周报：预期改善对抗供需压力，化工谨慎反弹

【中信期货化工】预期改善对抗供需压力，化工谨慎反弹 ——周报20230618 中信期货研究所商品研究部化工组 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体 投资咨询号：Z0013196 投资咨询号：Z0014611 投资咨询号：Z0015448 进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PX 2.2PTA&MEG&PF 2.3甲醇 2.4LLDPE&PP 2.5PVC 2.6苯乙烯 2.7尿素 2.8高低硫燃料油&沥青 1 品种 周观点 中期展望 PX 逻辑： （1）供应方面：周内部分大厂装置意外降负，检修装置重启对冲部分供应减量。惠州装置近期有投产预期海南炼化也有回归计划，或改善意外降负带来的供应转紧预期。 （2）需求方面：下游PTA装置负荷小幅回调，聚酯高开工叠加大产能基数支撑，需求维持利好。 （3）库存方面：5月进口偏高预期下库存去化幅度收窄，惠州装置及海南炼化装置带来的供应增量对供需实质影响关注PTA投产及检修进度。 （4）估值方面：石脑油基本面偏弱，PX供需预期转向，油价未来方向或对PXN走势提供指导。 （5）整体逻辑：供应存改善预期，PX或区间整理。我们认为，供需端，聚酯连续高开或加大下游压力，但基数调整下短期负反馈影响有限，PTA对PX需求利好仍能延续，叠加PX近期大装置意外降负，供需改善下PX支撑偏强，但近期海南及惠州装置开车及进口增量有预期，供应端或修复，加重市场对高价观望情绪。调油方面，美国化工疲软但两苯调油需求或受亚洲汽油出口有抑制，亚洲PX分流直接影响不显著，考虑运距因素旺季内支撑明显淡化。整体来看，多空博弈下近期原油震荡或有偏向，基本面改善下，若油端继续维持震荡PX或围绕自身基本面区间调整为主，若油端带来下跌利好，或加深PX回调步伐。 操作策略： 短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。 风险因素： 调油超预期、亚洲化工需求超预期、原油大幅波动、PTA供应结构性调整。 震荡 品种 周观点 中期展望 PTA、MEG、PF 逻辑： 聚酯产能增加，生产稳定，工厂促销提振产销，推进产品去库。1）月内新增嘉通能源30万吨涤纶长丝装置、三房巷75万吨聚酯瓶片装置；2）涤纶长丝、短纤生产稳定，聚酯瓶片开工率在提升；3）聚酯瓶片现金流降至盈亏平衡线附近，涤纶长丝现金流也在显著走弱。PTA检修减少供应，PX降负提振价格。1）威联化学、嘉通能源PTA装置停车，逸盛大连375万吨PTA装置周内降负，拉低PTA开工率；2）浙江石化PX装置降负运行，拉低PX开工率；受降负提振PX价格坚挺，另外PX与石脑油价差继续走强。乙二醇供应：近期乙二醇开工率升至56.78%，另外，月底附近浙江石化停检的乙二醇装置面临重启，推动乙二醇开工率继续提升。整体逻辑：1.聚酯生产稳定，工厂促销，现金流走弱同时降低产品库存；2.受浙江石化PX装置降负提振，PX价格坚挺，支撑PTA价格；3.威联化学、嘉通能源PTA装置停车，逸盛大连PTA装置降负，拉低PTA短期供应；4.乙二醇开工率在继续抬升。 操作策略： PTA期货价格周中反弹后转向震荡，短期受成本端支撑，也受聚酯现金流走弱抑制；乙二醇供应处在抬升的过程之中，供应的提升压制价格反弹；短纤受供应提升及需求走弱影响，短纤近端溢价在降低，同时短纤现货及期货利润在走弱。 险风因素： 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 震荡 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：本周受西北、华北地区开工负荷上涨的影响，导致全国甲醇开工负荷上涨。后期计划检修企业较少而复产装置偏多，国产供应仍有增加预期。 （2）需求方面：本周沿海地区部分MTO负荷略有提升，叠加陕西、宁夏CTO装置提负，国内CTO/MTO装 置整体开工上涨。传统下游加权开工环比下滑，MTBE、甲醛、二甲醚、醋酸开工均有下降。（3）库存方面：本周上游出货较好，期货反弹以及煤价企稳提振市场心态，企业库存环比去化，目前库存水平低位压力不大；港口地区受部分时间段封航影响卸货速度一般，库存小幅下降。 （4）煤炭方面：本周主产区煤价整体维稳；港口地区日耗逐步提升下游持续补货，价格企稳反弹。 （5）整体逻辑：宏观利好持续释放预期支撑增强叠加煤炭价格企稳反弹，本周甲醇价格先弱后强。供需来看供应端国内检修装置集中复产甲醇开工环比上涨且后期仍有增加预期，但随着利润不断压缩供应弹性压力释放偏谨慎。需求端MTO利润修复至高位，兴兴计划停车，盛虹仍无明确重启时间，持续关注MTO装置动态；传统下游进入淡季开工继续回落。整体而言，甲醇短期受宏观情绪影响较大，关注宏观利好持续性以及兴兴停车预期兑现情况，中长期去看煤炭趋势仍偏向下，且国产和进口供应预期充足，需求增量驱动有限的情况下甲醇或震荡下行，关注宏观政策、煤价走势以及社会库存变化。主力合约操作策略：单边偏震荡；跨期9-1谨慎偏反套；PP-3*MA价差震荡偏强。风险提示：上行风险：煤价超预期上涨，宏观利多，上游供应大幅缩量下行风险：煤价大幅下跌 震荡 品种 周度观点 中期展望 主要逻辑：（1）供应方面：CTO利润延续修复；油制综合利润修复后小幅震荡；PDH利润受聚烯烃价格反弹影响延续修复；MTO利润小幅修复；乙烷制利润仍处高位。部分油制装置计划内检修，MTO、PDH开工仍偏提升，考虑检修装置在17日后偏回归，供应压力随期价反弹或小幅累积。（2）需求方面：PE农膜需求尚未转旺；包装膜需求仍偏刚需采买。PP塑编需求小幅提升，山东、华东地区收麦叠加长江流域一季稻、晚稻用肥高峰，化肥袋及粮食袋需求转好，订单短期上行。PP塑编需求带动中游库存小幅去库且粉料库存明显下滑。整体需求端支撑短期小幅修复。（3）库存方面：本周PE上游库存小累，PP受检修提升影响上游库存偏去；2P中游库存小幅去化，PP受塑编需求刺激，去化更为明显；下游库存变动不大，除塑编外多数下游订单天数仍未有明显好转，库存短期继续抬升动力或不足。 LLDPE （4）估值方面：油价震荡、煤价下行后暂稳、乙丙烷价格低位震荡，成本端估值影响偏中性；PE、PP基差在期价反弹 反弹后区 &PP 后明显走弱，现货端估值支撑减弱；聚烯烃海外报价仍延续下行，汇率走弱小幅对冲压力，但仍对国内价格有压制。 间震荡 整体去看，聚烯烃估值支撑本周仍然偏弱。（5）整体逻辑：聚烯烃期价本周反弹，主要驱动仍来自于对于政策端的偏乐观预期。国内OMO、MLF利率下调；汽车地方补贴密集出炉；国常会研究推动经济持续回升向好的一批政策措施；布林肯访华，中美沟通下宏观或偏温和。以上四点去看，在偏弱经济数据下，货币政策已先行，后续财政政策刺激已有较强确定性，因此或仍能持续吸引资金入场博弈，短期聚烯烃期价或有较强支撑。上方压力主要来自于现实端，一是基差已明显走弱，二是海外需求偏弱导致的进口价格持续下行，三是上游炼厂利润修复下或有较强开工意愿，且新产能在乐观预期下或偏兑现。总体去看，对于政策端的乐观交易短期或仍能支撑聚烯烃谨慎反弹，PE关注进口端压力情况，PP关注新产能兑现情况。策略推荐：短期谨慎反弹，L-P价差做多策略谨慎持有或逢高兑现风险提示：多头风险：油价回落、政策预期落空；空头风险：油价上行、强力政策出台 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑： （1）供应方面：西北检修高峰已结束，供应趋势性增加。若利润修复，供应弹性释放将加剧 淡季累库幅度。（2）需求方面：地产销售疲软，PVC内需无亮点，开工延续弱势，高价无法刺激下游追涨。本周PVC开工环比仍下滑，而上中游均累库，可见淡季需求确实不佳，旺季来临尚需等待。 （3）库存方面：供应减量是上游去库的主要推动，库存拐点或在6月中下旬。（4）估值方面：静态综合成本5720元/吨，动态上移空间有限。 （6）整体逻辑：本轮反弹与2022.11-2023.1月相似之处在于对政策刺激预期偏强。不同之处在于1）上一轮政策落地前后，PVC国内淡季持续时间偏长，给予了预期充分发酵时间；2）印度库存偏干、旺季补库需求偏强，推动中国出口订单放量；3）受疫情封控、优先保棉花运输等影响，西北至华东PVC物流不畅，PVC社库持续去化；4）PVC估值偏低，山东氯碱综合亏损-1000元/吨。纵观本轮反弹，PVC海外淡季补库弹性不大，国内无物流扰动、下游不追涨；另外，静态氯碱综合成本5720元/吨，动态上移空间有限。因此，本轮反弹空间与持续性均偏差，追涨需谨慎，中长期仍以空配或逢高空对待。操作策略：短期观望，中期逢高空。风险提示利多风险：宏观回暖，补库弹性释放； 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑： （1）供应方面：短期苯乙烯进口到港增多，检修装置开始重启，苯乙烯供应压力渐增。 （2）需求方面：下游利润修复，开工可能阶段性改善。不过6-7月是传统需求淡季，下游主动累库意愿偏低、需求弹性或不高，很难通过刺激需求缓解苯乙烯过剩。（3）库存方面：苯乙烯供应偏低，需求尚可，6月明显去库，但长期累库压力尚存。（4）估值方面：6-7月纯苯港口去库有限，中长期国内纯苯或为累库格局，估值承压。整体逻辑：宏观层面，货币政策之后，市场对财政及地产政策的期待偏强，乐观情绪尚无法证伪，盘面仍可能偏强。对比本轮与2022.12-2023.1月反弹，上一轮背景为纯苯、苯乙烯趋势性累库，反弹推动为1）国内复苏预期偏强，2）纯苯、苯乙烯节后去库预期偏强；3）原油重心上移。本轮反弹背景为纯苯高库存难去化、苯乙烯检修即将回归，反弹推动仅为政策预期，基本面预期无法配合。若盘面利润居高不下，苯乙烯供需矛盾将加剧，因此追多需谨慎，等待偏空机会。策略推荐：短期观望，中期逢高空。风险提示：利多风险：原油反弹，汽油去库；利空风险：原油塌陷，需求负反馈。 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑：（1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比回升，周均日产较上周增加0.33万吨至17.3万吨。下周尿素日产或将在17-17.4万吨区间波动，较本周日产变动不大，维持高位水平。（2）需求方面：需求端国内出口驱动依然不足；内需方面6月玉米进入用肥旺季，上旬备肥需求增量明显，而工业高氮复合肥生产陆续结束，板材类需求今年受地产疲弱影响仅维持刚需采购。 （3）库存方面：本周尿素工厂库存大幅去化，目前库存仍处同期高位；港口部分货源离港库存略降。（4）估值方面：本周固定床尿素利润良好，合成氨、小氮肥以及磷钾肥相比尿素仍不具备比价优势。 （5）整体逻辑：原料端无烟煤价格宽幅下跌，尿素固定床现金流利润良好，迎峰度夏临近，在气温升高日耗增加预期下关注煤价能否企稳。供需来看供应端尿素复日产回升至17万吨以上，叠加新产能投产预期，国内尿素整体供应充足。需求端国内出口窗口维持关闭本轮印标参与预期不足；内需方面6月份夏季玉米和南方水稻开始施用底肥，随着上旬补货行情的结束农需支撑开始转弱，后期局部区域仍有一定追肥需求，此外工业方面高氮复合肥生产陆续收尾，板材类需求受地产疲弱影响仅维持刚需，往后也将进入淡季