战略投资股票池月度动态—2023年7月

战略投资股票池月度动态—2023年7月 核心观点： 社融信贷增速回落是正常趋势，居民信贷恢复持续性待观察，企业资金和中长期贷款缓慢回落。从年度新增社融和信贷增速来看，6月新增社融增速2.6%，比上月下行6.7个百分点，去除政府债券融资后， 新增社融增速下行1.9个百分点。政府债券融资前置，下半年政府融资 高于2022年。6月份居民贷款回升，但考虑到4月和5月的低迷，居民贷款回升的持续度需要观察。6月份中长期贷款仍然保持高位，对于基建和制造业的稳增长政策持续，对企业信贷带来支持。 投资相对平稳，房地产继续下滑。2023年1-6月份固定资产投资增速继续小幅回落，但环比有所回升。6月单月投资额增长幅度减缓，主要受到民间投资回落影响。下游需求已经开始影响固定资产投资。房地 产投资增速-7.9%，单月投资-20.0%。新屋开工和施工处于底部，竣工增速减弱。商品房销售面积和商品房销售额继续下滑。国内贷款和开发商自筹资金继续回落，定金预付款转负，个人按揭贷款继续下滑。房地产行业下滑并未停滞，现阶段的政策不足以支持房地产行业。 通胀仍处于低水平，CPI仍然低迷，PPI到达低点。二季度经济增长不及预期。6月CPI数据显示居民消费持平，PPI再次筑底，需求恢复偏 缓，预计下半年物价维持偏弱运行。PPI连续回落已让下行动能减弱，叠加翘尾影响，下半年PPI将逐步回升，但回升速度受需求恢复影响。 7月市场表现：截至7月31日，7月A股市场整体上涨。上证综指和创业板指分别上涨2.78%和0.98%。外围市场整体表现强势，7月标普500、纳斯达克指数与道琼斯工业指数涨幅分别达到3.11%、4.05%、 3.35%。行业方面，多数行业表现较好，涨幅为正，其中非银金融、房地产行业涨幅靠前，分别上涨14.41%、14.16%，TMT板块整体表现不佳，其中传媒、通信，月跌幅均超7%，分别下跌7.66%、7.57%。估值方面，多数行业估值抬升，非银金融、房地产估值涨幅居前。市场情绪方面，日均成交额与换手率较上月均下降。北向资金维持净流入态势，净流入470.11亿元。 2023年7月中央政治局会议内容解读：（1）更好统筹发展和安全，国民经济持续恢复、总体回升向好，高质量发展扎实推进，产业升级厚积薄发，为实现全年经济社会发展目标打下了良好基础。但当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。（2）加强逆周期调节和政策储备。（3）会议删除“房住不炒”的表述，改为“适应我国房地 产市场供求关系发生重大变化的新形势”，同时推动城中村改造和“平急两用”。（4）会议重视AI和数字经济。（5）继4月表示“强化就业优先导向”后，这次会议强调“把稳就业提高到战略高度通盘考虑”。 风险提示：国内经济复苏不及预期的风险，国内政策落实不及预期的风险。 分析师 王新月 ：（8610）80927695 ：wangxinyue_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040003 相关研究 2023/7/5银河证券战略投资股票池月度动态—2023年6月 2023/6/1银河证券战略投资股票池月度动态—2023年5月 2023/5/6银河证券战略投资股票池月度动态—2023年4月 2023/4/1银河证券战略投资股票池月度动态—2023年3月 2023/3/1银河证券战略投资股票池月度动态—2023年2月 战略投资股票池月度动态 2023年8月4日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、宏观数据点评2 （一）金融数据点评：社融快速回落，下半年可能小幅好转2 （二）经济数据点评：部分行业回暖，警惕美联储加息周期拉长3 （三）通胀数据点评：通胀仍处于低水平，CPI仍然低迷5 二、2023年7月市场表现与政策要点7 （一）7月市场表现：A股整体上涨，交投活跃度降低7 （二）7月中央政治局会议召开9 三、2023年7月战略股票池收益10 四、2023年7月战略股票池标的变化及重大事件10 插图目录14 表格目录14 一、宏观数据点评 （一）金融数据点评：社融快速回落，下半年可能小幅好转 社融信贷增速回落是正常趋势。2023年6月份社会融资规模4.42万亿，低于去年同期的 5.19万亿。2023年6月新增社融增速和信贷增速继续回落。6月份社会融资走低主要是政府债券融资下降带来的，除政府债券融资，表内信贷、影子银行、资本市场融资相对平稳。6月份新增社融增速2.6%，新增社融增速的快速下滑可能已经结束。新增信贷增速14.9%，未来增速下滑较为平稳。（1）政府债券融资前置，并且保持季度平稳，打破以往2季度发债高峰的规律。(2)社融统计信贷融资下行，但企业和居民的融资增速属于正常水平，同比相对平稳，票据融资冲量减少。(3)企业债券融资有所恢复。(4)未贴现银行承兑汇票持续走低，影子银行并未好转。 图1：社融和信贷增速回落（%）图2：社融各部门变化（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图3：1-6月份政府债券融资额度（%）图4：影子银行贷款增速回落（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 居民信贷恢复持续性待观察，企业中长期贷款缓慢回落。2023年6月份新增信贷增速回落，但居民信贷回升。居民信贷9639亿，其中短期贷款4914亿，中长期贷款4630亿。企业 贷款22,803亿，其中短期贷款7449亿，中长期贷款15,933亿。从居民信贷来看，6月份居 民贷款回升，但考虑到4月和5月的低迷，居民贷款回升的持续度需要观察。居民短期贷款的负增长处于低位修复状态，6月份的旅游出行需求带动了短期贷款的上行。居民中长期贷款处于低位，6月稍有恢复，显示地产销售有小幅的恢复，但其持续性仍然待观察。从企业信贷来看，6月份中长期贷款仍然保持高位，对于基建和制造业的稳增长政策持续，对企业信贷带来支持。但鉴于1季度企业长期贷款高速增长，2季度中长期贷款增速开始回落。 图5：居民中长期贷款增速回落（%）图6：企业中长期贷款高位下行（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 M1和M2继续回落，企业资金继续减少。6月份M1和M2增速回落。6月份M1同比增速3.1%，比上月回落1.6个百分点。企业存款回落，带来了M1增速下行。6月份M2增速11.3%，比上月减少0.3个百分点。6月M2增量5.2万亿，同比减少了2000亿。其中6月份计入M2 的居民存款2.67万亿，企业存款2.06万亿。存款增加是本月M2增量保持在5万亿以上的主要原因。 图7：M1和M2增速回落（%）图8：社融与M2比值（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 （二）经济数据点评：部分行业回暖，警惕美联储加息周期拉长 上半年国内生产总值增加，社会零售消费低位上行。上半年国内生产总值593,034亿元， 按不变价格计算，同比增长5.5%，比一季度加快1.0个百分点。社会消费品零售总额227,588亿元，同比增长8.2%，比一季度加快2.4个百分点。全社会消费回升，主要依靠餐饮带动。2023年1-6月，全国餐饮收入同比增长21.4%，增速比社会消费品零售总额高13.2个百分点。顺应居民消费理念的转变，加之相关政策显效，消费新动能持续增强。一方面，绿色智能产品销售较快增长。新能源乘用车销售量超过300万辆，同比增长37.3%；限额以上单位低能耗家用电器和音像器材类零售额同比增速超过20%。另一方面，网上零售较快增长，实物商品网上零售额同比增长10.8%。最终消费支出对经济增长的贡献率达到77.2%，明显高于去年。下阶段，消费对增长的拉动会持续显现。 图9：2023年社会消费品零售总额及同比持续提升图10：2023年商品零售、餐饮、汽车、家具零售增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 制造业生产生产恢复加快，但制造业投资继续回落。生产方面，工业增加值6月份同比增长+4.4%（前值+3.5%），环比增长0.68%，较上月小幅回升。目前工业生产仍受到库存周期下行、出口放缓和房地产市场低迷的影响。受到疫情期间高速出口拉动的制造业投资周期已经完成，下一阶段制造业需要与终端消费重新匹配。出口产业链带来的高速投资开始下滑，电气机械及器材制造业投资处于高位，计算机通讯和其他电子设备、化学原料及化学制品回落，这些行业主要以出口带动为主。 图11：2023年社会消费品零售总额及同比持续提升 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 房地产行业仍在出清过程中。2023年1-6月份房地产投资额58,550亿元，比去年同期下降了7.9%。房地产单月投资负增长，6月房地产投资下滑速度稍有减弱。从生产端来看，新增房地产新开工面积比去年同期下滑24.3%；施工面积比去年同期回落6.6%。6月单月房地产新开继续下滑，房地产竣工增速也有所回落，施工面积下滑速度稍有减缓。从土地流转来看，1-6月份100大中城市土地成交面积增速3.6%，比上月减少5.98个百分点。从销售端来看，商 品房销售面积和商品房销售额继续下滑。6月份单月商品房销售面积和销售额增速分别为-28.1%和-24.98%。房地产商的三条红线限制仍存，房地产自身的金融监管限制依旧，开发商的资金仍然紧绷，房地产开发到位资金仍然负增长。房地产行业压力仍然较大，房地产行业仍然在出清过程中。 图12：100大中城市土地成交（%）图13：1-6月份房地产投资额（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图14：6月商品房销售面积和销售额（%）图15：房屋开工下行，竣工回落（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图16：房地产到位资金增速（%）图17：房地产资金来源占比（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 美联储坚定紧缩步伐，对经济韧性的认可暗示加息周期拉长。7月26日，美联储公开市场委员会（FOMC）在劳动市场保持紧张、银行信贷派生较为稳定的情况下再度开始加息25BP，联邦目标基金利率升至5.25%-5.50%。量化紧缩（QT）计划继续执行。强于预期的经济增长在提示紧缩周期延长的风险，缩表的时间也会持续更久。虽然紧缩周期的延长在短期较难显著冲击经济表现，但更高的利率和更久的缩表在中期对经济带来的风险也不容忽视。我们倾向的基准情况是美联储在9月FOMC会议上加息25BP使利率升至5.50%-5.75%；取决于通胀节奏变化，加息时点也可能晚于9月份。 （三）通胀数据点评：通胀仍处于低水平，CPI仍然低迷 CPI延续低迷趋势。6月份，全国居民消费价格同比增速（CPI）由上月上涨0.2%转为持平，环比下降0.2%，降幅与上月相同。其中食品价格同比下降7.2%，降幅比上月扩大4个百分点；非食品价格同比由上月持平转为下降0.6%。 图18：中国CPI同比及环比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 商品价格受季节主导，食品与非食品价格同时回落。从食品项来看，食品价格同比上涨2.3%，涨幅比上月扩大1.3个百分点。其中，受高温等气候因素影响，蔬菜价格明显走强，而猪肉价格继续回落，同比下降7.2%，降幅比上月扩大4个百分点。从非食品项来看，非食品价格同比由上月持平转为下降0.6%。其中，工业消费品价格下降2.7%，降幅扩大1个百分点。受国际油价下跌、去年同期基数抬升影响，能源价格下降9.3%。总体来看，6月份CPI数据显示居民消费疲软，需求恢复偏缓，预计下半年物价维持偏弱运行。