农业(软商品)周报：宏观扰动盘面，板块略有分化

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李艺华 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 程也 刘高超王聪颖吴静雯 从业资格号：F3011329从业资格号：F0254714从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0012689投资咨询号：Z0002180投资咨询号：Z0016293 从业资格号：F03086449从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019380投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何 人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 【中信期货农业（软商品）】宏观扰动盘面，板块略有分化 ——周报20231008 中信期货研究所农业组 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2合成橡胶 2.3棉花、棉纱 2.4白糖 2.5纸浆 品种 周观点 中线展望 供应：1、海南和云南产区降雨反复影响胶水产出节奏受阻。国内产区整体看来产出不及去年同期水平； 2、海外整体原料供应继续偏少，原因是泰国方面依旧有不规律性降雨对收胶工作存在一定扰动，不过10月内随着雨季逐渐结束，降雨或会出现明显改善。 需求：1、汽车整体销售8月份逆势增长，主要得益于各地促销费活动较为丰富、以及疫情后首个暑期 出行提振车市消费。2、海外衰退预期犹在，尤其是欧洲表现继续走弱，海外在进行一段时间补库后订单需求逐步放缓。半钢胎方面仍有缺货表现所以订单饱满，但全钢胎方面转弱较为明显。3、8月我国重卡市场大约销售6.9万辆左右（开票口径，包含出口和新能源），环比7月上升13%，比上年同期的4.62万辆增长49%，净增加约2.3万辆。这是今年市场继2月份以来的第七个月同比增长。 库存：截至2023年9月24日，中国天然橡胶社会库存154.5万吨，较上期下降1万吨，降幅0.69%。深色 胶库存继续维持显著的去化幅度，且后续进口量维持偏低，库存拐点或就此出现。浅色胶方面为53.8万 沪胶及20号胶 吨，继续处于累库周期。 震荡 本周交易逻辑：节前一周天然橡胶市场延续偏弱表现，主要是对前期快速上涨后的消化与回调，以及 假期前资金避险情绪导致的。已节前收盘价来看，期货端目前来看已回调至价格相对中性的水平。假期期间日胶及新胶盘面均未发生较大波动，国际橡胶市场表现较为平静。而最值得关注的是泰国原料价格仍在持续走高，而高价原料价格意味着胶农割胶利润上升。在泰国10月降雨有望较8-9月得到明显缓解的预期之下，泰国橡胶的产能或将得到明显恢复。不过从另一方面来看，泰国原料的上涨同时有望对盘面价格形成一定支撑。就当前基本面来看，主要焦点仍集中在供应端，即泰国产区的降水偏多是否能在十月上旬得到缓解。需求端则变化不大，下游方面半钢胎维持景气，全钢胎偏平稳运行。不过值得注意的是近段时间非标基差持续收窄，叠加前期在NR盘面上的非标套，11月进口货源预计较为充足。整体来看，我们仍对天然橡胶持有偏乐观的态度，凭借着原料价格的支撑，以及国内8月经济数据的回暖，天然橡胶短期内的表现将以偏强震荡为主。操作上我们建议轻仓试多。 操作策略：轻仓试多。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 合成橡胶 供应：供应端周度产出环比小幅下降。周均开工率跌至64.51%，四川石化仍处于停车检修中，锦州石化有重启预期，扬子石化延期至10月中旬重启。原料丁二烯内盘价格周内下跌25元/吨，外盘表现稳定，对丁二烯橡胶现货价格仍存在一定支撑。需求：1、半钢胎表现稳定，79.05%，环比-0.03%，同比+14.16%。目前企业多生产外贸及雪地胎订单，内销四季胎订单排产不足，缺货现象难改，后续表现预计可以继续维持景气。2、其他下游，如胶管、输送带以及胶鞋鞋底等今年以来表现均不佳，不过近期胶鞋鞋底在金九银十来临之前开工率出现回升，能否维持还需持续关注。库存：丁二烯橡胶节前一周出现去库现象，主要是因为随着现货价格不断调低后，以及轮胎厂抓紧备货，下游成交有所恢复。考虑到目前生产利润依旧偏高，后续产量或将持续维持高位。后续来看，在下半年产出较上半年有增量，以及下游需求也没有爆发式增长的预期下，库存继续累库可能性较大。本周交易逻辑：丁二烯橡胶盘面截至2023年9月28日收盘价为12765元/吨，环比下跌10元/吨，周内走势表现为持续回调，但底部在12700左右受到明显支撑，这也与我们先前根据成本计算的底部支撑点位基本一致。就自身基本面来看，两油出厂价周内再度下调1000元/吨，目前在13000元/吨左右。以目前的价格来看尽管依旧偏高，不过在下游轮胎厂普遍涨价后，说明这个价格也并不是不能接受。成本方面，丁二烯亚洲价格假期期间维持不变。国内丁二烯方面节前价格维持偏稳。丁二烯橡胶自身基本面来看，周度产出持续高位，不过下游半钢胎开工率维持高位稳定，随着价格的回落，库存的表现预计维持横向震荡为主。由于合成橡胶自身并不涉及外盘，对节后盘面走势影响最大的则是假期期间原油市场的大幅下挫。节日期间美国债券收益率创下16年新高，美元指数创出10个月新高。美国9月就业岗位创八个月最大增幅，提升了美联储11月再度加息的可能性。而原油在供给端也出现了一定的利空，这一系列原因造成了原油的大幅下跌。由于合成橡胶上市后与原油价格变动关联紧密，尽管节前我们认为盘面的回调已基本到位，但借此情绪，节后走势预计仍以偏弱为主。操作上我们建议回调后买入。 操作策略：回调后买入。风险因素：宏观因素、原油价格大幅波动 震荡 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑： 一周行情回顾：国庆假期期间，大宗商品价格下跌为主，原油领跌，ICE棉花价格较节前下跌， 12月合约收于86美分/磅之上。 行情展望 国际市场。（1）供应方面，截至10月3日，得州干旱指数为285，同比+66，环比-3；美棉生长优良率30%，同比-1%，环比持平。（2）需求方面，截至9月28日，23/24美陆地棉周度签约5.44万吨，环比增加，周度装运3.39万吨，环比下降。（3）总结，宏观层面的不稳定性对ICE棉价存在扰动；美棉主产区干旱指数环比下降，优良率没有进一步恶化，但产量的不确定性对ICE棉价有一定支撑；终端需求复苏缓慢，压制棉价；总体来看，预计延续86-90美分/磅的宽幅震荡格局，下周关注10月USDA供需报告。国内市场。国庆期间，新疆机采棉零星开秤，根据TTEB，较低价在7.5-7.8元/公斤，较高价在8.1-8.3元/公斤，大面积采收预计要到10月中旬，因此主流机采棉收购价还需等待观望。产区消息，新疆实际产量或低于8-9月份市场主流的产量预估值550-560万吨，若如此，将对棉价有所利多。需求方面，旺季预期转淡，纺织企业开机率环比下降，成品库存环比累积，原料采购积极性不强，需求不佳，但目前市场交易的主要矛盾在供应端，随着收购进入中后期，需求端的影响将逐渐增强。总体来看，由于国庆期间，大宗商品普跌，ICE棉价走弱，明日开盘预计郑棉有所承压，但下方支撑力仍较强；10月，棉价影响因素存在较多不确定性，一方面产量存在下调可能，另一方面，主流机采棉开秤价未形成，棉价驱动不强，若籽棉收购价走高也将带动郑棉走强。 操作建议：观望。风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡偏强 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所4 品种 周观点 中线展望 白糖 一周行情回顾：国内糖市方面，抛储在节前一周落地，整体成交量尚可，大部分竞拍的储备糖均已成交，且均有一定程度溢价。受国内抛储预期落地影响，国内郑糖小幅上行，周内回升至6947元/吨左右。国外糖市方面，受原油价格大跌影响，原糖价格在节中一度大幅回落至25.28美分/磅，而此后随着原油价格止跌，原糖自身的基本面又偏强，宏观利空因素对于原糖的价格影响减弱，原糖价格回升至26.77美分/磅，整体价格中枢较节前有所下移。主要逻辑：国内进入新榨季，牛市周期仍在。1、供应方面：10月国内生产进入新榨季，整体的产量预估有所下调。23/24榨季，由于甜菜糖种植面积的减少被甘蔗糖的增产所抵消，国内食糖整体呈现出增产，但是整体的产量预测较前期有所下调。23/24榨季预计食糖产量为947万吨，较上一榨季增产50万吨。从进口数据来看，2022/23榨季我国累计进口食糖334.97万吨，同比减少120.75万吨，降幅26.5%；从船报分析，预计9月份食糖进口数量将达到70万吨，则全榨季食糖进口量为400万吨，整体进口量处于偏低水平。2、需求方面：23/24榨季预计在1550万吨左右，仍有一定恢复空间。截止2023年8月底，国内白糖销量为809万吨，同比+2.7%，次于5年均值867万吨。展望23/24榨季，食糖的民用消费和工业消费刚需总量持稳，但是掣肘于宏观经济形势，我们并没有看到食糖消费量进一步增长的动力，预计食糖年度消费量为1550万吨 3、库存方面：结转库存偏低，新榨季库存仍在去化。截至8月底，国内新增食糖工业库存为88万吨， 同比-47.6%，处于历史偏低分位。而从整个榨季的角度来看，在原糖价格居高不下，内外倒挂形势没有好转，进口量可能仍然偏低的情况下，国内食糖的库存预计会进一步去化，23/24榨季期末库存预计减少237万吨。4、白糖观点：国外糖市方面，从估值角度来看，当前原糖估值整体受宏观影响较大，短期内仍有一定不确定性，从驱动角度来看，过去压制原糖价格的利空因素在逐步消失，巴西增产预期逐步落地但是对于盘面的向下驱动在不断减弱，而北半球的天气影响和出口政策则仍然可能会导致23/24榨季的原糖供需和贸易流偏紧，对于盘面驱动向上。国内糖市方面，从估值角度来看，盘面深度贴水、内外倒挂以及国储拍卖成交略有溢价都表明了当前郑糖的价格仍然处于低估状态，盘面下方有限；从驱动角度来看，国内新榨季增产预期下调，对于盘面压制放松，需求偏淡对于盘面的向下驱动随着下游库存的逐步降低在逐步减弱，进口短期可能有所缓解，但是仍然不及历史同期，并且内外倒挂现象没有得到解决，对于盘面驱动向上偏弱。总体来看，郑糖估值偏低，过去压制盘面的向下驱动在边际放松，虽然我们看不到明显的向上驱动，但是我们认为从中长期来看，逢低做多仍然是胜率偏高的选择。 投资策略：逢低做多；风险因素：国储糖拍卖不及预期、巴西减产证伪、巴西增产超预期等。 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 纸浆 供应：1、从价格角度来说，10月智利、巴西和加拿大的针阔叶浆美金报价都以上调为主，针叶报价普遍在730美金左右，按照7.3汇率测算，完税价格在6050元/吨左右，对盘面利多。2、从量的角度来说，8月木浆进口量创新高，对行情影响偏利空影响。3、我们认为，上半年的盘面下跌已经交易过供给同比持续高增的预期，进口成本的变化对于盘面影响更大。需求：1、以下游纸张产量看纸浆整体的消耗量，今年以来一直维持在较高的水平。2、实际消费和净出口旺盛，对于盘面利多。3、下游库存结构呈现出由企业向中下游转移的态势，或将打开表观消费量上限。4、下游纸张价格和利润温和上涨，对于盘面影响偏多。库存：1、7月欧洲港口纸浆库存环比6月的182.35万吨下降13.8%，为157.15万吨；同比去年7月的97.53万吨则大增61.1%。2、由于打开了无风险套利窗口，仓单数据连续增长。3、浆厂库存天数7月明显下降，对于后续驱动向上。本周交易逻辑：上周，受海外针叶浆供