有色与新材料策略周报：宏观面预期主导当前盘面

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 宏观面预期主导当前盘面 ——有色与新材料策略周报20230806 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色与新材料策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2氧化铝 2.3铝 2.4锌 2.5铅 2.6镍 2.7不锈钢 2.8锡 2.9工业硅 2.10锂钴 1.0、有色与新材料：宏观面预期主导当前盘面 品种 周观点 中线展望 主要逻辑：（1）宏观方面：国内政策刺激预期仍较强，经济复苏的基调仍在；惠誉下调美国主权债务评级，海外衰退风险仍存。（2）供给方面：原料端，铅精矿TC环比持稳，国产锌精矿TC和进口锌精矿TC环比持稳，铜精矿TC环比继续略升，锡精矿TC环比持稳；冶炼端，本周铜产量环比继续回升，铝周度产量环比继续回升，原生铅冶炼开工率环比略降，再生铅冶炼开工率环比回升，锡冶炼开工率环比略升。 有色与新材料 （3）需求方面：本周精铜制杆和再生制杆开工环比回升，铅酸电池开工率环比持稳，铝初端开工率环比持稳锌初端开工率环比下降。 震荡 （4）库存方面：本周SHFE基本金属库存减0.3万吨（上周减0.6万吨）；LME基本金属品种库存增0.9万吨（上周增1.0万吨）。（5）整体来看：宏观面，多空消息交织，但宏观面预期主导盘面。国内有色供需整体有所趋松，多数品种产量保持偏高增长。中长期来看，有色金属价格震荡格局未变。操作建议：短线或区间操作交易为宜，重点留意各品种供需差异下的多空对冲机会风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；美联储超预期鹰派 1.1、铜：惠誉下调美信用评级，海外仍存衰退风险 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：全球7月制造业PMI处于荣枯线以下，惠誉下调美国主权信用评级，美国大小非农数据分化增加9月美联储加息路径不确定性；国内制造业PMI环比有所改善，政策刺激预期仍在，长期复苏仍有韧性 （2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续回升，7月电解铜产量略高于预期，预计8月或创历史新高， 6月未锻造的铜及铜材进口环比回升。（3）需求方面：本周精铜制杆企业开工环比回升5.19个百分点，再生铜杆开工环比回升6.88个百分点；2023年8月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比增长21.7%和上升12.8%；国内7月1-31日汽车销售数据同比减少5%。 （4）库存方面：截至8月4日，三大交易所+上海保税区铜库存约为22.6万吨，环比累库0.7万吨。 （5）整体来看：国内政策刺激预期仍在，长期复苏仍有韧性。美国财政部大规模发债计划和惠誉下调美国主权信用评级引燃市场恐慌情绪，海外经济仍有衰退风险。从供需面来看，全球7月制造业PMI处于荣枯线以下，外需较差国内经济延续复苏，当前供需面整体有趋松预期。中短期来看，供需趋松，宏观面预期反复，铜价偏高位震荡仍将延续。操作建议：区间操作或短线交易为宜风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；美联储政策超预期鹰派 震荡 1.2、氧化铝：云南复产提振需求，炼厂复产增加供给 品种 周观点 中线展望 氧化铝 主要逻辑：（1）供给方面：本周氧化铝运行产能8620万吨，环比上升20万吨。本周铝土矿价格基本持稳，天然气价格回落带来炼厂盈利有所改善，预计后续氧化铝生产稳中有升。（2）需求方面：本周电解铝运行产能4259万吨，环比上升2万吨。云南、贵州和广西相继有电解铝产能复增带来需求。 （3）库存方面：本周氧化铝港口库存9.3万吨(+3.2万吨)，5月氧化铝厂内库存天数5.28天(+0.2天)。 （4）整体来看：1）供给端：受检修恢复等影响氧化铝周度运行产能环比增长，天然气价格回落改善炼厂盈利；2）需求端：云南延续复产节奏，电解铝周度运行产能继续抬升，整体复产节奏超预期。3）整体来看，印尼铝土矿出口禁令生效推升国内进口铝土矿海运成本，LNG和煤炭供给在四季度城燃消费旺季受到挤压，氧化铝成本在四季度有提升预期，远期看氧化铝期货价格上有“供需过剩”的预期压制，下有氧化铝完全成本支撑，预计氧化铝价格保持区间窄幅波动。操作建议：维持逢低做多思路，注意及时止盈风险因素：氧化铝因亏损弹性生产；云南复产超预期 震荡 1.3、铝：现货市场贴水扩大，继续关注库存累积兑现 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：云南6月17日起全面放开目前管控的419.4万kW负荷管理，上月以来逐步开始集中复产，带动本周电解铝总体运行产能继续增加2万吨。上周全行业即时利润小幅回升，6月日均产量保持高位环增，预计7月大幅增长，环比将达增速5-6%。（2）需求方面：国内铝下游加工龙头企业综合开工率环比持平于63.4%，同比去年-2.1个pct。分版块看，本周线缆企业在国网交货需求增加带动下开工率小幅回涨，而型材方面光伏、汽车等工业型材订单保持增长态势，但难以扭转建筑型材板块下滑带来的开工率走弱的格局。其余板块开工率周内持稳为主，铝合金板块延续需求低迷状态，板带箔订单同样无明显波动。整体来看，本周铝下游开工相对稳定，突发的华北洪水尚未影响到生产端；另外近期政府频繁发声出台消费刺激政策提振市场情绪，但传导效应仍待观察。（3）库存方面：铝社会库存60.39万吨，较上周-0.72万吨，结构性上本周铝锭继续去库，而铝棒终有所累库。由于供应端云南不断复产，同时需求端表现偏弱，库存存在回升预期，关注库存拐点的到来。（4）整体来看：云南复产不断兑现，运行产能继续环增，预计8月内多数企业将实现满产。周内宏观情绪反复切换，价格震荡运行，依旧未现单边走势。从基本面看，云南地区产量爬坡将致使华南市场压力逐步体现，短期内并未大量铸锭，且货源去向有所分流，使得周内铝锭库存继续小幅下降，铝现货升水继续回落至贴水状态，铝棒库存本周则出现小幅累积。市场仍对8月累库具有较强预期，后续继续关注兑现。供应端：云南电力供给明显缓和，电力负荷管理全面放开，复产预期持续兑现；需求端：淡季背景下下游铝加工有所转淡，且低于往年同期。供需预期弱势加之成本端下移，铝短期结构及价格或维持回落。中长线看国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。操作建议：空头减仓。风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 震荡 1.4、锌：宏观预期反复，锌价震荡运行 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：周度进口矿加工费持平，国产矿上浮100元/吨，矿端依旧宽松。2023年锌矿加工费基准价定为274美元，预示着锌矿供应从大的背景来看都是宽松状态；国内冶炼厂利润3月以来整体处于震荡回落状态，近期随锌价震荡反弹稍好转，7-8月炼厂集中检修减产增加。6月锌锭产量仍在55万吨之上，略超市场预期，但7月国内炼厂减产检修带来扰动，不过就初值产量来看，7月产量或仍小幅高于预期，此外，前期欧洲最大锌矿Tara宣布停产。锌现货进口处于亏损状态，本周亏损稍有所收窄。 （2）需求方面：本周初端下游综合开工率大幅下跌。镀锌开工率-4.01pct至65.38%，压铸锌开工率+4.29pct至 48.04%，氧化锌开工率-0.9pct至62.1%。（3）库存方面：SMM锌社会库存本周回升0.44万吨至12.69万吨，LME库存减少0.42万吨至9.49万吨，SHFE库存增加0.07万吨至6.20万吨。 （4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水小幅回升；海外现货大体平水。 （5）整体来看：宏观方面，美国小非农及非农就业数据连环发布，数据反馈不一，惠誉下调美国主权评级，国内发改委召开新闻发布会进行政策吹风，市场情绪频繁切换。供给方面，欧洲最大锌矿Tara宣布停产，影响产能约12.7万吨，锌矿供应端有所扰动；国内6月锌锭产量仍在55万吨以上，略超市场预期，7月炼厂开始进入集中检修期，预计7-8月产量将有所回落，后续持续关注供给端减产情况，利润稍有向好状态下不排除减产继续稍不及预期。需求方面，淡季之下整体或难有较好表现，但周度开工率数据变化反复且近月产量进口高位状态下累库有限或也表征表需尚可，不过持续性宜保持关注。综合来看，供给高位背景下锌价中长期走势将偏弱，但短期受检修减产及宏观政策预期影响或有所反复。操作建议：暂观望风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 震荡偏弱 1.5、铅：国内持续快节奏累库，沪铅逐渐承压回落 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：铅精矿TC维持低位，废电池价格稳步抬升；8月4日当周，原生铅开工率54.5%（-1.7%），再生铅开工率46.8%（+2.9%），本周原生和再生铅周度产量环比略降。6月原生铅&再生铅合计产量63.21万吨，同比增长1.5%，1-6月累计同比增加7.3%。（2）需求端：8月4日当周，铅酸蓄电池周度开工率为65.5%（-0%），6月蓄电池企业成品和经销商蓄电池库存均小幅回落。 （3）库存：本周铅锭社会库存为5.03万吨（+0.47万吨）；LME铅库存5.71万吨（+0.44万吨）。（4）现货升贴水：国内现货升贴水为-205元/吨（+10元/吨），LME铅升贴水为-7.2美元/吨（-4.7美元/吨）。 （5）整体来看：1）供给端：在冶炼利润改善背景下，原生和再生铅周度产量维持在高位；2）需求端：电动自行车铅酸电池需求表现一般，下游经销商和终端消化库存为主，备货有限；3）整体来看，供需持续趋松，国内外铅锭持续累库，我们认为当前铅价进一步上升空间有限，或存在承压回落可能。操作建议：持空或者增持空头风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强 震荡偏弱 1.6、镍：硫酸镍价格弱势不改，镍价下方空间进一步打开 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格维稳，我国主要港口镍矿库存维持累积；镍铁价格稍有走强；硫酸镍价格维持回落趋势，电解镍价格弱稳，纯镍进口亏损有所缩窄。现货市场资源到货正常，各品牌升水继续保持相对弱势状态。（2）需求方面：7月不锈钢生产保持6月高位，合金需求仍有韧性，但近期绝对价格抑制下游补库，整体需求难现明显增量；电解镍对镍铁升水缩窄、硫酸镍对镍豆负溢价走扩，镍豆自溶依旧较大亏损，同时硫酸镍转化电积镍再度回升至较高利润。 （3）库存方面：最新数据，LME镍库存3.7万吨，减少432吨；国内社会库存6495吨，增加1208吨。 （4）整体来看：供应端，电镍6月进口环增，7月预期小幅收缩，国内7月产量延续高位；需求端，7月不锈钢生产小幅环增，合金需求仍有韧性，但近期绝对价格抑制下游补库。整体来看，周内经历惠誉下调美国主权信用评级及美国就业数据表现不一，宏观面情绪摇摆。就基本面来看，电镍继续加速出量，华友交割品进入SHFE及LME，华飞项目进展顺利，印尼青山电镍项目也或于月中出产，加之硫酸镍价格不断松动，镍价下方空间进一步打开。前期盘价走高过程中，现货市场绝对价格未有跟涨，表现为各品牌资源升水回落，基本面现实趋弱演化并未停止，基本面及估值角度，存在操作性价比，但需注意仓位控制及节奏性。后续操作上仍可持续关注估值空间及参考位（现货估值约15.6W，盘面09估值约15.4W），短期继续以估值大幅扩张布空、明显回归止盈的思路操作为宜。中长期供应压力大，价格偏悲观。操作建议：短期单边逢高滚动沽空，至盘面估值回归考虑适时止盈，长期远月头寸可继续持有；跨品种持续关注镍不锈钢比值沽空机会。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；纯镍项目进展不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期。 震荡偏弱 1.7、不锈钢：原料价格较为坚