周报：预期支撑对抗供需压力，化工反弹谨慎

【中信期货化工】预期支撑对抗供需压力，化工反弹谨慎 ——周报20230611 中信期货研究所商品研究部化工组 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体 投资咨询号：Z0013196 投资咨询号：Z0014611 投资咨询号：Z0015448 进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PX 2.2PTA&MEG&PF 2.3甲醇 2.4LLDPE&PP 2.5PVC 2.6苯乙烯 2.7尿素 2.8高低硫燃料油&沥青 1 品种 周观点 中期展望 PX 逻辑：（1）供应方面：周内部分装置降负，整体负荷小幅回调，后期随检修装置及降负装置回归，供应仍可观。（2）需求方面：下游多套PTA装置本周集中回归，开工显著回升刺激需求增量，聚酯高开工未见拐点下需求 仍偏好。 （3）库存方面：5月库存小幅去化，幅度取决于进口部分实况，远月宽松格局关注PTA投产及检修进度。（4）估值方面：成本端周内高开后震荡，PX、石脑油走势相反带动PXN再上400高位。 （5）整体逻辑：成本端及基本面改善有限，PX或盘整。我们认为，供需端，聚酯持续高开工叠加PTA检修交替，PTA持续去库下对PX补库能力仍有较大空间，本周终端偏弱反馈或将加重聚酯高开工维稳压力、干扰市场情绪，但今年以来聚酯产能基数提升背景下，负荷超预期大幅下降前对PTA需求仍向好。周内部分装置负荷小幅下降或为短期问题，供应收缩有限，韩国方面分流回归带来的近月供应增量值得关注。调油方面，美国出行旺季开启，本周汽油需求表现相对一般，但后续对亚洲方面两苯（甲苯、二甲苯）仍有一定需求。整体来看，当前原油震荡未见明显上行趋势，基本面在下游需求利好下或有改观，但PTA走势偏弱或表明市场预期有限，因此PX或盘整为主，宏观驱动下的窗口内交投观望情绪或有一定干扰。 操作策略： 短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。 风险因素： 调油超预期、亚洲化工需求超预期、原油大幅波动、PTA供应结构性调整。 震荡 品种 周观点 中期展望 PTA、MEG、PF 逻辑： 聚酯产出高位，但下游需求在走弱。1）5月聚酯投产120万吨，产能基数增加至7485万吨；2）5月聚酯产量562万吨，环比增加30万吨，也是历史最高水平；3）除产能基数抬升影响之外，聚酯开工率在继续抬升，指向更高的聚酯产出；4）产销转弱，高开率加快涤纶长丝库存回补。PTA增加供应，也拉动PX需求。1）6月上旬PTA停检装置集中恢复，推动PTA开工率上行至83.5%，开工率也是近十二月来的最高水平；2）PTA供应扩张，拉动PX需求并支撑PX市场价格。乙二醇供应：1）5月乙二醇产量127万吨，日均产量近4.1万吨，日均产量环比下降2.4%，也比3月高点减少7%；2）乙二醇供应减量叠加需求扩张，5月乙二醇维持较高的供给缺口，库存总量维持高位去化状态。整体逻辑：1.织造生产环比走弱，原料备货放缓；2.聚酯生产在继续抬升，但产销开始走弱，助推库存逐渐回补；3.PTA装置集中恢复，供应快速扩张在6月上旬将陆续恢复生产；近期乙二醇开工率在54~55%之间，是年初以来偏低的水平。 操作策略： PTA供应扩张，利多PX需求，利空PTA加工费及基差；短纤需求减少，供应环比抬升，供需边际走 弱下，短纤价格及利润近端溢价或降低；乙二醇市场偏弱，价格降至年内低位，短期观望。 险风因素： 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 震荡 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：本周受西北、华北地区开工负荷上涨的影响，导致全国甲醇开工负荷上涨。后期计划检修企业较少而复产装置偏多，国产供应仍有增加预期。（2）需求方面：本周沿海个别MTO负荷略降但宁夏和陕西CTO装置恢复，国内CTO/MTO装置整体开工有所上升。传统下游加权开工环比继续下滑，其中MTBE开工提升，甲醛、二甲醚、醋酸开工下降。（3）库存方面：本周上游整体出货一般，上游整体出货一般，库存环比略降，煤价下行以及供应增量预期下贸易商心态转弱出货积极；港口地区本周卸货速度良好库存宽幅累库，主要体现在华东地区。 （4）煤炭方面：本周坑口市场依旧承压，价格继续下行；港口周初价格有所反弹但周后再度转跌。 （5）整体逻辑：原料端煤炭阶段性反弹后再度转跌，后期关注国内气温情况以及日耗变化。供需来看供应端国产甲醇开工环比上调，6月检修企业较少而计划复产装置较多，供应仍有增加预期，但西南气头利润持续承压，需关注气制甲醇供应弹性。需求端MTO利润修复至高位，斯尔邦前期询货后无状态更新，兴兴外卖原料后期存在停车可能，持续关注MTO装置动态；传统需求进入淡季开工高位回落。整体而言，短期多空僵持下甲醇或维持震荡走势，但中长期去看煤炭趋势仍偏向下，且国产和进口供应预期充足，需求暂无明显增量驱动的情况下甲醇或震荡偏弱运行，关注宏观情绪以及煤价走势。主力合约操作策略：单边偏震荡；跨期9-1偏反套；PP-3*MA价差震荡偏强。风险提示：上行风险：煤价下跌不及预期，宏观利多，上游供应大幅缩量下行风险：煤价大幅下跌 震荡 品种 周度观点 中期展望 LLDPE &PP 主要逻辑： （1）供应方面：CTO利润延续大幅修复；油制综合利润受成品油价格上行影响修复；PDH利润修复后暂稳； MTO利润小幅修复；乙烷制利润仍处高位。主营炼厂、MTO、PDH开工提升明显，供给压力已在累积。（2）需求方面：短期为下游需求淡季，PE农膜需求尚未转旺；包装膜需求受出口仍偏弱、内需拉动不足影响仍偏低迷。PP塑编需求上，化肥、饲料产量下滑，订单降温，塑编订单新增较少且小单居多；注塑需求暂稳。（3）库存方面：本周聚烯烃上游库存偏累库，其中两油库存累库明显；中游库存小幅去化，下游库存小幅累积，显示价格短期暂稳后部分前期下游观望需求仍有释放。但下游订单天数仍未有明显好转，库存短期继续抬升动力或不足。（4）估值方面：油价震荡、煤价继续下行、乙丙烷价格再度下行，成本端估值压力仍偏累积；PE基差收窄后暂稳、PP基差延续震荡，现货端估值支撑不显著；聚烯烃海外报价仍延续下行，汇率走弱小幅对冲压力，但仍对国内价格有压制。整体去看，聚烯烃估值支撑本周仍然偏弱。（5）整体逻辑：：聚烯烃期价本周窄幅震荡。目前市场对于弱经济数据反应偏钝化，反而更偏向于解读为推升政策预期，本周偏差五月进出口与CPI数据均未对盘面产生明显负面影响。我们认为从6月初开始的政策面博弈短期或持续，对于聚烯烃期价仍有一定支撑。但聚烯烃估值与供需端仍偏承压，具体去看：煤价与乙丙烷价格仍偏下行，原料估值支撑偏弱；PE海外价格延续下行，虽有人民币汇率走弱对冲，但仍将持续压制国内价格；PP供给压力仍偏大，煤制炼厂与PDH炼厂利润修复致开工仍偏提升，且巨正源PDH装置投产已近，供需矛盾已在积累。因此整体去看，聚烯烃短期或仍偏震荡，若有消息刺激带来的反弹或也更偏脉冲式，基本面承压下或无明显持续性。策略推荐：PE短期区间震荡高抛低吸，8月附近适当乐观；PP若有脉冲式反弹则可谨慎入场做空风险提示：多头风险：油价回落、政策预期落空；空头风险：油价上行、强力政策出台 LLDPE区间 震荡；PP逢高偏空 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑： （1）供应方面：中短期开工或偏低，6月中下旬检修量趋势性下降。 （2）需求方面：PVC内需无亮点，1）下游主动去库存，淡季开工将延续弱势；2）下游心态偏悲观，订单也未有改善，高价不追涨，盘面5600时下游补库意愿偏强。印度处于淡季且现货价格仍偏弱，印度开始大量进口的可能性偏低，或仅为阶段性补库 （3）库存方面：供应减量是上游去库的主要推动，库存拐点或在6月中下旬。（4）估值方面：氯碱综合成本或先低后高，烧碱顺畅下跌晚于电石。若港口延续偏弱，兰炭、 电石供需均偏宽松或继续向下游让利，PVC成本仍存下移空间。（6）整体逻辑：本周出口订单显著改善，主要流向印度。关注下周台塑报价对印度补库的指引，若报价偏高，印度买盘或转向国内。我们认为印度处于淡季且其国内价格仍偏弱，印度补库或难持续放量，对盘面支撑力度不强。国内PVC供需无亮点，短期去库仍为检修所致，长期累库格局未变。成本重心下移对盘面压制较强，电石顺畅下跌早于烧碱，PVC成本下移至5770。若港口延续偏弱，兰炭、电石供需均偏宽松或继续向下游让利，PVC成本仍存下移空间。操作策略：震荡偏弱。风险提示利多风险：宏观回暖，补库弹性释放； 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑：（1）供应方面：基准预期为新装置投产包括浙石化60万（6月下旬）、安庆石化40万（7月），7月中旬大型检修装置回归。（2）需求方面：下游表现为季节性转弱和亏损导致检修增多。下游利润修复，开工可能阶段性改善。不过6-7月是传统需求淡季，下游主动累库意愿偏低、需求弹性或不高。（3）库存方面：苯乙烯供应偏低，需求尚可，6月明显去库，但长期累库压力尚存。（4）估值方面：6-7月纯苯港口去库有限，中长期国内纯苯或为累库格局，估值承压。整体逻辑：原油暂以震荡看待，关注下周美联储议息会议对市场指引。苯乙烯下跌的逻辑在于1）调油物流即将结束，纯苯高库存高估值的不合理状态将加速修正；2）远月苯乙烯供需预期偏差，利润承压。纯苯现货未有明显反抗，跟跌苯乙烯较顺畅。6-7月为需求淡季，需求弹性或不大。止跌关注歧化装置利润收缩，是否会出现减产。另外，若中短期纯苯现货挺价，苯乙烯亏损扩大，供应扰动频发以至于扭转7月平衡表，苯乙烯下行节奏将改变。策略推荐：震荡偏弱。风险提示：利多风险：原油反弹，汽油去库；利空风险：原油塌陷，需求负反馈。 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑： （1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比回升，周均日产较上周增加0.3万吨至16.97万吨。下 周尿素日产或将在17.1-17.4万吨区间波动，较本周日产将继续呈现增加趋势。（2）需求方面：需求端国内出口驱动依然不足；内需方面6月玉米进入用肥旺季，上旬备肥需求增量明显，而工业高氮复合肥生产陆续结束，板材类需求今年受地产疲弱影响仅维持刚需采购。 （3）库存方面：本周尿素工厂库存宽幅去化，目前库存仍处同期高位；港口部分货源集港库存略增。（4）估值方面：本周固定床尿素利润扩大，合成氨、小氮肥以及磷钾肥相比尿素仍不具备比价优势。 （5）整体逻辑：原料端无烟煤价格宽幅下跌，尿素固定床现金流利润大幅走扩，往后将进入用煤旺季，在气温升高日耗增加预期下关注煤价能否企稳。供应端尿素检修装置陆续恢复日产回升至17万吨以上，叠加新产能投放，国内尿素整体供应充足，中下旬日产或有望突破18万吨。需求端国内出口窗口维持关闭印标参与预期不足；内需方面6月份夏季玉米底肥和南方水稻追肥进入旺季，终端原料库存低位情况下需求集中放量，而随着补货行情的结束农需支撑开始转弱，此外工业方面高氮复合肥生产陆续收尾，板材类需求受地产疲弱影响表现持续不佳维持刚需，往后也将进入季节性淡季。整体而言后期随着尿素需求的转淡高供应压力将逐