战略投资股票池月度动动态：2022年7月

战略投资股票池月度动态—2022年7月 核心观点： 社融超预期，结构有所好转。社会融资上行是管理层稳增长措施的延续，我国金融机构在下游需求较弱的情况下努力完成信贷的同比增长。 6月份社融总量和结构均有所好转，居民中长期贷款和企业中长期贷款均有所回升。6月份社融超预期上行也是政府债券大幅增长带来的。6月份社会融资爆发后是否能延续至7月份，仍然需要观察。2022年 6月份新增信贷增速回升，居民信贷恢复，企业贷款短期贷款增速下行，长期贷款增速回升。新冠疫情影响房地产需求和居民消费需求，居民信贷仍然小幅负增长，6月份居民长贷恢复，处于相对正常的水平。 经济继续弱回升，下半年偏平稳。2022年2季度经济增速略低于市场预期，但仍然实现正增长。2季度经济运行再次受到了疫情封控的影响。4月份和5月份长三角、珠三角以及长春等地区先后封控，6月份 封控减弱经济逐步恢复。2季度，房地产投资和消费仍然较弱，基建投资回升，制造业投资相对平稳，出口仍然保持高速增长。3季度来看，房地产投资低位震荡，消费回升，基建投资平稳，制造业投资小幅回落，工业增加值增速上行。 7月市场表现：截至7月29日，本月A股市场整体下行，上证指数和创业板指分别下跌4.3%和5%。行业来看，环保、机械设备、汽车月涨幅居前，超5%，其他行业表现较弱，建筑材料、食品饮料、银行、社 会服务等月跌幅超9%。多数行业估值略有下降，机械设备和环保行业市盈率和市净率提升较大，非银金融和建筑材料下跌较大。本月投资者情绪较上月有所回落，换手率下行，但日均成交额仍维持高位。A股日均成交额1.00万亿元，日均换手率为1.27。北向资金由大幅净流入转变为净流出210.69亿元。 A股市场展望：历次市场快速下跌后，都会出现一次幅度较大的反弹，反弹结束后投资者进入下跌阶段的观望期，在此阶段后期市场均有一 次短期弱反弹，而此后市场再次向上还是继续探底取决于市场内在因素的变化，即沿着“强反弹-下跌观察-弱反弹-向上/探底”的市场节奏。目前来看，A股市场处于观望期的后期，即将进入弱反弹阶段。7月市 场整体符合我们6月底宽幅震荡的判断，在7月初至7月中旬市场进入下行通道，此后企稳。我们认为A股市场8月好于7月。海外方面，美联储的鸽派表态也使得加息放缓预期升温，海外风险因素的释放较为充分；国内政策面，二十大之前是政策友好期，国内政策面对A股上行有一定支撑。流动性角度来看，目前市场流动性较为充裕，资金寻找新的配置机会。 风险提示：政策超预期的风险；经济下行超预期的风险；上市公司业绩大幅低于预期的风险。 分析师王新月 ：（8610）80927695 ：wangxinyue_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040003 特别鸣谢：实习生刘子芊 相关研究 2022/6/30银河证券战略投资股票池月度动态—2022年6月 2022/5/30战略投资股票池月度动态 _2022年5月 2022/4/282022年5月投资组合报告：曙光已现，仍需耐心等待 2022/2/252022年3月投资组合报告：外围风险不断发酵，市场情绪受抑制，关注性价比 2022/2/25战略投资股票池月度动态 _2022年2月 战略投资股票池月度动态 2022年8月1日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、2022年6月数据点评2 （一）6月宏观金融数据点评：社融超预期，结构有所好转2 （二）6月宏观数据点评：经济继续弱回升，下半年偏平稳4 二、2022年7月市场表现6 （一）A股整体表现6 （二）市场观望期即将结束，8月市场好于7月8 （三）股票池本月表现10 三、2022年7月战略股票池标的变化及重大事件10 插图目录15 表格目录15 一、2022年6月数据点评 （一）6月宏观金融数据点评：社融超预期，结构有所好转 社融融资继续上行。6月份社融总体数量上行，主要是贷款上升和政府债券发行放量带来的，影子银行平稳、也给社会融资总量带来积极的影响。6月份社融增速回升，货币政策总基调继续宽松。2022年1-6月份累计新增社融增速18.4%，比上月上行4.9个百分点，新增贷款增速4.9%，比上月增加4.4个百分点。 图1：1-6月份社会融资总量（亿） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图2：社融增速上行（%）图3：社融各部门变化（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 社融结构有所好转。整体来说社会融资上行是管理层稳增长措施的延续，我国金融机构在下游需求较弱的情况下努力完成信贷的同比增长。6月份新增贷款规模上行，主要是银行信贷和政府债券发行带来的，而委托、信托、银行承兑汇票增速改善，企业债券融资平稳。银行的信贷结构稍有改善，长期信贷占比上行。 中长期贷款弱势回升。2022年6月份新增信贷增速回升，居民信贷恢复，企业贷款短期贷款增速下行，长期贷款增速回升。新冠疫情影响房地产需求和居民消费需求，居民信贷仍然小幅负增长，6月份居民长贷恢复至4166亿元，处于相对正常的水平。企业贷款结构稍有改善，企业中长期贷款上行，说明：（1）稳增长措施下企业借贷难度减弱；（2）房地产限制措施稍有放开。也要继续观察7月份信贷的延续性。 图4：居民长期贷款稍有回升（%）图5：企业贷款回升（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 政府债券发行完毕，未来社融需要持续观察。政府债券前置，发放速度加快。6月份政府债券融资额达到1.61万亿。政府发债时间的前置使得政府债券融资额已经超过2020年相当，6月份政府融资趋于结束。6月份社融超预期上行也是政府债券大幅增长带来的。6月份社会融资爆发后是否能延续至7月份，仍然需要观察。 社融和M2匹配度仍然显示宽松需持续。6月份央行货币操作平稳，M2缓慢上行，M2回升是居民存款上升的结果，同时政府债券发行上升，金融机构购买债券推动了M2上行。6月份M1显示企业资金状况稍有改变，预计宽信贷以及留抵退税下M1会持续上行。我国央行货币操作调整口径已经明确，宽信用和宽货币是政策的选择，宽松货币组合的效果现阶段仍然不理想。社融和M2的比例本月稍有回升，说明金融相对于实体经济状况有所好转。 图6：M1、M2增速回升（%）图7：社融/M2回落（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 宽信用继续，货币政策处于观察期。2021年6月份商业银行和财政积极完成预定任务，带来了社融的超预期。我国宽松的货币政策和财政政策至少延续至3季度，而根据政策效果可能延续至10月份。鉴于美国现阶段处于加息周期，2季度的货币政策仍然带有考量，政策的持续推进需要时间，但是可以看到鉴于经济的低迷，超预期的政策才能奏效。现阶段仍然属于货币政策的后续观察期，鉴于新冠疫情仍热处于不确定的状态，同时高频数据并没有快速好转，后续预计宽松政策持续。 （二）6月宏观数据点评：经济继续弱回升，下半年偏平稳 2季度经济实现正增长，经济持续恢复。2022年2季度经济增速略低于市场预期，但仍然实现正增长。2季度经济运行再次受到了疫情封控的影响。4月份和5月份长三角、珠三角以及长春等地区先后封控，6月份封控减弱经济逐步恢复。2季度，房地产投资和消费仍然较弱，基建投资回升，制造业投资相对平稳，出口仍然保持高速增长。3季度来看，房地产投资低位震荡，消费回升，基建投资平稳，制造业投资小幅回落，工业增加值增速上行。 表1：2季度经济运行数据 % GDP 工业增加值 固定资产投资(当季同比） 出口 CPI PPI 社会消费零售总额 总投资(累计同比） 制造业 房地产 基建 2016 6.8 6.0 10.4 8.1 4.2 6.9 15.7 -7.7 2.0 -1.4 2017 6.9 6.6 10.2 7.2 4.8 7.0 14.9 7.9 1.6 6.3 2018 6.7 6.2 9.0 5.9 9.5 9.5 1.8 9.9 2.1 3.5 2019 6.1 5.7 8.0 5.4 3.1 9.9 3.3 0.2 2.9 -0.3 2020 2.2 2.8 -3.9 2.9 -2.2 7.0 3.4 3.6 2.5 -1.8 2021 8.1 9.6 12.5 4.9 13.5 4.4 0.4 29.9 0.9 8.1 2022E 4.2 4.6 1.5 5.9 6.6 -3.1 7.2 9.1 2.0 5.6 2022Q1 4.8 7.2 1.6 9.3 15.6 0.7 8.5 8.1 1.1 8.7 2022Q2 0.4 0.6 -4.9 6.1 10.4 -5.4 7.1 12.9 2.2 6.8 2022Q3E 5.4 5.2 4.3 5.8 8.5 -5.0 8.0 8.9 2.5 4.7 2022Q4E 6.0 5.4 5.0 5.9 6.6 -3.1 7.2 6.3 2.4 2.2 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 防控减弱，制造业继续恢复。6月份制造业继续恢复，工业增加值同比环比回升，环比回升至正常水平，同比仍然偏弱。疫情防控对物流阻断减弱，4、5月份回落速度最快的汽车生产在6月份快速回升，其他制造业部门也都有不同程度的上行。工业的逐步修复需要疫情防控持续的放松，下半年工业生产仍然承压。第一，持续防疫政策对工业的干扰长期化，国内需求恢复速度仍然偏缓；第二，海外“衰退”预期下，订单的逐步减少会反馈至工业生产中；第三，工业产成品库存仍然走高，消化库存需要时间。预计3季度工业生产仍然逐步恢复至正常竖屏，4季度可能平稳。 消费刺激政策逐步见效。社会零售品消费总额继续回升，6月份消费增速略低于市场预期，新冠防控对社会零售消费影响减弱，消费增速恢复正，并且消费增速回升会在3季度持续。6月份尽管封控措施缓解，但餐饮消费和服务消费恢复仍然较慢，商品零售消费持续恢复，预计7月份消费增速的回升中，餐饮和服务类消费占比上行。从限额商品销售中看到，受刺激政策推动的汽车消费快速上行，生活必需品、石油制品、金银珠宝、通讯器材、办公用品均持续恢复，但房地产相关消费仍然相对疲软。疫情常态化对于消费的压制可以类比2021年，社会消费即使回升也较为弱势。3季度消费增速预计4.5%左右，全年消费预计在1.5%左右。 制造业投资动能减弱，基建平稳，房地产待观察。2022年1-6月固定资产投资回落速度减缓，其中制造业投资增速表现平稳；基建投资上行是政策加快的结果；房地产投资继续下滑。制造业投资仍然处于高位，但其动力已经减弱，PMI显示制造业生产虽然持续修复，但订单累积并不迅速，加上制造业利润下滑，下半年制造业投资增速可能回落。基建投资受益于政府投入的加快，1-6月份地方政府专项债融资结束，财政资金直达下放使得基建投资下半年平稳。房地产投资继续下滑，房地产销售有所回暖，房地产新开工仍然下滑，房地产行业的放松需要时间来消化，房地产商资金仍然紧张，房地产行业可能4季度止跌。 4 下游需求仍然偏弱，修复可能偏缓。经济运行的各项指标在6月份继续回升，整体经济运行要逐步适应常态化的疫情防控，这会影响经济的回升的速度。3季度生产逐步恢复正常，经济重新寻找平衡，在此之前经济周期仍然没有进入上升通道。政策层也在逐步调整，减少各种政策对经济的干扰。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图8：工业增加值同比增速回升（%）图9：外资企业生产回升（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图10：2022年5月消费额回升（%）图11：消费额实际同比回升（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图12：固定资产投资增速（%）图13：三大产业单月投资增速（%） 资料来源：Wind，中国银河证券