2022年上半年中国宏观经济形势分析与未来展望：综合施策稳住经济

综合施策稳住经济 ——2022年上半年中国宏观经济形势分析与未来展望 清华大学中国经济思想与实践研究院（ACCEPT）宏观预测课题组 摘要：2022年上半年国内疫情多点暴发，产业链供应链受到较大冲击，投资、消费、贸易等均承受巨大下行压力。同时，国际上不稳定因素增多，疫情持续蔓延，俄乌冲突难解，部分国家可能陷入粮食困境、能源困境和债务困境，美欧高通胀下持续加息可能伴随“硬着陆”风险，加之美国加大力度拉拢盟友谋求降低产业链对中国的依赖甚至对中国实施围堵，中国经济发展的外部环境有持续恶化 风险。通过综合有效施策，2022年下半年中国经济增速有望稳定在合理区间，中国经济仍将释放出巨大的增长潜力。 关键词：宏观经济形势；国际经济形势；经济增速；宏观经济政策 中图分类号：F124文献标识码：A文章编号：1003-7543（2022）06-0020-18 世纪疫情与百年变局叠加，使中国经济增长面临严峻挑战。2022年上半年国内疫情多点暴发，上海、北京等城市生产生活遭遇严重冲击，中国产业链供应链受到较强干扰，投资增速回落，消费跌入收缩区间，贸易不确定性增强，失业率走高、债务风险仍需关注，经济增长面临较大下行压力。同时，国际上不稳定因素增多，毒株频繁变异下疫情持续蔓延，俄乌冲突短期内难解，部分国家尤其是经济基础较差的发展中国家可能陷入粮食困境、能源困境和债务困境，美欧高通 胀下持续加息可能增大相关经济体“硬着陆”风险，加之美国加大力度拉拢盟友谋求降低产业链对中国的依赖甚至对中国实施围堵，中国经济发展的外部环境有持续恶化风险。总之，中国经济当前面临众多挑战，应综合施策、积极应对。若 相关措施有效到位，2022年下半年中国GDP增 速有望稳定在合理区间。 一、2022年上半年中国宏观经济形势分析 与展望 2022年以来，中国经济遭遇众多困难挑战甚至是超预期因素冲击，某些方面的困难程度堪比甚至超过2020年疫情暴发期［1］。投资增速回落，消费明显收缩，失业率走高、年轻群体就业形势尤其严峻，原材料价格猛涨、压力可能向中下游传导，贸易波动增大，人民币汇率一度呈现贬值趋向，杠杆总体风险可控的同时局部债务风险有显性化苗头，稳增长的压力明显增大。展望下 半年，亟待综合施策、积极应对，努力使经济增速保持在合理区间。 课题组组长：李稻葵，清华大学中国经济思想与实践研究院院长，教授、博士生导师；课题组成员：厉克奥博、吴舒钰、陈大鹏、黄张凯、李冰、陆琳、郭美新、龙少波、冯明、伏霖、徐翔、石锦建、金星晔、张驰、张鹤、郎昆、侯韫韬、李璐佳、王子航、陈香、李雅萍。本文执笔人：陈大鹏，清华大学中国经济思想与实践研究院研究员，中国宏观经济研究院对外经济研究所助理研究员；厉克奥博，清华大学中国经济思想与实践研究院副院长、研究员；吴舒钰，清华大学中国经济思想与实践研究院研究员，北京师范大学经济与资源管理研究院讲师。 （一）投资：投资增速有所回落，稳增长作用进一步凸显 2022年4月固定资产投资增速较2022年第一季度有所回落，但对经济增长的贡献被动扩大。2022年1—4月，全国固定资产投资累计同比增长6.8%，增速较2022年第一季度回落 2.5个百分点；三年平均增速为5.5%，低于前值 0.8个百分点，也低于2019年同期水平（见图1）。分投资类别来看，房地产投资、基建投资和制造业投资增速均出现不同程度回落。从固定资产投资规模来看，2022年1—4月投资完成额大致与2018年同期水平相当，但如果剔除价格因素，实物量投资规模明显低于2018年同期水平（见图2）。从单月来看，2022年4月投资完成额占 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 -20.00% -30.00% -40.00% 固定资产投资累计同比房地产投资累计同比基建投资累计同比制造业投资累计同比 图1固定资产投资及主要分项同比增速 数据来源：国家统计局，ACCEPT 154358 155747 153544 144327 143804 136824 132592 2016201720182019202020212022 160000 155000 150000 145000 140000 135000 130000 125000 120000 数据来源：国家统计局，ACCEPT 图21—4月固定资产完成额（亿元） 2022年1—4月投资完成额的31.7%，这一比例为2016年以来新低。在投资增速下行的同时，消费和出口同样呈现疲弱态势，2022年4月全国社会消费品零售总额下降11.1%，较3月回落7.6个百分点；出口同比仅增长3.9%，较3月回落10.8个百分点，均大于固定资产投资下行幅度。投资对经济增长的贡献反而被动扩大，对稳增长发挥了关键性作用。 基建投资增速回落，后续有望恢复上行。 2022年1—4月，全国基建投资累计同比增长 6.5%，增速相较于2021年全年上升6.1个百分 点，但较2022年第一季度回落2个百分点。基建投资增速回落，一方面是受疫情影响，此轮疫情波及地区广，尤其是发达地区受影响较大，一些项目受物流、人流制约难以正常运转，短期内拖累了基建增速；另一方面，财政收入增速明显放缓，使得用于基建投资的中央预算内投资资金相应减少，对基建投资增速产生负面影响。截至5 月底，全国专项债发行规模达1.85万亿元，占全年额度的51%，发行进度超过过去3年水平；但如果只看4月，仅发行1000亿元专项债，创 2019年以来新低，对4月基建投资短期有所拖累。考虑到近期国内疫情形势逐渐好转，预计疫情对基建投资的制约将有所减弱。值得关注的是，5月末，国务院发布了六方面三十三项一揽子政策措施支持稳住经济大盘，其中已披露的政策中有多项涉及基建方面。例如，专项债发行使 用将进一步加快，预计在6月底前将2022年已 下达的3.45万亿元额度基本发行完毕，并力争 在8月底前基本使用完毕，5月发行进度相比4 月已经明显加快，基建投资增速有望恢复上行。 制造业投资动能减弱，投资意愿和能力下降。2022年1—4月，全国制造业投资累计同比增长12.2%，较2022年第一季度回落3.4个百分点，PMI下跌至47.4，较前值回落2.1个百分点，新订单、新出口订单PMI也分别回落6.2个和5.6个百分点，均在荣枯线以下，投资动能有 所减弱，投资意愿和投资能力下降。一方面，俄乌冲突爆发，全球疫情形势反弹、海外多国新增确诊病例数创新高，海外订单不确定性继续加大，需求相应放缓；CCFI综合指数2022年以来连续17周下跌；美国ISM制造业PMI和欧元区Markit制造业PMI4月分别下滑至55.4和55.5，分别创2020年9月和2021年1月以来新低，欧美制造业发展陷入持续低迷。另一方面，2022年4月以来，国内疫情影响面扩大，消费、人流和物流受到抑制，部分制造业企业被迫停工停产；大宗商品价格继续高位运行，价格指数自3月初以来持续高位运行，挤压了利润空间，导致制造业投资预期减弱、投资意愿下降。5月以来，国内制造业景气程度有所好转，PMI回升至49.6，新订单、新出口订单PMI也分别回升至48.2和46.2， 大宗商品价格指数自5月中上旬以来有小幅回 落，目前已重新回到1200点以下，预期制造业投资动能将有一定恢复。 房地产投资再次转负，土地购置持续疲弱。 2022年1—4月，全国房地产投资同比下跌2.7%，相比第一季度回落3.4个百分点，投资增速再次转负。土地购置疲弱趋势持续，4月当月同比下降10.1%，降幅较3月扩大7.7个百分点。2022年1—4月，建筑和安装工程投资额累计增长8.6%， 较前值明显下降；全国房地产新开工面积累计同 下降 比26.3%。 （二）消费：全国疫情散发，短期内消费明显 收缩 受全国疫情散发的不利冲击，居民外出购物、就餐等消费活动受到较大的影响，2022年3月以来居民消费增速出现了较大幅度的下滑。2022年3月社会消费品零售总额同比增速由正转负（-3.53%），4月降幅更是达到11.1%。其中，4月的商品零售总额同比下降9.7%，餐饮收入同比下降22.7%。 从限额以上单位消费品零售额情况来看，4 月份同比下降14%（见图3，下页）。其中，限额以 2019-02 2019-04 019-06 2 数据来源：Wind，ACCEPT 图3社会消费品零售总额同比增速（%） 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 社会消费品零售总额：当月同比 社会消费品零售总额：商品零售：当月同比 社会消费品零售总额：餐饮收入：当月同比 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 -8 2021 0 - 10 2021 2021-12 -2 2022 0 2022-04 上单位餐饮收入同比下降24%；限额以上商品零售额同比下降13.3%。其中，占比较大的大额消费品以及非必需消费品的下降幅度较大，部 分类别的零售额下降超过20%。其中，限额以上 汽车类商品零售额同比下降 单位31.6%；金银 珠宝类零售额下降26.7%；服装、鞋帽、针纺织品类零售额下降22.8%；化妆品类零售额下降22.3%；通信器材类零售额下降21.8%。 居民收入增速明显下滑是消费疲软的重要原因。2022年第一季度，城镇居民人均可支配收入同比增速下降至5.43%，城镇居民消费性支出同比增速下降至5.72%。居民对未来经济和就业的不确定性预期增强，导致居民预防性储蓄增加，当期消费减少，消费动力不足。2022年下半年，居民消费的恢复仍然具有较大不确定性，与未来疫情散发封控情况以及经济刺激政策效果密切相关。 （三）就业：失业率走高，年轻群体就业形势严峻 新冠肺炎疫情下的城镇失业率高企，劳动力 的就业机会减少，失业率走高，收入增速下滑，影响了居民消费支出。2022年4月的城镇调查失业率为6.1%，达到2019年12月疫情暴发以来 的次高水平（仅低于2020年2月的6.2%）（见图4，下页）。2022年4月，31个大城市城镇调查失业率达到6.7%，创有统计以来新高，明显高于2020年第一轮疫情期间的最高值（2020年5月达到5.9%）。16—24岁人口的就业人员失业率更是达到了18.2%，成为该数据自公布以来（2018年1月）的最高值。据教育部统计，2022年中国高校毕业生人数首破千万大关，高校毕业生就业形势严峻。 （四）价格：CPI同比涨幅超2%，PPI同比增速仍维持高位 受到全国疫情散发以及国际原材料价格上涨的影响，2022年5月CPI同比增长2.1%，与4月持平，5月CPI环比下降了0.2个百分点，相比4月回落0.6个百分点（见图5，下页）。2022年5月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比增长 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 CPI：当月同比 CPI：不包括食品和能源（核心CPI）：当月同比 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020- 07 2020-09 2020-11 202-01 1 2021-03 2021-05 2021-07 21- 09 20 2 11 02- 1 22-01