中国政策：进一步放松政策促进经济增长

2023年1月9日 招银国际全球市场|股票研究|经济展望 中国的政策 进一步宽松政策,以刺激经济增长 中国最近发出了房地产行业进一步放松信贷的信号，因为住房需求依然疲软。决策者鼓励家庭和 私营企业增加借款以促进房屋销售， 消费和资本支出。中央政府允许地方政府 为工具融资，使其债务展期更长，利率更低， 这将降低地方政府融资平台债券的违约风险和信用利差。领导者 你们Bingnan博士 (852)37618967 yebingnan@cmbi.com.hk (%) 对互联网行业和私营企业表现出亲商和务实的态度企业。展望未来，中国将维持宽松的信贷条件，因为楼市复辟应循序渐进，通货再膨胀压力应 要温和。应逐步恢复，放松流动性和温和的通货再膨胀 对中国股市相当有利，尤其是当其估值具有吸引力时。 中国进一步放宽了房地产行业的信贷条件。中国最近发出了房地产行业进一步放松信贷的信号。这 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 2019202020212022202 政策制定者鼓励银行扩大对房地产的信贷供应 白名单中的开发人员（有三项审计师的无保留意见连续年份，无违约记录，系统重要性 金融和社会稳定）。央行取消了抵押贷款利率下限对于房价同比增长的城市的首次购房者，以及环比至少连续三个月下降。我们预计 未来大多数城市合格购房者的抵押贷款利率。这 政策制定者可能会进一步放宽第二套住房购买者的抵押贷款政策提前刺激房屋销售。住房市场状况应该是 货币政策动态的重要驱动力。如果房屋销售仍然疲软，央行将继续放松信贷政策，对 央行7d回购1yLPR 来源:风,CMBIGM (%) 21 19 17 15 13 11 9 7 5 银行的7d回购5yLPR 股票市场。 中国鼓励家庭和私营企业增加 借款，同时允许地方政府融资平台将债务展期更长时间 税率较低的时期。建行董事长郭树清表示,中国央行和总书记中国银行保险监管委员会主席敦促 金融机构为家庭提供更多金融服务 特别是城市中的移民，以增加他们对住房，汽车和服务业。他还呼吁加强对私营企业的信贷供应 未来的制造业和服务业。中国将继续放松 抵押贷款政策，消费信贷状况和未来的商业贷款供应。郭树清还表示，允许地方政府融资平台 以较低的利率将到期债务展期更长时间。霍夫尔，财政部誓言控制地方政府的增加 未来的或有债务。这些政策倾向于降低违约风险和信用 20152016201720182019202020212022 大型银行存款准备金率 sm银行存款准备金率 来源:风,CMBIGM (%)3 2 1 0 201720182019202020212022 同比(%) 13 12 11 10 9 8 7 地方政府融资平台债券的利差。 中国对互联网表现出亲商和务实的态度部门和民营企业。郭树清表示,整改 14家网络平台金融业务接近尾声，政策预示互联网平台公司的不确定性下降。中国决策者开始鼓励平台企业带头发展， 吸收劳动力供应和全球竞争。郭还发誓要促进信贷政策更有利于私营企业支持有效信贷 增长并扩大其获得资本市场融资的机会。 Shibor1d(lh)M2同比(RHS) 来源:风,CMBIGM 2023年1月9日 积极的暗示中国的股票市场.期待,楼市复辟应循序渐进，通货再膨胀压力 应该是温和的。中国可能维持宽松的流动性状况和继续放松信贷供应以提振增长。渐进式经济 温和的通货再膨胀和宽松流动性的恢复应该对中国股市尤其是估值具有吸引力时。 图4:新莫rtgage&房屋销售 同比(%)160 110 60 10 (40) (90) 图5:房地产开发投资资金 2021年2yCAGR同比(%) 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) (60) (140) 2017 2018 新的抵押贷款 2019 2020 2021 2022 2018 总资金 2019 2020 2021 国内贷款 2022 住房合同销售价值 定金和预付款 个人抵押贷款基金 来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM 2023年1月9日 2020 2021 目标实际目标实际 华氏2022度 目标预测9m2022目标F 华氏2023度 预测 符合 符合 符合 平方米 同比(%) 值得注意的是 高于10.1 去年 名义 9.0 国内生产总值 增长 名义 国内生产总值增长 12.5 11.8 名义 11.0 国内生产总值 增长 来源:风,CMBIGM 图1:近年来中国的经济目标 国内生产 同比(%) - 2.3 >=6 8.3 5.5 2.7 3.0 >=5 5.1 总值消费者价 同比(%) <=3.5 2.5 3.0 1.4 3.0 2.0 2.0 3.0 2.2 格Ur指ba数nincrementalemployment 锰 9.0 11.9 11.0 12.7 11.0 12.0 10.0 11.0 10.0 Urbanunemploymentrate (%) 6.0 5.2 5.5 5.1 5.5 5.5 5.5 5.5 5.5 Generalfiscalrevenue 同比(%) -5.3 -3.9 8.1 10.7 3.8 -1.5 -6.6 6.5 6.5 Generalfiscalexpenditure 同比(%) 3.8 2.9 1.8 0.3 8.4 6.2 6.2 5.0 5.0 Generalfiscaldeficit (bn)元 3760.0 3760.0 3570.0 3570.0 3370.0 3370.0 3723.8 3970.0 3970.0 Generalfiscaldefecitas占GDP的百分比 (%) 3.6 3.7 3.2 3.1 2.8 2.8 - 3.1 3.1 Localgovtspecialbond配额 (bn)元 3750.0 3750.0 3650.0 3650.0 3650.0 3650.0 - 4000.0 4000.0 Localgovtspecialbond配额作为GDP的百分比(%) 3.6 3.7 3.3 3.2 3.0 3.0 - 3.1 3.1 图2:零售销售、固定资产投资和出口图3:VAIO和服务输出 2021年2yCAGR同比(%) 30 20 10 0 (10) (20) (30) 2019 2020 零售销售 2021 固定资产投资 2022 出口的货物 2yCAGRfor2021同比(%) 10 5 0 (5) (10) (15) 2019 2020 2021 2022 VAIO 服务输出 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图7:中国房地产投资占GDP的百分比 国内生产总值(%) 14 人口总数(%) 76 12 74 10 72 8 7068 6 66 4 64 2 62 0 60 图9:土地收入和基础设施 投资 同比(%)60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 同比(%) 25 20 15 10 5 0 (5) (10) 201720182019202020212022 地方政府的土地收入(lh) 基础设施投资(RHS) 2023年1月9日 图6:由城市房屋销售的增长 110(%2yCAGR为2021) 90 70 50 30 10 (10) (30) (50) (70) 20172018 一级城市 20192020 二线城市 2021 20222023 三线城市 不包括土地购买的房地产开发投资（LHS） 人口年龄在15-64(RHS) 来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM 图8:城市化速度和通行荷兰国际集团(ing)的销售 同比(%) 30 20 同比(%) 50 40 1030 20 0 10 (10) 0 (20) (10) (30) (40) (20) (30) 增加城市人口(lh) GFA出售(RHS) 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图10:在一级城市机动性指标图11:位储蓄率的信心 1.2 15 36 1.1 10 1.0 5 34 0.9 0 32 (指数7d马) 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 (锰、7d马) 45 40 35 30 25 20 (%)46 (索引) 56 44 54 42 40 52 38 50 48 46 2020 2021 日常交通拥堵指数(lh) 2022 2023 30 44 2017 2018 家庭储蓄率 20192020 2021 信心对收入 2022 每日地铁客流(RHS) 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 4.54.03.53.02.52.01.51.0 2018 2019 2020 2021 2022 202 2023年1月9日 图12:货币市场融资利率 (%)5.0 图13:核心CPI增长和2y长期国库券利率 (%)4 3 2 1 0 (1) 20162017201820192020202120222023 Yu说的包 来源:风,CMBIGM 3mshibor 6米非传染性 疾病 核心CPI的增长 2y国债收益率 来源:风,CMBIGM 图14:债券市场利率图15:贷款利率 (%) 7 6 5 4 3 2 2017 20182019 7y长期国库券 7yAA公司债券 2020202120222023 7yAAA级企业债券 6.5 平均利率(%) 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 20162017 贷款 2018 20192020 2021 抵押贷款 2022 企业贷款 来源:风,CMBIGM图16:信贷和货币供应的增长 来源:风,CMBIGM图17:社会融资总量&CSI300指数 同比(%) 同比(%) (索引) 17 17 6000 16 5500 1514 15 5000 13 4500 12 13 4000 11 3500 10 9 11 3000 8 2500 7 9 2000 201620172018201920202021 2022 平方米 20162017201820192020202120222023 TSF杰出 人民币贷款 TSF优秀(lh) CSI300指数(RHS) 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 2023年1月9日 图18:玛格在A股市场的交易 (bn)元300 250 200 150 100 50 0 (50) (100) (150) (bn)元 180 120 90 60 30 0 图19:EMVolatility&向北流入 (索引)60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 (日均元bn) 150 6 5 4 3 2 1 0 (1) (2) (3) (4) (5) 201720182019202020212022 2023 2018 2019 2020 2021 2022 2023 妈妈的变化保证金余额(lh) 每日净边际购买(RHS) 新兴市场ETF波动性指数(lh) 向北流入股票(RHS) 来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM 2023年1月9日 说秘密地乌雷斯&Dis的申请者 分析师认证 对本研究报告内容负主要责任的研究分析师全部或部分证明，就证券而言，证明 或分析师在本报告中涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券的个人观点或发行人;（2）他或她的薪酬的任何部分都与该分析师表达的具体观点直接或间接相关 在这个报告。 此外，分析师确认分析师或其联系人（定义见香港证券发出的操守准则）均非 及期货事务监察委员会）（1）在刊发日期前30个历日内曾买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票的本报告;（2）于本报告刊发日期后3个营业日内买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票;（3）服务 担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级人员;及（4）在香港上