农业（软商品）周报：周五晚多品种突然跳水，警惕宏观风险

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 李兴彪李青刘高超 从业资格号：F3048193从业资格号：F3056728从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0015543投资咨询号：Z0014122投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何 人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 【中信期货农业（软商品）】 周五晚多品种突然跳水，警惕宏观风险 ——周报20230716 中信期货研究所农业组 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4纸浆 品种 周观点 中线展望 供应：1、海南和云南产区均已进入稳定上量阶段，但云南方面受天气影响，收胶进度受阻。2、海外整体原料供应继续小幅增加，不过当前需求疲软，导致割胶积极性不高，短期内进口压力得到缓解。3、泰国东北部原料小幅上量，不过整体原料供应提速仍偏慢，原料价格继续得到支撑。需求：1、汽车销售6月表现继续维持近五年来同比最好，而主要贡献仍来自于乘用车市场。随着优惠政策的延续，预计后市表现依旧火热，而从7月周度的表现来看也确实如此。2、海外衰退预期仍在，整体对轮胎的需求如何还需观察。3、国内下游轮胎及制品企业需求表现平平，不过目前出口表现较好尚能支撑半钢胎开工。库存：1、一般贸易库存再度累库，不过近段时间整体累库进度较慢。2、显性库存依旧处于小幅增长的势头。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周盘面表现相对平静，在收储炒作热度逐步消退后，RU回归至原先的窄幅区间震荡走势，不过整体运行的价格区间较前期有所上移。而NR方面则不容乐观，依旧受制于深色胶库存高企及终端消费较弱的基本面，盘面连周回落，这也导致RU-NR继续走阔。混合胶现货方面因为需求无明显改善，出货情绪不高，价格小幅下挫，带动非标基差继续扩大至1900点，但似乎近几个月以来收储的事情持续限制着套利盘的行动，非标基差在09合约上大概率难以回归至前几年的水平。基本面方面变化不大，国内供应端已处于稳步上量阶段，但近期云南产区多逢暴雨高温气候，天气对胶水收购工作形成一定影响，也形成相对稳定支撑。海外产区泰国整体原料供应小幅增加，不过当前需求疲软，导致割胶积极性不高。进口端，社会库存继续小幅累库维持高位，不过近段时间内整体累库幅度及速度均较前期放缓许多，整体走势稍平。需求端，乘用车内销及出口的持续火热表现，6月出口数据指出汽车及零部件仍然是表现最好的板块。加之外贸雪地胎排产积极，支撑半钢胎开工。而全钢胎方面开工表现虽有回升，但后期预计仍然仅维持刚需发货水平，成品库存继续累库，采购情绪依旧偏淡。宏观层面来看，美国6月CPI回落表现超预期，7月后进一步加息必要性在下降，不过衰退的预期仍存， 需持续关注。后续来看，在收储传闻仍未落地之前，尽管场内看多情绪仍存，我们认为仍需谨慎对待。操作方面，我们虽建议不过度追高，目前可暂时观望。 震荡 操作策略：暂时观望。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑：一周行情回顾：本周，ICE棉期价延续宽幅震荡，周度收盘价环比变化不大，USDA7月报偏空，美棉周度签约数据延续回落；本周郑棉期价先涨后跌，期初因市场再度传“盘库小作文”，库存紧张问题推动盘面大幅上涨，9月合约领涨、再创新高，周四、周五继续上涨乏力，6月份商业库存数据出炉，炒作情绪降温，周五夜盘棉价大幅回调，重新跌回万七以下。 行情展望 国际市场。（1）供应方面，美棉干旱指数不高，生长进度偏慢，优良率好于去年同期，截至7月11日，得州干旱指数为111，同比-231，环比+3；美棉现蕾率55%，同比持平，美棉结铃率17%，同比-4%，生长优良率48%，同比+9%；印度周度降雨量环比提升，恢复至同期正常降雨量之上。（2）需求方面，截至7月6日当周，本年度美陆地棉周度签约0.52万吨，周-79%，出口装运4.72吨，周-20%。（3）USDA7月报偏空，通过上调22/23年度全球棉花产量和消费，将期末库存上调23万吨，并将23/24年度产量上调2.6万吨、消费下调12万吨，使得期末库存上调37.4万吨。（4）长期来看，23/24年度全球棉花需求预计复苏将带动棉价重心上抬，但短期需求疲弱的情况未见转势，种植方面目前天气炒作题材不强，棉价维持区间震荡走势。国内市场。三季度棉价预计维持宽幅震荡，上下均没有明显驱动。往下看，棉花商业库存及仓单处于同期低位，对棉价形成支撑，16000元/吨往下支撑较强；往上看，当前下游纺织处于销售淡季，开机率持续下滑、成品库存累积，纺纱利润亏损，原料价格上涨后向下传导阻力较大，产业链难以形成共振；此外，由于外盘震荡而内盘趋势性走强，外强内弱的局面已转变为外弱内强，进口利润窗口再度打开，下半年进口量将有望恢复，从而增加供给，综合来看，棉价17500元/吨以上阻力不小。三季度不确定因素较多，包括天气因素和政策因素。天气端，由于种植初期新疆温度较低，甚至多地因天气灾害重播多次，今年新疆棉花单产预计同比下滑，目前棉花生长情况不如去年同期，7-8月份新疆存在高温天气的担忧，棉花单产可能进一步下滑，从而利多棉价。政策端，抛储时间和数量不定，若抛储数量在50万吨以内，有可能“靴子落地”之后棉价不降反升，关注这一政策情况。中期来看，新年度新疆棉花预计减产，由于加工产能过剩的产业矛盾没变，今年收购季籽棉抢收行情可能再度发生，参考2021年，期现价格可能再度倒挂，成本端将推动郑棉期货价格走强。 操作建议：单边建议等待棉价回调后再布局多单；套利方面，内外价差达到同期高位，中长期来看预计收敛，建议内 外正套；基于抢收逻辑，建议等待回调后做1-5价差正套。 风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡偏强 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3 品种 周观点 中线展望 白糖 一周行情回顾：受巴西增产不及预期影响，本周国内糖市表现强劲，周五夜盘收于6921元/吨。巴西6月下旬产量数据公布，从数据上看，虽然其他指标均高于上年同期，甘蔗制糖比达到了非常高的水平，但与6月上半月相比，各指标增幅均有所下降，葡语报告显示由于部分甘蔗尚未成熟就进入压榨环节，导致甘蔗出糖率降低，我们认为这将导致巴西增产预期兑现存在隐忧。国际原糖基本面的改善导致内外盘买盘的回归，郑糖重上6900元/吨的大关，原糖突破24美分/磅的关口。主要逻辑：核心矛盾为强现实与弱预期，主产国增产预期落空减小供应压力。 1、供应方面：国内食糖减产已定，进口同比走弱。2022/23榨季截至6月底，本制糖期全国共生产食糖897万吨（同比-6.17%），本榨季国内减产基本已定。从进口数据来看，由于我国白糖进口实行配额进口制度，而配额外进口深度亏损导致进口窗口的关闭，进口量持续偏低。2023年3-5月，进口量分别为7万吨、7万吨和4万吨，进口量远低于历史平均水平。2、需求方面：上游挺价惜售情况下，销量好转但略低于5年均值。受疫情防控政策调整影响，国内销糖量持续好转，截止2023年6月底，国内白糖销量为688万吨，同比+14.48%，但次于5年均值689万吨。3、库存方面：产消对冲之下，国内库存持续去化。截至6月底，国内新增食糖工业库存为209万吨，同比-41.13%，明显低于历史同期数据，进一步反映出国内食糖供需格局偏紧的强现实。4、白糖观点：郑糖当前的核心矛盾是强现实与弱预期。一方面，国内自产糖减产落地、销量恢复的情况下，新增食糖工业库存处于历史低位，叠加进口量持续偏低，食糖现货价格强劲。另一方面，宏观消费数据持续落空，中观需求不及预期，库存有待去化，市场对于白糖的真实消费量产生怀疑，导致预期偏弱，内外价差收敛逻辑暂时失效。短期来看，郑糖内生驱动较弱，价格主要受外盘驱动，趋势上和外盘趋于同步，海外原糖增产不及预期或将推动郑糖短期走强，同时，受现货强劲的影响，郑糖下方空间不大。中长期来看，内外价差收敛逻辑在海外原糖稳定的前提下使得郑糖具有更多上行可能性。投资策略：谨慎做多；91反套；多国内，空海外；风险因素：进口政策变化、天气、疫情、汇率。 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：1、银星月中调整美金报价，针叶下调20美金。人民币汇率同时出现转强，完税价格下行至5400附近。市场多有更低的针叶浆月成交价格传闻。2、针叶进口量依旧巨大，流动性较为宽裕。6月木浆进口量依旧巨大，推论上，针叶浆进口量依旧会维持高位。3、市场出现阔叶大量采购迹象，但也多传闻7月下半月有新增货源要到达国内。4、阔叶现货有所异动，短期或许在博弈国内阶段性阔叶流动性不足的情况。需求：1、对阔叶有集中采购，走势相比针叶偏强。2、下游纸张价格多在走跌。3、7月为多数纸品的需求淡季。4、四大纸张总产量和处于历史同期高位。库存：1、欧洲5月库存大幅走高至179万吨左右，环比小幅下滑1万吨。这一变化，对趋势轻微利多，但还不能确认持续去库趋势。2、国内港口库存连续小范围波动。3、仓单数据连续增长。本周交易逻辑：上周纸浆价格冲高后震荡，价格波动节奏与产业自身的消息公布节奏并不完全一致，市场多在变化出现后反向寻找产业链消息去解释其变化。消息面，上周的消息从利多解读逐步转向利多出尽利空增加的状态。周初，市场将盘面偏强因素解读为加拿大港口罢工带来的影响。但周五加拿大罢工情况结束，因此，利多消退。另一方面，6月木浆进口数据公布，整体看依旧同比大幅增长；银星美金盘报价月中下调。这两者都是比较明显的利空因素。因此，从跟踪来说，纸浆期货的供需面在上周出现了由强转弱的变化，利多逐步消退，利空阶段性增加。价格维度，现货实在难以跟随期货的偏强态势，打开了盘面的无风险套利窗口，美金盘下调以及汇率转强后，完税价格走低，限制了盘面可上行空间。整体来看，在找不到针叶浆期货持续上涨的逻辑情况下，当前的期货价格偏高。操作端，盘面预计阶段性震荡偏弱运转，但要跌破4800的可能也不高。因此依旧维持以区间双边交易为主。区间预计在4800~5450。操作策略：近期区间内偏空配置。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。 震荡偏弱 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4纸浆 橡胶、20号胶 宏观与收储预期尚能对盘面形成支撑 品种 周观点 中线展望 供应：1、海南和云南产区均已进入稳定上量阶段，但云南方面受天气影响，收胶进度受阻。2、海外整体原料供应继续小幅增加，不过当前需求疲软，导致割胶积极性不高，短期内进口压力得到缓解。3、泰国东北部原料小幅上量，不过整体原料供应提速仍偏慢，原料价格继续得到支撑。需求：1、汽车销售6月表现继续维持近五年来同比最好，而主要贡献仍来自于乘用车市场。随着优惠政策的延续，预计后市表现依旧火热，而从7月周度的表现来看也确实如此。2、海外衰退预期仍在，整体对轮胎的需求如何还需观察。3、国内下游轮胎及制品企业需求表现平平，不过目前出口表现较好尚能支撑半钢胎开工。库存：1、一般贸易库存再度累库，不过近段时间整体累库进度较慢。2、显性库存依旧处于小幅增长的势头。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周盘面表现相对平静，在收储炒作热度逐步消退后，RU回归至原先的窄幅区