农业（软商品）周报：品种多进入震荡，棉花白糖未来仍乐观

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 李兴彪李青刘高超 从业资格号：F3048193从业资格号：F3056728从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0015543投资咨询号：Z0014122投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何 人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 【中信期货农业（软商品）】 品种多进入震荡，棉花白糖未来仍乐观 ——周报20230702 中信期货研究所农业组 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4纸浆 品种 周观点 中线展望 供应：1、海南和云南产区均已进入稳定上量阶段，但同比往年该时间段产量仍是偏少。2、海外整体原料供应继续小幅增加，但美元汇率不断上行，工厂出货压力加大，短期内进口压力得到缓解。3、泰国东北部原料上量略快于南部，原料价格出现小幅下跌。需求：1、汽车销售5月表现近五年来同比最好，而主要贡献来自于乘用车市场。随着优惠政策的延续，预计后市表现依旧火热。2、美联储6月暂停加息，而欧洲方面依旧处在加息周期中，海外市场整体对轮胎的需求如何还需观察。3、国内下游轮胎及制品企业需求表现平平，不过目前出口表现较好尚能 支撑半钢胎开工。 库存：1、一般贸易库存继续呈现累库走势，多数主流仓库仍以小幅增加为主。2、显性库存依旧处于小幅增长的势头。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周天然橡胶的整体表现依旧为小幅下挫，然而进入7月，部分09合约空头仓位开始向后转移，叠加周中受到宏观氛围提振，导致09走势分化小幅上涨，这也导致RU9-1价差继续收窄，非标基差继续走阔。目前来看不管是01、05还是09合约，非标基差均是往年同期最大值，套利盘加仓空间依旧存在。后续来看，我们认为未来产区天气因素与收储可能是最大的变量，宏观的提振总是相对短暂，基本面因素仍将对橡胶的上涨形成制约。具体来看，国内供应端，已处于稳步上量阶段，但同比往年该时间段产量仍然偏少。同时，目前浓乳成品价格低位且出货不畅，浓乳加工厂利润空间受到挤压，对原料胶水采购积极性不高。海外产区泰国整体原料供应小幅增加，目前部分加工厂原料库存维持30-40天左右，叠加美元汇率不断上行，工厂出货压力加大，在成品利润倒挂下无积极采购意愿。进口端，1-5月累计进口量276.83万吨，累计同比增加20%，进口量继续偏高。不过近期在汇率的影响下进口压力暂时得到一定缓解。需求端，乘用车内销及出口的持续火热表现，加之外贸雪地胎排产积极，支撑半钢胎开工。而全钢胎方面则依旧疲弱，成品库存继续累库，采购情绪依旧偏淡。整体 来看，我们认为橡胶短期内难以出现较为确定且持续的上涨行情，仍将维持窄幅偏弱震荡为主，操作上依旧建议暂时观望。 震荡 操作策略：维持观望。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑：一周行情回顾：本周，ICE棉期价先跌后涨，USDA实播面积较意向面积下调，利多ICE棉价；郑棉周一至周四震荡运行，周五反弹拉涨。 行情展望 国际市场。供应方面，截至6月27日，得州干旱指数为101，同比-206，环比+12，美棉种植进度为95%，同比-5%。需求方面，截至6月22日当周，本年度美陆地棉周度签约2.85万吨，周增161%，出口装运5.1吨，周降4.9%。USDA6月30日发布实播面积报告，23/24年度美棉实播面积为1108.7万英亩，同比减19.4%，较3月份意向面积1130万英亩环比减少；其中陆地棉1097.8万英亩，同比-19.2%，皮马棉10.9万英亩，同比-40%。长期来看，23/24年度全球棉花需求预计复苏将带动棉价重心上抬，但短期内需求疲弱的情况未见转势，棉价维持区间震荡走势。国内市场。今年国内棉花消费同比好转，1季度之后去库速度加快，商业库存降至历史同期偏低水平，供应形势从过剩向紧缩转变，虽然二、三季度为需求淡季，纺织端开机率下降、成品库存累积，但目前整体压力不大，负反馈不强。新年度减产和抢收预期是下半年价格最大驱动，新年度新疆棉花产量预计下降，叠加轧花厂产能过剩，抢收预计难以避免，种植成本相较2021年提高，对籽棉收购期博弈起始价形成支撑。短期来看，利多利空因素均不明显，新疆产区将陆续进入打顶阶段，关注天气变化，棉价预计延续震荡；中长期预计走强。 操作建议：单边，1月合约待回调逢低多；套利，1-5价差待回调正套。风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡偏强 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3 品种 周观点 中线展望 白糖 一周行情回顾：受增产预期落地和宏观风险影响，原糖与郑糖在周初共振下跌，周中一度跌至6618元/吨。此后，受人民币贬值和现货强劲影响，内外盘走势分化，外盘持续下跌，郑糖在前期下跌后走势坚挺，本周收于6765元/吨。主要逻辑：短期核心矛盾为强现实与弱预期，人民币贬值或有短期催化。 1、供应方面：国内食糖减产已定，进口同比走弱。2022/23榨季截至5月底，本制糖期全国共生产食糖897万吨（同比-5.84%），考虑到国内糖厂基本已收榨，国内自产糖供给已定。从进口数据来看，由于我国白糖进口实行配额进口制度，而配额外进口深度亏损导致进口窗口的关闭，进口量持续偏低。2023年3-5月，进口量分别为7万吨、7万吨和5万吨，进口量远低于历史平均水平。2、需求方面：基本面恢复，食糖消费量整体好转。受疫情防控政策调整影响，国内销糖量持续好转，截止2023年5月底，国内白糖销量为625万吨，同比+16.33%，高于5年均值610万吨。整个榨季预计消费量维持在1560万吨，同比增加20万吨左右。3、库存方面：产消对冲之下，国内库存持续去化。截至5月底，国内新增食糖工业库存为272万吨，同比-34.52%，明显低于历史同期数据，进一步反映出国内食糖供需格局偏紧的强现实。4、白糖观点：郑糖当前的核心矛盾是强现实与弱预期。一方面，国内自产糖减产落地、销量恢复的情况下，新增食糖工业库存处于历史低位，叠加进口量持续偏低，食糖现货价格强劲。另一方面，宏观消费数据持续落空，中观需求不及预期，库存有待去化，市场对于白糖的真实消费量产生怀疑，导致预期偏弱，内外价差收敛逻辑失效。短期来看，国内糖市的短期交易逻辑仍是宏观消费与中观需求数据落空，白糖真实消费存疑，郑糖上涨乏力，趋势上和外盘趋于同步，以震荡为主，但是受现货强劲的影响，郑糖下方空间不大。中长期来看，随着白糖消费旺季的来临，宏观消费好转与中观库存去化，配额外进口亏损的修复然使郑糖具有上行可能性。投资策略：逢低做高，不宜追涨。风险因素：进口政策变化、天气、疫情、汇率。 震荡偏强 4 5 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：1、7月美金盘报价，针叶银星持平，阔叶普遍上调30美金。按照680的银星价格，7.25的人民币汇率计算，完税价格在5600元左右。市场传闻针叶美金价有降价情况。2、针叶进口量依旧巨大，流动性较为宽裕。3、阔叶的装置投产依旧在继续，新装置生产货源预计在7月到达国内。5、近期不断有浆厂公布检修计划。6、人民币汇率贬值速度较快。需求：1、阔叶连续3周下降，5月的抢购情况已经结束。2、针叶在低价时产生了成交明显好转的情况，但涨价时，成交氛围就快速下滑。3、下游纸制品多按照季节性变化规律产销逐步下行。4、绝对价格方面，大多数纸种都在下跌。库存：1、欧洲5月库存大幅走高至189万吨左右，环比小幅下滑1万吨。这一变化，对趋势轻微利多。2、 国内港口库存连续小范围波动。3、仓单数据连续增长。 本周交易逻辑：纸浆：过去一个月纸浆基本维持在5050~5300之间波动。资金尝试过突破，但并未成功。驱动纸浆期货的核心因素依旧是进口量以及进口价，其他供需，如需求的变化、阔叶的走势等等，都是单边驱动中的心态影响或扰动因素。当前，针叶浆的供应量的预期仍是利空角色，长周期上，中国针叶浆进口量预计会维持在高绝对值价格附近波动。原因在于：1、欧洲需求还没见到起色，欧洲港口库存累库依旧在继续。虽然进一步向中国市场分流的可能性不大，但原先已经向中国转移的进口量会继续维持。2、海外浆厂库存过高，会有释放的压力。这会使得纸浆美金价格不容易产生持续上涨的预期。6月底的针叶浆美金价格与上期维持不变，但由于汇率的大幅贬值，使得国内进口完税价格有所提高。按照680美金的进口价，7.25的汇率测算，最新的进口完税价格在5600元/吨，这相比于两个月前，提高了接近150元。汇率这段的变动，对盘面短期产生了利多影响。另一些波段扰动因素，如下游囤货，就针叶浆而言，现货成交一般，没有产生国内囤货带来的大幅上涨。总体来说，针叶浆以供需总体看是看涨驱动不存在，但利空驱动在持续运作6~10和月后出现了一些变化，利多开始增加。但当前可见的利多，都不是一定可以长期维持的因素。只能明显看出早期明确的利空开始向不清晰的状态变化。因此，我们判定纸浆期货往后一个月的运行区间仍然会维持在5350~4800的范围。操作上，我们偏向于区间内偏空配置。综合以上，我们建议可适当偏空配置，如涨破5350则技术性止损。因为如果突破5350，盘面可能回向5600这一水平进行。操作策略：小仓位偏空配置，如涨破5350则技术性止损。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。 震荡 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4纸浆 橡胶、20号胶 胶价继续维持区间调整 品种 周观点 中线展望 供应：1、海南和云南产区均已进入稳定上量阶段，但同比往年该时间段产量仍是偏少。2、海外整体原料供应继续小幅增加，但美元汇率不断上行，工厂出货压力加大，短期内进口压力得到缓解。3、泰国东北部原料上量略快于南部，原料价格出现小幅下跌。需求：1、汽车销售5月表现近五年来同比最好，而主要贡献来自于乘用车市场。随着优惠政策的延续，预计后市表现依旧火热。2、美联储6月暂停加息，而欧洲方面依旧处在加息周期中，海外市场整体对轮胎的需求如何还需观察。3、国内下游轮胎及制品企业需求表现平平，不过目前出口表现较好尚能 支撑半钢胎开工。 库存：1、一般贸易库存继续呈现累库走势，多数主流仓库仍以小幅增加为主。2、显性库存依旧处于小幅增长的势头。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周天然橡胶的整体表现依旧为小幅下挫，然而进入7月，部分09合约空头仓位开始向后转移，叠加周中受到宏观氛围提振，导致09走势分化小幅上涨，这也导致RU9-1价差继续收窄，非标基差继续走阔。目前来看不管是01、05还是09合约，非标基差均是往年同期最大值，套利盘加仓空间依旧存在。后续来看，我们认为未来产区天气因素与收储可能是最大的变量，宏观的提振总是相对短暂，基本面因素仍将对橡胶的上涨形成制约。具体来看，国内供应端，已处于稳步上量阶段，但同比往年该时间段产量仍然偏少。同时，目前浓乳成品价格低位且出货不畅，浓乳加工厂利润空间受到挤压，对原料胶水采购积极性不高。海外产区泰国整体原料供应小幅增加，目前部分加工厂原料库存维持30-40天左右，叠加美元汇率不断上行，工厂出货压力加大，在成品利润倒挂下无积极采购意愿。进口端，1-5月累计进口量276.83