化工策略日报：原油回落减弱供需预期支撑，化工谨慎回调

中信期货研究|化工策略日报 2022-08-31 原油回落减弱供需预期支撑，化工谨慎回调 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 夜盘原油明显回落，但国内煤价仍偏强，欧洲天然气高位，动态估值支撑边际减弱，整体有所承压；而化工本身供需去看，多数品种库压不大，现实端矛盾不大，虽然需求现实仍疲软，叠加供应在恢复，向上驱动不强，但临近需求旺季，下游开工恢复和补库需求有所释放，叠加国内政策利好释放，自身基本面或存支撑，谨慎偏强大概率维持。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要：板块逻辑： 夜盘原油明显回落，但国内煤价仍偏强，欧洲天然气高位，动态估值支撑边际减 弱，整体有所承压；而化工本身供需去看，多数品种库压不大，现实端矛盾不大，虽然需求现实仍疲软，叠加供应在恢复，向上驱动不强，但临近需求旺季，下游开工恢复和补库需求有所释放，叠加国内政策利好释放，自身基本面或存支撑，谨慎偏强大概率维持。 甲醇：能源强势对抗弱需求，甲醇宽幅震荡尿素：供应恢复快于需求，尿素偏弱运行乙二醇：期货价格偏弱，静待价格企稳PTA：现货基差偏强，期货逢低买入 短纤：加工费处在低位，低位轻仓试多 塑料：需求旺季预期对抗供应压力，塑料谨慎偏强 PP：需求旺季预期支撑，PP延续谨慎偏强苯乙烯：现实矛盾不大，供应或边际增加PVC：现实尚可预期承压，上下空间有限沥青：沥青需求难言改善，利润继续走弱燃料油：高硫燃油期价受仓单增加短期承压 低硫燃料油：仓单增加低硫燃油期价有望承压 单边策略：中短期谨慎反弹，长期仍等逢高偏空，关注能源和宏观需求引导 01合约对冲策略：多TA空MEG，多PP空甲醇，多PP空V，多高硫空沥青风险因素：原油大跌，国内外宏观预期重回悲观 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：能源强势对抗弱需求，甲醇宽幅震荡（1）8月30日甲醇太仓现货低端价2515（+0），01港口基差小幅走弱至-74（-5）；甲醇9月下纸货低端2550（+10）；10月下纸货低端2575（+15）。内地价格涨跌互现，其中内蒙北2365（+50），内蒙南2270（+10），关中2340（-10），河北2510（+5），河南2555（+15），鲁北2590（+35），鲁南2605（-25），西南2460（+30）。内蒙至山东运费220-280，产销区套利窗口关闭。CFR中国均价307.5（+0），进口维持倒挂。（2）装置动态：云天化26万吨、山西兴化30万吨、同煤60万吨、兖矿国宏64万吨、陕西神木60万吨、新疆新业50万吨、青海中浩60万吨、贵州赤天化30万吨等装置检修中；西南装置均重启；内蒙东华、宝丰二期一体化计划9月检修；伊朗Sablan165万吨、卡维230万吨装置检修；美国一套170万吨装置检修中；荷兰95万吨装置检修中；埃及130万吨装置检修中。逻辑：8月30日甲醇主力先涨后跌，上涨主要仍受能源推动，油价大幅反弹以及煤炭高位坚挺，但需求弱现实下价格上行动力不足，随即回调。今日港口成交基差01-60较昨日持稳，全天成交一般。内地运价偏强运行，受物流影响鲁北下游价格上涨，部分上游已降价让利运费，内地供应回升订单延续下降，后期供需压力增加。煤炭方面产区受疫情管控影响市场外销量有限，煤价偏强运行，煤制甲醇亏损幅度依然较大，而下游利润低位，甲醇静态估值中性偏低，动态去看迎峰度夏渐入尾声用煤淡季临近，煤价有下行压力，甲醇成本支撑存转弱预期。供需方面，检修装置陆续回归甲醇供应开始缓慢提升；需求表现依然弱势，烯烃受低利润压制，沿海部分装置仍处于停产降负状态，传统需求利润偏低支撑不足，近端甲醇供需边际转弱；中长期去看，甲醇预计供需双增，但高投产背景下供应弹性或高于需求弹性，四季度甲醇供需预计承压，单边谨慎偏空看待，风险点在于国内投产和海外进口不及预期以及能源价格大幅波动。操作策略：单边偏震荡；1-5偏反套风险因素：上行风险：能源超预期强势，供应大幅缩量下行风险：能源超预期弱势，疫情恶化 震荡偏弱 尿素 观点：供应恢复快于需求，尿素偏弱运行（1）8月30日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2420（+0）和2370（-10），主力01合约震荡运行，基差小幅走弱。（2）装置动态：安徽六国30万吨、内蒙亿利52万吨、江苏华昌21万吨、鄂尔多斯化学95万吨、玖源45万吨、四川美丰25万吨、成都玉龙25万吨、四川天华52万吨装置检修；四川泸天化70万吨、吉林常山30万吨、昊华骏化80万吨、云南解化23万吨、山西天泽50万吨装置复产；辽宁华锦50万吨装置计划8月下检修。塔石化、灵谷、新疆心连心等计划9月初检修。逻辑：8月30日尿素主力震荡运行，现货报价小幅松动，市场前期集中补货后采购量下降，成交再度转弱。估值来看，本周化工无烟煤价格暂稳，山西固定床亏损幅度较大，下游复合肥及三胺利润良好，尿素静态估值偏低，动态需关注用煤旺季过后煤价走势。供需来看，供应端检修及限电产能陆续恢复，目前日产已快速回升至16万吨左右；需求端跟进相对缓慢，农需依然偏淡，工业复合肥开工有所回升但采购量始终受高成品库存压制难以放量，印度新一轮招标临近但出口政策管控下出口难出现明显增加，因此短期尿素供应恢复弹性仍高于需求恢复弹性，累库趋势持续，但目前尿素成本支撑较强，且秋季备肥及淡储启动在即，大跌空间亦有限，价格震荡偏弱运行为主。中长期尿素产能增量有限，存量方面四季度有环保检查以及气头尿素限气停产预期，且伴随储备需求陆续释放，尿素供需或将由松转紧，价格重心有望逐步上移。操作策略：单边偏震荡；1-5偏正套风险因素：上行风险：能源上涨，上游检修损失量大增下行风险：能源下跌，需求超预期弱势 震荡偏弱 MEG 乙二醇：期货价格偏弱，静待价格企稳（1）8月30日，乙二醇现货价格窄幅波动，其中，外盘价格收在487（+2）美元/吨，内盘现货价格收在4012（+17）元/吨，乙二醇内外盘价差回升至-73元/吨。乙二醇期货1月合约收在4099元/吨，乙二醇现货基差收在-103（-10）元/吨。 （2）到港预报：8月29日至9月4日，张家港初步计划到货数量约3.6万吨，太仓码头计划到 货数量约为2.4万吨，宁波计划到货数量约为1.0万吨，上海计划内到船数量约为0万吨，预计到货总量在7.0万吨附近。 （3）港口发货量：8月29日张家港某主流库区MEG发货量在6200吨附近，太仓两主流库区MEG 发货量在7800吨附近。（4）装置动态：安徽一套30万吨/年的合成气制MEG装置已重启，该装置7月上旬停车检修。山西一套20万吨/年的合成气制乙二醇装置近日已出聚酯级产品，目前装置开工负荷在5成左右。浙江一套80万吨/年的MEG新装置因故停车调试，预计短期内恢复。逻辑：乙二醇期货低位窄幅震荡。从基本面来看，8月聚酯开工率环比改善，月初以来平均开工率抬升至81.5%，比7月平均开工率高2.81个百分点；其中，涤纶长丝平均开工率上升3.4个百分点；高温天气对织造的影响在减退，江浙织机开机率、加弹开机率从低位修复。乙二醇平均开工率在46.91%，比7月平均开工率分别低5.91个百分点。操作策略：乙二醇期货价格偏弱，短期观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：现货基差偏强，期货逢低买入（1）8月30日，PXCFR中国价格上升至1075（+6）美元/吨；PTA现货价格下调至6175（-15）元/吨，现货加工费下滑至577元/吨；PTA现货对1月合约基差收在595元/吨。PTA期货9/1价差上升至654（+100）元/吨。（2）8月30日，涤纶长丝价格回落，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别报7820（-55）元/吨、9250（-30）元/吨、8325（-75）元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格在7605元/吨，短纤现货加工费上升至81（+7）元/吨。（3）江浙涤丝产销放量，至下午3点半附近平均估算在310%左右，江浙几家工厂产销在10%、65%、75%、110%、450%、40%、230%、400%、500%、145%、260%、300%、150%、200%、250%、450%、200%、260%、100%、230%、200%、100%、200%、150%、200%、200%。（4）装置动态：华东两套共计720万吨PTA装置降负至8成附近。东北一条375万吨PTA装置降负荷至6成；另外一条225万吨PTA装置已在昨日停车。华南一套200万吨PTA装置初步计划9月初降负至7成。逻辑：PTA现货基差偏强，期货维持正套思路。供需方面，7月PTA供给过剩量超过20万吨，除PTA产量环比扩张之外，聚酯的减产加大了短期的供给过剩压力；从近期市场看，部分装置从限电中恢复，聚酯开工率有所上升，PTA供应伴随检修装置恢复从低位回升。操作策略：PTA现货基差偏强，期货维持正套思路。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：加工费处在低位，低位轻仓试多（1）8月30日，1.4D直纺涤纶短纤价格在7605元/吨，短纤现货加工费上升至81（+7）元/吨。聚酯熔体成本回升至6478（+55）元/吨，短纤期货10月合约收在7412（+20）元/吨，10月合约现金流下滑至34（-35）元/吨。（2）8月30日，直纺涤短产销尚可，平均77%，部分工厂产销：50%，150%，50%，50%，70%，50%，150%，120%，40%。（3）装置动态：苏北某直纺涤短工厂产量提升200吨/天至1200吨/天，目前满负荷运行。江阴某直纺涤短工厂因限气影响，日产量减400吨，维期半个月。宁波金诚计划9.1出产品，涉及原生中空短纤产量60吨/天。逻辑：短纤现金流处在低位，建议轻仓试多。供应方面，短纤产销相对疲弱，短纤工厂库存继续回升；需求方面，下游纱厂成品库存继续扩张，原料库存变化不大，处在中性水平。价差方面，纱线与短纤价差处在2020年下半年以来低位。操作策略：短纤期货低位做多机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：现实矛盾不大，供应或边际增加（1）华东苯乙烯现货价格9250（+300）元/吨，EB10基差725（+86）元/吨；（2）华东纯苯价格7600（+250）元/吨，中石化乙烯价格7300（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日861（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8797（+196）元/吨，现金流利润453（+104）元/吨；（3）华东PS价格9550（+150）元/吨，PS现金流利润50（-150）元/吨，EPS价格10000（+100）元/吨，EPS现金流利润470（-188）元/吨，ABS价格11300（+50）元/吨，ABS现金流利润857（-162）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡上行，9月苯乙烯去库预期偏强，中石化纯苯上调100，基本面与成本均存支撑。苯乙烯或提负，纯苯需求存改善预期，不过纯苯进口货源增加，港口趋势性累库，价格上行压力较大。若原油转弱，纯苯下行空间或打开。苯乙烯利润明显修复可能促使工厂提负/推迟检修。下游跟涨乏力，PS利润