7% 在5月份增长11.7%之后。从2年复合年增长率来看，可能会略有改善。 随着7月暑假的到来，服务活动可能会进一步改善-8月。6月住房市场和汽车销售走弱，但可能会逐渐 从2013年第三季度开始改善。由于相关价格，建筑活动仍然疲软产品进一步下降或持平。固定资产同比增长 投资（FAI）预计将从5M23的4%放缓至1H23的3.7%。海外需求略有改善，但发达经济体继续 中国以外的供应链多样化。我们预计中国的商品出口 在5月份下降7.5％之后，6月份下降6.5％。工业增加值 预计6月份的产出将增长1%，低于5月份的3.5%的增长， 2年复合年增长率略有回升。 通货膨胀趋势：大宗商品价格小幅回升，但下行压力较大由于美联储可能会在更长的时间内维持其政策利率，而中国经济需要更多时间逐步恢复。CPI同比增长可能 小幅攀升，而PPI有望在6月进一步下降。作为服务 行业继续复苏，在2H23-1H24应该会有一些温和的再通胀。 货币政策：随着中国人民银行的进一步发展，流动性状况进一步缓解通过降低再融资利率和LPR来放松货币政策，而信贷 私营企业和家庭的需求仍然疲软。LPR下调表明中国信贷政策进一步适度宽松。然而， 政策制定者似乎不愿采取强有力的政策放松措施，因为他们仍然将高质量发展视为优先事项。我们期望中央 随着经济增长，银行将维持宽松的信贷政策仍低于潜在增长，通胀风险有限。 人民币汇率：人民币兑美元汇率继续走弱，因为美国经济保持强劲，而中国经济进一步恶化。人民币兑美元可能在短期内进一步温和贬值2H23-1H24反弹得益于中国经济的改善和 美国经济在未来几个季度放缓。我们预计美元/人民币即期 2023年底达到7.10，2024年底达到7.05。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图2：中国经济预测 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020202120222023F2024F GDP实际国内生产总值（同比 9.4 10.6 9.6 7.9 7.8 7.4 7.0 6.8 6.9 6.7 6.0 2.2 8.4 3.0 5.7 4.8 %） 5.1 6.1 7.6 8.5 9.6 10.4 11.0 11.2 12.3 13.9 14.3 14.7 17.8 18.0 18.2 19.4 名义国内生产总值（美元） 3823 4541 5597 6280 7057 7586 7923 8065 8797 9880 10124 10404 12615 12720 1292513745 (0.2) 6.9 8.0 2.3 2.1 1.1 0.0 1.5 4.3 3.5 1.2 0.5 4.6 2.2 0.2 2.2 (0.7) 3.3 5.4 2.6 2.6 2.0 1.4 2.0 1.6 2.1 2.9 2.5 0.9 2.0 1.4 2.5 (5.4) 5.5 6.0 (1.7) (1.9) (1.9) (5.2) (1.4) 6.3 3.5 (0.3) (1.8) 8.1 4.1 (1.6) 1.8 4.0 4.3 4.2 4.5 3.8 4.1 3.9 3.3 4.0 3.5 3.1 3.1 7.1 4.1 4.1 4.3 10.3 12.7 10.7 8.4 8.0 7.2 5.9 6.0 5.9 5.8 4.9 2.5 8.7 3.8 4.6 4.7 11.0 15.7 13.9 10.0 9.7 8.3 6.1 6.0 6.6 6.2 5.7 2.8 9.6 3.6 4.9 4.9 9.6 9.7 9.5 8.0 8.3 8.3 8.8 8.1 8.3 8.0 7.2 1.9 8.5 2.3 6.8 5.2 5.4 5.0 6.3 4.4 3.9 4.2 4.9 4.5 3.9 4.3 3.5 (0.2) 5.3 1.0 4.3 3.5 8.0 6.7 3.9 3.3 4.1 3.3 1.6 3.1 2.7 2.9 1.7 1.8 1.1 1.5 1.2 1.0 (4.0) (1.1) (0.6) 0.2 (0.2) (0.1) 0.5 (0.8) 0.3 (0.5) 0.8 0.6 1.7 0.5 0.2 0.3 30.4 24.5 23.8 20.6 19.6 15.7 10.0 8.1 7.2 5.9 5.4 2.9 4.9 5.1 4.0 4.5 26.6 26.9 31.8 22.0 18.5 13.5 8.1 4.2 4.8 9.5 3.1 (2.2) 13.5 9.1 5.0 5.5 16.1 33.2 27.9 16.2 19.8 10.5 1.0 6.9 7.0 9.5 9.9 7.0 4.4 (10.0) (3.5) 3.0 42.2 18.5 6.5 13.7 21.2 20.3 17.3 15.7 14.9 1.8 3.3 3.4 0.2 11.5 7.0 4.0 15.9 18.8 18.5 14.5 13.1 12.0 10.7 10.4 10.2 9.0 8.0 (3.9) 12.5 (0.2) 7.5 5.5 (16.0) 31.3 20.3 7.9 7.8 6.0 (2.9) (7.7) 7.9 9.9 0.5 3.6 29.6 7.0 (1.0) 6.5 (11.2) 38.8 24.9 4.3 7.2 0.5 (14.3) (5.5) 16.1 15.8 (2.7) (0.6) 30.1 1.0 (2.5) 4.5 27.7 19.7 13.6 13.8 13.6 12.2 13.3 11.3 8.1 8.1 8.7 10.1 9.0 11.8 11.0 9.5 32.4 21.2 7.9 6.5 9.3 3.2 15.2 21.4 11.8 1.5 4.4 8.6 3.5 3.7 6.0 7.0 9.6 8.0 7.5 8.2 8.9 9.8 11.7 12.7 13.5 16.2 16.8 19.6 20.0 21.3 23.7 25.4 13.9 14.0 12.8 15.8 17.3 16.5 15.4 17.8 26.2 22.5 25.6 34.9 31.4 32.0 35.2 38.0 15.5 18.5 21.0 20.0 20.0 20.0 17.5 17.0 17.0 14.5 13.0 12.5 11.5 11.0 10.5 10.0 3.73 3.90 0.00 3.58 4.56 3.62 2.83 3.02 3.88 3.24 3.14 3.14 2.77 2.84 2.95 2.80 5.73 5.51 4.30 4.30 4.30 4.30 4.30 4.30 4.30 3.65 3.55 3.55 4.80 4.65 4.65 4.30 4.15 4.15 11.7 21.3 25.0 12.9 10.2 8.6 5.8 4.5 7.4 6.2 3.8 (3.9) 10.7 0.6 6.7 5.0 21.9 17.8 21.6 15.3 11.3 8.3 13.2 6.3 7.6 8.7 8.1 2.9 0.3 6.1 5.6 4.0 2.7 2.5 1.8 1.5 2.0 2.1 2.4 2.9 2.9 2.6 2.8 3.7 3.1 2.8 3.0 2.8 (9.3) 39.2 3.5 (21.8) 11.9 34.8 22.6 12.0 10.6 4.8 (20.6) 0.4 5.0 (9.7) 37.9 1.8 (17.7) 11.7 32.7 32.1 13.4 28.8 (3.7) (2.5) 6.7 10.0 0.5 1.0 1.5 2.2 3.7 3.2 3.0 3.0 3.0 4.8 4.0 3.0 3.6 3.7 4.2 5.3 4.4 3.9 2.7 2.8 3.5 3.2 3.8 3.1 3.4 (0.5) (0.4) (0.6) (0.9) (1.3) (2.0) (2.0) (2.1) (2.1) (2.1) (1.8) (1.0) (0.6) (0.7) (0.7) (0.9) 4.8 3.9 1.8 2.5 1.5 2.3 2.7 1.7 1.5 0.2 0.7 1.7 1.8 2.2 2.6 1.8 3.8 4.6 3.4 (0.4) 3.6 (0.5) (4.0) (3.7) 0.9 1.2 0.1 (0.4) 0.2 (1.5) (0.9) (1.0) (0.8) (0.9) (0.2) (1.0) (0.7) (0.6) (1.8) (1.9) (1.7) (1.3) (0.9) (1.1) (0.9) (0.3) (0.2) (0.3) 2.40 2.85 3.18 3.31 3.82 3.84 3.33 3.01 3.14 3.07 3.11 3.22 3.25 3.15 3.20 3.10 6.83 6.59 6.30 6.23 6.05 6.20 6.49 6.95 6.51 6.87 6.97 6.54 6.37 6.95 7.10 7.05 人均国内生产总值（美元 ） GDP 通PP货I膨胀率（同比%） 行业划分的 平减指数按国内生产总值 C（PI同比%） Agriculture 工业与建筑 -服V务AIO 对GDP增长的贡献（ppt） 消费投资净出口 需求指标（同比%） FAI -Manufacturing -房地产开发 -基础设施零售销售货物出口货物进口 货币条件 M2（同比%）