农业（软商品）周报：品种多偏乐观，关注棉、糖、胶的低位机会

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李艺华 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 程也 刘高超王聪颖吴静雯 从业资格号：F3011329从业资格号：F0254714从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0012689投资咨询号：Z0002180投资咨询号：Z0016293 从业资格号：F03086449从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019380投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何 人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 【中信期货农业（软商品）】 品种多偏乐观，关注棉、糖、胶的低位机会 ——周报20230813 中信期货研究所农业组 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2合成橡胶 2.3棉花、棉纱 2.4白糖 2.5纸浆 品种 周观点 中线展望 供应：1、海南和云南产区均已进入上量阶段，但两地周内均受到天气方面的影响，割胶工作有一定受阻。2、海外整体原料供应继续上量，然而上周泰国依旧受降雨扰动，对收胶工作产生干扰。需求：1、汽车销售7月表现出季节性淡季中的下滑，不过今年以来出口情况较好，下半年预计仍将维持。2、海外衰退预期犹在，不过随着美国和欧洲半钢胎去库结束，海外半钢胎订单饱满。预计三季度半钢胎出口仍将维持相对景气。3、从6月重卡销量和物流恢复的情况来看，下游对于全钢胎的需求依旧是处于缓慢恢复性增长当中。库存：1、一般贸易库存再度出现小幅累库，近段时间整体库存基本呈现横向走势，不过随着海外进入旺产季，后续库存走势依旧不乐观。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：前一周橡胶受到的宏观利空因素逐步缓和，上周整体表现出了开始触底小幅反弹的走势，RU及NR均环比走高。其中NR涨幅更大，我们认为主要原因有二：1）NR目前绝对值偏低，利空因素已基本在前期消化完毕；2）杯胶价格近端时间表现好于胶水，对NR价格形成支撑。而RU方面上周经历了主力合约的切换，09合约交割临近，持仓虚实比偏大，交割前盘面仍存不确定性，所以涨幅较小。基本面方面依旧变化不大，国内供应端已处于上量阶段，但上周海南及云南均受天气影响，产出进度受阻，总体上量情况仍不及去年同期，不过当前全乳胶交割利润逐步上升，加工厂生产积极性较好。海外产区，泰国方面上周依旧受降水影响，收胶工作进度放缓，不过整体产出仍高于前一周。泰国胶厂加工亏损状态延续，部分胶厂已出现减产迹象，对原料采购不积极，但整体来看加工厂的亏损情况有缓解趋势。进口方面，7月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计63.3万吨，较去年同期增加9.1%。1-7月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）较去年同期增加16.7%，社会库存继续小幅累库维持高位。需求端，乘用车国内销售进入季节性淡季，不过目前半钢胎方面雪地胎排产集中，多数企业内外销订单充足支撑开工。而全钢胎方面开工表现依旧偏弱，成品库存继续累库。后续来看，橡胶依旧会处于一个窄幅震荡的走势，不过随着一系列政策的出台和经济的逐步复苏，我们认为年底之前价 格重心会缓慢抬升。在操作方面，我们建议逢低买入。 震荡 操作策略：逢低买入。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 供应：供应端周度产出环比继续增加，开工率因大庆、浙石化丁二烯橡胶装置恢复运行恢复至67.03%。原料丁二烯价格下跌250元/吨，对丁二烯橡胶价格支撑减弱。需求：1、半钢胎表现稳定，开工率维持在相对高位，较上周环比+0.06%，同比+14.65%。后续表现短期内预计可以维持景气。2、其他下游，如胶管、输送带以及胶鞋鞋底等今年以来表现均不佳，胶鞋鞋底今年金九银十能否迎来季节性旺季还需观察。库存：近两周丁二烯橡胶社会库存呈现季节性去库走势，主要是受到下游半钢胎持续景气的驱动。不过自去年下半年开始，社会库存便没有表现出往年的季节性去库走势，而是一直维持横向波动。后续来看，在下半年产出较上半年有增量，以及下游需求也没有爆发式增长的预期下，库存走势可能将恢复走平，甚至不排除有累库的可能。 丁二烯橡胶 本周交易逻辑：丁二烯橡胶盘面截至2023年8月11日收盘价为11335元/吨，环比走低25元/吨，不过整体来看盘面波动较小。现货端，其原料丁二烯周内下跌，主要是因为山东这鲁清石化产出放量，且部分前期检修的装置陆续复产。叠加本来应陆续到港的船货因为前期台风的影响集中到港，所以港口罐区库存有所提升，所以供应的集中增量给到丁二烯短期的供应压力有所增加，导致现货价格下调。不过后续短期来看，从近期其他下游尤其是SBS、ABS、合成胶乳的产出及开工来看，丁二烯的下游支撑仍偏强，丁二烯价格下跌幅度有限。而丁二烯橡胶现货方面，上周继续上调200元/吨，且有菏泽科信和台橡宇部装置月内计划停车检修，短期供应有偏紧预期。原油方面，沙特和俄罗斯减量产出在供应端形成有利支撑，而消费端，我国文旅部8月10日公布了第三批恢复团队出境游的国家名单，包括了美国、韩国等主流国家。通知公布后，出境游产品的搜索瞬时增长超过20倍。这预示全球国际航空交通仍将继续复苏，全球需求仍有增量。期货方面，我们认为丁二烯橡胶凭借着自身基本面的支撑以及丁二烯的止跌持稳，以及原油的支撑，短期内大幅走低概率较小。相对而言，上方空间更大。根据现货价格的变动以及月间持仓约90元/月的成本来看，以目前的盘面来看，若BR2401突破11800以上可考虑逢高试空。 震荡 操作策略：短期偏强，逢高试空风险因素：宏观因素、原油价格大幅波动 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑：一周行情回顾：本周，ICE棉期价上涨，产区方面美棉干旱程度持续上升，新年度签约数据较好，支持ICE棉价走强，周五晚0点USDA8月报出炉，利多推动ICE棉价大幅上行；本周，郑棉期价延续震荡运行，抛储持续进行，维持100%成交，成交价格有所回落，下游订单有所增加，补库增加。 行情展望 国际市场。（1）供应方面，截至8月8日，得州干旱指数为198，同比-182，环比+42；美棉现蕾率92%，同比-2%，结铃率63%，同比-4%，生长优良率41%，同比+10%。（2）需求方面，截至8月3日当周，23/24美陆地棉周度签约6.3万吨。（3）USDA8月报利多，23/24年度全球棉花产量环比调减59万吨，消费调增11万吨，期末库存调减64万吨，库销比环比下降2.84%，供需形势向好转变。（4）美棉干旱指数持续上升，引发产量忧虑，USDA8月报大幅下调美棉产量，使得供需形势往收紧转变，ICE棉价运行区间重心上移至85-90美分/磅。国内市场。供应方面，本周为储备棉轮出第二周，挂牌全部成交，截至8月11日，两周成交总量为10万吨，加价幅度有所下降，竞拍价格小幅震荡回落。需求方面，近期下游需求有所好转，订单环比增加，“金九银十”为下半年纺织端传统旺季，8月份作为淡旺交接的关键阶段，目前有补库迹象，据TTEB，全棉坯布厂成品库存本周环比下降，开机率持续两周环比提升，原料库存持续两周环比增加，需求端边际好转，后市棉价或易涨难跌。下半年棉价运行的主要矛盾仍聚集在供应端，新年度新疆棉花产量预计下降，以及轧花产能过剩，收购季籽棉抢收行情或再度发生将推高籽棉收购价，从而推高郑棉期货价格的估值，综合来看，维持中期棉价走强预期，操作上以逢低做多为主。 操作建议：单边，回调逢低做多；套利方面，回调逢低做1-5价差正套。风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡偏强 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所4 品种 周观点 中线展望 白糖 一周行情回顾：国内糖市方面，本周国内糖市呈现出毫无回调的强势上涨，周五白盘收于6910元/吨，我们认为主要原因有两点，一是临近交割月，基差收敛的驱动导致定价权向现货转移，现货价格坚挺的情况下，期货只能补涨；二是印度限制食糖出口和加强糖浆和预拌粉进口管理的消息对于糖价形成了驱动。国外糖市方面，由于估值偏高以及美元指数走弱影响，外盘表现整体偏弱，呈现出先弱后强的走势。主要逻辑：2401合约相对估值较低，关注回调做多机会。1、供应方面：国内食糖减产已定，进口同比走弱。2022/23榨季截至7月底，本制糖期全国共生产食糖897万吨（同比-6.17%），本榨季国内减产基本已定。从进口数据来看，由于我国白糖进口实行配额进口制度，而配额外进口深度亏损导致进口窗口的关闭，进口量持续偏低。2023年3-5月，进口量分别为7万吨、7万吨和4万吨，进口量远低于历史平均水平。2、需求方面：上游挺价惜售情况下，销量好转但略低于5年均值。受疫情防控政策调整影响，国内销糖量持续好转，截止2023年7月底，国内白糖销量为738万吨，同比+9.01%，但次于5年均值689万吨。3、库存方面：产消对冲之下，国内库存持续去化。截至7月底，国内新增食糖工业库存为159万吨，同比-43.01%，明显低于历史同期数据，进一步反映出国内食糖供需格局偏紧的强现实。4、白糖观点：国内糖市方面，从估值来看，我们认为当前国内整体需求偏弱导致了国内盘面价格与配额外进口成本倒挂严重，相对估值较低，对于利多相对更为敏感。从驱动来看，郑糖的核心驱动仍然来源于外盘和国内需求的持续好转。我们认为，在我们维持国外糖市倾向于震荡的判断之下，国内需求的逐步恢复会推动糖价的相对估值修复。但是从节奏上来看，我们倾向于认为糖价会走出慢牛的行情，当前糖价上涨过快，关注2401合约回调做多机会，此外，2309合约在价差收敛的驱动下易涨难跌，但是鉴于当前已经处于历史高位，不建议追涨。而对于国际糖市而言，在整体绝对估值偏高的情况下，我们认为巴西增产预期兑现会对糖价施压，叠加近期宏观利空因素频发，下半年流动性偏紧的基调不变，考虑到厄尔尼诺现象持续发酵的风险，我们认为原糖大概率维持区间震荡，我们维持22-26美分/磅的运行区间以及23-25美分/磅的核心运行区间。 投资策略：逢低做多低估值的2401合约；91反套止盈；多国内，空海外；风险因素：进口政策变化、天气、疫情、汇率。 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 盘面驱动：供应：1、8月初的针阔叶浆美金报价都以上调为主。2、针叶进口量依旧巨大，流动性较为宽裕，6月进口量85万吨，同比+50%以上。3、阔叶强势依旧，流通性货源不足的情况依旧存在。需求：1、以下游纸张产量看纸浆整体的消耗量，今年以来一直维持在较高的水平。2、下游纸张普遍开始涨价的意向。个别纸总涨价传导表现更为顺畅。3、8月下旬将迎来新的消费旺季。库存：1、欧洲6月库存大幅走高至181.74万吨左右，环比增加。2、国内港口库存连续小范围波动。3、由于打开了无风险套利窗口，仓单数据连续增长。4、浆厂库存天数6月明显下降。本周交易逻辑： 纸浆 上周，纸浆期货小幅波动，周度价格走低。过去3周，纸浆期货走势表现出明显的与大宗商品走势一致的情况，上周，维持了这样的特性。但从周度涨跌最终的结果看，纸浆期货的跌幅略大于工业品的变动。我们认为这种情况，也反应出针叶浆供需最终反应出来的驱动是略偏弱一点的。当前，针叶浆市场在博弈的几个重要的驱动有：1、海外针叶浆市场依旧表现出相对疲弱的数据表现，港口库存较高、纸张停产、向中国分流木浆。针叶浆国内流通性依旧偏宽松。2、下游纸厂理论存在补库需求。3、阔叶浆强势，针阔叶浆美金价格阶段性上涨。4、下游纸张价格