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周报:预期支撑对抗供需压力,化工反弹谨慎

2023-06-12胡佳鹏、黄谦、杨家明中信期货啥***
周报:预期支撑对抗供需压力,化工反弹谨慎

【中信期货化工】预期支撑对抗供需压力,化工反弹谨慎 ——周报20230611 中信期货研究所商品研究部化工组 研究员: 胡佳鹏(塑料、PP) 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 黄谦(PTA、乙二醇) 021-80401738 huangqian@citicsf.com 杨家明(燃料油、沥青) 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 重要提示:本报告非期货交易咨询业务项下服务,其中的观点和信息仅作参考之用,不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容,旨在对期货市场及其相关性进行比较论证,列举解释期货品种相关特性及潜在风险,不涉及对其行业或上市公司的相关推荐,不构成对任何主体 投资咨询号:Z0013196 投资咨询号:Z0014611 投资咨询号:Z0015448 进行或不进行某项行为的建议或意见,不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。 投资咨询业务资格: 证监许可【2012】669号 在任何情况下,任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为,中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PX 2.2PTA&MEG&PF 2.3甲醇 2.4LLDPE&PP 2.5PVC 2.6苯乙烯 2.7尿素 2.8高低硫燃料油&沥青 1 品种 周观点 中期展望 PX 逻辑:(1)供应方面:周内部分装置降负,整体负荷小幅回调,后期随检修装置及降负装置回归,供应仍可观。(2)需求方面:下游多套PTA装置本周集中回归,开工显著回升刺激需求增量,聚酯高开工未见拐点下需求 仍偏好。 (3)库存方面:5月库存小幅去化,幅度取决于进口部分实况,远月宽松格局关注PTA投产及检修进度。(4)估值方面:成本端周内高开后震荡,PX、石脑油走势相反带动PXN再上400高位。 (5)整体逻辑:成本端及基本面改善有限,PX或盘整。我们认为,供需端,聚酯持续高开工叠加PTA检修交替,PTA持续去库下对PX补库能力仍有较大空间,本周终端偏弱反馈或将加重聚酯高开工维稳压力、干扰市场情绪,但今年以来聚酯产能基数提升背景下,负荷超预期大幅下降前对PTA需求仍向好。周内部分装置负荷小幅下降或为短期问题,供应收缩有限,韩国方面分流回归带来的近月供应增量值得关注。调油方面,美国出行旺季开启,本周汽油需求表现相对一般,但后续对亚洲方面两苯(甲苯、二甲苯)仍有一定需求。整体来看,当前原油震荡未见明显上行趋势,基本面在下游需求利好下或有改观,但PTA走势偏弱或表明市场预期有限,因此PX或盘整为主,宏观驱动下的窗口内交投观望情绪或有一定干扰。 操作策略: 短期关注能源及宏观情绪扰动,中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。 风险因素: 调油超预期、亚洲化工需求超预期、原油大幅波动、PTA供应结构性调整。 震荡 品种 周观点 中期展望 PTA、MEG、PF 逻辑: 聚酯产出高位,但下游需求在走弱。1)5月聚酯投产120万吨,产能基数增加至7485万吨;2)5月聚酯产量562万吨,环比增加30万吨,也是历史最高水平;3)除产能基数抬升影响之外,聚酯开工率在继续抬升,指向更高的聚酯产出;4)产销转弱,高开率加快涤纶长丝库存回补。PTA增加供应,也拉动PX需求。1)6月上旬PTA停检装置集中恢复,推动PTA开工率上行至83.5%,开工率也是近十二月来的最高水平;2)PTA供应扩张,拉动PX需求并支撑PX市场价格。乙二醇供应:1)5月乙二醇产量127万吨,日均产量近4.1万吨,日均产量环比下降2.4%,也比3月高点减少7%;2)乙二醇供应减量叠加需求扩张,5月乙二醇维持较高的供给缺口,库存总量维持高位去化状态。整体逻辑:1.织造生产环比走弱,原料备货放缓;2.聚酯生产在继续抬升,但产销开始走弱,助推库存逐渐回补;3.PTA装置集中恢复,供应快速扩张在6月上旬将陆续恢复生产;近期乙二醇开工率在54~55%之间,是年初以来偏低的水平。 操作策略: PTA供应扩张,利多PX需求,利空PTA加工费及基差;短纤需求减少,供应环比抬升,供需边际走 弱下,短纤价格及利润近端溢价或降低;乙二醇市场偏弱,价格降至年内低位,短期观望。 险风因素: 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 震荡 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑:(1)供应方面:本周受西北、华北地区开工负荷上涨的影响,导致全国甲醇开工负荷上涨。后期计划检修企业较少而复产装置偏多,国产供应仍有增加预期。(2)需求方面:本周沿海个别MTO负荷略降但宁夏和陕西CTO装置恢复,国内CTO/MTO装置整体开工有所上升。传统下游加权开工环比继续下滑,其中MTBE开工提升,甲醛、二甲醚、醋酸开工下降。(3)库存方面:本周上游整体出货一般,上游整体出货一般,库存环比略降,煤价下行以及供应增量预期下贸易商心态转弱出货积极;港口地区本周卸货速度良好库存宽幅累库,主要体现在华东地区。 (4)煤炭方面:本周坑口市场依旧承压,价格继续下行;港口周初价格有所反弹但周后再度转跌。 (5)整体逻辑:原料端煤炭阶段性反弹后再度转跌,后期关注国内气温情况以及日耗变化。供需来看供应端国产甲醇开工环比上调,6月检修企业较少而计划复产装置较多,供应仍有增加预期,但西南气头利润持续承压,需关注气制甲醇供应弹性。需求端MTO利润修复至高位,斯尔邦前期询货后无状态更新,兴兴外卖原料后期存在停车可能,持续关注MTO装置动态;传统需求进入淡季开工高位回落。整体而言,短期多空僵持下甲醇或维持震荡走势,但中长期去看煤炭趋势仍偏向下,且国产和进口供应预期充足,需求暂无明显增量驱动的情况下甲醇或震荡偏弱运行,关注宏观情绪以及煤价走势。主力合约操作策略:单边偏震荡;跨期9-1偏反套;PP-3*MA价差震荡偏强。风险提示:上行风险:煤价下跌不及预期,宏观利多,上游供应大幅缩量下行风险:煤价大幅下跌 震荡 品种 周度观点 中期展望 LLDPE &PP 主要逻辑: (1)供应方面:CTO利润延续大幅修复;油制综合利润受成品油价格上行影响修复;PDH利润修复后暂稳; MTO利润小幅修复;乙烷制利润仍处高位。主营炼厂、MTO、PDH开工提升明显,供给压力已在累积。(2)需求方面:短期为下游需求淡季,PE农膜需求尚未转旺;包装膜需求受出口仍偏弱、内需拉动不足影响仍偏低迷。PP塑编需求上,化肥、饲料产量下滑,订单降温,塑编订单新增较少且小单居多;注塑需求暂稳。(3)库存方面:本周聚烯烃上游库存偏累库,其中两油库存累库明显;中游库存小幅去化,下游库存小幅累积,显示价格短期暂稳后部分前期下游观望需求仍有释放。但下游订单天数仍未有明显好转,库存短期继续抬升动力或不足。(4)估值方面:油价震荡、煤价继续下行、乙丙烷价格再度下行,成本端估值压力仍偏累积;PE基差收窄后暂稳、PP基差延续震荡,现货端估值支撑不显著;聚烯烃海外报价仍延续下行,汇率走弱小幅对冲压力,但仍对国内价格有压制。整体去看,聚烯烃估值支撑本周仍然偏弱。(5)整体逻辑::聚烯烃期价本周窄幅震荡。目前市场对于弱经济数据反应偏钝化,反而更偏向于解读为推升政策预期,本周偏差五月进出口与CPI数据均未对盘面产生明显负面影响。我们认为从6月初开始的政策面博弈短期或持续,对于聚烯烃期价仍有一定支撑。但聚烯烃估值与供需端仍偏承压,具体去看:煤价与乙丙烷价格仍偏下行,原料估值支撑偏弱;PE海外价格延续下行,虽有人民币汇率走弱对冲,但仍将持续压制国内价格;PP供给压力仍偏大,煤制炼厂与PDH炼厂利润修复致开工仍偏提升,且巨正源PDH装置投产已近,供需矛盾已在积累。因此整体去看,聚烯烃短期或仍偏震荡,若有消息刺激带来的反弹或也更偏脉冲式,基本面承压下或无明显持续性。策略推荐:PE短期区间震荡高抛低吸,8月附近适当乐观;PP若有脉冲式反弹则可谨慎入场做空风险提示:多头风险:油价回落、政策预期落空;空头风险:油价上行、强力政策出台 LLDPE区间 震荡;PP逢高偏空 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑: (1)供应方面:中短期开工或偏低,6月中下旬检修量趋势性下降。 (2)需求方面:PVC内需无亮点,1)下游主动去库存,淡季开工将延续弱势;2)下游心态偏悲观,订单也未有改善,高价不追涨,盘面5600时下游补库意愿偏强。印度处于淡季且现货价格仍偏弱,印度开始大量进口的可能性偏低,或仅为阶段性补库 (3)库存方面:供应减量是上游去库的主要推动,库存拐点或在6月中下旬。(4)估值方面:氯碱综合成本或先低后高,烧碱顺畅下跌晚于电石。若港口延续偏弱,兰炭、 电石供需均偏宽松或继续向下游让利,PVC成本仍存下移空间。(6)整体逻辑:本周出口订单显著改善,主要流向印度。关注下周台塑报价对印度补库的指引,若报价偏高,印度买盘或转向国内。我们认为印度处于淡季且其国内价格仍偏弱,印度补库或难持续放量,对盘面支撑力度不强。国内PVC供需无亮点,短期去库仍为检修所致,长期累库格局未变。成本重心下移对盘面压制较强,电石顺畅下跌早于烧碱,PVC成本下移至5770。若港口延续偏弱,兰炭、电石供需均偏宽松或继续向下游让利,PVC成本仍存下移空间。操作策略:震荡偏弱。风险提示利多风险:宏观回暖,补库弹性释放; 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑:(1)供应方面:基准预期为新装置投产包括浙石化60万(6月下旬)、安庆石化40万(7月),7月中旬大型检修装置回归。(2)需求方面:下游表现为季节性转弱和亏损导致检修增多。下游利润修复,开工可能阶段性改善。不过6-7月是传统需求淡季,下游主动累库意愿偏低、需求弹性或不高。(3)库存方面:苯乙烯供应偏低,需求尚可,6月明显去库,但长期累库压力尚存。(4)估值方面:6-7月纯苯港口去库有限,中长期国内纯苯或为累库格局,估值承压。整体逻辑:原油暂以震荡看待,关注下周美联储议息会议对市场指引。苯乙烯下跌的逻辑在于1)调油物流即将结束,纯苯高库存高估值的不合理状态将加速修正;2)远月苯乙烯供需预期偏差,利润承压。纯苯现货未有明显反抗,跟跌苯乙烯较顺畅。6-7月为需求淡季,需求弹性或不大。止跌关注歧化装置利润收缩,是否会出现减产。另外,若中短期纯苯现货挺价,苯乙烯亏损扩大,供应扰动频发以至于扭转7月平衡表,苯乙烯下行节奏将改变。策略推荐:震荡偏弱。风险提示:利多风险:原油反弹,汽油去库;利空风险:原油塌陷,需求负反馈。 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑: (1)供应方面:本周国内尿素开工及日产环比回升,周均日产较上周增加0.3万吨至16.97万吨。下 周尿素日产或将在17.1-17.4万吨区间波动,较本周日产将继续呈现增加趋势。(2)需求方面:需求端国内出口驱动依然不足;内需方面6月玉米进入用肥旺季,上旬备肥需求增量明显,而工业高氮复合肥生产陆续结束,板材类需求今年受地产疲弱影响仅维持刚需采购。 (3)库存方面:本周尿素工厂库存宽幅去化,目前库存仍处同期高位;港口部分货源集港库存略增。(4)估值方面:本周固定床尿素利润扩大,合成氨、小氮肥以及磷钾肥相比尿素仍不具备比价优势。 (5)整体逻辑:原料端无烟煤价格宽幅下跌,尿素固定床现金流利润大幅走扩,往后将进入用煤旺季,在气温升高日耗增加预期下关注煤价能否企稳。供应端尿素检修装置陆续恢复日产回升至17万吨以上,叠加新产能投放,国内尿素整体供应充足,中下旬日产或有望突破18万吨。需求端国内出口窗口维持关闭印标参与预期不足;内需方面6月份夏季玉米底肥和南方水稻追肥进入旺季,终端原料库存低位情况下需求集中放量,而随着补货行情的结束农需支撑开始转弱,此外工业方面高氮复合肥生产陆续收尾,板材类需求受地产疲弱影响表现持续不佳维持刚需,往后也将进入季节性淡季。整体而言后期随着尿素需求的转淡高供应压力将逐