化工策略日报：原油反弹对抗需求压力，化工反弹谨慎

中信期货研究|化工策略日报 2022-07-27 原油反弹对抗需求压力，化工反弹谨慎 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 短期原油再次企稳反弹，美成品油裂解价差也有所企稳，化工煤跌势趋缓，动态估值压力减弱，且静态估值仍存支撑，近期核心仍在能源是否继续下探。化工供需去看，海外疲软需求的压力继续积累，外盘价格持续偏弱，未来将逐步传导，且内需仍显疲软，近期反弹后逐步受到需求压制，不过化工整体供应低位叠 加化工品库压不大，09合约回归现实逻辑，化工底部震荡为主，而01合约偏弱。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要：板块逻辑： 短期原油再次企稳反弹，美成品油裂解价差也有所企稳，化工煤跌势趋缓，动态 估值压力减弱，且静态估值仍存支撑，近期核心仍在能源是否继续下探。化工供需去看，海外疲软需求的压力继续积累，外盘价格持续偏弱，未来将逐步传导，且内需仍显疲软，近期反弹后逐步受到需求压制，不过化工整体供应低位叠加化工品库压不大，09合约回归现实逻辑，化工底部震荡为主，而01合约偏弱。 甲醇：煤价延续弱势，甲醇上行乏力 尿素：尿素现货继续下跌，供需预期承压乙二醇：供需预期改善，期货逢低买入PTA：PX价格反弹，提振PTA价格 短纤：期货估值低位，短期逢低买入 PP：需求乏力叠加内外顺挂，PP逐步承压 塑料：需求承压导致基差走弱，塑料或逐步承压苯乙烯：成本偏坚挺，苯乙烯支撑暂存 PVC：PVC压力尚存，下行空间或有限 沥青：现货价格上涨仓单大幅注销，沥青期价超涨燃料油：指标简化内外价差走弱，裂解价差走弱低硫燃料油：高低硫燃油价差走强 单边策略：短期底部震荡，反弹谨慎，短线操作，关注能源和宏观预期变化 09合约对冲策略：多3*甲醇空PP，多MEG空TA，多高硫空沥青风险因素：能源大幅波动，宏观预期大幅波动 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：煤价延续弱势，甲醇上行乏力（1）7月26日甲醇太仓现货低端价2440（+15），09港口基差走弱至-43（-39）；甲醇8月下纸货低端2485（+20）；9月下纸货低端2495（+30）。内地价格多数上涨，基差走强，内蒙北2320（+20），内蒙南2250（+0），关中2250（+0），河北2415（+10），河南2460（+7.5），鲁北2510（+45），鲁南2570（+0），西南2300（+0）。内蒙至山东运费190，产销区套利窗口基本打开。CFR中国均价305（+0），进口顺挂。（2）装置动态：东华能源60万吨、内蒙古荣信90万吨、兖矿国宏64万吨、山西亚鑫30万吨、山西华昱120万吨、新乡中新30万吨、中煤榆林180万吨、延长中煤360万吨、中煤鄂能化100万吨装置检修；内蒙新奥60万吨、河南鹤壁60万吨、安徽华谊60万吨装置有检修计划；伊朗Busher165万吨、Marjan165万吨、卡维230万吨装置检修中；美国一套175万吨和一套93万吨装置检修中；埃及130万吨装置检修中；马来西亚170万吨装置检修中；俄罗斯一套120万吨装置检修中；挪威一套90万吨装置检修中。逻辑：7月26日甲醇09主力合约震荡上行，港口月内成交基差09-15至-5环比走弱，远期企稳，内地检修企业依然偏多，库存压力不大，盘面上行成交氛围好转，鲁北招标价格同步上涨。煤炭来看近端日耗出现回落，长协煤保供量充裕，终端采购积极性一般，叠加非电需求转弱，市场看跌情绪浓厚坑口煤价持续阴跌，旺季预期逐步消化后煤价中期下行压力仍存，甲醇成本支撑有下移风险；供需来看，7月份甲醇供需预计小幅过剩，8月份内地检修装置将陆续回归，然而在伊朗大面积检修以及物流影响下到港预计显著下降，同时沿海MTO需求有恢复预期，甲醇供需预计有所改善，开始进入去库通道，但我们对于甲醇上方空间持谨慎态度，首先是宏观及原油方面不确定性因素较多，存在系统性风险，其次是煤炭价格下行压力依然较大对于甲醇成本支撑有转弱可能，因此甲醇整体预计宽幅震荡运行为主，关注伊朗装置月末重启情况以及煤价走势。操作策略：单边震荡，9-1逢高偏反套风险因素：上行风险：能源超预期强势，供应大幅缩量下行风险：能源超预期弱势，疫情恶化 震荡偏弱 尿素 观点：尿素现货继续下跌，供需预期承压（1）7月26日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2410（-50）和2450（-100），主力09合约震荡上行，基差走弱。（2）装置动态：新疆天运70万吨短停检修后恢复；山东润银140万吨、中石油乌鲁木齐石化120万吨、金新化工80万吨、中海油华鹤52万吨装置检修中；中原大化52万吨、山西潞安30万吨、华鲁恒升30万吨装置恢复；吉林长山30万吨装置恢复后转产液氨。山西金象40万吨、河南晋开40万吨、晋煤天庆52万吨装置计划检修。逻辑：7月26日尿素09主力合约震荡上行，现货价格延续跌势，市场需求低迷，企业收单情况不佳，价格下跌后成交未见好转。估值来看，化工无烟煤价格暂时企稳，山西固定床现货利润处于亏损状态，尿素静态估值偏低，但煤炭中期预计转弱，尿素成本支撑有下移风险。供需来看，供应端目前尿素日产低于去年同期，8月新增检修计划较多日产有进一步回落趋势；但需求端农需水稻、玉米追肥进入扫尾阶段，8月为农需空档期。工业需求仍没有明显起色，复合肥企业由于原料格持续下跌，成品销售不畅备货意愿较弱导致开工连续走低，胶板行业开工维持低位，出口政策约束下出口难有放松，因此中期在尿素供需双弱背景下，供应端减量大概率难以 震荡 匹配需求端弱化，企业库存预计进入大幅累库周期，尿素维持逢高偏空看待，但风险在于上游低利润下的超预期减产以及临近交割月期现高基差存在修复驱动。操作策略：单边震荡偏弱；9-1逢高偏反套风险因素：能源大幅上涨，上游供应大幅缩量 MEG 乙二醇：供需预期改善，期货逢低买入（1）7月26日，乙二醇外盘价格收在517（-1）美元/吨，内盘现货价格收在4170（-12）元/吨，乙二醇内外盘价差下滑至-74元/吨。乙二醇期货下探回升，9月合约收在4231元/吨；乙二醇现货基差回升至-5（+7）元/吨。 （2）到港预报：7月25日至7月31日，张家港初步计划到货数量约7.8万吨，太仓码头计划到 货数量约为5.2万吨，宁波计划到货数量约为1.1万吨，上海计划内到船数量约为0.8万吨，预计到货总量在14.9万吨附近。（3）港口发货量：7月25日张家港某主流库区MEG发货量4700吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在6000吨附近。（4）装置动态：东北一套180万吨/年的MEG装置一线停车检修，预计检修时长在20天附近；其剩余一线计划7月底检修，检修时长在20天附近。华东一套65万吨/年的MEG装置重启，负荷在6-7成水平。内蒙古一套40万吨/年合成气制乙二醇装置周末故障短停，重启延后，具体时间待定。逻辑：乙二醇供需边际改善，期货逢低买入。供给端，恒力石化乙二醇装置开始检修，继续压低国内乙二醇装置开工率；需求端，聚酯原料价格反弹，涤纶长丝价格稳定，价格优惠下产销快速扩张，伴随涤纶长丝库存的回落，有助于涤纶长丝开工率的恢复，进而提升乙二醇需求。操作策略：乙二醇供应进一步收缩，有助于乙二醇价格的企稳，建议期货逢低多单介入。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：PX价格反弹，提振PTA价格（1）7月26日，CFR中国/台湾PX价格上调至1122（+38）美元/吨；PTA现货价格上调至6025（+155）元/吨，加工费下滑至303（-40）元/吨；PTA现货基差收在220（+5）元/吨。PTA期货9月合约反弹至5890元/吨，PTA期货9/1价差上升至302（+20）元/吨。（2）7月26日，涤纶长丝优惠促销，价格方面，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别报7785（-5）元/吨、9000（+20）元/吨8300（0）元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格下滑至7700（-60）元/吨，短纤现货加工费下滑至252元/吨。（3）江浙涤丝产销放量，至下午3点半附近平均估算在170-180%，江浙几家工厂产销在300%、125%、160%、300%、220%、400%、150%、100%、150%、100%、160%、300%、150%、200%、150%、120%、300%、100%、200%、300%、400%、165%、120%、25%、200%。（4）装置动态：华南一套250万吨PTA装置明日起降负至8成运行，预计维持一周。恒力石化计划检修440万吨PTA生产线，其中PTA-3生产线8月1日停车检修;PTA-2生产线检修准备中。逻辑：PTA估值偏低，一是PX价格反弹，推高PTA原料成本，虽然PTA现货价格反弹，但加工费维持偏低水平；二是PTA现货价格强于期货，受益于基差的走强，PTA期货月间价差继续走阔。供给端，福化工贸PTA装置停车检修，福建百宏降负运行，继续拉低PTA开工率；需求端，涤纶长丝让利促销，价格优惠下产销快速扩张，伴随涤纶长丝库存的回落，有助于涤纶长丝开工率的恢复，进而提升乙二醇需求。操作策略：PTA期货建议逢低买入。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：期货估值低位，短期逢低买入（1）7月26日，1.4D直纺涤纶短纤价格下滑至7700（-60）元/吨，短纤现货加工费下滑至252元/吨。聚酯熔体成本收在6453（+258）元/吨，短纤期货9月合约反弹至7354（+218）元/吨，9月合约现金流下滑至1元/吨。（2）7月26日，直纺涤短产销放量，截止下午2:20左右，平均产销130%，部分工厂产销：230%，200%，100%，150%，30%，200%，70%，50%，100%。（3）截至7月22日，直纺短纤开工率在85.2%，较前一期提升2.1个百分点；下游纯涤纱工厂开工率在50%，较前一期下降1个百分点。 （4）下游纱厂原料库存由前一周的10.3天上升至11.3天，库存分位数升至36%；下游纱厂成品 库存由前一周的27.3天下降至24.7天，库存分位数降至96.5%。逻辑：短纤期货受PTA价格影响较大，现金流维持在低位。供应方面，短纤开工率环比抬升；需求方面，下游纱厂成品库存高位回落，原料库存升至中性水平。价差方面，纱线与短纤价差处在2020年下半年以来低位。操作策略：短纤加工费低位轻仓做扩，同时，关注短纤期货低位做多机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 逢低买入 苯乙烯 观点：成本偏坚挺，苯乙烯支撑暂存（1）华东苯乙烯现货价格9800（+200）元/吨，EB09基差1094（-350）元/吨；（2）华东纯苯价格9480（+80）元/吨，中石化乙烯价格7300（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日901（+10）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本10293（+63）元/吨，现金流利润-493（+137）元/吨；（3）华东PS价格10200（+0）元/吨，PS现金流利润150（-200）元/吨，EPS价格10800（+0）元/吨，EPS现金流利润742（-192）元/吨，ABS价格11650