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强势原油对抗供需压力,化工谨慎回调

2023-08-07胡佳鹏、黄谦、杨家明中信期货金***
强势原油对抗供需压力,化工谨慎回调

【中信期货化工】强势原油对抗供需压力,化工谨慎回调——周报20230806 中信期货研究所商品研究部化工组 研究员: 胡佳鹏(塑料、PP) 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 黄谦(PTA、乙二醇) 021-80401738 huangqian@citicsf.com 杨家明(燃料油、沥青) 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 重要提示:本报告非期货交易咨询业务项下服务,其中的观点和信息仅作参考之用,不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容,旨在对期货市场及其相关性进行比较论证,列举解释期货品种相关特性及潜在风险,不涉及对其行业或上市公司的相关推荐,不构成对任何主体 投资咨询号:Z0013196 投资咨询号:Z0014611 投资咨询号:Z0015448 进行或不进行某项行为的建议或意见,不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。 投资咨询业务资格: 证监许可【2012】669号 在任何情况下,任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为,中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PX 2.2PTA&MEG&PF 2.3甲醇 2.4LLDPE&PP 2.5PVC 2.6苯乙烯 2.7尿素 2.8高低硫燃料油&沥青 1 品种 周观点 中期展望 PX 逻辑:(1)供应方面:本周装置变动不大,整体负荷为80.2%。7月PX产量为293万吨,环比增加18万吨,增量主要来自新装 置投产及检修装置重启,短期供应有继续上行空间,关注检修装置回归动态。(2)需求方面:下游PTA装置利润承压,但周内负荷仅小幅下调0.3个百分点,聚酯端负荷下调1个百分点,目前需求仍维持利好。(3)库存方面:下游消纳能力维持偏强,供需动态紧平衡,海外装置8月集中检修逐步开启,进口增量预期有限,整体库存压力较小,关注下游装置变动情况。 (4)估值方面:PXN下挫至402,石脑油供需压力缓解有限,PX逻辑支撑犹在,PXN或在大幅走缩后维持震荡偏强。 (5)整体逻辑:估值支撑仍存,PX谨慎看跌。我们认为,支撑PX偏强的两个驱动并未显著转弱:(1)需求暂未见明显走弱。PTA和聚酯本周负荷都有小幅下滑,但幅度不大。PTA加工费承压下,需求下行仍需等待更多检修消息,8月旺季待启动,PTA市场供需有累库预期,但短期压力不大。(2)汽油对亚洲PX供应影响未结束。当前汽油消费仍当季成品油裂解价差亚洲市场二苯供需仍偏强,其中调油需求有力。整体来看,PX双驱动逻辑对价格支撑仍存,周内回调更多是消息面加上油价下跌双重打压,现货市场交投谨慎。而随沙特和俄罗斯再度延长自愿减产,油价或跌幅有限;估价换月到远月后,供需预期不紧张,但下游大基数下PX价格下行压力有限,PX维持谨慎看跌。 操作策略: 短期关注能源及宏观情绪扰动,中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。 风险因素: 原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向 震荡 品种 周观点 中期展望 PTA、MEG、PF 逻辑: 受去年高基数影响,纺服出口降幅扩大。6月纺服出口额近270亿美元,比去年同期下降14.4%; 1-6月纺服出口总额近1452亿美元,比去年同期下降7.3%。 聚酯:1)近期聚酯开工率下降至92.5%,主要受产能基数上调及瓶片开工率下滑影响;2)涤纶长丝和涤纶短纤产销下滑,工厂库存回补加快;3)下游织造成品库存继续上升,高库存下压制原料备货空间。PTA:1)近期PTA开工率在79%附近,8月中旬恒力及中泰PTA装置计划重启,将推动PTA开工率抬升;2)PX价格及PX和石脑油价差下挫,指向供应最近的阶段已经过去,未来供应将趋于扩张;PTA价格受成本下行拖累,加工费有所抬升,基差整体维持偏弱状态;MEG:1)乙二醇价格走弱叠加石脑油价格反弹,石脑油制乙二醇现金流加速下行;2)近期乙二醇开工率抬升,后期新杭能源、神华榆林及榆林化学煤制乙二醇装置有检修计划,将压降煤制乙二醇供应。 整体逻辑:1.织造成品库存高企,压制原料备货空间;2.长丝和短纤产销放缓,库存加快回补高 3.PTA和乙二醇估值偏低,基差偏弱,体现强成本及弱供需的综合影响。 操作策略: 品种强弱上PTA>PF>乙二醇,关注品种强弱的对冲。品种方面,PTA加工费低,逢低做多;弱基差下关注反套交易机会。受库存回补影响,建议关注逢高锁定短纤生产利润。乙二醇绝对价格较低且周内跌幅较大,建议低位减持,择机抛空。 险风因素: 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 震荡上涨 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑:(1)供应方面:本周受西北、华中、西南地区开工负荷上涨影响,导致全国甲醇开工负荷上涨。后期随着部分装置负荷提升,供应压力或进一步提升。(2)需求方面:本周山东、内蒙古MTO装置提负,国内CTO/MTO装置整体开工上涨,外采型MTO开工环比增加。传统下游加权开工环比下降,其中醋酸由于部分装置检修开工降幅明显。(3)库存方面:本周初上游出货较好,但周后供应压力逐步兑现,部分主流企业流拍,市场心态转弱,工厂库存继续累积;港口台风天气对于卸货影响较大,库存去化明显。 (4)煤炭方面:本周产区市场延续弱势;港口受降雨影响电厂日耗下降,煤价重心下移,交投冷清。 (5)整体逻辑:供应端国产甲醇开工环比上涨明显,随着利润修复及检修装置重启,供应压力开始增加,进口方面7月伊朗装船速度较快,非伊货源供应充足,进口后期同样面临增量压力;需求端烯烃方面斯尔邦MTO装置计划8月13号出产品,此外宝丰三期烯烃本周试车,MTO8月预计投产,对于甲醇需求将有明显提振,传统下游综合开工小幅下降,关注金九银十消费旺季表现。整体而言,后期煤炭支撑逐步转弱叠加供应压力释放,但MTO需求增加或一定程度缓解甲醇供需矛盾,8、9月累库幅度预计下调,中长期去看甲醇01合约存在秋检以及限气和燃料消费旺季等预期支撑,整体或表现易涨难跌。主力合约操作策略:单边01逢低偏多;跨期9-1偏反套,1-5偏正套;PP-3*MA价差考虑逢高做缩。风险提示:上行风险:煤价大幅上涨,宏观政策利好下行风险:煤价大幅下跌 震荡 1.4LLDPE与PP周度观点——能源端强势对抗宏观边际减弱,聚烯烃短期或震荡 品种周度观点中期展望 主要逻辑: (1)供应方面:油制综合利润短期仍较好,开工维持高位;CTO、乙烷制利润回升,MTO与PDH则延续弱势。考虑PE、 PP此前检修短期均偏回归,且PE有7月购买的海外料到港压力,PP有8月新上产能压力,供给端矛盾已在逐步积累。 (2)需求方面:农膜开工小幅提升,8、9月棚膜需求逐渐进入储备阶段,订单逐渐跟进积累,企业开工率有提升预期,对原料采购积极性略有提升。包装膜企开工小幅提升,但接单连续性改善有限。塑编延续淡季模式,下游工业、建筑、农业生产、食品包装等需求无亮眼表现。BOPP上,部分厂家受成本端抬升影响报价坚挺,下游刚需补仓,成交氛围有所改善。PP管材上,终端工厂需求无亮眼表现,采购多维持刚需;企业开工负荷维持低位,新增订单跟进不足。 (3)库存方面:聚烯烃本周上中游库存均偏去,下游膜类制品企业原料库存受订单天数小幅转好带动有所抬升。产业链上库存从上中游向下游转移。但考虑上游后续供给偏多,下游转暖或仍是缓慢过程,因此上中游后续库存或有转累预期。 (4)估值方面:原油价格受沙特与俄罗斯延长减产,叠加美国劳动力市场强劲导致的经济软着陆预期,明显偏强走势; LLDPE &PP 国内煤价小幅回落,主因为全国各地本周降水明显,高温影响小幅趋弱,下游采买需求小幅走低;美国乙烷价格走低, 震荡 丙烷价格受国内库存偏去以及到港偏少影响短期仍偏强。成本端估值仍有较强支撑。 (5)整体逻辑:能源端尤其是原油短期仍偏强势,对于聚烯烃价格仍有强支撑;而宏观层面随国内政策逐步出台,此前预期偏兑现,海外则因美国信用评级仍有扰动,整体边际支撑减弱。这二者影响相互对冲,短期聚烯烃期价或偏震荡。具体去看:1.能源端上,原油价格受沙特与俄罗斯延长减产,叠加美国劳动力市场强劲导致的经济软着陆预期,明显偏强走势;国内煤价小幅回落;美国乙烷价格走低,丙烷价格受国内库存偏去以及到港偏少影响短期仍偏强。2.预期端上,本周地产与消费端仍有政策以及会议刺激,但整体偏兑现此前预期;海外则出现美国债务评级下调的扰动。3.供应端上短期检修回归明显,下周周初PE仍有多套装置复产,叠加此前7月海外购买逐步到港,以及8月PP新产能压力,整体聚烯烃供应压力已在积累。4.PE下游随农膜旺季逐步到来以及包装膜订单天数小幅提升,或有一定转好迹象;PP下游塑编、管材仍处于明显弱势行情,BOPP小幅转暖。整体去看,强势能源端对抗宏观边际减弱,供应回归对抗需求小幅转旺,短期聚烯烃或偏震荡。 策略推荐:短期震荡,9-1反套随换月或逐步兑现,L-P价差短期或仍在800附近震荡。5 风险提示:多头风险:油价回落、政策预期落空,外围风险提升;空头风险:油价上行、强力政策出台 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑: (1)供应方面:按照检修计划,8月供应弹性不大。虽然PVC利润修复,但工厂或优先消化库 存,尚未出现积极提负行为。(2)需求方面:PVC下游开工、订单改善不明显。国内或多为刚需备货,投机情绪一般。本周印度买货积极性下降,出现约2kt出口毁单。 (3)库存方面:上游仍去库,中游去库进程或偏慢。(4)估值方面:静态边际装置氯碱综合成本6040元/吨,动态综合成本变化或不大。 (6)整体逻辑:中观角度,警惕国内政策预期降温以及海外加息预期摇摆。基本面角度,印度追涨积极性下降,补库需求或边际放缓。市场预计下周台塑报价或环比上调30-40美元/吨,若台塑报价偏高,中国出口可能有一定持续性但接连放量难度较高。内需仍无亮点,下游多刚需备货,投机情绪一般。按照检修计划,8-10月PVC供应弹性不大,关注企业提负意愿。总体来看,PVC基本面利好或边际转弱,若无乐观情绪支撑,盘面可能会挤出出口溢价。不过出口待交付量偏高以及海内外供应弹性不大,8-9月PVC仍去库;若利润修复无法刺激供应弹性释放,盘面或难顺畅下行。操作策略:谨慎偏弱。风险提示利多风险:宏观回暖,补库弹性释放;利空风险:情绪转弱,需求恢复不及预期。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑:(1)供应方面:按计划,装置检修陆续回归,供应弹性释放。关注浙石化乙苯脱氢投产进度,若顺利投产,苯乙烯利润仍偏承压。不过原油强势带动调油料跟涨,理论上苯乙烯供应调节弹性仍偏大、利润或难深度压缩。 (2)需求方面:近期下游利润明显收窄,PS、EPS又出现部分停车,需求负反馈略扩大。 (3)库存方面:8月苯乙烯偏平衡,9月偏去库;进口大规模到港前,纯苯仍为去库。(4)估值方面:纯苯需求韧性偏强,港口将延续去库。整体逻辑:原油强势反弹,国内汽油与调油料价格跟涨,关注原油需求边际变化以及海外加息预期摇摆。8月中旬前纯苯到港较少,港口延续去库,纯苯估值仍可能修复。苯乙烯利润压缩,主要是供应弹性仍在释放、下游负反馈略有扩大。7月下游超卖,短期或仍可维持中性偏高开工,中期若下游仍亏损,需求负反馈规模或继续扩大。总体来看,苯乙烯供需偏承压,但乙苯调油扰动之下,苯乙烯潜在供应调节弹性较大;若原油持续偏强,苯乙烯或可为多配。策略推荐:谨慎乐观。风险提示:利多风险:原油反弹,汽油去库;利空风险:原油塌陷,需求负反馈。 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑: (1)供应方面:本周国内尿素开工及日产环比上涨,周均日产较上周增加0.4万吨至17.54万吨。下 周尿素日产预计在17.4-17.9万吨附近波动,日产或进一步上行。(2)需求方面:需求端海外尿素价格回调,国内出口热情减弱,前期出口