农业（软商品）周报：宏观波动扰动品种运行，多品种远期乐观仍在

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李艺华 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 程也 刘高超王聪颖吴静雯 从业资格号：F3011329从业资格号：F0254714从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0012689投资咨询号：Z0002180投资咨询号：Z0016293 从业资格号：F03086449从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019380投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参 考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 【中信期货农业（软商品）】 宏观波动扰动品种运行，多品种远期乐观仍在 ——周报20230806 中信期货研究所农业组 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2合成橡胶 2.3棉花、棉纱 2.4白糖 2.5纸浆 品种 周观点 中线展望 供应：1、海南和云南产区均已进入正常供应阶段，周内云南降水天气频繁，对割胶工作有一定影响。 2、海外整体原料供应继续上量，然而上周泰国受降雨扰动，原料产出偏少。 需求：1、汽车销售7月周度表现环比走低，主要是车市消费进入季节性淡季。不过今年以来出口情况 较好，下半年预计仍将维持。2、海外衰退预期犹在，不过随着美国和欧洲半钢胎去库结束，海外半钢胎订单饱满。预计三季度半钢胎出口仍将维持相对景气。3、从6月重卡销量和物流恢复的情况来看，下游对于全钢胎的需求依旧是处于缓慢恢复性增长当中。 库存：1、一般贸易库存连周出现小幅去库，近段时间整体库存基本呈现横向走势，不过随着海外进入旺产季，后续库存走势依旧不乐观。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周橡胶受到美国信用评级被降低所带来的宏观利空的拖拽，无论是RU还是NR，以及现货端均在周内走低，RU盘面已跌至7月初因受到收储传闻刺激而上涨前的水平。09合约交割临近，持仓虚实比偏大，交割前仍有资金博弈的可能。NR方面依旧受制于较弱的基本面，前一周在绝对值偏低情况下的反弹幅度也较为有限。价差方面，9-1价差窄幅波动，RU-NR小幅收窄。混合胶现货方面，上周跌幅不及盘面，所以非标极差有明显收缩，不过就今年的09合约走势来看，基本无法回归至往年水平。整体基本面方面依旧变化不大，国内供应端已处于稳步上量阶段，不过上周云南均遭遇频繁降雨天气，产出进度受阻，总体上量情况仍不及去年同期，不过当前全乳胶交割利润比较可观，加工厂生产积极性较好。海外产区，泰国方面原料产出维持偏少状态，暂无明显增量预期，原料收购价格受成品买盘较低拖拽下调。越南方面割胶工作因天气影响受限，目前部分工厂开工及生产观望心态较强。上半年天然类橡胶累计进口量327.42万吨，累计同比增加20%。社会库存继续小幅累库维持高位，不过近两周均出现小幅去库现象，需持续关注。需求端，乘用车国内销售开始进入季节性淡季，不过目前半钢胎方面雪地胎排产集中，支撑开工。而全钢胎方面开工表现依旧偏弱，成品库存继续累库。后续来看，橡胶依旧会处于一个窄幅震荡的走势，不过随着一系列政策的出台和经济的逐步复苏，我们 认为年底之前价格重心会缓慢抬升。在操作方面，我们建议逢低试多。 震荡 操作策略：逢低试多。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 供应：供应端周度产出环比增加，开工率因茂名丁二烯橡胶装置恢复运行恢复至61.09%。原料丁二烯价格继续上涨提振，成本端支撑加强。需求：1、半钢胎表现稳定，开工率维持在相对高位，较上周+0.09%，同比+7.82%。后续表现短期内预计可以维持景气。2、其他下游，如胶管、输送带以及胶鞋鞋底等今年以来表现均不佳，胶鞋鞋底今年金九银十能否迎来季节性旺季还需观察。库存：近两周丁二烯橡胶社会库存呈现季节性去库走势，主要是受到下游半钢胎持续景气的驱动。不过自去年下半年开始，社会库存便没有表现出往年的季节性去库走势，而是一直维持横向波动。后续来看，在下半年产出较上半年有增量，以及下游需求也没有爆发式增长的预期下，库存走势可能将恢 复走平，甚至不排除有累库的可能。 丁二烯橡胶 本周交易逻辑：丁二烯橡胶上市首周表现亮眼，截至2023年8月4日收盘价为11360元/吨，较上市首日挂牌基准价9990元/吨上涨13.7%；持仓量为5.25万手，期间平均日成交量为近7万手，交易氛围日益活跃。具体盘面走势为：上市首日高开上涨后便维持横向窄幅震荡近3个交易日。随后于8月2日下午收盘前开始再度上涨，整体价格重心上移超300元/吨。现货端，丁二烯橡胶与其原料丁二烯周内均有较为可观的涨幅。后续来看，丁二烯短期基本面较强，对丁二烯橡胶有较强的带动作用。丁二烯橡胶现货短期或将跟随丁二烯继续走高，且有菏泽科信和台橡宇部装置月内计划停车检修，短期供应偏紧。期货端，我们认为丁二烯橡胶凭借着自身基本面的支撑以及成本端的带动，有进一步上涨的预期。根据现货价格的变动以及月间持仓约90元/月的成本来看，以目前的盘面来看，若BR2401突破11800以上可考虑逢高试空。 震荡 操作策略：短期偏强，逢高试空风险因素：宏观因素、原油价格大幅波动 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑： 一周行情回顾：本周，ICE棉期价先扬后抑，得州干旱指数环比继续上升，生长优良率环比下降，引发产量忧虑，但签约数据依旧较差，叠加惠誉下调美国评级的宏观冲击，ICE棉价整体震荡运行；郑棉先扬后抑，1月合约最高触及17530元/吨，周四大幅回落，最低触及16980元/吨。行情展望国际市场。（1）供应方面，截至7月30日，得州干旱指数为156，同比-211，环比+5；美棉现蕾率86%，同比-2%，结铃率47%，同比-10%，生长优良率41%，同比+3%。（2）需求方面，截至7月27日当周，22/23年度美陆地棉周度签约-0.22万吨，出口装运4.41吨，周-1.6%。（3）总结，美棉土壤墒情恶化，引发产量忧虑，但目 前不算严重，实际影响有限，需求端延续疲弱，国际棉价短期维持宽幅震荡走势，关注下周USDA8月报的公布。 国内市场。下半年棉价仍有上涨预期，核心驱动在供应端。新年度新疆棉花产量预计同比减少至530万吨以下，一方面因播种面积同比下滑，另一方面今年生长情况不及去年，单产预计下滑。籽棉产量削减，使得轧花厂 产能过剩的问题进一步加剧，收购季抢收行情或再度发生，推高籽棉收购价，从而推高郑棉期价。政策端“靴子”落地——抛储及增发滑准税配额公告发布，郑棉1月合约在16800、16900元/吨处显示较强支撑，本周开启储备棉销售，每日上市量1万吨，已持续5日100%成交，储备棉投放增加市场供应，但对盘面向下的压力不大，政策落地后，盘面经短暂回调后再度走强、重心上抬。5月份以来下游处于消费淡季，订单减少、走销变慢、开机下调，纱、布价跟涨不及棉价，但近一周以来，下游需求有淡旺转换的迹象，季节性补库似乎启动，纱价有所上调，根据tteb，本周全棉坯布厂开机率环比提升，纺企成品库存本周环比去化，纺企及布厂的原料库存均环比增加，需求边际恶化的概率较小，存在季节性逐步转好可能。本周棉价涨势暂歇，呈现一定程度的回调，但后市主逻辑不变，总体来看，维持中期（截至10月）棉价上行的预期，操作上建议逢回调布局多单。 操作建议：单边，回调逢低做多；套利方面，回调逢低做1-5价差正套。风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡偏强 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所4 品种 周观点 中线展望 白糖 一周行情回顾：国内糖市方面，本周国内糖市在周一回踩后强势拉升，周五收盘后2309合约和2401合约均收于周内高点，我们认为主要系现货价格坚挺的情况下，临近交割月期现价格开始收敛。国外糖市方面，本周国际糖市受原油价格影响较大，在前期短暂上行后，受惠誉下调美国评级影响，11号糖跟随原油共振下跌。主要逻辑：核心矛盾为强现实与弱预期，主产国增产预期落空减小供应压力。 1、供应方面：国内食糖减产已定，进口同比走弱。2022/23榨季截至6月底，本制糖期全国共生产食糖897万吨（同比-6.17%），本榨季国内减产基本已定。从进口数据来看，由于我国白糖进口实行配额进口制度，而配额外进口深度亏损导致进口窗口的关闭，进口量持续偏低。2023年3-5月，进口量分别为7万吨、7万吨和4万吨，进口量远低于历史平均水平。2、需求方面：上游挺价惜售情况下，销量好转但略低于5年均值。受疫情防控政策调整影响，国内销糖量持续好转，截止2023年6月底，国内白糖销量为688万吨，同比+14.48%，但次于5年均值689万吨。3、库存方面：产消对冲之下，国内库存持续去化。截至6月底，国内新增食糖工业库存为209万吨，同比-41.13%，明显低于历史同期数据，进一步反映出国内食糖供需格局偏紧的强现实。4、白糖观点：国内糖市方面，在整个终端需求不好的情况下，国内糖市仍将受外盘影响较大，短期内仍将处于天气、宏观利空和巴西增产落地的跷跷板效应之中,预计2401合约维持高位震荡。对于2309合约来说，目前现货价格坚挺，即便是甜菜糖，价格仍然维持在6900元左右。基差收敛驱动情况下，2309合约适宜逢低做多。而对于国际糖市而言，巴西处于压榨高峰期叠加港口拥堵问题缓解，对于原糖价格会形成向下驱动，但我们认为23美分的价格已经充分交易供给增产预期和宏观利空因素，而在此之上，厄尔尼诺风险和原油价格的扰动会对原糖形成向上驱动，我们维持22-26美分/磅的运行区间以及23-25美分/磅的核心运行区间。值得注意的是，我们接下来要密切关注巴西增产预期的兑现情况，在两度同比增幅有限的情况下，我们需要重新谨慎思考23/24巴西榨季的产糖量，一旦巴西23/24榨季增产不及预期，原糖整体的价格中枢势必会有所上移。投资策略：谨慎做多；91反套止盈；多国内，空海外；风险因素：进口政策变化、天气、疫情、汇率。 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：1、8月初的针阔叶浆美金报价都以上调为主。2、针叶进口量依旧巨大，流动性较为宽裕，6月进口量85万吨，同比+50%以上。3、阔叶强势依旧，流通性货源不足的情况依旧存在。需求：1、以下游纸张产量看纸浆整体的消耗量，今年以来一直维持在较高的水平。2、下游纸张普遍 开始涨价的意向。个别纸总涨价传导表现更为顺畅。3、8月下旬将迎来新的消费旺季。 库存：1、欧洲6月库存大幅走高至181.74万吨左右，环比增加。2、国内港口库存连续小范围波动。3、由于打开了无风险套利窗口，仓单数据连续增长。本周交易逻辑：过去两周纸浆期货运行情况，一周纸浆价格持续上涨，上一周又迎来持续性走弱。看这两周的上涨以及下跌都没有针叶浆维度的明确的利多或利空消息出现。从波动节奏来说，更多的跟随了大部分商品金融属性的波动，早先交易中国经济复苏预期，上一周又交易了惠誉下调美国信用评级事件，涨跌节奏和工业品总体一致。但无论上涨还是下跌均没有超出供需面指引的范围。按照纸浆期货的绝对价格定价的历史规律来看，一般围绕完税价格一定范围内波动，目前标品的完税价格在5500元，则对应的09的波动范围在5000~5500。对于01，则根据目前的升贴水，预计对应的价格区间在5200~5700。从价格的供需驱动角度来看，海外针叶浆市场依旧表现出相对疲弱的数据表现，港口库存较高、纸张停产、向中国分流木浆，以