强势原油对抗供需压力，化工谨慎回调

【中信期货化工】强势原油对抗供需压力，化工谨慎回调——周报20230806 中信期货研究所商品研究部化工组 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体 投资咨询号：Z0013196 投资咨询号：Z0014611 投资咨询号：Z0015448 进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PX 2.2PTA&MEG&PF 2.3甲醇 2.4LLDPE&PP 2.5PVC 2.6苯乙烯 2.7尿素 2.8高低硫燃料油&沥青 1 品种 周观点 中期展望 PX 逻辑：（1）供应方面：本周装置变动不大，整体负荷为80.2%。7月PX产量为293万吨，环比增加18万吨，增量主要来自新装 置投产及检修装置重启，短期供应有继续上行空间，关注检修装置回归动态。（2）需求方面：下游PTA装置利润承压，但周内负荷仅小幅下调0.3个百分点，聚酯端负荷下调1个百分点，目前需求仍维持利好。（3）库存方面：下游消纳能力维持偏强，供需动态紧平衡，海外装置8月集中检修逐步开启，进口增量预期有限，整体库存压力较小，关注下游装置变动情况。 （4）估值方面：PXN下挫至402，石脑油供需压力缓解有限，PX逻辑支撑犹在，PXN或在大幅走缩后维持震荡偏强。 （5）整体逻辑：估值支撑仍存，PX谨慎看跌。我们认为，支撑PX偏强的两个驱动并未显著转弱：（1）需求暂未见明显走弱。PTA和聚酯本周负荷都有小幅下滑，但幅度不大。PTA加工费承压下，需求下行仍需等待更多检修消息，8月旺季待启动，PTA市场供需有累库预期，但短期压力不大。（2）汽油对亚洲PX供应影响未结束。当前汽油消费仍当季成品油裂解价差亚洲市场二苯供需仍偏强，其中调油需求有力。整体来看，PX双驱动逻辑对价格支撑仍存，周内回调更多是消息面加上油价下跌双重打压，现货市场交投谨慎。而随沙特和俄罗斯再度延长自愿减产，油价或跌幅有限；估价换月到远月后，供需预期不紧张，但下游大基数下PX价格下行压力有限，PX维持谨慎看跌。 操作策略： 短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。 风险因素： 原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向 震荡 品种 周观点 中期展望 PTA、MEG、PF 逻辑： 受去年高基数影响，纺服出口降幅扩大。6月纺服出口额近270亿美元，比去年同期下降14.4%； 1-6月纺服出口总额近1452亿美元，比去年同期下降7.3%。 聚酯：1）近期聚酯开工率下降至92.5%，主要受产能基数上调及瓶片开工率下滑影响；2）涤纶长丝和涤纶短纤产销下滑，工厂库存回补加快；3）下游织造成品库存继续上升，高库存下压制原料备货空间。PTA：1）近期PTA开工率在79%附近，8月中旬恒力及中泰PTA装置计划重启，将推动PTA开工率抬升；2）PX价格及PX和石脑油价差下挫，指向供应最近的阶段已经过去，未来供应将趋于扩张；PTA价格受成本下行拖累，加工费有所抬升，基差整体维持偏弱状态；MEG：1）乙二醇价格走弱叠加石脑油价格反弹，石脑油制乙二醇现金流加速下行；2）近期乙二醇开工率抬升，后期新杭能源、神华榆林及榆林化学煤制乙二醇装置有检修计划，将压降煤制乙二醇供应。 整体逻辑：1.织造成品库存高企，压制原料备货空间；2.长丝和短纤产销放缓，库存加快回补高 3.PTA和乙二醇估值偏低，基差偏弱，体现强成本及弱供需的综合影响。 操作策略： 品种强弱上PTA>PF>乙二醇，关注品种强弱的对冲。品种方面，PTA加工费低，逢低做多；弱基差下关注反套交易机会。受库存回补影响，建议关注逢高锁定短纤生产利润。乙二醇绝对价格较低且周内跌幅较大，建议低位减持，择机抛空。 险风因素： 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 震荡上涨 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：本周受西北、华中、西南地区开工负荷上涨影响，导致全国甲醇开工负荷上涨。后期随着部分装置负荷提升，供应压力或进一步提升。（2）需求方面：本周山东、内蒙古MTO装置提负，国内CTO/MTO装置整体开工上涨，外采型MTO开工环比增加。传统下游加权开工环比下降，其中醋酸由于部分装置检修开工降幅明显。（3）库存方面：本周初上游出货较好，但周后供应压力逐步兑现，部分主流企业流拍，市场心态转弱，工厂库存继续累积；港口台风天气对于卸货影响较大，库存去化明显。 （4）煤炭方面：本周产区市场延续弱势；港口受降雨影响电厂日耗下降，煤价重心下移，交投冷清。 （5）整体逻辑：供应端国产甲醇开工环比上涨明显，随着利润修复及检修装置重启，供应压力开始增加，进口方面7月伊朗装船速度较快，非伊货源供应充足，进口后期同样面临增量压力；需求端烯烃方面斯尔邦MTO装置计划8月13号出产品，此外宝丰三期烯烃本周试车，MTO8月预计投产，对于甲醇需求将有明显提振，传统下游综合开工小幅下降，关注金九银十消费旺季表现。整体而言，后期煤炭支撑逐步转弱叠加供应压力释放，但MTO需求增加或一定程度缓解甲醇供需矛盾，8、9月累库幅度预计下调，中长期去看甲醇01合约存在秋检以及限气和燃料消费旺季等预期支撑，整体或表现易涨难跌。主力合约操作策略：单边01逢低偏多；跨期9-1偏反套，1-5偏正套；PP-3*MA价差考虑逢高做缩。风险提示：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌 震荡 1.4LLDPE与PP周度观点——能源端强势对抗宏观边际减弱，聚烯烃短期或震荡 品种周度观点中期展望 主要逻辑： （1）供应方面：油制综合利润短期仍较好，开工维持高位；CTO、乙烷制利润回升，MTO与PDH则延续弱势。考虑PE、 PP此前检修短期均偏回归，且PE有7月购买的海外料到港压力，PP有8月新上产能压力，供给端矛盾已在逐步积累。 （2）需求方面：农膜开工小幅提升，8、9月棚膜需求逐渐进入储备阶段，订单逐渐跟进积累，企业开工率有提升预期，对原料采购积极性略有提升。包装膜企开工小幅提升，但接单连续性改善有限。塑编延续淡季模式，下游工业、建筑、农业生产、食品包装等需求无亮眼表现。BOPP上，部分厂家受成本端抬升影响报价坚挺，下游刚需补仓，成交氛围有所改善。PP管材上，终端工厂需求无亮眼表现，采购多维持刚需；企业开工负荷维持低位，新增订单跟进不足。 （3）库存方面：聚烯烃本周上中游库存均偏去，下游膜类制品企业原料库存受订单天数小幅转好带动有所抬升。产业链上库存从上中游向下游转移。但考虑上游后续供给偏多，下游转暖或仍是缓慢过程，因此上中游后续库存或有转累预期。 （4）估值方面：原油价格受沙特与俄罗斯延长减产，叠加美国劳动力市场强劲导致的经济软着陆预期，明显偏强走势； LLDPE &PP 国内煤价小幅回落，主因为全国各地本周降水明显，高温影响小幅趋弱，下游采买需求小幅走低；美国乙烷价格走低， 震荡 丙烷价格受国内库存偏去以及到港偏少影响短期仍偏强。成本端估值仍有较强支撑。 （5）整体逻辑：能源端尤其是原油短期仍偏强势，对于聚烯烃价格仍有强支撑；而宏观层面随国内政策逐步出台，此前预期偏兑现，海外则因美国信用评级仍有扰动，整体边际支撑减弱。这二者影响相互对冲，短期聚烯烃期价或偏震荡。具体去看：1.能源端上，原油价格受沙特与俄罗斯延长减产，叠加美国劳动力市场强劲导致的经济软着陆预期，明显偏强走势；国内煤价小幅回落；美国乙烷价格走低，丙烷价格受国内库存偏去以及到港偏少影响短期仍偏强。2.预期端上，本周地产与消费端仍有政策以及会议刺激，但整体偏兑现此前预期；海外则出现美国债务评级下调的扰动。3.供应端上短期检修回归明显，下周周初PE仍有多套装置复产，叠加此前7月海外购买逐步到港，以及8月PP新产能压力，整体聚烯烃供应压力已在积累。4.PE下游随农膜旺季逐步到来以及包装膜订单天数小幅提升，或有一定转好迹象；PP下游塑编、管材仍处于明显弱势行情，BOPP小幅转暖。整体去看，强势能源端对抗宏观边际减弱，供应回归对抗需求小幅转旺，短期聚烯烃或偏震荡。 策略推荐：短期震荡，9-1反套随换月或逐步兑现，L-P价差短期或仍在800附近震荡。5 风险提示：多头风险：油价回落、政策预期落空，外围风险提升；空头风险：油价上行、强力政策出台 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑： （1）供应方面：按照检修计划，8月供应弹性不大。虽然PVC利润修复，但工厂或优先消化库 存，尚未出现积极提负行为。（2）需求方面：PVC下游开工、订单改善不明显。国内或多为刚需备货，投机情绪一般。本周印度买货积极性下降，出现约2kt出口毁单。 （3）库存方面：上游仍去库，中游去库进程或偏慢。（4）估值方面：静态边际装置氯碱综合成本6040元/吨，动态综合成本变化或不大。 （6）整体逻辑：中观角度，警惕国内政策预期降温以及海外加息预期摇摆。基本面角度，印度追涨积极性下降，补库需求或边际放缓。市场预计下周台塑报价或环比上调30-40美元/吨，若台塑报价偏高，中国出口可能有一定持续性但接连放量难度较高。内需仍无亮点，下游多刚需备货，投机情绪一般。按照检修计划，8-10月PVC供应弹性不大，关注企业提负意愿。总体来看，PVC基本面利好或边际转弱，若无乐观情绪支撑，盘面可能会挤出出口溢价。不过出口待交付量偏高以及海内外供应弹性不大，8-9月PVC仍去库；若利润修复无法刺激供应弹性释放，盘面或难顺畅下行。操作策略：谨慎偏弱。风险提示利多风险：宏观回暖，补库弹性释放；利空风险：情绪转弱，需求恢复不及预期。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑：（1）供应方面：按计划，装置检修陆续回归，供应弹性释放。关注浙石化乙苯脱氢投产进度，若顺利投产，苯乙烯利润仍偏承压。不过原油强势带动调油料跟涨，理论上苯乙烯供应调节弹性仍偏大、利润或难深度压缩。 （2）需求方面：近期下游利润明显收窄，PS、EPS又出现部分停车，需求负反馈略扩大。 （3）库存方面：8月苯乙烯偏平衡，9月偏去库；进口大规模到港前，纯苯仍为去库。（4）估值方面：纯苯需求韧性偏强，港口将延续去库。整体逻辑：原油强势反弹，国内汽油与调油料价格跟涨，关注原油需求边际变化以及海外加息预期摇摆。8月中旬前纯苯到港较少，港口延续去库，纯苯估值仍可能修复。苯乙烯利润压缩，主要是供应弹性仍在释放、下游负反馈略有扩大。7月下游超卖，短期或仍可维持中性偏高开工，中期若下游仍亏损，需求负反馈规模或继续扩大。总体来看，苯乙烯供需偏承压，但乙苯调油扰动之下，苯乙烯潜在供应调节弹性较大；若原油持续偏强，苯乙烯或可为多配。策略推荐：谨慎乐观。风险提示：利多风险：原油反弹，汽油去库；利空风险：原油塌陷，需求负反馈。 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑： （1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比上涨，周均日产较上周增加0.4万吨至17.54万吨。下 周尿素日产预计在17.4-17.9万吨附近波动，日产或进一步上行。（2）需求方面：需求端海外尿素价格回调，国内出口热情减弱，前期出口