化工周报：宏观利好对抗供需压力，化工反弹谨慎

【中信期货化工】 宏观利好对抗供需压力，化工反弹谨慎 ——周报20221127 中信期货研究所商品研究部化工组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 投资咨询号：Z0013196 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 投资咨询号：Z0014611 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PTA&MEG&PF 2.2甲醇 2.3LLDPE&PP 2.4PVC 2.5苯乙烯 2.6尿素 2.7高低硫燃料油&沥青 1 品种 周观点 中期展望 逻辑： PX供应趋于宽松：镇海炼化75万吨/年PX装置预计12月初重启，威联化学二期100万吨/年PX装置 盛虹炼化200万吨/年PX装置即将投产，将推升国内PX产量。PX价格继续走弱，PX与石脑油价差有所反弹。 供给方面：11月PTA装置检修增多，月内平均开工率近72.5%，环比下降近3.6个百分点；乙二醇 装置月内平均开工率在55.6%附近，环比下降2.1个百分点。 需求方面：下游织造生产在加快下降，其中，江浙织机开机率降至5成附近，加弹开机率降至6成 附近；需求的下滑，也加快涤纶长丝生产的调整，近期直纺涤纶长丝开工率降至60%，再创年初 PTA、MEG、PF 以来新低。 整体逻辑：1.PX产量趋于扩张，供应趋于宽松，价格或边际走弱；2.低加工费抑制PTA产量的扩 震荡 张，而出口盈利走强或推动出口量扩张；乙二醇生产边际有所回落；3.聚酯市场表现疲弱，涤纶长丝库存仍在增加，不过增幅在生产减少的影响下而有所放缓。 操作策略： 基于需求下降影响，我们认为，PTA及乙二醇仍有下行的压力；基于供需总量的变化，维持PTA及 乙二醇期货的反套交易机会。 风险因素： 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 资料来源：Wind隆众石化中信期货研究所2 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：本周受华东、华北地区开工负荷上涨的影响，导致全国甲醇开工负荷上涨。后期多数装置计划重启叠加新装置出产品，供应预计将持续提升。（2）需求方面：本周国内烯烃装置开工变化不大，国内CTO/MTO装置整体开工波动有限，外采型MTO开工环比持稳；传统下游加权开工环比上升，甲醛、二甲醚、醋酸、MTBE开工均有提升。（3）库存方面：本周内地库存继续累库，新签及待发订单量环比小幅提升；港口地区因天气原因再度出现封航影响卸货效率，本周库存去化。 （4）煤炭方面：本周主产地煤矿跌价频繁且跌幅较大；港口需求疲弱库存累积，价格延续下行走势。 （4）整体逻辑：煤炭方面港口和坑口价格大跌，后市预期仍偏悲观，若煤价持续下行则甲醇下方空间将进一步打开。供需驱动来看，供应端甲醇开工继续提升，月底前多套装置计划重启，叠加煤制利润大幅修复，西南气头检修计划有限，供应弹性仍有释放预期。需求端传统需求进入淡季开工低位，烯烃方面利润依然偏低，兴兴年内恐难重启，宁波富德下周计划检修，盛虹乙烯年底前若顺利投产斯尔邦MTO或面临减停产可能。整体而言，甲醇后期考虑到存量装置重启、新增投产和进口回升，而烯烃需求支撑不足情况下供需压力将逐步增加，待基差逐步修复后基本面压力或将抑制盘面上行高度。主力合约操作策略：单边震荡偏弱；跨期1-5价差逢高偏反套；PP-3*MA中长期仍考虑逢高做缩。风险提示：能源价格波动、宏观及疫情形势、海外装置动态 震荡偏弱 品种 周度观点 中期展望 主要逻辑：（1）供应方面：国内存量供应波动不大，缺乏弹性；近期进口窗口打开，预计进口压力有所增加；增量供应或到年底甚至2023年，01合约上供应弹性偏低，未来主要看新产能兑现节奏。（2）需求方面：下游需求或逐步见顶，刚需难言支撑。尽管近期宏观政策提振需求预期，但下游对高价聚烯烃接货意愿有下降，且需求现实并没有如市场预期好转，未来仍要看国内外经济合何时跟随预期好转。（3）库存方面：上下游同期库存偏低，社会库存继续小幅去库，下游产品库存仍高位，需求压力 LLDPE &PP 仍存。 （4）估值方面：静态估值压力明显增加（基差、内外价差），关注压力积累和传导。（5）整体逻辑：近期宏观利好再次集中释放，叠加现实偏中性，导致价格持续反弹。不过从价格 区间震荡 去看，进口和需求压力或逐步增加，抑制进一步反弹空间，我们认为反弹偏谨慎，不过01合约多头挤仓风险仍存，需要关注。但考虑到周末疫情持续扩散，理性认为盘面存阶段性调整可能，当然因存量供需矛盾不大，需求节奏和预期波动或仍主导盘面，我们仍看区间震荡，PE看8100-7700和7500-7800为主。策略推荐：仍看区间震荡，塑料和PP分别看8100-7700和7800-7600区间，1-5略偏反套，PP-3*MA谨慎偏弱，中期或再修复。风险提示：原油大涨，宏观政策继续释放利好 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑： （1）供应方面：供应趋势性增加，一是部分企业计划检修结束；二是PVC估值修复，供应 弹性或释放。不过边际装置减停产较多，整体开工或中性偏低。（2）需求方面：PVC下游渐入季节性淡季，低价对投机需求刺激相对有限，整体成交表现疲软。 （3）库存方面：本周总库存去化，上游小幅累库、中游去库。（4）估值方面：氯碱综合折算的PVC成本上移空间有限。PVC开工提升，电石利润修复， 未来电石可能随PVC开工下降而再次走弱。烧碱需求疲软，供应回归，价格仍存走弱风险。（5）整体逻辑：近期宏观利好集中释放、PVC现实压力略缓解以及多头存挤仓风险等因素作用下，盘面迎来反弹。出口对价格支撑有限，印度PVC库存偏低，加之需求渐入旺季，国内乙烯法出口改善但量相对不大，电石法出口无优势。盘面由预期主导，后续上行推动或为多头挤仓。不过基本面角度，随价格上行，需求疲软、供应增加均压制PVC反弹空间，上行压力逐步增大。操作策略：谨慎偏空风险提示利多风险：宏观情绪回暖，疫情影响发运。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑： （1）供应方面：大厂检修取消，供应压力增大。 （2）需求方面：需求或渐入淡季，一是下游主动降价或反映有一定出货压力，二是下游开工转弱、库存累积。 （3）库存方面：港口累库。（4）估值方面：纯苯累库趋势难改，但供需边际改善，估值压缩空间相对不大。 整体逻辑：苯乙烯12月供需或渐承压，不过价格下方空间有限。下行压力来自苯乙烯需求走弱以及大厂检修取消，12月供需偏过剩。下行空间相对有限是因1）疫情管控预期较不确定，且原油难深跌；2）纯苯累库趋势难改，但供需边际改善，估值压缩空间相对不大；3）年前下游存补库需求，低价或刺激下游投机。策略推荐：观望。风险提示：利多风险：原油反弹，苯乙烯现货紧缺。利空风险：纯苯下行。 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑： （1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比下降，周均日产增加0.2万吨至15.3万吨附近。下周 检修与复产企业并存，尿素日均产量预计在14.9-15.2万吨区间，继续维持高位运行。（2）需求方面：国内需求持续旺盛。虽然农需处于空档期，但工业复合肥进入生产旺季采购量增加，开工持续回升；东北市场成交火爆、淡储备货积极推进以及出口补货也对需求形成有力支撑。 （3）库存方面：部分工厂接出口单叠加淡储补货，本周企业库存去库；港口部分货源离港库存下降。（4）估值方面：尿素固定床目前利润良好，下游三胺利润不佳，估值偏高，动态关注化工煤走势。 （5）整体逻辑：估值来看，化工无烟煤价格持稳，固定床尿素目前利润可观，尿素估值偏高，后期化工煤下行风险仍存，成本重心有继续下移预期。供需方面供应端山西主力尿素企业受疫情等因素影响复产持续延后，目前日产水平处于同期高位，后期在利润修复以及装置回归预期下供应将进一步宽裕，但气头企业限气检修或缓解部分供应压力，且运输问题持续下部分区域货源供应依旧偏紧；需求端工业复合肥厂进入生产高峰期，开工回升，此外东北市场采购和淡储备货积极推进以及出口补货支撑下，国内需求持续向好；整体而言，尿素供需压力不大，需求端有复合肥、出口以及储备肥支撑，市场利多情绪仍占主导，价格预计偏强运行，但需警惕价格上涨过快下游抵触情绪或增加。操作策略：单边震荡偏强；跨期1-5价差逢低正套；跨品种维持多尿素空甲醇风险提示：化工煤大幅下跌，政策类风险 震荡偏强 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑： 高硫燃油：新加坡高硫380贴水持续随着美国战略储备原油抛储进入尾声、欧佩克+暂不增产情况下重质原油贴水上移，布伦特-迪拜价差或将走弱，高硫燃油裂解价差反弹驱动较足；因俄乌冲突带来的高硫燃油贸易流改变——亚太俄罗斯燃料油到货大增，该地区高硫燃油短期局部供应过剩问题驱动高硫燃油裂解价差暴跌，预计欧洲对俄制裁生效、俄罗斯燃料油产量下降，亚太高硫燃油局部供应过剩将缓解；需求端高硫燃油加工经济性高位，美国炼厂进料、中东大炼化炼厂进料、中国稀释沥青需求均将处于高位，天然气价格高位，高硫燃油热值经济性将驱动高硫燃油发电需求高位，高低硫价差高位刺激高硫燃油加注需求提升。高硫燃油裂解价差将迎来确定性反弹趋势。低硫燃油：俄乌冲突导致柴油裂解价差暴涨汽油需求受压制，汽柴油价差过大，炼厂积极增产柴油控制汽油产量导致：①汽油原料供应向低硫燃油转移②低硫燃油裂解价差驱动由柴油转移至汽油。柴油裂解价差下跌之前，低硫燃油供应将持续受到汽油原料的压制。供给端中东、亚太各国低硫燃油供应持续提升；需求端船用加注需求低迷，冷冬一旦兑现对低硫燃油需求预期仍有支撑。沥青：高硫燃油裂解价差暴跌拖累下，稀释沥青贴水较高，沥青炼厂利润高位，产量兑现概率较高；沥青需求环比改善但高价对需求抑制作用明显。展望2023年交通固定资产投资企稳但沥青需求较悲观，需要价格大跌后才有明显改善，供应产能产量充足，沥青期价或逐步寻底。 操作策略：多高硫空低硫，多高硫空沥青风险因素：天然气价格大幅上涨 震荡偏弱 全球不含中国（7天平均）中国（7天平均，右轴） 北美（7天平均） 欧洲（7天平均） 南美（7天平均） 4000000 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2021/1/282021/7/282022/1/282022/7/28 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2020/12/132021/6/132021/12/132022/6/13 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2020/12/132021/6/132021/12/132022/6/13 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2020/12/13202